投资评级 - 维持“增持”评级[3][4][8] 核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比下降，单三季度营收和归母净利润同比转负，行业竞争加剧和渠道与组织结构调整导致收入下行，家居国补有望改善[2] - 2024年三季度公司盈利承压，毛利率同比下降，期间费用率同比提升，归母净利率同比下降[2] - 政企双补提升终端动销景气度，期待公司收入增速逐步修复[2] 财务数据总结 营收 - 2024年前三季度实现营收27.32亿元，同比下降22.22%，单三季度实现营收10.22亿元，同比下降29.09%[2] - 预测2024 - 2026年营业收入分别为40.40亿元、42.05亿元、44.27亿元，同比增长分别为-17.5%、4.1%、5.3%[3] 利润 - 2024年前三季度归母净利润-1.14亿元，同比转负，单三季度归母净利润-0.08亿元，同比转负[2] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为-0.68亿元、0.51亿元、0.58亿元[3][8] 毛利率和净利率 - 2024年三季度毛利率为34.18%，同比下降1.0pct，2024 - 2026年预测毛利率分别为34.2%、34.8%、34.9%[2][3] - 2024年三季度归母净利率为-0.81%，同比下降5.5pct，2024 - 2026年预测净利率分别为-1.7%、1.2%、1.3%[2][3] 费用率 - 2024年三季度期间费用率为34.82%，同比提升6.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.3/0.8/1.9pct[2]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[6] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现营收7.10亿元，同比增加63.35%；实现归母净利润0.32亿元，同比增加231.25%；实现扣非净利润0.04亿元，同比增加110.24%；毛利率为43.97%，同比减少4.6pct。2024年前三季度公司实现营收18.31亿元，同比增加18.50%；实现归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.007亿元，同比扭亏为盈；毛利率为43.43%，同比减少1.7pct[6] - 面板业务显著改善，半导体业务稳步成长。2024Q3公司显示、半导体、新能源业务分别实现收入4.93亿元、1.80亿元、0.29亿元，同比增速分别为55.96%、108.36%、51.86%；2024年前三季度公司显示、半导体、新能源业务分别实现收入12.68亿元、4.08亿元、1.23亿元，同比增速分别为20.54%、95.33%、-51.51%。截至报告披露日，公司取得在手订单金额总计约31.68亿元，其中显示领域在手订单约8.31亿元、半导体领域在手订单约16.90亿元、新能源领域在手订单约6.46亿元。在半导体检测领域，公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单；截至报告披露日，公司关于先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付[6] - 研发投入持续高强度，掘金半导体检测优质赛道。2024年前三季度，公司研发费用为4.68亿元，同比增加6.7%，占营收比重为25.6%，维持在高水平。报告期内公司进一步加大了半导体领域的研发投入，实现了先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备的交付。半导体量检测设备是保证芯片生产高成品率的关键，贯穿于集成电路生产全过程，属于核心设备之一，具备市场规模大、技术门槛高、产品型号多等特点。2023年其全球市场规模约128亿美元，仅次于刻蚀、薄膜和光刻，占全球半导体设备市场规模约12%，目前国产化率还处于较低水平，具备较大的提升空间。此外，公司积极对先进封装技术进行战略布局，通过增资湖北江城实验室科技服务有限公司，深化与核心客户的战略合作与绑定[7] - 基石业务稳健经营，新业务空间广阔。平板显示检测业务随着下游市场逐步温和回暖，情况开始逐步修复改。半导体检测和新能源检测业务是公司第二增长曲线，基本形成前道、后道全领域布局，部分产品也已取得批量订单，随着产品的完善升级和下游客户的验证导入，半导体检测业务具备深厚发展潜力。预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.8亿元、3.3亿元、4.7亿元，对应PE分别为118x、64x、45x，维持"买入"评级[8]

报告投资评级 - 投资评级：买入丨维持[5] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度经营情况：实现营业收入8184.79亿元，同比减少7.30%；归属净利润205.70亿元，同比减少14.33%；扣非后归属净利润190.11亿元，同比减少15.87%。综合毛利率8.80%，同比下降0.29pct[5] - 三季度单季经营情况：收入同比减少6.22%，归属净利润同比减少19.05%，毛利率同比下降0.86pct至8.72%；资产+信用减值损失增加6.88亿元至9.19亿元；期间费用率下降，综合来看，归属净利率同比下降0.36pct，扣非后归属净利率同比下降0.36pct[5][6] - 经营现金净流出及资产负债率情况：Q1 - 3经营活动现金流净流出712.57亿元，同比多流出375.34亿元，收现比98.62%，同比下降7.49pct；单3季度经营活动现金流净流出19.25亿元，同比少流出18.31亿元，收现比119.36%，同比提升4.30pct；资产负债率同比提升2.79pct至77.00%，应收账款周转天数同比增加23.34至66.68天[7] - 新签订单情况：截至9月末，新签合同额15,278.6亿元，同比下降15.2%。其中境内业务同比下降16.1%；境外业务同比下降3.2%。细分来看，Q3工程建造业务新签合同额同比下降19.2%，房地产业务销售金额同比下降51.6%，新兴业务新签合同额同比增长23.4%。不同业务领域新签合同额有增有减[8] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2023A - 2026E营业总收入分别为1263475、1308145、1361510、1417961；营业成本分别为1135245、1180562、1229257、1280240；毛利分别为126215、127583、132253、137721；营业税金及附加分别为6192、6424、6686、6963等各项指标[19] 资产负债表（百万元） - 2023A - 2026E货币资金分别为234513、241712、270316、274298；交易性金融资产分别为8880、9380、9880、10380；应收账款分别为156852、146925、163119、159667等各项指标[19] 现金流量表（百万元） - 2023A - 2026E经营活动现金流净额分别为38363、47962、69450、44979；投资活动现金流净额分别为-74641、-47232、-47186、-47136；筹资活动现金流净额分别为27131、6470、6340、6139等各项指标[19]

分组1 - 报告公司投资评级：买入（首次）[1] - 报告的核心观点：财通证券作为浙江省国资龙头券商，具有国资背景、互联网基因财富管理优势、低风险性运行重资产等特点，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为22/26/32亿元，同比 - 2%/+19%/20%，给予“买入”评级[1] 分组2 - 根植浙江，服务全球浙商 - 浙江国资龙头券商，深耕本省三十年，实控人为浙江省财政厅，2024年提出“新机遇、新定位、新品牌”，明确做“浙商浙企自己家的券商”新定位[1][8][18] - 高管团队赋能财通，政企合作密切，已实现浙江省内11个地级市战略合作全覆盖，并与4个地市建立“总对总、总对分”的全域战略合作，与浙商总会及4地浙江商会达成战略合作[1][8][33][36] - 政府产业基金助力，把打造一流投资银行作为“一号工程”，强化“投行 + 投资 + 投研”三投联动，2022年至今完成IPO项目11单，去年公司债和企业债承销规模首破千亿，北交所上市家数、债券承销规模抢占浙江市场第1[1][8][45] 分组3 - 互联网基因财富管理，打造核心竞争力 - 区位优势助力资产管理规模持续增长，风险控制良好，子公司财通资管提出做强“一主两翼”多元业务格局[1][8][63] - 提前布局互联网金融，证券经纪市场份额上升迅速，主动融入国家战略，重点发力数字金融、科技金融，与蚂蚁，同花顺，恒生电子达成深度战略合作[1][8][77][87] 分组4 - 低风险性运行重资产，高稳定性确保增长率 - 资本中介保持稳定，两融规模跑赢市场，大力推广“信用业务 +”模式，转变质押业务管理思路，提升自有资金质押业务质量[1][8][99] - 证券自营收入排名再创新高，公允价值变动净收益扭亏为盈，以跨周期发展为目标，推进自营投资去方向型转型[1][8][107] 分组5 - 盈利预测与投资评级 - 多元化业务布局，构建稳健盈利能力，业务结构稳定，涉及多个领域，各项业务收入占比有变化趋势[1][8][120] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为64.59/73.77/84.37亿元，归母净利润分别为22/26/32亿元，分别同比 - 0.9%/+14%/+14%，截至2024年11月19日收盘，分别对应1.11/1.06/1.01倍PB[1][8][134][139] - 基于财通证券的多元化业务布局，以及其稳健的盈利能力，首次覆盖，给予“买入”评级[1][8][139]

