分组1 - 报告公司投资评级：增持（首次）[1][5][23] - 报告的核心观点：2024Q3业绩拐点已至，看好风电装机需求增长带动盈利能力持续修复[1] 分组2 - 2024年前三季度业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收19.65亿元，同比-6.06%，其中风电类产品营收13.5亿元，同比-6.96%，各类主轴承出货量同比均有增长或持平，营收同比仍有下滑主要受风电设备市场价格下降影响。2024Q1 - 3公司实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非净利润为0.62亿元，同比-74.52%。Q3单季营收为9.08亿元，同比+3.47%，环比+48.63%；归母净利润为0.65亿元，同比-72.92%，环比扭亏为盈；扣非净利润为0.47亿元，同比-60.19%，环比扭亏[2][13] - 盈利能力情况 - 2024年前三季度公司毛利率为16.74%，同比-9.90pct；销售净利率为-1.16%，同比-18.13pct；期间费用率为11.48%，同比+1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/2.92%/3.91%/3.95%，同比+0.05/+0.55/-0.50/+1.29pct。Q3单季毛利率为18.71%，同比-8.92pct，环比+6.73pct；销售净利率为7.89%，同比-20.01pct，环比+15.09pct。盈利能力大幅改善主要得益于行业层面价格下降趋势放缓及原材料价格下降，公司层面核心零部件自制比率提升、下游客户需求改善、订单交付节奏加快、主轴轴承出货量增长等[3][14] - 存货、应收账款及订单情况 - 截至2024Q3末公司存货为9.66亿元，同比-14.07%；应收账款为12.26亿元，同比-9.59%。截至2024年8月底，公司在手订单约16.8亿元。2024Q3公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比由负转正[4][18] - 技术突破及募投项目情况 - 海上主轴承实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间。包括与明阳智能签署协议预估陆上主轴承及海上主轴承情况，2021年和2022年募投项目及预计达产年产值，以及目前齿轮箱轴承进展[4][20] - 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.02/4.30/4.73亿元，当前市值对应动态PE分别为4932/20/18倍[5][23]

公司竞争相关 - 公司具有完整产业链布局如锻件、钢球、滚子等并逐渐实现产品零部件自供在成本、质量、交付机动性方面有优势[1] - 公司在风电轴承大型化发展趋势中提前布局产品类别储备大型化轴承技术研发掌握多种热处理淬火工艺且最早采用无软带中频淬火工艺能满足客户需求[1] 齿轮箱轴承相关 - 齿轮箱轴承产品研发进展顺利处于与拟合作客户技术沟通和样机开发阶段已向部分下游客户交付样机进行挂机验证[2] - 因客户对产品验证谨慎预计2025年小批量出货[2] 主轴轴承相关 - 2025年公司主轴轴承产品中单列圆锥滚子主轴轴承出货量会有较大幅度提升[2] - 公司产品出货节奏需根据下游客户吊装计划而定[2] 海上风电主轴轴承相关 - 随着风机大型化下游客户从技术和成本考虑逐步提高海上风电主轴轴承国产化率[2] 公司产能和订单相关 - 公司目前产能利用率较高在手排产订单充足[2] - 2025年下游客户需求反馈积极公司会根据交付进度挖掘产能满足客户交付要求[2]

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 通用设备 最差阶段已过，明年风电装机有望高增长 带动业绩反转 ——新强联(300850)三季报点评 | --- | --- | --- | |----------------------------|----------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | 证券研究报告 - 季报点评 | 买入 ( 维持 ) | | 市场数据 | (2024-11-04) | 发布日期： 2024 年 11 月 ...

