证券研究报告 第四范式 (6682 HK) 港股通 行业大模型与范生态产品稳步拓展 华泰研究 公告点评 2024 年 11 月 21 日│中国香港 其他电子 第四范式发布截至 9 月 30 日业绩进展，前三季度收入 32.2 亿元 （yoy+26.1%），毛利润 13.5 亿元（yoy+12.5%），毛利率 42.0%。3Q24 收入 13.5 亿元（+24.7%），毛利润 5.6 亿元（yoy+13%），毛利率 41.4%。 公司前三季度主要来自先知 AI 平台收入的强劲增长（50.2%）。我们继续看 好公司：1）以大客户为支点，开拓新行业，并提升已覆盖行业中的渗透率； 2）凭借稳固的企业服务软件根基，以生成式 AI 重构企业软件，满足企业对 行业大模型的使用需求，提升客户体验与开发效率。 先知 AI 平台收入占比持续提升 公司 3Q24 收入 13.5 亿元，同比增长 24.7%，其中：1）先知 AI 平台收入 9.2 亿元，同比增长 33.5%，收入占比由 1H24 的 67.0%提升至 68.1%，先 知 AI 平台是公司所有业务内核，也是公司收入增长的主要驱动力；2）SHIFT 智能解决方案业务收入 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价60.45港元[1][4][7] 报告的核心观点 - 快手3Q业绩营收同比增长11.4%至311亿，符合预期，毛利率同比改善2.6pct至54.3%，经调整净利润同比增长24.4%至39.5亿。展望4Q，预期总收入同比上涨10%，广告收入和GMV增速同比分别放缓至15%和14%，经调整净利润达48.1亿。从中长线看，预期公司利润仍会持续改善[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 3Q营收同比增长11.4%至311亿，符合预期。分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动-3.9%、20.0%、17.5%。毛利率同比改善2.6pct至54.3%，经调整净利润同比增长24.4%至39.5亿[1] - 3Q电商和其他收入同比增速放缓至17.5%，略低于预期0.8%。3Q电商GMV同比增长15.1%，泛货架电商占比提升达27%，短视频电商同比增长超40%。双十一期间，内容与泛货架GMV均实现同比显著增长[2] - 3Q广告收入同比增长20%，增速较2Q下滑主系内循环广告增速放缓。三季度外循环广告收入同比增长加速，传媒资讯、电商和本地生活增长最为显著[3] - 海外业务持续减亏，3Q巴西DAU和日均时长分别同比增长9.7%和4.2%，3Q海外收入达到13亿元，同比增长104.1%，广告收入也同比翻倍增长，3Q海外营业亏损为1.53亿元，同比减少75.9%[11] 业务发展 - 电商业务方面，从商家端看，3Q月均动销商家数量同比增长超40%，公司推广“以旧换新”计划和“大牌大补”频道；从用户端看，3Q电商月活跃买家同比增长12%至1.33亿[2] - 广告业务方面，三季度可灵大模型发布1.5版本，并推出会员付费和API服务，单月流水超过千万元；AIGC广告素材日均消耗达两千万元，目前50%投放来自UAX。短剧以应用内广告为主，营销消耗同比增长超3倍。公司持续优化搜索功能，3Q搜索MAU超5亿，日均搜索次数同比增长超20%，驱动搜索营收增长[3] - 人工智能战略聚焦内容生成、内容理解、内容推荐，以语言模型、制作模型和多模态模型构建能力基座[19] 盈利预测与估值 - 展望24 - 26年，调整快手收入预测-0.2%、-0.5%、-3.7%，主系电商和内循环广告收入增速放缓。调整经调整净利润预测至178/236/281亿。根据SOTP估值，给予目标价60.45港元[4]

证券研究报告|公司深度研究报告 星宇股份：需求升级与格局优化共振，国产车灯龙 头再启航 华西证券汽车团队 2024年11月16日 分析师：赵水平 SAC NO：S1120524050002 联系人：钟思婷 zhongst@hx168.com.cn 分析师：白宇 SAC NO：S1120524020001 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 1945 1947 1 当前时间节点来看，星宇股份的下一个成长空间在哪里？ 我们的核心观点： (1） 车灯技术和价值量紧密相关，技术优势能够保证公司享受产品升级价值量提升的红利，而车灯技术又需要不断的研发投入，对比行业 玩家的研发投入，星宇处于什么水平？ （2）车灯赛道bom成本拆分，原材料占比约80%+，制造占比约10%+，人工占比约7%+，由此可见，产业链的垂直整合至关重要。星宇 布局整个产业链+高效的经营管理将带来整体利润率的提升。 （3）长期以来，国外供应商欧司朗控制了车灯技术（光源）升级的源头，国内厂家都是跟随策略，而目前，车灯逐渐由功能件转为智能部 件，随着国内自主供应商端侧SOC芯片的量产，将给智能大灯带来新的变化。 （4）细拆车灯头部tier 1 ...

