报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价60.45港元[1][4][7] 报告的核心观点 - 快手3Q业绩营收同比增长11.4%至311亿，符合预期，毛利率同比改善2.6pct至54.3%，经调整净利润同比增长24.4%至39.5亿。展望4Q，预期总收入同比上涨10%，广告收入和GMV增速同比分别放缓至15%和14%，经调整净利润达48.1亿。从中长线看，预期公司利润仍会持续改善[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 3Q营收同比增长11.4%至311亿，符合预期。分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动-3.9%、20.0%、17.5%。毛利率同比改善2.6pct至54.3%，经调整净利润同比增长24.4%至39.5亿[1] - 3Q电商和其他收入同比增速放缓至17.5%，略低于预期0.8%。3Q电商GMV同比增长15.1%，泛货架电商占比提升达27%，短视频电商同比增长超40%。双十一期间，内容与泛货架GMV均实现同比显著增长[2] - 3Q广告收入同比增长20%，增速较2Q下滑主系内循环广告增速放缓。三季度外循环广告收入同比增长加速，传媒资讯、电商和本地生活增长最为显著[3] - 海外业务持续减亏，3Q巴西DAU和日均时长分别同比增长9.7%和4.2%，3Q海外收入达到13亿元，同比增长104.1%，广告收入也同比翻倍增长，3Q海外营业亏损为1.53亿元，同比减少75.9%[11] 业务发展 - 电商业务方面，从商家端看，3Q月均动销商家数量同比增长超40%，公司推广“以旧换新”计划和“大牌大补”频道；从用户端看，3Q电商月活跃买家同比增长12%至1.33亿[2] - 广告业务方面，三季度可灵大模型发布1.5版本，并推出会员付费和API服务，单月流水超过千万元；AIGC广告素材日均消耗达两千万元，目前50%投放来自UAX。短剧以应用内广告为主，营销消耗同比增长超3倍。公司持续优化搜索功能，3Q搜索MAU超5亿，日均搜索次数同比增长超20%，驱动搜索营收增长[3] - 人工智能战略聚焦内容生成、内容理解、内容推荐，以语言模型、制作模型和多模态模型构建能力基座[19] 盈利预测与估值 - 展望24 - 26年，调整快手收入预测-0.2%、-0.5%、-3.7%，主系电商和内循环广告收入增速放缓。调整经调整净利润预测至178/236/281亿。根据SOTP估值，给予目标价60.45港元[4]