报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告核心观点 - 2024上半年营收同比增长18.08%,归母净利润同比增长7.64%[1] - 装备制造业(增量业务)增长带动公司业绩增长,但毛利率有所下降[1] - 国际业务快速发展,特种阀门市场拓展初见成效[1] - 并购项目取得重大进展,中期分红加强股东回报[1] 营收及利润情况 - 2024上半年营收7.24亿元,同比增长18.08%[1] - 2024上半年归母净利润1.73亿元,同比增长7.64%[1] - 2024年上半年毛利率47.14%,同比下降4.05个百分点[1] - 2024年上半年净利率23.98%,同比下降2.33个百分点[1] 业务结构分析 - 增量业务(装备制造业)2024年上半年营收3.25亿元,同比增长50.23%[1] - 存量业务(机械密封)2024年上半年营收有所下降,主要受下游行业需求低迷影响[1] - 国际业务2024年上半年收入约8000万元,呈现快速增长[1] - 特种阀门业务2024年上半年营收0.56亿元,同比增长37.27%[1] 财务指标分析 - 2024-2026年归母净利润预测为3.80/4.36/5.01亿元[1] - 2024-2026年PE预测为17/15/13倍[1] - 2024年上半年研发费用7500万元,占营收比重5%[7] - 2024年上半年ROE为13.5%,保持稳定[8]

产能和扩产计划 - 公司近年来一直在持续积极地针对关键瓶颈环节逐步扩产，目前制造产能已基本能够满足订单需要[1] - 公司高度重视产能利用率，产能利用率一直保持在高位[1] - 今年没有制定短期扩产计划，较长期的扩产计划以全面建设日机密封厂区为主，预计需要3年左右建设时间[1] 国际业务拓展 - 公司开拓国际业务主要看三个维度:一是紧跟"一带一路"倡议大力开拓国际市场;二是目标国家和地区的油气资源要丰富;三是目标国家和地区有较大的人口基数[2] - 目前公司关注到中东地区和非洲市场需求较大,已有不少新项目在筹备[2] - 近两年国际业务收入大幅增长,在手订单一再创新高,中东地区新项目有投资力度加大、速度加快的趋势,国际市场未来还有大量可拓展空间[2] 增量业务发展 - 增量业务是公司发展与扩张的来源,竞争一直很激烈,但公司不会因为竞争激烈而降低增量业务的拓展力度[3] - 如果增量市场的毛利率继续下行,公司能够承受压力,但中小企业将难以承受而退出市场,这有利于公司未来提升市场占有率[3] - 公司注意到下游煤化工投资力度有加大迹象,未来煤化工项目应该能为公司增量业务增长带来助力[3] 存量业务发展 - 增量业务的定价和存量业务的定价基本不存在关联关系,增量业务定价取决于项目招投标结果,存量业务定价一般沿用历史价格[4] - 在运行炼油装置中仍有不少效益差、安全隐患大、环保隐患大的老旧产能,设备更新需求仍然非常庞大[3] - 公司在先进产能的市占率比在老旧产能的市占率高很多,设备更新有助于提高公司存量市场占有率[3] 财务数据口径 - 报表里的海外地区业务收入是财务口径,公司通常说的国际业务收入是业务口径,后者包括更广泛的国际业务[6] - 国际业务的中长期目标是达到和国内业务相当的水平[6]

公司概况 - 公司名称为中密控股股份有限公司，证券代码为300470，证券简称为中密控股[1] - 公司将参加由四川省上市公司协会、上证所信息网络有限公司、深圳市全景网络有限公司联合举办的"四川辖区2024年投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会"活动[1] 活动安排 - 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站参与互动交流[1] - 活动时间为2024年9月12日（周四）13:00-17:00，14:50-17:00为公司回复投资者提问时间[1] - 公司董事兼总经理、董事会秘书及董事会办公室主任兼证券事务代表将在线与投资者进行沟通与交流[1] 交流内容 - 公司将就业绩、公司治理、发展战略、经营状况、股权激励和可持续发展等投资者关心的问题进行沟通[1] - 欢迎广大投资者踊跃参与[1]