证券研究报告 经营预测指标与估值 奇富科技 (QFIN US/3660 HK) 3Q24 利润再超预期，宣布新回购计划 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 20 日│美国/中国香港 其他多元金融 奇富科技 3Q24 业绩：收入人民币 43.7 亿元（环比/同比：+5.1/+2.1%）， 净利润 18.0 亿元（环比/同比：+30.6/+57.9%）。归母净利润好于公司此前 指引的 15-16 亿人民币，主因宏观经济企稳以及公司贷款风险充分压降后， 放款量环比提升 13.1%且拨备回拨 9.1 亿，同时也得益于轻资本业务占比提 升后对表观利润的短期提振。3Q24 贷款质量持续修复，首逾率环比降低 20bps，放款量近一年来环比首次增长。公司宣布了 25 年 4.5 亿美元的回 购计划，显示对股东回报的持续重视。目前贷款质量已经修复至平稳水平， 预计公司的经营战略或逐渐回归正常，在放款量上可能不再会刻意收缩，未 来关注宏观经济企稳可能带来的规模和盈利的平稳抬升。维持"买入"评级。 3Q24 放款量环比提升 3Q24 存续业务放款量 824 亿人民币（环比/同比：+13.1/-14.9%），贷款余 额 1, ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 亚朵集团 （ATAT.US） 公司研究 | 消费行业 亚朵集团（ATAT.US）：快速拓店， 全年开店与收入有望超管理层指引 亚朵集团 3Q24 录得收入人民币 18.99 亿元，同比增长 46.7%，好于我 们的预期。其中，在快速拓店的带动下，加盟酒店收入录得 11.8 亿元 人民币，同比增长 51%，亚朵星球的优异表现带动零售业务同比增长 104%，共录得 4.8 亿元。归母净利润为 3.8 亿元，同比增长 47.3%。我 们维持亚朵集团"买入"评级，上调目标价至 31.5 美元。 快速拓店，管理层再次提升 2024 年全年开店指引：亚朵在 3Q24 净 开店 140 家，再创单季度开店数量新高。其中，中高端酒店仍是开 店重点。截至 2024 年三季度末，亚朵今年已净新开店 360 家，管理 层再次上调开店目标至 450 家（半年报时候上调至 400 家）。同时， 在公司持续快速开店的助力下，管理层有信心在 2025 年达成 2,000 家好店的目标。值得关注的是，公司在三季度新开萨和（SAVHE）酒 店，深化高端酒店布局。 3Q24 经营指标受高基数影响下滑，但 4Q2 ...

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：王兴广 电气设备 盈利能力持续提升，柔直支撑业绩增长 ——许继电气(000400)季报点评 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|------------------------------------------------------------------------|-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

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报告投资评级 - 给予伟仕佳杰“买入”评级[41] 报告核心观点 - 伟仕佳杰经营稳健，受益于东南亚业务的拓展及信创的铺开，有望实现有质量的增长[23] 公司业务总结 公司概况 - 伟仕佳杰聚焦ICT产品渠道开发与技术方案集成服务，主营业务覆盖云计算/大数据、人工智能等十二大领域，分销业务包括消费电子、企业系统和云计算三大板块，覆盖超80%全球领先的科技公司及新兴独角兽企业，在全球IT分销市场排名第八[9] 财务情况 - 2002年港股上市至2023年报告期，营收规模由16亿港币增长到739亿港币，年均增速达到24%，增速全行业第一。2024年H1业绩，实现营业收入400.83亿港元（+17.83%），归母净利润4.53亿港元（-9.71%），净资产收益率（ROE）为11.9%[9] 业务发展 - **云计算业务**：积极布局数字化转型及云计算业务，通过收购并深度融合云管服务资产RightCloud，实现了公司整体价值的显著提升。与阿里云、华为云等厂商建立合作关系，旗下佳杰云星是国内首批获得可信云·多云管理平台认证的单位。2023年实现算力调度业务同比增长40%，目前AI管理产品合同订单金额占比已达30%。2024年H1云计算收入+29.25%，预计24 - 26年增速分别为27%、25%、24%[16][28] - **信创业务**：信创产品布局涉及全领域，与华为、浪潮等企业建立紧密合作关系。2024年上半年相继与人大金仓、威努特达成战略合作。与华为相关合作日益紧密，上半年实现相关业务高速成长，如华为政企业务业绩同比增长超过40%等[17] - **企业系统业务**：涉及多领域，为科技制造商提供服务，积极推进信创布局。2024年H1企业系统业务+24.31%，预期24 - 26年仍将保持快速增长[28] - **消费电子业务**：涵盖多领域，在中国30个省市拥有线下渠道5000家，同时拓展线上通路。预期24 - 26年将保持稳健增长[29]