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 - 公司三季度实现营业收入9.08亿元,同比增长3.47%,净利润6400.67万元,同比下降72.92%,扣费净利润4694万元,同比下降60.19%。 - 盈利情况变化较大的原因包括:1)公司交易性金融资产和其他非流动性金融资产公允价值变动导致亏损;2)市场价格影响导致毛利率下降。[1][2] 2. 核心观点和论据 - 公司单列圆锥组轴层出货量较上年同期增长79.45%,调性滚子主轴程出货量增长434.48%,天航变奖出货量略有增长,三排棍子和双列圆锥主轴层出货量基本持平。[2] - 丰电类产品整体营收较二季度环比增加90%,但因市场价格影响导致利润下降。[2] - 公司前期布局的产业链已全部完工,从钢球到棍子到短剑整体都已做成,成本优势明显。[6][7] - 明年单列圆锥产品占比将大幅提升,成为公司主力产品。[5][13] - 公司海外出口方面,目前重点放在国内替代进口,未来两到三年内国外市场可能会对国内企业进行封杀。[17][18] - 原材料成本方面,钢材占比较高,约50%左右,其他辅料如电力、油气等也占比较高,总体成本压力较大。[19][20] 3. 其他重要内容 - 公司明年主轴轴程产品预计出货4000-5000台,其中部分将用于海上风电大型机组。[21][22] - 公司正在加大对金峰圆景、命样、冬起等主要客户的开拓力度。[24] - 齿轮箱轴承方面,公司认为未来向华东供应商转型相对容易,技术路线不存在太大障碍。[25]

证券时报e公司讯，新强联近日在与机构投资者的电话会议上表示，偏航变桨、独立变桨、主轴轴承的 生产状态现在处于满负荷运行。 齿轮箱轴承目前有样机下线，部分处于客户验收阶段，新产品的验证周期较长，预计后期产能利用率会 有所提升。 新强联还表示，前期全行业都面临产品价格压力，从目前来看，行业竞争趋于理性，后续产品价格有望 逐步稳定。 随着风机大型化趋势的发展，预计单列圆锥滚子轴承的客户需求会有所增长。 ...

公司整体经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入19.65亿元,较上年同期下降6.06%[1] - 2024年第三季度公司实现营业收入9.08亿元,较上年同期增加3.47%[1] - 2024年前三季度公司实现扣除非经常性损益的净利润6150.66万元,较上年同期下降74.52%[1] - 2024年第三季度公司实现扣除非经常性损益的净利润4693.79万元,较上年同期下降60.19%[1] 利润变化原因 - 交易性金融资产和其他非流动金融资产公允价值变动[1] - 产品市场价格下降,导致毛利率下降[1] 风电类产品出货结构变动 - 2024年前三季度风电类产品营收13.5亿元,较上年同期下降6.96%[1] - 单列圆锥主轴承出货数量较上年同期增长79.45%[1] - 调心滚子主轴承出货数量较上年同期增长434.48%[1] - 偏航变桨出货量较上年略有增长,三排滚子和双列圆锥主轴承出货量持平[1] 产能利用率 - 偏航变桨、独立变桨、主轴轴承的生产状态现处于满负荷运行[2] - 齿轮箱轴承目前有样机下线,部分处于客户验收阶段,新产品的验证周期较长,预计后期产能利用率会有所提升[2] 产品结构变化 - 2024年之前,公司产品针对半直驱机型,后续随着行业变化,客户大面积转向双馈路线,公司做出生产研发转型应对[2] - 随着风机大型化趋势,预计单列圆锥滚子轴承的客户需求会有所增长[2] 成本优势 - 公司在上游领域全面布局,构建了完备的产业链,自2024年9月起,公司相关零部件自产率全面提升[3] - 随着成本结构的优化和生产自主性的增强,预计后续毛利率将得到相应提升[3] 齿轮箱轴承市场空间 - 滚动轴承仍占据主要地位,公司会依据市场需求和行业走向,适时采取必要的举措[3] 海外市场开拓 - 公司成立洛阳新强联进出口有限公司,9月参加2024德国汉堡国际风能展,有部分意向企业开始初步接洽[3] - 客户对供应商认证体系严格,进入客户的合格供应商名单需要较长周期,目前海外市场开拓尚处于起步阶段[3]

