公 司 点 评 报 告 ＃relatedReport＃ 海 外 研 究 ＃investSuggestion＃ 买入 （ ＃ investSugges tionChange ＃ | --- | --- | |------------------------------------|-------------------------------------| | | | | 日期 ＃ marketData ＃ | 2024/11/6 | | 收盘价（港币） | 36.30 | | 总股本（百万股） | 244 | | 流通股本（百万股） | 244 | | 净资产（百万元） | 2,332 | | 总资产（百万元） | 3,396 | | | | | 每股净资产（元） 数据来源： Wind | 9.51 ，兴业证券经济与金融研究院整理 | ＃海外研究 emailAuthor＃ 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn SFC：BUN498 SAC：S0190515090001 ＃董晓洁assAuthor＃ dongxiaojie@xyzq. ...

报告公司投资评级 - 中国财险投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年11月8日中国财险召开投资者开放日介绍车险经营管理创新举措和新能源车险业务成效预计随着公司推进新能源车险转型升级其COR有望改善[2][6] - 新能源车渗透率提升新能源车险成为车险综改重点且面临问题但在政策推动下盈利能力有望改善[6] - 中国财险在新能源车险发展上有多种优势9M2024新能源车商业险市场份额达35.45%同比提升1.49PCT服务客户超2200万COR优于行业且后续有望持续改善推动整体COR向好[7] - 考虑到中国财险新能源车险COR优于行业等因素预计2024 - 2026年归母净利润分别为339/357/398亿对应增速38%/6%/11%鉴于商业模式和ROE维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 中国财险总股本/流通股本为22,243/6,899百万股流通市值86,379.16百万港元每股净资产11.96元资产负债率66.67%一年内最高/最低为14.12/8.60港元[4] 股价相对走势 - 给出2023/11 - 2024/11期间中国财险与恒生指数股价相对走势[5] 投资要点 - 新能源车发展迅速新能源车险受关注虽面临问题但在政策推动下盈利能力有望改善中国财险在新能源车险发展上有多种优势且后续有望持续改善[6][7] 财务数据和估值 - 给出中国财险2022 - 2026年主营收入归母净利润同比增长EPSPEPB等数据预计2024 - 2026年归母净利润分别为339/357/398亿对应增速38%/6%/11%[8] 财务预测摘要 - 给出中国财险2022 - 2026年资产负债表中的各项数据包括现金及现金等价物金融投资保险合同资产等以及负债和权益相关数据[10] 利润表 - 给出中国财险2022 - 2026年保险服务收入费用净损益业绩承保财务损失等以及税前利润所得税费用净利润等数据[11]

报告投资评级 - 中芯国际（00981.HK）投资评级为优于大市（维持）[1][3] 报告核心观点 - 看好中芯国际中长期发展前景，基于公司前三季度收入情况及对4Q24的指引，预计公司2024 - 2026年归母净利润为5.09/6.58/9.65亿美元（前值5.09/6.49/9.41亿美元），2024年11月7日股价对应2024年1.4倍PB，维持优于大市评级[1] 各目录总结 财务情况 - 3Q24营收创季度新高，实现销售收入21.7亿美元（YoY +34%，QoQ +14%），晶圆收入占总收入94.4%；毛利率为20.5%(YoY +0.6pct，QoQ +6.5pct)；归母净利润为1.49亿美元(YoY +58%，QoQ -10%)；折旧摊销金额为8.31亿美元(YoY +22.3%，QoQ +4.3%)，预计4Q24营收环比增长0% - 2%，毛利率为18 - 20%；预计2024全年收入约80亿美元，全年毛利率约17%[1] - 盈利预测方面，2022 - 2026年营业收入分别为7273/6322/8013/9728/12753百万美元（+/-%分别为33.6%/ - 13.1%/26.8%/21.4%/31.1%），净利润分别为1818/903/509/658/965百万美元（+/-%分别为6.8%/ - 50.4%/ - 43.7%/29.5%/46.6%）[2] - 财务预测与估值方面，给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如2022年现金及现金等价物6933百万美元，2023年为6215百万美元等[9] 产能与产品相关 - 3Q24产能利用率环比提高5.2pct至90.4%(YoY +13.3pct，QoQ +5.2pct)，付运折合8英寸晶圆212.23万片(YoY +38.1%，QoQ +0.5%)，实现连续六个季度环比提高；12英寸晶圆在晶圆收入中占比78.5%，8英寸晶圆占比21.5%，12英寸晶圆占比同比环比均提高带动折合8英寸晶圆平均晶圆价格提高至966美元(YoY +1%，QoQ +15%)；3Q24资本开支为11.79亿美元(YoY - 44.8%，QoQ - 47.6%)，折合8寸晶圆月产能较2Q24末增长4.73万片至88.4万片，新增2.1万片12英寸月产能[1] 营收按应用和地区分类 - 按应用分类，3Q24晶圆营收中消费电子、智能手机、工业与汽车同比分别增长145.4%、33.5%、17.9%，电脑与平板、互联与可穿戴同比分别减少22.0%、1.0%；电脑与平板、消费电子、工业与汽车环比分别增长43.1%、38.9%、13.2%，互联与可穿戴、智能手机环比分别减少13.5%、9.7%，消费电子是最大收入来源占比42.6%，智能手机占比24.9%等[1] - 按地区来看，3Q24收入中来自中国的占比为86.4%，同环比均有所提高[1]

报告公司投资评级 - 中芯国际（00981.HK）投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑到2024Q3公司政府补贴减少及后续扩产折旧增加等因素下调2024 - 2026年归母净利润预测但公司12寸特色工艺平台细分行业高端工艺卡位以及应用完备性提升且受益下游国产IC设计客户产品升级有望推动盈利能力改善维持买入评级[2] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3业绩情况 - 2024Q3收入21.7亿美金环比增长14.2%符合公司指引与彭博一致预期增长主要源于12寸逐步涨价及12寸产品占比提升带来ASP提升出货量环比增长0.5%产能利用率由85.2%提升至90.4%主要因层数更多的逻辑产品出货占比提升[3] - 2024Q3公司毛利率20.5%超出公司指引和彭博一致预期环比增长7个百分点主要源自产能利用率提升、产品结构改善和部分产品涨价[3] - 2024Q3公司实现归母净利润1.49亿美金低于彭博一致预期主要由于政府补贴减少[3] 2024Q4业绩指引 - 公司指引2024Q4收入环比增长0% - 2%对应21.7 - 22.1亿美金高于彭博一致预期主要由于产品结构优化带来ASP提升出货量和产能利用率或因季节性因素环比下滑[4] - 参考同业指引中芯国际2024Q4收入指引相对同业并无明显相对优势[4] - 公司指引2024Q4毛利率区间18% - 20%符合市场预期[4] 财务摘要和估值指标 - 给出2022A - 2026E的营业收入、YOY、净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标数据[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 华虹半导体3Q24业绩超预期，看好ASP价格持续温和修复，基本面复苏趋势得到验证，考虑到下游需求逐步改善、市场竞争增强，预计公司持续提升ASP但涨价幅度或相对温和 [1] 业绩数据总结 - 3Q24实现收入5.26亿美元，同比下滑7.4%，环比增长10%，高于公司5.0 - 5.2亿美元指引区间的上限，高于5.15亿美元的市场预期，晶圆出货量提升成为主要驱动力 [1] - 按晶圆尺寸分类，8英寸收入2.63亿美元，同比下降12%，环比增长7%，占比50%，环比下降1pct；12英寸收入2.63亿美元，同比下降2.5%，环比增长12.9%，占比50%，环比上升1pct [1] - 3Q24毛利率12.2%，高于指引区间10% - 12%的上限，高于12%的市场预期，同比下降3.9pct，环比增长1.7pct [1] - 3Q24归母净利润4482万美元，同比增长223%，环比增长572%，高于2066万美元市场预期 [1] - 4Q24公司指引营收5.3 - 5.4亿美元，低于5.59亿美元的市场预期，中值对应同比增长17.5%，环比增长1.7%；指引毛利率11% - 13%，低于15.7%的市场预期 [1] - 上调公司24 - 26年归母净利润预测至1.1/2.1/2.7亿美元（相对上次预测分别+2%/+1%/+2%），对应同比增速-60.6%/+89.8%/+28.2% [1] 业务运营总结 - 市场需求复苏但结构分化，3Q24射频、以BCD为主的电源管理IC和CIS需求旺盛；分立器件方面中低压产品需求回暖，但IGBT、超级结等高压产品仍面临压力；MCU业务出现好转迹象，预计2025年逐渐恢复 [1] - 3Q24综合稼动率105.3%，同比增长18.5pct，环比增长7.4pct，其中8英寸稼动率113%、12英寸稼动率98.5%，均实现环比和同比大幅提升；带动Q3晶圆出货120万片，同比增长11.4%，环比增长8.5%；Q3平均销售价格415美元，自24Q2低点后环比略增1.2% [1] - 12英寸新产线华虹制造将于24年底开启试生产，预计25年底月产能将扩产2万片，24 - 25年新产线对应的每年资本开支在20 - 25亿美元，25年新增相关折旧1.5亿美元，预计主要于25H2释放 [1] 财务指标总结 