分组1 - 报告公司投资评级：增持（首次）[1][5][23] - 报告的核心观点：2024Q3业绩拐点已至，看好风电装机需求增长带动盈利能力持续修复[1] 分组2 - 2024年前三季度业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收19.65亿元，同比-6.06%，其中风电类产品营收13.5亿元，同比-6.96%，各类主轴承出货量同比均有增长或持平，营收同比仍有下滑主要受风电设备市场价格下降影响。2024Q1 - 3公司实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非净利润为0.62亿元，同比-74.52%。Q3单季营收为9.08亿元，同比+3.47%，环比+48.63%；归母净利润为0.65亿元，同比-72.92%，环比扭亏为盈；扣非净利润为0.47亿元，同比-60.19%，环比扭亏[2][13] - 盈利能力情况 - 2024年前三季度公司毛利率为16.74%，同比-9.90pct；销售净利率为-1.16%，同比-18.13pct；期间费用率为11.48%，同比+1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/2.92%/3.91%/3.95%，同比+0.05/+0.55/-0.50/+1.29pct。Q3单季毛利率为18.71%，同比-8.92pct，环比+6.73pct；销售净利率为7.89%，同比-20.01pct，环比+15.09pct。盈利能力大幅改善主要得益于行业层面价格下降趋势放缓及原材料价格下降，公司层面核心零部件自制比率提升、下游客户需求改善、订单交付节奏加快、主轴轴承出货量增长等[3][14] - 存货、应收账款及订单情况 - 截至2024Q3末公司存货为9.66亿元，同比-14.07%；应收账款为12.26亿元，同比-9.59%。截至2024年8月底，公司在手订单约16.8亿元。2024Q3公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比由负转正[4][18] - 技术突破及募投项目情况 - 海上主轴承实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间。包括与明阳智能签署协议预估陆上主轴承及海上主轴承情况，2021年和2022年募投项目及预计达产年产值，以及目前齿轮箱轴承进展[4][20] - 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.02/4.30/4.73亿元，当前市值对应动态PE分别为4932/20/18倍[5][23]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1][13] 报告的核心观点 - 2024年前三季，公司完成上网电量167.58亿千瓦时，同比增长0.47%，其中Q3上网电量出现小幅下滑，同比减少3.35%。Q3迎峰度夏，公司气电出力提升，气电上网电量16.46亿千瓦时，同比增长9.65%；热电联产机组运行稳健，完成上网电量21.37亿千瓦时，同比增长0.16%；煤电上网电量13.65亿千瓦时，同比减少20.41%，导致公司火电机组总体上网电量出现下滑，同比减少3.77%。Q3公司风电完成上网电量9.9亿千瓦时，同比减少1.24%，预计主要受风况影响。此外，Q3公司确认投资收益2.85亿元，同比减少约26%，也对公司业绩造成短期压制[1] - 截至2024H1，公司装机容量预计为603.8万千瓦，其中火电装机容量418.91万千瓦，风电装机容量180.9万千瓦。目前公司储备的火电项目中，东桥热电一期2×66万千瓦、二期2×65万千瓦已先后获得福建省发改委核准，一期项目今年5月投资议案审议通过，项目总工期27个月，预计2026年有望建成投产，二期于今年9月获得核准，预计两个项目建成投产后，有望给公司火电业务带来较大业绩弹性。公司储备的风电项目中，长乐海风65万千瓦于今年8月获得核准，福建海风资源良好，公司有望通过参与海风竞配等方式拓展风电业务，风电装机增长空间广阔。此外，公司积极布局抽蓄业务，其中木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄140万千瓦已获得核准，东田抽蓄120万千瓦已获得项目开发前期工作许可[1] - 年初以来公司在建工程账面金额持续增长，截至2024Q3在建工程为22.28亿元，同比增长136%，较2023年末增长44.36%[1] - 公司为福建省电力龙头企业，资产优质，火电装机以经济性较好的热电联产机组为主，风电装机规模居福建省前列且地理位置优越。Q3受短期因素扰动，业绩承压，但中长期来看，公司储备项目丰厚，Q3多个项目获得进展，持续看好公司电力装机成长空间。考虑到目前电量、煤价趋势，预计公司2024/2025/2026年归母净利润28.70/31.00/34.67亿元（前值为30.64/32.86/36.56），同比增长9.41%/8.00%/11.85%（前值为16.78%/7.25%/11.26%）。