报告投资评级 - 买入评级 [57] 报告核心观点 - 清洁能源增长迅速，其他业务有所放缓，支撑公司收入稳健增长，同时拉动订单迅速增长 [1] 各板块总结 清洁能源板块 - Q1 - 3清洁能源板块收入126亿元、同比 + 26.2%，Q3单季度收入47.2亿元、同比 + 28%、环比 + 2.2%，是收入增长的主要动力，其累计新签和在手订单同比增长迅速，拉动订单规模增长 [2] - 分地区看，Q1 - 3国内收入91亿元、同比 + 18.5%，海外收入35亿元、同比 + 52%，海外市场收入增速领先于国内 [2] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单161.6亿元和221.2亿元、同比 + 22.1%和 + 42.6%，运输装备累计新签和在手订单在Q1 - 3分别达到103亿元和157.1亿元、同比 + 49.3%和 + 80.7%，领先于其他环节装备 [2] - 陆上清洁能源前三季度国内天然气表观消费与进口量均实现双位数增长；累计新签订单80.6亿元、同比 + 1.6%，其中海外业务累计新签订单19.5亿元、同比 + 39.9% [2] - 水上清洁能源前三季度公司实现交付6艘船，截至10月底已累计交付7艘船，Q1 - 3收入29.2亿元、同比 + 58%，累计新签和在手订单74.4亿元和143亿元、同比 + 57.9%和 + 90.7% [2] - 氢能Q1 - 3累计新签和在手订单6.6亿元和3.2亿元、同比 + 13.3%和 - 23.7%，中标多项氢气球罐项目 [2] 化工环境板块 - Q1 - 3化工环境板块收入21.9亿元、同比 - 39.9%，Q3单季度收入8.9亿元、同比 - 25.0%、环比 + 21.5%，收入环比持续改善，但订单节奏有所放缓 [3] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单22.1亿元和11.1亿元、同比 - 25.6%和 - 22.9% [3] 液态食品板块 - Q1 - 3液态食品板块收入31.8亿元、同比 + 5.5%，Q3单季度收入8.7亿元、同比 - 12.9%、环比 - 41.4%，以海外市场和啤酒业务为经营重心 [7] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单23.9亿元和45亿元、同比 - 32.9%和 - 13.6% [7]

报告投资评级 - 未提及具体评级结果，但给出了评级规则：买入—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 - 5%至5%之间；减持—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6 - 12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。[61] 报告核心观点 - 博苑股份是一家专业从事精细化学品研发、生产、销售及资源综合利用的高新技术企业，主营业务包括有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品的研产销，并基于资源综合利用资质与工艺技术优势开展含碘、贵金属等物料的回收利用业务，为客户提供贵金属催化剂、六甲基二硅氮烷等加工服务。现阶段，公司产品及服务广泛应用于医药、化工、光电材料、饲料、食品等领域。[16] - 公司2021 - 2023年分别实现营业收入5.24亿元/7.98亿元/10.25亿元，YOY依次为38.20%/52.27%/28.39%；实现归母净利润1.03亿元/1.76亿元/1.82亿元，YOY依次为61.30%/70.70%/3.28%。最新报告期，公司2024年1 - 9月实现营业收入10.07亿元、同比增长34.91%，实现归母净利润1.71亿元、同比增长19.09%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长27.05%，归母净利润同比增长15.83%。[2][7] - 公司具有以下亮点： - 公司实控人、核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验。公司创始人及实控人为李成林先生和于国清先生，截至目前、双方合计持有公司79.77%的股权；公司核心技术团队则除前述两位外，还包括现任副总经理翟永利先生。[46] - 公司是国内少数实现碘、贵金属等资源循环利用的企业之一；借助该业务模式，公司与下游重点医药化工企业深度绑定，部分产品市占率稳居国内前列。据QYResearch统计，2021年，公司有机碘三甲基碘硅烷的国内市占率达72.32%、无机碘化物占国内供应量（包括进口在内）的35.02%、六甲基二硅氮烷的国内市占率则为11.65%。[47] - 公司拟通过募投项目向碘化物产品的下游延伸。公司“年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚募投项目”的主要产品为含碘造影剂中间体，是公司碘化物产品的下游。预计随着CT、MRI设备在国内医院的普及，造影剂中间体需求仍将不断提升，同时考虑到公司现有核心客户恒瑞医药为国内造影剂市场排名前五的龙头企业，公司造影剂中间体业务有望稳定向好。