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为2,475、2,286、2,000、2,341、2,838，营业收入增长率（%）分别为、51.8、(7.7)、(12.5)、、17.0、21.2 [2] - 2022 - 2026年归母净利润（百万美元）分别为450、280、110、209、268，归母净利润增长率（%）分别为、72.1、(37.8)、(60.6)、、89.8、28.2 [2] - 2022 - 2026年EPS（美元）分别为0.35、0.19、0.06、0.12、0.16，P/E分别为9、16、46、24、19，P/B分别为、、1.3、0.7、0.8、0.8、0.7 [2] - 总股本17.18亿股，总市值508.43亿港元，一年最低/最高（港元）为13.8 - 32.75，近3月换手率190.2% [3] - 股价相对走势方面，1M相对-5.4%、绝对-5.0%，3M相对5.4%、绝对26.7%，1Y相对-3.7%、绝对14.6% [4] - 2022 - 2026年经营活动现金流（百万美元）分别为751、642、332、666、944，投资活动现金流分别为-930、-833、-940、-889、-889，融资活动现金流分别为672、3,782、-228、-37、-40，净现金流分别为493、3,590、-836、-260、15 [7]

数据来源:聚源、开源证券研究所 (备注:2024年11月8日汇率 美元: 港元=7.7741) F憶证券 电子/半导体 司研究 华虹半导体（01347.HK）2025年盈利或承压，顺周期复苏阶段性提振估值 2024 年 11 月 09 日 港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 ● 2025年净利润或承压,顺周期复苏或阶段性提报估值,维持"买入"评级 考虑到 2024Q3 汇兑收益和政府补贴上升,将 2024年归母净利润预测由 0.9 亿美 金上调至 1.1 亿美金，考虑到 2025年公司 12 寸 9 厂产能开始释放，公司继续涨 价空间或将受限，同时产能释放对应新增折旧以及费用压力，我们将2025-2026 年归母净利润由 1.6/2.5 亿美金下调至 0.9/1.2 亿美金,对应同比增速分别为 -62%/-14%/28%。当前股价港币对应 2024-2026 年 0.7/0.7/0.7x PB。考虑到 PB 估 值仍处低位，下游需求顺周期复苏有望阶段性提振估值,维持"买入"评级。 ● 2024Q3 收入及净 ...

报告公司投资评级 - 给予知行汽车科技（01274.HK）“买入”评级（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 知行汽车科技是中国自动驾驶解决方案优秀供应商，通过自研算法与软硬件协同发展，产品覆盖低端到中高端车型，可实现L2到L2++级自动驾驶，且创始团队经验丰富，最大客户为吉利，在德国设立子公司助力国内外业务发展，业务规模扩大，净利扭亏为盈可期[2] - 智能汽车需求使自动驾驶解决方案市场规模快速攀升，2030年全球市场规模逼近万亿，中国的L3 - L5智能驾驶渗透率全球领先且增长迅速，高阶智驾渗透率提升和ASP上升将驱动L3 - L5自动驾驶解决方案市场规模增长，而全球L1 - L2自动驾驶解决方案市场规模预计2028年开始递减[3] - 知行汽车科技从成本控制、产品性能、业务拓展多维度改善经营水平，如通过采购和技术构建成本优势、下一代产品具备OTA迭代能力、与航盛电子成立合资公司进行驾舱一体产品研发生产销售等[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 港股“智能驾驶第一股”，厚积薄发扩营收 - 知行汽车科技高度重视研发，不断扩展产品矩阵，2018年与Mobileye建立合作，2021年提供SuperVision™解决方案，2023年开始量产iDC Mid，拥有商业化L2 - L2++级自动驾驶解决方案并开发更高级别方案，2023年成立工程服务事业部和德国分公司并在港交所上市，2024年助力车企通过欧盟法规认证[26] - 公司股东阵容强大，持股集中，上市前完成9轮融资，众多资本参与投资，明势资本为主要机构投资方之一，截至2024年6月30日创始人宋阳直接持股28.8%，管理团队持股14.5%，副总裁李双江持股6.29%，公司董事及高管经验丰富[27][28][31] - 公司价值链整合能力持续提升，产品矩阵丰富，上游供应商提供多种部件，与Mobileye合作推出高端产品，截至2024年4月已获40多个车型定点，吉利为最大客户，主营业务包括自动驾驶域控制器与iFC产品，2023年自动驾驶解决方案及产品收入占总营收93%[35][36][39] - 公司拥有全面的自动驾驶解决方案及产品组合，包括SuperVision™、iDC系列、iFC系列，各有不同目标市场、功能和特点，且具备自研算法和软硬件协同能力，构建稳定底软系统，研发投入为行业平均水平但技术成果突出[39][42][43][45] - 财务分析显示，公司以丰富产品矩阵驱动收入规模跃升，2021 - 2023年SuperVision™为主要收入来源，2023年收入同比下降8.27%（收入确认口径变化），2024年上半年收入同比上升17.11%，分业务看自动驾驶解决方案及产品占比稳定且2024年上半年收入同比上涨，其他业务收入贡献较低，盈利能力持续改善，营收规模增长驱动费用率管理效果显著，布局未来将提高产能打开发展空间[50][51][55][57][60] 2. 