[Table_StockNameRptType] 中密控股（300470） 公司点评 24 半年报点评：H1 营收同比+18%，多点开花布局持续完善 | --- | --- | |------------------------------------------|--------------| | [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） | | | 报告日期： 2024-09-04 | | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 31.87 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 37.55/28.63 | | 总股本（百万股） | 208 | | 流通股本（百万股） | 193 | | 流通股比例（%） | 93% | | 总市值（亿元） | 66.3 | | 流通市值（亿元） | 61.5 | | [ 公司价格与 Table_Chart] 沪深 300 | 指数走势比较 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------|-------|- ...

证券研究报告 中密控股 (300470 CH) 完善"大密封"布局，产能积极扩张 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 46.66 2024 年 8 月 30 日│中国内地 通用机械 2024H1 归母净利同比+7.6%，维持"买入"评级 2024 年上半年，公司共实现营业收入 7.24 亿元，同比+18.1%；归母净利 润 1.73 亿元，同比+7.6%；扣非归母净利润 1.60 亿元，同比+12.5%。其 中 Q2 单季度，实现营业收入 3.87 亿元，同比+18.9%；归母净利润 0.91 亿元，同比+12.4%；扣非归母净利润 0.84 亿元，同比+20.3%。我们维持 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.22/4.94/5.70 亿元，对应 PE 分别 为 16/13/12 倍。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 21 倍，考虑公 司国际业务持续拓展，给予公司 24 年 23 倍 PE，目标价 46.66（前值 48.69）元，维持"买入"评级。 增量业务占比上升致毛利率有所承压，期间费用率控制良好 因密封板块中毛利率较低的增量业务占比上升 ...

公司经营情况 - 公司2024年上半年收入同比增长18.08%，利润同比增长7.64% [3] - 公司主营业务分为机械密封行业、橡塑密封行业和特种阀门行业 [3] - 机械密封行业增量业务收入同比增加较多，但综合毛利率略有下降 [3][4] - 橡塑密封行业整体保持平稳发展，毛利率同比略有上升 [4] - 特种阀门板块收入同比增长较多，新签订单首次超过1亿元 [4] - 公司完成收购德国Krüger＆Sohn GmbH 100%股权项目的第一步交割 [4] 市场分析 - 国内石化领域新上大型项目较少，市场竞争加剧，增量业务毛利率短期内难有缓解 [4] - 国际市场业务保持快速增长，新签订单和回款工作完成较好 [4] - 公司注意到下游煤化工投资力度有加大迹象，未来或能为增量业务增长带来助力 [5] 成本管控 - 公司一直注重成本与费用管控，上半年未采取特别措施，成本费用管控成果较好 [5] - 公司制造产能基本能满足订单需求，未来扩产计划以全面建设日机密封厂区为主 [5] 经营目标 - 公司未调整年初制定的全年预算目标，有信心完成 [5] - 增量业务收入同比增长明显，但全年同比增长难度较大 [5]

