报告公司投资评级 - 报告给予上能电气"买入"评级，维持此前评级 [1] 报告的核心观点 业绩情况 - 公司2024前三季度实现营业收入30.7亿元，同比下降7.3%，主要系产品结构调整，高单价的储能系统出货占比较去年同期有所降低；实现归母净利润3.02亿元，同比增长44.8% [2] - 2024Q3公司实现归母净利润1.41亿元，同比高增92.6%，环比增长28.8%；扣非归母净利润1.43亿元，同比高增104.7%，环比增长29.5%。盈利能力方面，公司24Q3销售毛利率/净利率分别为29.26%/12.32%，分别同比提升5.62pct/5.85pct，主要受益于美国高盈利订单发货和新产品占比提升促进降本增效 [2] 光伏逆变器业务 - 国内外光伏需求稳健增长，公司作为国内集中式/大组串逆变器头部企业，在直接受益于需求增长的同时，积极推进大概率产品迭代与组串式高毛利产品导入，促进降本增效 [2] 储能PCS业务 - 公司北美服务中心于9月在德克萨斯州开业，本地化运营、服务布局加速推进，同时美国首个储能项目亦在3季度发货，公司目前美国高盈利的PCS在手订单充裕，或于年内集中发货，支撑4季度业绩 [2] - 明年维度看，印度、中东大储或开启批量招标，中低容错率市场下公司成本、产品优势有望放大，份额有支撑，公司在欧洲、澳洲等高ROE市场布局亦有望步入收获期，支撑后续盈利高增 [2] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为68.39亿元、91.60亿元、111.34亿元，同比增长38.6%、33.9%、21.6% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68亿元、7.93亿元、10.07亿元，同比增长98.9%、39.5%、26.9% [3] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为23.1%、23.4%、23.5%，ROE分别为24.6%、26.4%、25.9% [3] 估值水平 - 预计公司2024-2026年PE分别为27.69倍、19.85倍、15.64倍，PB分别为6.82倍、5.24倍、4.06倍 [3][6] 风险提示 - 全球光储需求不及预期 - 公司订单交付不及预期 - 海外贸易政策变化 [2]