自动驾驶功能需求强势增长，公司发展空间广阔 - 自动驾驶解决方案由多种组件构成，国际汽车工程学会将汽车自动驾驶划分为六个级别，市场参与者据此将自动驾驶解决方案分为中低阶智驾（ADAS）和高阶智驾（ADS）两类[62][63][65] - 自动驾驶方案分为分立式和行泊一体，分立式如前视一体机适用于低阶方案，性价比高，市场格局趋于集中化，行泊一体的自动驾驶域控制器是高阶智驾核心部件，本土供应商表现亮眼但SoC芯片海外厂商市占率高，2023年相关装机量和芯片搭载量排名显示了市场格局[72][76][80][81] - 汽车智能化发展下，中国L3 - L5智驾有望领先全球，2023 - 2030年全球和中国智能汽车销量CAGR分别为13.4%和20.6%，中国L3 - L5智能驾驶渗透率领先且增长迅速，高阶智驾占比提升将驱动自动驾驶市场量价齐升，L3 - L5自动驾驶解决方案ASP高于L1 - L2，受ASP和渗透率影响，两者市场规模发展趋势不同[83][86] 3. 产品竞争优势凸显，全球化进程加速中 - 中低阶自动驾驶芯片厂商众多，英伟达、德州仪器等推出相关芯片并与供应商合作上车，国内芯片供应商也在扩宽产品矩阵，知行汽车科技的中低阶自动驾驶产品iFC系列和iDC Mid有各自优势，如iFC系列获欧盟认证、iDC系列软硬件一体化且算法灵活，公司通过多种方式凸显成本优势[91][93][95] - 海外高阶自动驾驶智驾芯片厂商占优，英伟达、高通等推出高性能芯片，本土供应商积极提高芯片算力，知行汽车科技的高阶自动驾驶产品SuperVision™和iDC High各有特点，SuperVision™依托定点车型放量，iDC High具备多种优势且将量产，主流高阶自动驾驶芯片装机量方面英伟达Orin - X和特斯拉FSD芯片占比高[97][98][101] - 公司积极开展驾舱一体业务，与航盛电子成立合资公司研发生产销售驾舱一体产品，该产品有助于降低整车成本和提升用户体验，促进公司收入多元化[111]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 固生堂2024年三季度经营数据显示客户就诊人次达148.5万同比增长25%业务量增长符合预期新店与老店均有较好表现且门店持续扩张前三季度已完成全年目标业务版图不断拓展中医医疗服务行业需求旺盛政策支持下将高速发展公司作为行业龙头有诸多优势长期增长潜力大[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营数据方面 - 2024年三季度公司客户就诊人次148.5万同比增长25%新成立医疗机构就诊人次7.7万贡献25%增长率中的6.5%老店就诊人次140.8万同比增长18.5%[2][3] 门店扩张方面 - 截止2024年9月底新增19家门店其中4家自建15家并购主要集中在长三角和中部强省会城市形成一城多院格局[3] 盈利预测方面 - 维持对公司24 - 26年收入预测为29.9/38.9/49.7亿元24 - 26年归母净利预测为3.29/4.47/5.85亿元[4] 基本数据方面 - 2024 - 11 - 07收盘价40.45港元总股本/流通股本241.75/241.75百万股流通市值9778.94百万港元每股净资产10.43港元资产负债率31.33%一年内最高/最低价52.40/32.70港元[5] 财务数据和估值方面 - 主营收入2022A为1625百万元2023A为2323百万元2024E为2989百万元2025E为3887百万元2026E为4966百万元增长率分别为18%、43%、29%、30%、28%净利润2022A为183百万元2023A为252百万元2024E为329百万元2025E为447百万元2026E为585百万元增长率分别为136%、38%、31%、36%、31%EPS、市盈率、市净率等数据也有相应呈现[7] 成长能力方面 - 营业收入增长率2023A为43.0%2024E为28.5%2025E为30.0%2026E为27.8%归母公司净利润增长率2023A为37.6%2024E为30.5%2025E为35.7%2026E为31.0%[13] 获利能力方面 - 包含多项获利能力指标如2023A - 2026E期间的相关比率数据[13] 偿债能力方面 - 资产负债率2023A为31.8%2024E为33.4%2025E为34.2%2026E为34.4%流动比率、速动比率等数据也有呈现[13] 每股指标方面 - 每股收益2023A为1.0元2024E为1.3元2025E为1.8元2026E为2.4元每股经营现金流、每股净资产等数据也有相应数据[13] 估值比率方面 - 2023A - 2026E期间有相应估值比率数据[13]