截至11月18日收盘，公司当前股价对应PE分别为8.82/8.16/7.30倍[1][13] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年1-9月，公司实现营业收入104.85亿元，同比增长1.22%；归母净利润17.73亿元，同比增长8.38%；扣非归母净利润17.44亿元，同比增长10.6%；2024Q3，公司实现营业收入38.2亿元，同比减少4.13%；归母净利润5.85亿元，同比减少16.6%；扣非归母净利润5.77亿元，同比减少10.83%[1] 电量情况 - 2024年前三季，公司完成上网电量167.58亿千瓦时，同比增长0.47%，其中Q3上网电量出现小幅下滑，同比减少3.35%。Q3迎峰度夏，公司气电出力提升，气电上网电量16.46亿千瓦时，同比增长9.65%；热电联产机组运行稳健，完成上网电量21.37亿千瓦时，同比增长0.16%；煤电上网电量13.65亿千瓦时，同比减少20.41%，导致公司火电机组总体上网电量出现下滑，同比减少3.77%。Q3公司风电完成上网电量9.9亿千瓦时，同比减少1.24%，预计主要受风况影响[1] 投资收益情况 - Q3公司确认投资收益2.85亿元，同比减少约26%[1] 储备项目情况 - 截至2024H1，公司装机容量预计为603.8万千瓦，其中火电装机容量418.91万千瓦，风电装机容量180.9万千瓦。目前公司储备的火电项目中，东桥热电一期2×66万千瓦、二期2×65万千瓦已先后获得福建省发改委核准，一期项目今年5月投资议案审议通过，项目总工期27个月，预计2026年有望建成投产，二期于今年9月获得核准，预计两个项目建成投产后，有望给公司火电业务带来较大业绩弹性。公司储备的风电项目中，长乐海风65万千瓦于今年8月获得核准，福建海风资源良好，公司有望通过参与海风竞配等方式拓展风电业务，风电装机增长空间广阔。此外，公司积极布局抽蓄业务，其中木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄140万千瓦已获得核准，东田抽蓄120万千瓦已获得项目开发前期工作许可[1] 在建工程情况 - 年初以来公司在建工程账面金额持续增长，截至2024Q3在建工程为22.28亿元，同比增长136%，较2023年末增长44.36%[1]

投资评级 - 买入(维持) [8] 核心观点 - 推土机龙头迈向全球，大马力推土机出口提升盈利能力，挖掘机业务有望发力。拟18亿元收购山重建机100%股权，有望通过挖掘机业务发力，打开市场空间、提升公司估值。同时山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题。挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起[2][3] 各部分总结 超预期逻辑 - 市场认为推土机行业市场空间相对有限，担忧公司挖掘机业务能否做大做强。我们认为拟18亿元收购山重建机100%股权，有望通过挖掘机业务发力，打开市场空间、提升公司估值。2024年1-9月山重建机挖掘机市占率为4.03%。同时山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题。挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起。山推“黄金内核”系列产品具有更省油、更高效、更可靠的独特优势。公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善，产品远销海外160多个国家和地区，现已发展160余家海外代理商。同时，公司挖掘机有望借助山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽、德国凯傲等品牌影响力实现产品销售[3] 检验与催化 - 检验的指标包括公司挖掘机业务收入、公司归母净利润增速、扣非归母净利润增速、公司大马力推土机销量。可能催化剂包括公司挖掘机业务取得突破、公司业绩超预期、大马力推土机销量超预期、地产、基建政策利好[4] 研究价值 - 市场担忧挖掘机行业竞争相对激烈，公司挖掘机业务能否做大做强。我们认为公司通过收购山重建机有望在挖掘机业务领域发力，同时山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题，挖掘机业务未来可期。同时，公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起。此前公司业务主要聚焦于推土机业务，目前公司积极开拓挖掘机业务，有望打造公司第二成长曲线，打开市场空间、提升公司估值[5] 驱动因素 - 公司推土机销量全球第三，仅次于卡特彼勒、小松，同时为我国推土机龙头，2023年推土机国内市占率超70%。公司有望不断缩小与卡特彼勒和小松的差距，提升全球市场份额。大推出口有望提升盈利能力，2024年1-9月我国履带式推土机累计出口额6.3亿美元，同比增长10%；履带式大马力推土机（320马力以上）累计出口额2.3亿美元，同比增长37%。公司积极推进大马力推土机业务，高毛利率大推占比提升，有望促进公司盈利能力的提升。挖掘机业务有望发力，公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起[6] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.25亿、13.29亿、16.56亿元，同比增长34%、30%、25%（2024-2026年CAGR为27%），11月19日收盘价对应PE分别为14、11、9倍，低于行业平均水平，且2025年PE估值处于相对低位。维持“买入”评级[14]