文章核心观点 - 新强联作为国内风电轴承行业的领先企业,产品涵盖了风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承等多个系列,能满足不同应用场景下的需求[1] - 公司通过成立全资子公司实现了从原材料到成品的全产业链覆盖,提高了产品质量控制能力,增强了成本竞争力[1] - 公司研发的大功率风电轴承产品在市场上表现突出,并在尺寸和设计制造方面都是国内轴承行业的极限突破[1] - 公司持续投入研发费用用于新技术、新产品开发,为未来产品创新提供了坚实基础[1] - 公司已与多家知名风电整机制造商建立了长期合作关系,并加大了海外市场的开发力度[1] 行业概况 - 我国风力发电量已经成为第三大电力来源,占全国总发电量的近十分之一[1] - 预计2023年至2033年间,中国海上风电新增装机量将从6.3吉瓦增长至20.0吉瓦,复合年增长率为12.2%[2] - "十四五"期间,各省海上风电新增装机目标约为57.2吉瓦,海上风电建设与并网迎来重要拐点[2] - 全球风电增长强劲,欧洲海上风电新增装机将以每年约22.3%的速度增长,亚太地区和北美地区也快速成长[3] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入19.65亿元,扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润6150.66万元[1] - 第三季度公司业绩大幅改善,营业收入环比增加48.63%,扣非后净利润环比增长590.04%[1] - 经营活动产生的现金流净额大幅增长至2.9亿元,较上年同期增加了189.97%[1] - 公司在手订单约16.8亿元,第三季度交付节奏明显加快,主轴轴承出货量预计较去年同期有显著提升[3]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持 [5] - 上次评级也为增持 [5] 报告的核心观点 - 公司作为国内风电轴承龙头企业,引领国内海上风电轴承技术突破,随产品验证、应用推进,打开海风市场 [3] - 预计十四五收官之年带动风电装机高增,合作出海带来广阔空间 [3] - 公司与下游客户保持深度合作,随主机厂出海进展推进,海外风电装机需求高企,未来公司与主机厂合作出海将支撑长期业绩成长 [3] 财务数据总结 - 2022年-2026年营业收入分别为26.53亿元、28.24亿元、27.70亿元、35.23亿元和38.16亿元,呈现先下降后上升的趋势 [2] - 2022年-2026年归母净利润分别为3.16亿元、3.75亿元、0.01亿元、3.95亿元和4.42亿元,2024年受公允价值变动影响较大 [2] - 2022年-2026年每股收益分别为0.88元、1.04元、0.00元、1.10元和1.23元 [2] - 2022年-2026年净资产收益率分别为8.2%、7.4%、0.0%、6.9%和7.2% [2] 估值分析 - 由于2024年公允价值变动等因素影响,归母净利润水平较低,使用PE估值法不合理,将公司估值切换至2025年 [12] - 参考2025年可比公司平均PE 23.28倍,给予公司2025年23.28倍PE估值,对应目标价25.61元 [12][13]