报告评级 - 报告给予中密控股"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 业绩符合预期。2024年上半年公司实现营收7.24亿元(+18.08%)，归母净利1.73亿元(+7.64%)。单2024年第二季度公司实现营收3.87亿元(+18.94%)，归母净利0.91亿元(+12.41%)。[4] - 机械密封业务保持领先地位,多领域业务持续开花结果。1)机械密封:石化新上项目节奏放缓,竞争加剧,但公司增量业务仍实现明显增长,存量业务略有下滑。公司在海上平台管线领域取得优异成绩,核电领域受项目执行进度影响销售收入低于预期。国际业务2024年上半年实现近8000万营收,增长明显。2)橡塑密封:优泰科2024年上半年实现0.74亿元收入(+7.81%)、0.13亿元利润(+33.79%)。3)特种泵阀:公司旋转喷射泵营收同比基本持平,子公司新地佩尔实现0.56亿元营收(+36.65%)、663.4万元利润(+117.13%)。[4] - 加大研发投入,收购推动上游整合。2024年上半年公司研发投入3351.8万元,占营收4.63%。通过收购KS GmbH,公司可实现对上游层压材料及导向环的整合,增强供应链稳定性。[4] 财务预测 - 预测2024-2026年公司营收和净利润将分别达到15.50亿元/3.94亿元、17.86亿元/4.66亿元、20.69亿元/5.51亿元,对应EPS为1.89元、2.24元、2.65元。[7] - 预测2024-2026年公司净资产收益率将达到14.2%、14.9%、15.5%。[7] 估值分析 - 参考可比公司2024年平均PE为22倍,给予公司2024年22倍PE,下调目标价为41.58元。[4]

利润分配 - 公司实施2024年度权益分派方案，以股权登记日总股本扣除回购股份后的股份数为基数，每10股派发现金红利5元（含税）[3] - 公司2024年半年度拟每10股派发现金红利5元(含税),现金分红总额为173,112,649.94元,占公司2024年半年度归属于上市公司股东净利润的99.81%[103] - 公司2024年半年度现金分红占可分配利润的16.06%,符合公司发展阶段及重大资金支出安排的利润分配政策[104] - 公司2024年半年度现金分红总额包括通过集中竞价交易方式回购股份所支付的现金金额71,433,281.44元[104] 公司治理 - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、准确、完整[2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[2] - 公司完成了新一届董事会、监事会换届工作并组建新高管班子，高管班子增加至7人并重新划分各管理范围[25] - 公司第六届董事会和监事会换届选举情况[100][101][102] - 公司新任董事长为彭玮先生[100] - 公司新任总经理为陈虹女士[101] - 公司新任副总经理有奉明忠先生、尹晓先生、王泽平先生、张昕先生[101] - 公司新任财务总监为刘小强先生[101] - 公司新任董事会秘书为沈小华女士[101] 风险管理 - 公司经营中可能存在的主要风险及应对措施[2] - 公司面临宏观经济波动、收入利润增长不达预期、订单交付延迟、产品质量安全等风险[91] - 公司应收账款较高可能带来坏账和流动性风险[91] - 应收账款金额逐年增加,可能存在应收账款无法收回的风险[92] - 新产品研发存在不确定性,可能出现研发失去价值的风险[92] - 随着公司规模扩张,管理压力增大,可能引起相应风险增加[92] - 收购标的企业经营状况恶化可能导致商誉减值[92,93] - 境外业务拓展面临地缘政治等风险[93] 业务发展 - 公司主营业务产品为机械密封及其辅助（控制）系统，广泛应用于能源及工业领域[20] - 公司是中国机械密封行业龙头企业，营业收入连续7年稳居国内市场行业第一[21] - 公司拥有国内密封行业最为完整的高端产品线，并成功解决多项"卡脖子"技术难题[21] - 公司产品广泛应用于石油化工、核电、制药等各个工业领域，直接影响客户生产装置的安全、稳定运转[22] - 公司采用直销模式，与中石化、中石油等众多知名客户建立了长期稳定的合作关系[23] - 公司设有近40个办事处和11个维修中心，为客户提供全方位优质的技术服务[23] - 公司实行"订单生产为主、计划生产为辅"的生产模式，采购模式为按单采购与预测采购相结合[23] - 公司及子公司的研发模式主要围绕市场需求和长远发展进行现有产品升级和新产品研发[24] 子公司情况 - 子公司优泰科在密封材料性能和大型密封件无模具加工技术方面具有突出优势[22] - 子公司华阳密封在PTA、聚烯烃等装置的釜用密封领域具有领先优势[22] - 子公司新地佩尔在油气输送领域的特殊阀门产品具有很强的市场竞争力[22] - 子公司优泰科和新地佩尔业绩表现良好[27][28] - 子公司优泰科是国家高新技术企业、江苏省专精特新小巨人企业[31] 研发创新 - 公司有着四十余年科研机构的文化底蕴，拥有一批多年从事机械密封行业的专业技术人才[30] - 公司持续保持高强度的研发投入，拥有多项核心专利技术，为公司持续技术输出提供了保障[31] - 公司完成了"大型螺杆压缩机用静压干气密封项目"的自主研发，实现了大轴径尾气螺杆压缩机从机组到密封全部国产化[32] - 公司完成了"上游泵送非接触式干气密封项目"研制，属于高端非接触式干气密封，已成功在国内外相关设备上投用[33] - 公司承担的国家重点研发项目"超高速密封干气密封关键技术及示范性应用"项目取得突破性进展[33] - 公司完成了"15MPa 长输管线和油田注水泵用机械密封项目"的研制，打破了国外公司对输油管线高压输油泵密封和海上平台注水增压泵密封的垄断[33] - 公司自主开发了 10MPa 等级干气密封控制系统用聚结器产品和大流量、高温高压场合用恒流式双联过滤器产品[33] 环境保护 - 公司及子公司已取得建设项目环境影响报告批复和排污登记回执，生产经营活动中涉及的主要污染物排放均达标[108,109] - 公司及子公司的污水经厂内污水处置设施处理后排入市政污水管网[112] - 废气主要污染物为非甲烷总烃，企业配备了集气罩与 UV 光氧活性炭一体机，用于收集、治理产生的废气[112] - 产生颗粒物、非甲烷总烃的生产区域，分别用集气罩加袋式除尘器、水洗加活性炭吸附、油雾净化器等装置进行处置[112] - 废水总排放口的主要污染物指标如悬浮物、五日生化

