投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级）[1][7] 核心观点 - 24Q1 - 3公司毛利率26.42%同减3pct，净利率0.61%同减4.82pct，费用率同增2.42%；24Q1 - 3出口收入2.58亿同增146.8%，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长；24Q3收入17亿同减5.6%，收入降幅环比略有收窄，归母净利 - 0.06亿同减105%，扣非后归母净利 - 0.12亿同减111%；24Q1 - 3公司收入48亿同减8%，归母净利0.3亿同减89%，扣非后归母0.01亿同减100%[1][5] - 24Q1 - 3轻智能增长明显，全智能表现相对偏弱，公司将继续把智能马桶作为重点发展品类，推进轻智能和全智能的共同发展；随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国家政策的推动和消费刺激政策的持续推出，全智能马桶仍有较高的市场发展空间[2][3] - 公司为经销商提供从基础施工到专业施工的全方位的焕新服务培训和支持，强化经销商的焕新服务能力以及下沉渠道服务能力，为消费者提供“送 + 拆 + 装”一站式省心服务，满足日益增多的旧房局部升级改造或全卫换装需求[4] - 公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索以推进以旧换新业务[6] - 调整盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.1元、0.1元以及0.2元/股（原值为0.5/0.6以及0.7元/股），PE分别为73X、60X、50X[4] 相关目录总结 财务数据 - A股总股本968.60百万股，流通A股股本165.61百万股，A股总市值8,000.61百万元，流通A股市值1,367.96百万元，每股净资产5.00元，资产负债率49.48%，一年内最高/最低为13.43/6.37元[8] - 2022 - 2026年营业收入分别为7,513.46百万元、7,648.18百万元、7,311.66百万元、7,691.86百万元、8,207.22百万元，增长率分别为(10.27)%、1.79%、(4.40)%、5.20%、6.70%；EBITDA分别为1,399.51百万元、1,251.55百万元、694.17百万元、754.19百万元、799.41百万元；归属母公司净利润分别为593.03百万元、424.64百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元，增长率分别为2.75%、(28.39)%、(74.11)%、21.88%、20.89%；EPS分别为0.61元/股、0.44元/股、0.11元/股、0.14元/股、0.17元/股；市盈率分别为13.49、18.84、72.76、59.70、49.38；市净率分别为1.69、1.60、1.56、1.53、1.50；市销率分别为1.06、1.05、1.09、1.04、0.97；EV/EBITDA分别为10.05、8.53、10.79、9.85、8.96[12] 财务预测 - 2022 - 2026年货币资金分别为1,900.21百万元、1,969.72百万元、1,413.03百万元、1,418.97百万元、1,574.10百万元；应收票据及应收账款分别为424.24百万元、452.94百万元、319.67百万元、530.94百万元、374.44百万元；营业成本分别为5,045.65百万元、5,480.94百万元、5,432.56百万元、5,684.29百万元、6,048.72百万元；销售费用分别为715.33百万元、602.81百万元、701.92百万元、738.42百万元、787.89百万元；管理费用分别为653.39百万元、660.25百万元、621.49百万元、638.42百万元、677.10百万元；研发费用分别为340.58百万元、341.52百万元、318.79百万元、328.44百万元、348.81百万元；财务费用分别为16.14百万元、4.92百万元、7.01百万元、25.97百万元、33.71百万元；资产/信用减值损失分别为(23.35)百万元、(59.04)百万元、(41.20)百万元、(50.12)百万元、(45.66)百万元；投资净收益分别为8.69百万元、9.11百万元、9.66百万元、9.16百万元、9.31百万元；营业利润分别为693.68百万元、469.33百万元、119.38百万元、147.46百万元、179.31百万元；营业外收入分别为13.92百万元、9.49百万元、14.19百万元、12.53百万元、11.00百万元；营业外支出分别为13.84百万元、10.37百万元、12.31百万元、12.17百万元、11.62百万元；利润总额分别为693.76百万元、468.44百万元、121.27百万元、147.82百万元、178.70百万元；所得税分别为101.43百万元、44.84百万元、11.52百万元、14.04百万元、16.98百万元；净利润分别为592.33百万元、423.61百万元、109.75百万元、133.78百万元、161.72百万元；少数股东损益分别为(0.70)百万元、(1.03)百万元、(0.21)百万元、(0.24)百万元、(0.29)百万元；归属于母公司净利润分别为593.03百万元、424.64百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元；每股收益分别为0.61元、0.44元、0.11元、0.14元、0.17元[14] 现金流量 - 2022 - 2026年净利润分别为592.33百万元、423.61百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元；折旧摊销分别为348.35百万元、438.13百万元、480.85百万元、490.48百万元、497.79百万元；财务费用分别为31.62百万元、36.09百万元、7.01百万元、25.97百万元、33.71百万元；投资损失分别为(8.69)百万元、(9.11)百万元、(9.66)百万元、(9.16)百万元、(9.31)百万元；营运资金变动分别为(689.16)百万元、409.60百万元、(813.21)百万元、(387.89)百万元、(278.95)百万元；其它分别为126.29百万元、(132.26)百万元、(0.21)百万元、(0.24)百万元、(0.29)百万元；经营活动现金流分别为400.73百万元、1,166.07百万元、(225.27)百万元、253.18百万元、404.96百万元；资本支出分别为1,394.41百万元、792.47百万元、100.00百万元、90.36百万元、75.52百万元；长期投资分别为0.59百万元、0.48百万元、0.00百万元、0.00百万元、0.00百万元；其他分别为(2,662.58)百万元、(1,668.37)百万元、(184.28)百万元、(173.20)百万元、(142.66)百万元；投资活动现金流分别为(1,267.58)百万元、(875.42)百万元、(84.28)百万元、(82.84)百万元、(67.14)百万元；债权融资分别为489.23百万元、52.78百万元、(270.54)百万元、(123.11)百万元、(133.81)百万元；股权融资分别为997.64百万元、(109.31)百万元、23.39百万元、(41.28)百万元、(48.88)百万元；其他分别为109.53百万元、(97.74)百万元、(0.00)百万元、0.00百万元、0.00百万元；筹资活动现金流分别为1,596.41百万元、(154.27)百万元、(247.14)百万元、(164.39)百万元、(182.68)百万元；现金净增加额分别为729.57百万元、136.38百万元、(556.69)百万元、5.95百万元、155.13百万元[16]