报告投资评级 - 上能电气评级为增持[2][5][8] 报告核心观点 - 上能电气为全球领先的光储解决方案供应商，2024年前三季度，公司实现营收31亿元，同比 -7%；归母净利润3.0亿元，同比 +45%；扣非归母净利润3.0亿元，同比 +51%；销售毛利率25.3%，同比 +5.8pct；销售净利率9.8%，同比 +3.5pct。2024Q3，营收11.4亿元，同比 +1%，环比 -6%；归母净利润1.4亿元，同比 +93%，环比 +29%；扣非归母净利润1.4亿元，同比 +105%，环比 +30%；销售毛利率29.3%，同比 +5.6pct，环比 +6.6pct；销售净利率12.3%，同比 +5.9pct，环比 +3.3pct，利润端表现亮眼，盈利能力大幅提升[3] - 全球化布局按下加速键，2024年9月公司首个美国储能项目顺利发货，当前已经完成包括美国、欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场的布局，2024H1海外业务收入较去年同期增长了115.46%，海外市场业绩逐步放量，公司在印度、中东市场的业务取得较为明显的增长[2] - 在建工程及经营性现金流同比高增，经营景气向好，前三季度在建工程同比实现大幅增长，截至2024Q3末，公司在建工程为1.7亿元，相较年初提升841%，2023Q3期末为0.01亿元，单季度看，公司2024Q3经营性现金流1.2亿元，同比 +119%，环比 +148%[3] - 预计2024 - 2026年公司有望实现营业收入69.0/92.3/111.5亿元，同比增速分别为 +40%、+34%、+21%；归母净利润为5.5/8.3/10.2亿元，同比增速分别为 +92%、+52%、+22%；EPS为1.5/2.3/2.8元，当前股价对应PE分别为31X、20X、17X，公司业绩稳健增长[5] 财务数据总结 - 2024年前三季度，营收31亿元，同比 -7%，归母净利润3.0亿元，同比 +45%，扣非归母净利润3.0亿元，同比 +51%，销售毛利率25.3%，同比 +5.8pct，销售净利率9.8%，同比 +3.5pct；2024Q3营收11.4亿元，同比 +1%，环比 -6%，归母净利润1.4亿元，同比 +93%，环比 +29%，扣非归母净利润1.4亿元，同比 +105%，环比 +30%，销售毛利率29.3%，同比 +5.6pct，环比 +6.6pct，销售净利率12.3%，同比 +5.9pct，环比 +3.3pct[3] - 预计2024 - 2026年营业收入69.0/92.3/111.5亿元，同比增速 +40%、+34%、+21%，归母净利润5.5/8.3/10.2亿元，同比增速 +92%、+52%、+22%，EPS为1.5/2.3/2.8元，当前股价对应PE分别为31X、20X、17X[5] - 截至2024Q3末，在建工程1.7亿元，相较年初提升841%，2023Q3期末为0.01亿元，2024Q3经营性现金流1.2亿元，同比 +119%，环比 +148%[3] 市场布局总结 - 全球化布局逐步深化，已经完成包括美国、欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场的布局，2024H1海外业务收入较去年同期增长115.46%，在印度、中东市场业务增长明显，2024年9月首个美国储能项目顺利发货，美国德克萨斯州的北美服务中心正式开业，向美国市场供货的首个储能项目140.8MW储能电站位于美国德克萨斯州南部[2]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 盈利能力提升 - 2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 25.3%/9.8%，同比+5.8/+3.5pct [3] - 2024Q3 毛利率/净利率分别为 29.3%/12.3%，同比+5.62/+5.85pct [3] - 毛利率提升主要源于产品持续降本以及公司出货结构优化 [3] 经营规模持续扩大 - 2024Q3 末预付账款 1.2 亿，相较年初增长 233.8%，主要系备货增加 [3] - 2024Q3 末短期借款 15.1 亿，相较年初增长 181.9%，预计公司考虑四季度交付多，增加了现金储备 [3] - 2024Q3 末在建工程 1.7 亿，相较年初增长 840.9%，预计公司"年产 5GW 储能变流器及储能系统集成建设项目"可转债募投项目正加速推进 [3] 产品研发持续推进，出海加速 - 公司在 2024RE+展发布 400KW 组串式储能逆变器，引领组串式变流升压一体机迈入 6.25MW 时代 [4] - 2024 年 9 月，公司美国市场供货的首批 22 台组串式储能变流升压一体机顺利发货 [4] - 2024 年 7 月，公司成功向沙特阿拉伯 Al Kahfah 太阳能电站项目供货 1.016GW 高效集中式逆变升压一体机 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 60.7/80.9/102.3 亿，同比增长 23.1%/33.3%/26.5% [5] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.69/8.36/10.41 亿，同比增长 99.1/46.9%/24.5% [5][7] - 当前股价对应 PE 30/20/16 倍 [5][7]