公司概况 - 中密控股股份有限公司是一家专注于石化行业的高端装备制造企业[1] - 公司主要从事石化装备、密封件等产品的研发、生产和销售[1] - 公司积极开拓国际市场，国际业务已成为公司重要的业务组成部分[4] 国内市场分析 - 公司以往将政府部门的固定投资规划作为依据测算国内增量市场，但规划与实际落地存在差异，很难准确判断国内增量市场[3] - 公司目前的策略是密切关注国际市场动态，在做好已知项目的基础上，一旦发现新项目立即跟进[3] 国际市场拓展 - 公司国际业务主要集中在中东、东南亚、中亚、非洲等发展中国家[4] - 公司国际业务模式从以往主要为国内主机厂配套转变为可以直接与国外终端用户交流合作[4] - 公司不断提升国际市场的品牌知名度和影响力，获得了多家重要国外客户的高度评价[4] - 公司持续加大对国际团队建设的投入，提升国际业务的交付能力[5] 国际业务挑战 - 国际项目的技术要求、建设周期、人员素质等方面都比国内项目更加复杂[3][4] - 国际业务的设计工作较国内更加复杂，需要更多时间完成[5] - 公司正在通过多方面努力提升国际业务的交付能力[5]

公司业务发展情况 - 公司在国际市场的订单基本都是石油化工领域增量业务,近两年国际业务收入大幅增长,大量在手订单也为未来数年国际业务持续增长奠定了基础[2] - 公司在石化领域的业务仍有一定成长空间[2] - 公司正在持续拓展制药、水处理、矿山等新领域,但市场占有率还不高[3] 经营压力与应对措施 - 随着下游行业需求的变化,机械密封增量市场竞争越发激烈,公司感受到了较为明显的价格压力,但目前尚未有特别明显的签单压力[2] - 公司不会因为竞争激烈而降低增量业务的拓展力度,通过精细化工艺管理和供应链管理等方式持续降低成本[2] - 公司持续狠抓市场拓展,巩固石油化工等既有优势市场,同时探索新模式、拓展新市场、研发新产品,并深化数字化转型工作,不断提高运营管理效率[3]