报告公司投资评级 - 固生堂（02273.HK）投资评级为优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 固生堂24Q3就诊人次同比增加25%，新成立医疗机构客户就诊人次总数约7.7万，占25%增长中的6.5%，在整体消费景气度不足的环境下，依然保持诊疗量的持续增长，展现出业务韧性[3][6] - 固生堂定位基层中医服务龙头，已初步建立医疗网络，积累了医师资源，建立了中医师培养体系，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力[4][7] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为30.59/39.92/51.29亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5%；2024 - 2026年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59亿，同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1倍PE[4][7] 根据相关目录分别进行总结 经营数据方面 - 2024年第三季度公司客户就诊人次总数约148.5万，同比增长25%，2024H1新客户42.0万人，同比增长21%，2024前三季度客户就诊人次累计386.8万，同比增长29%[6] - 2024年前三季度公司门店扩张已达全年目标，累计新增门店19家（自建4家+并购15家），增加全国名中医超30位，省级名中医超100位，截至2024年10月31日，年内已累计回购446.77万股股份，金额1.77亿港元，并于4月和9月合计注销约288万股[6] 财务预测方面 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为30.59/39.92/51.29亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5%；2024 - 2026年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59亿，同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1倍PE[4][7] - 给出了2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如2022 - 2026年的现金及现金等价物分别为994/1301/1696/2063/2629（单位：百万元）等[11] 估值对比方面 - 在可比公司估值表中，固生堂（2273.HK）与爱尔眼科（300015）、华厦眼科（301267）等公司对比，固生堂股价40.45，总市值99亿元，2024 - 2026年的EPS分别为1.68/2.12/2.67等数据，PEG为0.6，投资评级为优于大市[9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 小鹏P7+产品竞争力优秀，车内空间、内饰配置、声学方面较竞品有优势，产品力强且热销特质充分，其智驾系统为国内首个、全球第二个量产纯视觉高阶智驾方案的产品，证明了公司技术领先优势，看好公司重塑品牌形象[2] - 小鹏经营周期拐点已至，以P7+为起点开启向上周期，其纯视觉智驾方案将智驾功能下放到20万元以内且具有唯一性，有望将技术优势转化为产品销量[2] - 看好小鹏在车型周期、组织革新和智驾优势驱动下迎来业绩和估值的双重提升[2] 财务数据相关总结 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为413.2/966.7/1,261.5亿元，归母净利润分别为-69.5/-9.4/55.7亿元，对应2024年11月7日港股收盘价50.00港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PB分别为3.0/3.1/2.6倍[2] - 2024 - 2026年营业总收入增长率分别为34.7%、134.0%、30.5%，净利润增长率分别为33.1%、86.5%、693.1%[3] - 2023A - 2026E主要财务比率方面，营业收入增长率分别为14.23%、34.68%、133.99%、30.49%，归属母公司净利润增长率分别为-13.53%、33.05%、86.48%、693.07%，毛利率分别为1.47%、14.32%、16.52%、20.25%，销售净利率分别为-33.82%、-16.81%、-0.97%、4.42%，ROE分别为-28.56%、-23.62%、-3.30%、16.33%，ROIC分别为-23.78%、-17.89%、-4.76%、9.82%，资产负债率分别为56.84%、65.55%、75.56%、75.78%，净债务比率分别为-25.91%、-26.46%、-59.15%、-80.11%[6]