报告收入情况 - 2024Q2 收入符合前期指引,达到19.2亿元,同比增长29% [1] - 现金收款增速环比有所下滑,主要系企业招聘需求走弱,CB比走高导致企业付费招聘意愿减弱 [1][4] 业务分析 - 线上招聘业务收入18.9亿元,同比增长29%,系企业端用户增长驱动 [1][4] - 其他业务收入2400万元,同比增长43%,环比增长22%,主要受益于招聘者用户群扩大 [1][4] - 蓝领行业二季度招聘需求同比保持增长但环比回落较为明显,其中生产制造业最为突出 [1][4] - 大企业招聘需求同比增速高于小企业,低线城市表现更优 [1][4] 用户增长情况 - 平均月活跃用户同比增长25%,增速环比加快7.8pct,达到5460万人 [6] - 上半年新增完善用户约2800万,已完成全年用户增长目标的约70% [6] - 付费企业客户数同比增长31%,但增速环比放缓11.4pct,受企业招聘需求不振影响 [6] - ARPU值同比增长3.5%,结束同比下行趋势,主要得益于大企业招聘相对快速恢复 [6] 盈利情况 - 净利率21.8%,同比增加1.0pct,经调净利率37.5%,同比减少0.7pct [10] - 毛利率83.5%,同比增长1.7pct,公司加强了服务器带宽等成本控制 [10] - 期间费率65.2%,同比下降4.7pct,公司采取稳健的运营策略,谨慎投放费用 [10] 其他 - "海螺优选"进展显著,2024Q2实现收入超4000万,公司正加大投入推动其转化为收入 [11] - 公司加大回购力度,过去4个月累计回购0.88亿美元,并宣布新的1.5亿美元回购计划 [11] - 维持"优于大市"评级,预计2024-2026年收入和利润保持良好增长 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q2公司实现营业收入19.17亿元,同比增长28.8%,略低于公司指引;经调整净利润7.19亿元,同比增长26.4%,略好于预期 [3] - 2024Q2现金收款增长略低于预期,主要系付费招聘需求减弱,预计全年现金收款及收入同比增长分别实现20%和25% [3] - 用户增长趋势良好,平台变现潜力有待释放,企业端收入同比增长29% [3] - 大企业、二三线企业招聘需求韧性,蓝领增速相对较快,公司在蓝领领域的投入有望带来增量 [3] - 成本费用管控较佳,2024H2运营利润率同比有望改善 [4] 报告内容总结 财务数据 - 2024-2026年营业总收入分别为74.59亿元、92.31亿元和111.22亿元,同比增长分别为25%、24%和20% [2] - 2024-2026年Non-GAAP净利润分别为26.80亿元、32.36亿元和41.41亿元,同比增长分别为24%、21%和28% [2] - 2024-2026年Non-GAAP EPS分别为5.95元、7.19元和9.20元 [2] - 2024-2026年Non-GAAP PE分别为14.84x、12.29x和9.60x [2] 业务发展 - 2024Q2公司MAU达5460万人,同比增长25.2%;2024H1新增验证用户约2800万 [3] - 2024Q2企业端收入18.9亿元,同比增长29%;过去12个月付费企业数达590万,同比+31.1% [3] - 二~四线城市、大企业招聘需求增长快于一线城市和中小企业;蓝领招聘增速相对较快 [3] - 公司在蓝领领域的海螺优选项目Q2收入超4000万元,有望为公司带来增量 [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑到Q2企业付费招聘需求弱于预期,公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由28/34/41亿元调整为27/32/41亿元 [4] - 维持"买入"评级,公司2024-2026年Non-GAAP PE为15/12/10x [4]

报告公司投资评级 英伟达（NVDA）的投资评级为推荐。[1] 报告的核心观点 1) FY25Q2营收300亿美元，大幅超出预期，非GAAP净利润169.52亿美元，非GAAP毛利率75.7%。[4][5] 2) 数据中心业务营收263亿美元，同比增长154%，得益于IB网络和以太网的共同发力。[5] 3) 游戏业务营收29亿美元，同比增长16%。[6] 4) 专业可视化业务营收4.54亿美元，同比增长20%。[7][8] 5) 汽车业务营收3.46亿美元，同比增长37%。[9] 6) 公司预计FY25Q3营收325亿美元，高于市场预期，GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.4%和75%。[10] 7) 公司预计FY25主权AI收入将达到数十亿美元的低两位数增长。[13] 8) 公司正在推动企业AI浪潮,与大多数财富100强公司合作开展AI计划。[13][14]