报告公司投资评级 - 报告给予上能电气"买入"评级，维持此前评级 [1] 报告的核心观点 业绩情况 - 公司2024前三季度实现营业收入30.7亿元，同比下降7.3%，主要系产品结构调整，高单价的储能系统出货占比较去年同期有所降低；实现归母净利润3.02亿元，同比增长44.8% [2] - 2024Q3公司实现归母净利润1.41亿元，同比高增92.6%，环比增长28.8%；扣非归母净利润1.43亿元，同比高增104.7%，环比增长29.5%。盈利能力方面，公司24Q3销售毛利率/净利率分别为29.26%/12.32%，分别同比提升5.62pct/5.85pct，主要受益于美国高盈利订单发货和新产品占比提升促进降本增效 [2] 光伏逆变器业务 - 国内外光伏需求稳健增长，公司作为国内集中式/大组串逆变器头部企业，在直接受益于需求增长的同时，积极推进大概率产品迭代与组串式高毛利产品导入，促进降本增效 [2] 储能PCS业务 - 公司北美服务中心于9月在德克萨斯州开业，本地化运营、服务布局加速推进，同时美国首个储能项目亦在3季度发货，公司目前美国高盈利的PCS在手订单充裕，或于年内集中发货，支撑4季度业绩 [2] - 明年维度看，印度、中东大储或开启批量招标，中低容错率市场下公司成本、产品优势有望放大，份额有支撑，公司在欧洲、澳洲等高ROE市场布局亦有望步入收获期，支撑后续盈利高增 [2] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为68.39亿元、91.60亿元、111.34亿元，同比增长38.6%、33.9%、21.6% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68亿元、7.93亿元、10.07亿元，同比增长98.9%、39.5%、26.9% [3] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为23.1%、23.4%、23.5%，ROE分别为24.6%、26.4%、25.9% [3] 估值水平 - 预计公司2024-2026年PE分别为27.69倍、19.85倍、15.64倍，PB分别为6.82倍、5.24倍、4.06倍 [3][6] 风险提示 - 全球光储需求不及预期 - 公司订单交付不及预期 - 海外贸易政策变化 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 国内市场 - 国内光伏逆变器中标规模领先,公司在集中式逆变器领域优势明显 [2] - 公司保持国内大功率 PCS 龙头地位,有望受益于国内大储的高景气 [3] 海外市场 - 公司积极拓展海外市场,逐步打开美国市场,成功供货美国首个储能项目 [3] - 公司入选 2024年三季度全球一级光伏逆变器制造商榜单,且已连续一年位列其中 [2] 盈利能力 - 24Q3 毛利率/净利率达 29.26%/12.32%,环比+6.62/+3.32pct,盈利能力显著提升 [1] - 公司国内外业务双轮驱动,光伏储能均有望高速增长 [1] 分类总结 国内业务 - 公司在集中式逆变器和大功率 PCS 领域保持领先地位 [2][3] - 受益于国内光伏和储能市场的高景气度 [3] 海外业务 - 公司积极拓展海外市场,尤其是美国市场 [3] - 公司产品获得全球一级逆变器制造商的认可 [2] 盈利能力 - 公司盈利能力显著提升,受益于国内外业务的双轮驱动 [1]

公司经营情况 - 2024年前三季度实现营业收入30.69亿元,同比下降7.3% [2] - 2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长44.82% [2] - 2024年第三季度实现营业收入11.43亿元,同比增长0.83% [2] - 2024年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长92.59% [3] 业务发展情况 - 公司海外市场业务占比提升,同时通过研发降本进一步提升了主营业务毛利率 [3] - 全球零碳目标推进,多个新兴市场光伏装机需求迅速释放,2030年国内新增装机或将达到317GW,全球新增装机或将达到587GW [4] - 2024年1-9月我国光伏累计新增装机达160.88GW,国内光伏业务继去年高增长之后,今年仍保持平稳的增长态势 [4] - 公司在中东、欧洲、美国等市场建立了销售渠道,凭借先进的产品技术和优质的服务保障,中东市场业务取得较大增长,储能PCS也开始向美国市场发货 [5][6] 海外市场竞争优势 - 自2020年上市以来,公司积极拓展海外市场,逐步完成了在全球主要光储市场的营销网络及服务体系建设 [6] - 2024年9月,公司首个美国储能项目顺利发货,服务中心在美国得克萨斯州正式开业,加快完善了全球服务体系 [6] - 未来公司将进一步提升在北美、中东非、欧洲等海外市场的市场占有率,致力于成为全球领先的光储解决方案供应商 [6]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司对海外光储市场的大力开拓取得积极成果,盈利能力明显提升 [2] - 公司三季度末合同负债大幅增长,显示在手订单持续提升 [6] - 公司大幅扩充产能,有望充分受益于海外光储需求增长 [6] - 公司在印度、中东等新兴市场取得较大增长,在美国市场也实现突破 [6] 财务数据分析 - 2024前三季度,公司实现营收30.69亿元,同比下降7.30%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长44.82% [6] - 2024Q3单季度,公司实现营收11.43亿元,同比增长0.83%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长92.59% [6] - 公司销售毛利率和销售净利率均大幅提升,盈利能力明显改善 [6] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高速增长,3年CAGR分别为36.61%和53.85% [6][7] 行业分析 - 中东、印度、非洲、东南亚等海外新兴市场光照条件好、电网基础较弱,蕴含较大的光伏和储能市场空间 [6] - 公司提前布局海外市场,在印度、中东等市场取得较大增长,在美国市场也实现突破 [6]