中密控股（300470.SZ） 优于大市 机械密封行业龙头，持续推进国际化发展 2024 年前三季度营收同比增长 15.56%，归母净利润同比增长 9.15%。公司 2024 年前三季度营收 11.43 亿元，同比增长 15.56%；归母净利润 2.71 亿元， 同比增长 9.15%，营收增长主要系:1)装备制造业（增量业务）增长;2)特种 阀门板块高速增长。2024 年前三季度毛利率/净利率分别为 47.14%/23.98%， 同比变动-4.05/-2.33pct，毛利率下降主要系石化领域资本开支减少，机械 密封市场竞争激烈所致。公司费用管控良好，前三季度三费费用率 15.46%， 同比下降 1.27 个 pct。 第三季度公司存量业务有所回暖，实现增长。增量业务方面，受宏观经济影 响，石化行业新上项目减少、项目节奏放缓，增量市场的竞争激烈，短期内 市场需求较为低迷。但公司综合竞争力强，保持了较高市场占有率，前三季 度增量业务营收实现同比增长。存量业务方面，2024 年上半年公司存量业务 营收下降，主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装 置开工率下降、用户压缩开支。第三季度公司存量业务有所 ...

证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024 年 11 月 19 日 股票投资评级 微导纳米(688147) 买入|首次覆盖 个股表现 -58% -51% -44% -37% -30% -23% -16% -9% -2% 5% 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-09 2024-11 微导纳米 电力设备 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 28.30 总 股 本 / 流 通 股 本 （ 亿 股） 4.58 / 0.96 总 市 值 / 流 通 市 值 （ 亿 元） 130 / 27 52 周内最高/最低价 44.08 / 18.40 资产负债率(%) 69.1% 市盈率 47.17 第一大股东 无锡万海盈投资合伙企 业(有限合伙) 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:翟一梦 SAC 登记编号:S1340123040020 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 半导体高增长 ⚫ 事件 11 月 16 日，公司披露关于向不特定对象 ...

证券研究报告 美容护理 | 医疗美容 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 19 日 锦波生物(832982.BJ) 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 投资要点： 公司专注于功能蛋白基础研究、开发和产业化，重组胶原蛋白赛道具备领先优势。 公司成立于 2008 年，主业为以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心原料的各类终端医 疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售，2021 年，"重组Ⅲ型人源化胶原 蛋白冻干纤维"获国家药监局批准上市，是我国自主研制的首个采用新型生物材料 重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械(三类)。2016-2023 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 47.5%/47.9%，同期毛利率均超 80%，收入和利润端均实现高增主因 系 2021 年 9 月重组胶原蛋白植入剂薇旖美获批上市后迅速放量增长。 "研发+产品+渠道"构筑核心竞争优势，未来增长可期。 市场表现： 盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年实现营收 13.9/20.5/26.4 亿元，同比增速 分别为 78.4%/47.4%/28 ...