营收利润大幅增长，货币化能力持续提升 - 2024Q2，拼多多实现营收 970.60 亿元，同比增长 86%，环比增长 12%，略低于市场预期 [10] - 2024Q2 Non-GAAP 归母净利润为 344.32 亿元，同比增长 126%，环比增长 13%，高于市场预期 [10] 营收维持高速增长，积极创新打造平台生态 - 24Q2 营收高速增长,主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值 [13] - 广告收入 491.16 亿元,同比增长 29%,环比增长 16%,低于市场预期 [13] - 佣金收入 479.44 亿元,同比增长 234%,环比增长 8%,低于市场预期 [13] - 公司在供应链上进行创新,制造业产业链提供数字化赋能,针对特定细分品类成功推出定制化产品 [13] - 对于认真经营、积极创新的优质厂家,公司计划给予大力度的鼓励和支持 [13] 全球化业务不断推进，把控风险提升质量 - 目前,公司全球业务已经覆盖了 70 多个市场 [16] - 公司坚持"让全世界更多的消费者享受到数字经济的成果"的全球业务初衷,持续专注于自身发展,不断在供应链能力、服务能力、合规能力等方面进行投入和优化 [16] 毛利率同比上升，长期来看利润率趋于平稳 - 2024Q2 毛利率达到 65.28%,同比上升 1.03个百分点,环比上升 2.94个百分点 [18] - 24Q2 费用端控制良好,销售/管理/研发费用率分别为 26.97%/1.89%/3.00% [19] 盈利预测与投资评级 - 由于利润释放不及预期,将 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润从 1305.1/1703.5/2059.2 亿元调整至 1223.6/1549.6/2059.2 亿元 [21] - 维持公司"买入"评级 [21] 风险提示 - 营收和利润增长不及预期 [22] - 消费者每年消费的总量是有限的,用户年均消费可能会遇到瓶颈 [22]

报告评级和核心观点 投资评级 - 给予拼多多2024年目标价160USD,维持"增持"评级[19] 核心观点 - 拼多多2024Q2营收增速放缓,主要源于行业竞争加剧、消费者需求变化以及全球环境的不确定性[18] - 公司将加大投资以保持高质量发展,预计盈利能力将承压,未来几年暂不考虑回购或分红[4] - 公司将大力扶持具有产品和技术创新能力的优质商家,持续加强高质量生态发展的正向激励[4] - 公司将重点关注消费者需求并升级售后服务,致力于为消费者提供更好的购物体验[4] 财务数据总结 营收情况 - 2024Q2公司实现收入971亿元,同比+86%,低于预期的1000亿元[4] - 调整2024-2026年营业收入预测为4,476/5,707/6,647亿元,同比增长81%/28%/16%[18] 利润情况 - 2024Q2经调整经营利润350亿元,同比+139%,经调整净利润344亿元,同比+125%[4] - 调整2024-2026年经调整净利润预测为1,296/1,475/1,662亿元,同比增长91%/14%/13%[18] 费用情况 - 2024Q2销售及营销费用率、一般及行政费用率、研发费用率分别为26.8%、1.9%、3.0%,同比-6.7pct、+0.8pct、-2.2pct[4] - 研发支出较去年同期略微增加,主要源于公司为加强商家生态治理所实施的举措[4] 风险提示 - 行业低价竞争加剧风险[4] - 海外业务拓展进度不及预期[4] - 地缘政治导致的政策风险[4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 公司2024Q2实现营业收入3.1亿美元,同比增长103.01% [2] - 公司2024Q2实现净利润0.27亿美元,同比增长46.65% [2] - 公司2024Q2实现经调整后EBITDA0.43亿美元,同比增长72% [2] - 公司2024Q2综合毛利率24.59%,同比减少1.77个百分点 [2] - 公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为6.26%、8.45%、1.00%,同比分别增长0.03、3.95、0.65个百分点 [2] - 公司产品收入2.3亿美元,同比增长105%;其中GigaCloud 1P收入1.02亿美元,同比增长47%;第三方电商平台收入1.23亿美元,同比增长206% [2] - 公司服务收入0.85亿美元,同比增长97%;其中平台服务费0.05亿美元,同比增长73%;仓储费0.10亿美元,同比增长81%;最后一公里服务费0.42亿美元,同比增长81%;海运费0.16亿美元,同比增长297%;打包费0.08亿美元,同比增长96% [2] 公司运营情况 - 截至2024H1,公司GigaCloud Marketplace的GMV为10.98亿美元,同比增长80.7% [2] - 截至2024H1,公司活跃3P卖家数量达到930家,同比增长39.8% [2] - 截至2024H1,公司活跃买家数量达到7257人,同比增长66.8% [2] - 截至2024H1,公司每个活跃买家的支出达到15.13万美元,同比增长8.4% [2] - 截至2024H1,公司在5个国家租赁了42个履约中心,总建筑面积约1050万平方英尺 [3] - 公司在美国另外租赁了2个具有存储和展厅功能的设施,总建筑面积约18348平方英尺 [3] - 公司与主要航运、卡车运输和货运服务提供商保持合作关系,以补充完善自身运输网络 [3] 财务预测和估值 - 我们将公司2024-2025年净利润由1.27、1.76亿美元下调至1.07、1.58亿美元 [3] - 当前收盘价对应2024-2025年PE分别为8.6、5.9倍 [3] - 参考可比公司给予2024年15~18倍PE,对应合理价值区间38.9~46.6美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 [4] - 公司2022-2026年营业收入分别为490、704、958、1321、1850百万美元,同比增长分别为18.3%、43.6%、36.1%、38.0%、40.0% - 公司2022-2026年净利润分别为24、94、107、158、214百万美元,同比增长分别为-18%、293%、14%、48%、35% - 公司2022-2026年毛利率分别为17.0%、26.8%、25.2%、24.7%、24.2% - 公司2022-2026年净资产收益率分别为12.3%、32.4%、27.0%、28.5%、27.8% 同类公司对比估值 [5] - 公司2024-2025年PE分别为9倍和8倍,低于同行业平均水平14倍和11倍 财务报表分析和预测 [6] - 公司2023-2026年资产总额分别为847、1046、1571、2104百万美元 - 公司2023-2026年负债总额分别为556、649、1019、1336百万美元 - 公司2023-2026年归属母公司股东权益分别为290、397、555、768百万美元 - 公司2023-2026年资产负债率分别为65.71%、62.04%、64.75%、63.49% - 公司2023-2026年流动比率分别为1.91、2.83、1.91、1.82 - 公司2023-2026年速动比率分别为1.26、1.99、1.15、1.05