[48] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 公司2021 - 2023年分别实现营业收入5.24亿元/7.98亿元/10.25亿元，YOY依次为38.20%/52.27%/28.39%；实现归母净利润1.03亿元/1.76亿元/1.82亿元，YOY依次为61.30%/70.70%/3.28%。最新报告期，公司2024年1 - 9月实现营业收入10.07亿元、同比增长34.91%，实现归母净利润1.71亿元、同比增长19.09%。2023年，公司主营收入按业务类型可分为三大板块，分别为精细化学品销售（9.08亿元，88.87%）、资源综合利用服务（0.57亿元、5.54%）、以及贸易业务（0.57亿元、5.59%）。2021至2024H1期间，公司以精细化学品销售业务为核心，其收入在主营业务收入中占80%以上；而在精细化学品销售业务中，又以无机碘化物产品为主体，来自无机碘化物的销售收入占主营业务收入的40%以上。[17] 行业情况 - 公司从事精细化学品的研产销，其中涉及的隐身功能涂层材料、隐身功能结构件归属于隐身材料行业，电磁兼容材料则归属于电磁兼容材料行业。目前精细化工行业已经成为化工产业的重要发展方向之一，根据国家统计局统计显示，我国精细化工行业工业总产值由2008年的12,674.21亿元增长至2017年的43,990.50亿元，年均复合增长率达14.83%。根据公开资料，我国精细化工产业2021年总产值突破5.5万亿元，预计2027年有望超过11万亿元。美国、欧盟及日本精细化工率接近或超过60%，我国计划到2025年将精细化工率提高到55%。[27][28] 公司亮点 - 公司实控人、核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验。公司创始人及实控人为李成林先生和于国清先生，截至目前、双方合计持有公司79.77%的股权；公司核心技术团队则除前述两位外，还包括现任副总经理翟永利先生。[46] - 公司是国内少数实现碘、贵金属等资源循环利用的企业之一；借助该业务模式，公司与下游重点医药化工企业深度绑定，部分产品市占率稳居国内前列。据QYResearch统计，2021年，公司有机碘三甲基碘硅烷的国内市占率达72.32%、无机碘化物占国内供应量（包括进口在内）的35.02%、六甲基二硅氮烷的国内市占率则为11.65%。[47] - 公司拟通过募投项目向碘化物产品的下游延伸。公司“年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚募投项目”的主要产品为含碘造影剂中间体，是公司碘化物产品的下游。预计随着CT、MRI设备在国内医院的普及，造影剂中间体需求仍将不断提升，同时考虑到公司现有核心客户恒瑞医药为国内造影剂市场排名前五的龙头企业，公司造影剂中间体业务有望稳定向好。[48] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目，以及补充流动资金。 - 100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目：可拆分为三个独立核算的子项目，分别为“100吨/年贵金属催化剂项目”、“60吨/年高端发光新材料项目”、以及“4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”。经测算，“100吨/年贵金属催化剂项目”投产后、预计可实现年均营业收入36,498.23万元；“60吨/年高端发光新材料项目”投产后、预计可实现年均营业收入3,255.12万元；“4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”投产后、预计可实现年均营业收入40,972.90万元。[49] - 年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚项目：可拆分为两个独立核算的子项目，分别为“年产1000吨造影剂中间体”、以及“年产5000吨邻苯基苯酚项目”，造影剂中间体及邻苯基苯酚产品之间生产工艺及设备均不同，具有独立性。其中“年产5000吨邻苯基苯酚项目”公司拟以自有资金投入；而“年产1000吨造影剂中间体项目”投产后，预计可实现年均营业收入32,345.97万元。[52] 同行业上市公司指标对比 - 2023年度，公司实现营业收入10.25亿元，同比增长28.39%；实现归属于母公司净利润1.82亿元，同比增长3.28%。根据管理层初步预测，公司预计2024年实现营业收入130,244.37万元，较去年同期增长27.05%；归属于母公司股东的净利润21,093.65万元，较去年同期增长15.83%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润20,771.42万元，较去年同期增长15.46%。公司专注于碘化物、贵金属催化剂产品领域；根据主营业务的相似性，选取司太立、新亚强、浩通科技作为博苑股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为17.99亿元，平均PE - TTM（剔除异常值/算数平均）为37.10X，平均销售毛利率为18.91%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。[54]