上能电气概况 - 上能电气是国内集中式光伏逆变器和储能变流器头部企业,深耕电力电子行业二十余年 [10] - 公司主要产品包括光伏逆变器、PCS及储能系统集成产品、电能质量管理产品、电站监控设备及智慧能源管理系统等 [11][12] - 公司股权结构稳定且集中,控股股东吴强直接持有20.24%股份,通过其他投资公司间接持有8.73%股份,合计持股28.97% [13][14] - 公司在国内多地设有子公司,同时积极开拓海外光储市场,在印度、西班牙、德国等国家也设有子公司 [13] 财务表现 - 公司业绩高速增长,2017-2023年营收CAGR达32.6%,归母净利润CAGR达26.9% [16] - 公司盈利能力持续提升,2024H1毛利率和净利率分别达22.98%和8.31% [17][18] - 公司储能业务快速放量,2024H1占比达26.3%,毛利率稳步提升 [19][20] 核心竞争力 - 公司深耕集中式路线,单位成本行业领先,主要得益于技术路线、结构大型化和规模效应 [21][22] - 公司持续推进大功率产品迭代,功率上限领先行业,不断夯实成本优势 [24] - 公司整合艾默生技术团队,研发基因雄厚,保持较高研发投入,技术人员数量快速增长 [25][27][28] 国内光伏市场 - 国内集中式光伏装机占比回升,大组串逆变器渗透率提升,公司逆变器业务盈利有支撑 [34][35][36] - 国内储能装机和招标规模高增,公司规模优势、新产品迭代和IGBT供应改善支撑盈利水平 [38][39][40][41][42] 中东北非市场 - 中东北非各国纷纷出台能源转型计划,大型光伏和储能项目进入批量招标阶段 [53][54] - 公司凭借在国内低容错率市场的成本和项目经验优势,有望快速切入中东市场 [57][65] 印度市场 - 印度光伏和储能需求高增,公司在印度市场份额稳步提升,有望充分受益 [66][67] 美国市场 - 美国大储需求高增,但受电网建设滞后和并网审批效率低等因素影响,需求兑现存在压力 [68][69][70][71][72][73] - 美国PCS供给格局较好,公司已获得北美认证,有望复制欧洲企业在美国市场的成功经验 [81][82][83][84][89] 欧洲澳洲市场 - 欧洲和澳洲大储需求处于高增长初期,国产集成商凭借成本和品牌优势获得大量订单 [92][95][96][97] - 公司与比亚迪、阿特斯等国内集成商合作密切,有望加速进入欧洲澳洲等新兴高ROE市场 [97] 投资建议 - 上能电气是国内大型光伏逆变器和储能PCS领军企业,国内业务基本盘稳固,海外业务进入收获期,量利齐升态势明确 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68/7.92/10.06亿元,首次覆盖给予"买入"评级 [98] 风险提示 - 全球光伏、储能需求不及预期 - 公司订单交付不及预期 - 海外贸易政策变化 [99]

财务指标 - 营业收入为11.43亿元，同比增长0.83%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.41亿元，同比增长92.59%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.43亿元，同比增长104.95%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为-6.49亿元，同比增长18.72%[1] - 基本每股收益为0.39元，同比增长85.71%[1] - 总资产为74.32亿元，较上年度末增长7.08%[1] - 归属于上市公司股东的所有者权益为20.39亿元，较上年度末增长16.11%[1] - 公司2024年第三季度资产总计为74.32亿元，较上年同期增加7.1%[15] - 公司2024年第三季度负债总计为53.87亿元，较上年同期增加4.0%[15] - 公司2024年第三季度营业总收入为30.69亿元，较上年同期下降7.3%[17] - 公司2024年第三季度营业总成本为27.48亿元，较上年同期下降10.1%[17] - 公司2024年第三季度研发费用为1.71亿元，较上年同期增加9.3%[17] - 公司2024年第三季度财务费用为1.95亿元，较上年同期增加大幅增加[17] - 公司2024年第三季度其他收益为1,803万元，较上年同期增加126.8%[17] - 公司2024年第三季度投资收益为-16.33万元，较上年同期大幅下降[17] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为20.39亿元，较上年同期增加16.1%[16] - 公司2024年第三季度少数股东权益为565.43万元，较上年同期下降12.8%[16] - 公司2024年第三季度实现营业利润3.085亿元，同比增长45.8%[18] - 公司2024年第三季度实现净利润3.008亿元，同比增长44.3%[18] - 