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7][8] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2Q24实现营收18.0亿元/+64.5%,净利润3.04亿元/+27.1%,经调整净利3.28亿元/+31.6%,EBITDA4.19亿元/+25.3%,经调整EBITDA4.43亿元/+28.6% [1] - RevPAR同比下降6.5%,但OCC优先策略效果较好,同店入住率略有提升 [1] - 零售业务收入5.4亿元/+154%,毛利率50.6%/+1.4pct,表现超预期 [1] 新开门店 - 新开123家门店,创新高,全年新开目标上调至400家 [1] - 亚朵4.0首店开业表现亮眼,首月OCC 91%+、ADR 710+元 [1] 股东回报 - 未来三年股东回报计划,年度累计派息不低于前一财年净利的50% [1] - 预计25E股息率约4% [1] 投资建议 - 短期高基数下,预计Q3RevPAR压力环比增大,Q4有望改善 [1] - 持续看好公司强品牌、产品力支撑下表现好于行业,关注零售业务超预期增长潜力 [1] - 预计24E~26E经调整归母净利12.8/15.8/19.6亿元,对应PE 12.8/10.3/8.3X,维持"买入"评级 [1][3]

报告评级和核心观点 报告评级 - 英伟达(NVIDIA)(NVDA.O)维持"增持"评级 [1][19] 报告核心观点 1. 收入利润略好于预期,H系列出货强劲,B系列FY25Q4有望接力,持续贡献收入增量,网络业务进展顺利,大额股票回购彰显公司信心 [3] 2. 数据中心需求持续增长,同比增速放缓,LLM推动计算需求持续增长,网络业务进展顺利 [7][14][15][16] 3. H系列需求保持强劲,B系列预计Q4量产出货 [7] 4. 我们调整FY2025E-FY2027E营收为1278/1966/2323亿美元,对应经调整净利润分别为739/1142/1315亿美元,给予FY2026 PE 30X,目标价138美元 [18][19] 财务数据总结 1. FY2025Q2营收300亿美元,同比+122%,略高于预期;GAAP毛利率75.1%,同比+5.0pct,略低于预期;NonGAAP净利润169.5亿美元,同比+152%,略高于预期 [4] 2. FY25Q2数据中心实现收入263亿美元,同比+154%;网络业务收入36.7亿美元,同比+114% [15][16] 3. 我们预计英伟达GPU在2025年将延续强劲的需求,同比仍将呈现较高速增长 [19] 风险提示 1. 出口限制的不确定性 2. 主要云厂商资本开支节奏放缓 3. GPU研发及出货速度不及预期 4. 以太网进展不及预期 5. 芯片市场竞争加剧 [23]

Salesforce (CRM US) cRPO growth reaccelerates; eyes on new AI product launch Salesforce reported 2QFY25 financial results: total revenue grew by 8% YoY to US$9.33bn, in line with consensus estimate; non-GAAP operating income was up by 16% YoY to US$3.14bn, 6% ahead of consensus estimate thanks to the disciplined expense control. cRPO growth reaccelerated to +11% YoY on a constant currency basis in 2QFY25 (1QFY25: +10% YoY), primarily attributable to solid performance of multi-cloud large deals and early ren ...

报告公司投资评级 Baozun公司维持买入评级,目标价为3.2美元 [2] 报告的核心观点 1) Baozun公司2Q24业绩优于预期,总收入同比增长3%,服务收入同比增长9% [1] 2) Baozun电商(BEC)业务收入增长转正,主要受益于抖音相关业务的强劲增长以及独家分销服务的推出 [1] 3) Baozun品牌管理(BBM)业务由于线下流量疲软,亏损收窄趋势可能低于预期,但BEC业务的较好表现将抵消BBM的亏损 [1] 4) 2024年Baozun整体经营亏损有望进一步收窄 [1] 财务数据总结 1) 2024年预计总收入同比增长6.1%,其中BBM业务增长10%,BEC业务增长4.5% [4] 2) 2024年预计非公GAAP净亏损6,830万元人民币,较2023年有所扩大 [4] 3) 2024年预计BEC业务EBIT为1.67亿元人民币,BBM业务收入为13.91亿元人民币 [5] 4) 公司拥有净现金28.57亿元人民币 [5]