公司2024年前三季度实现销售收入29.29亿元，同比增长47.5%[20] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6.49亿元[20] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.93亿元[20] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为7.22亿元[20] - 公司2024年前三季度实现基本每股收益0.84元，稀释每股收益0.84元[19] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为117,935.27元[18] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为2,032.62万元[20] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为2.63亿元[20] 资产负债变动 - 预付款项大幅增加233.83%，主要系备货增加[7] - 在建工程大幅增加840.85%，主要系项目建设[7] - 短期借款大幅增加181.94%，主要系增加借款[7] 现金流变动 - 销售商品、提供劳务收到的现金为2,928,581,623.47元，较上期增加47.50%，主要系本期销售回款增加所致[10] - 收到的税费返还为20,326,191.02元，较上期增加465.54%，主要系本期收到的税费返还增加所致[11] - 购买商品、接受劳务支付的现金为2,893,091,059.78元，较上期增加34.08%，主要系本期购买商品支付的现金增加所致[11] - 支付给职工以及为职工支付的现金为263,054,958.33元，较上期增加46.18%，主要系本期支付员工薪酬增加所致[11] - 取得借款收到的现金为1,582,170,125.02元，较上期增加80.99%，主要系本期借款增加所致[11] - 偿还债务支付的现金为798,580,851.66元，较上期增加116.50%，主要系本期偿还到期借款增加所致[11] 股东结构 - 公司控股股东吴强持股20.24%，为公司第一大股东[12] - 公司实际控制人吴强和吴超为父子关系，吴超持有朔弘投资4.90%出资份额[13] - 公司前10名无限售条件股东中，无锡朔弘投资合伙企业（有限合伙）持有30,102,644股，为第一大无限售条件股东[13] - 公司前10名股东中，除吴强、吴超父子关系外，公司未知其他股东之间是否存在关联关系[13]

军用通信与北斗导航业务 - 公司是无线通信与北斗导航领域龙头，实现了从芯片到运营服务的全产业链布局[1][2] - 受益于国防信息化的长期趋势，公司有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长[1][4] - 预计2024-26年归母净利润为7.41/10.28/13.09亿元，同比增长5.45%/38.71%/27.28%[1] 储能行业发展 - 全球储能装机将于2024年达到74.6GW/177.07GWh，同比增长64%/70%[6] - 欧美储能产品库存压力逐步释放，补库需求将有所增长；亚非拉等新兴区域储能需求将持续提升[6] - 全球逆变器及光储PCS市场头部企业市占率提升，CR6市占率超70%[7][8] 光储系统经济性提升 - 美联储降息50个基点，预计将带动美国光储系统回本周期缩短约0.3年[6] - 亚非拉新兴市场光储平价拉动需求高增，推动分布式光伏及储能逆变器企业业绩反转[6] - 天风证券看好大储标的阳光电源、上能电气、阿特斯；户用及工商业标的盛弘股份、禾迈股份等[6]

报告公司投资评级 - 报告给予JKLM(300827.SZ)公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务概况 - JKLM公司主要从事新能源汽车电机及控制器的研发、生产和销售 [2] - 公司产品包括3-350kW电机和2500-8800kW电机,广泛应用于乘用车、商用车和工程机械等领域 [5] 行业发展前景 - 根据S&P Global和Wood Mackenzie预测,2023年全球新能源汽车销量将达到1,300万辆,同比增长35% [5] - 根据EESA预测,2023年全球PCS2 15kW电机需求将达到1,300万台,同比增长30%,带动公司业务快速增长 [5] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年营收将分别达到68.77亿元、94.49亿元和120.72亿元,同比增长39.4%、37.4%和27.8% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到5.63亿元、8.42亿元和11.50亿元,同比增长96.9%、49.6%和36.6% [4] - 预计公司2024-2026年每股收益将分别达到1.57元、2.35元和3.21元 [4] 估值分析 - 预计公司2024-2026年PE将分别为22.3倍、14.9倍和10.9倍 [4] - 预计公司2024-2026年PB将分别为5.6倍、4.1倍和3.0倍 [4] - 预计公司2024-2026年EV/EBITDA将分别为117倍、80倍和59倍 [6] 风险提示 [本报告未包含风险提示] 免责声明 [本报告未包含免责声明] 评级规则 [本报告未包含评级规则] 其他内容 [本报告未包含其他内容]