财务数据 - 营业收入为9.078亿元，同比增长3.47%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为6,467.11万元，同比下降72.92%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,693.79万元，同比下降60.19%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为3.845亿元，同比增长198.33%[2] - 总资产为97.65亿元，较上年度末增长0.95%[2] - 货币资金为5.523亿元，同比下降36.36%[8] - 交易性金融资产为3.133亿元，同比增长36.81%[8] - 应收款项融资为5.241亿元，同比增长40.84%[8] - 公司2024年9月30日的货币资金余额为5.52亿元，较期初增加了28.4%[20] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产余额为3.13亿元，较期初增加了36.7%[20] - 公司2024年9月30日的应收账款余额为12.26亿元，较期初增加了12.8%[20] - 公司2024年9月30日的存货余额为9.66亿元，较期初下降了1.4%[20] - 公司2024年1-9月的营业收入为19.65亿元，较上年同期下降了6.1%[24] - 公司2024年1-9月的营业成本为16.36亿元，较上年同期增加了6.6%[24] - 公司2024年1-9月的研发费用为7.69亿元，较上年同期下降了16.6%[24] - 公司2024年1-9月的财务费用为7.76亿元，较上年同期增加了39.6%[24] - 公司2024年1-9月的投资收益为1.68亿元，较上年同期大幅增加[24] - 公司2024年1-9月的其他收益为2.32亿元，较上年同期大幅增加[24] - 公司2024年第三季度营业利润为-40,651,263.87元[26] - 公司2024年第三季度净利润为-22,803,719.85元[26] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为384,528,851.96元[28] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-590,681,989.95元[29] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为197,811,599.64元[29] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为175,896,876.25元[29] - 公司2024年第三季度公允价值变动收益为-142,875,271.63元[26] - 公司2024年第三季度信用减值损失为-30,570,795.20元[26] - 公司2024年第三季度资产减值损失为1,086,102.53元[26] - 公司2024年第三季度资产处置收益为119,261.59元[26] 财务费用和其他收益 - 财务费用同比增加39.69%，主要系借款利息支出增加和存款利息收入减少所致[1] - 其他收益同比增加524.27%，主要系增值税进项税加计抵减增加和计入其他收益的政府补助增加所致[1] 投资收益和公允价值变动 - 投资收益同比增加2443.28%，主要系出售中经硕丰股权所致[1] - 公允价值变动收益同比下降236.59%，主要系交易性金融资产和其他非流动金融资产公允价值变动所致[1] 信用减值损失 - 信用减值损失同比下降32.41%，主要系应收账款坏账损失减少所致[1] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额同比增加198.33%，主要系经营活动流出现金流减少所致[1] - 筹资活动产生的现金流量净额同比下降80.77%，主要系取得筹资活动流入现金减少和偿还债务流出现金增加所致[1] 股东情况 - 公司控股股东肖争强和肖高强共同行使股东权利，持股比例分别为18.51%和17.78%[2] - 公司有14,017,855股首发后限售股份，将于2026年9月21日解除限售[3] - 公司有部分高管离任股份于2024年6月22日解除限售[3] - 公司前十大股东中,诺德基金旗下多个单一资产管理计划合计持股57,339,400股,占比45.1%[15][16][17][18] - 财通基金旗下多个单一资产管理计划合计持股69,852,946股,占比54.9%[17][18][19] - 公司总股本为127,192,346股,其中首发后限售股为113,299,141股,占比89.1%[19]

公司整体经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入10.57亿元，较上年同期下降12.94% [2] - 2024年上半年公司实现扣除非经常性损益的净利润1456.86万元，较上年同期下降88.20% [2] - 2024年上半年公司销售毛利率为15.04%，较上年同期下降41.98% [2] - 每股经营现金流0.81元，较上年同期上升182.70% [2] 利润下降原因 - 交易性金融资产和其他非流动金融资产公允价值变动导致利润亏损1.45亿元 - 受到行业影响产品价格下降 [2] 生产能力 - 滚子自制比率目前达到80%以上，锻件目前能实现完全自供 [2] - 自制零部件完全达产后达到降本增效目的，控制生产过程，保证质量和交付时间 [2] 业务收入情况 - 2024年上半年普通偏航变桨轴承及配件收入约为3.17亿元，独立变桨轴承收入约2.96亿元，主轴轴承收入约0.98亿元 [2] - 随着风机大型化趋势的发展，预计后续对主轴轴承的需求会以单列圆锥滚子轴承为主 [2] 出货量及客户情况 - 主轴轴承的出货量会有比较大的正向增长，偏航变桨轴承出货量与去年基本持平 [2] - 上半年主轴轴承产品调心滚子轴承较上年同期出货量增长明显 [2] - 公司与全球知名的国外风电厂商进行接洽沟通，取得了一些客户开发进展 [2] 新项目进展 - 公司齿轮箱轴承设备已经安装到位，正在进行产线调试和样机开发 [2] - 预计今年10月份样机下线，2025年初可实现小批量生产 [2] 订单及交付情况 - 截止2024年8月底在手订单约16.8亿 [2] - 第三季度交付节奏加快，主轴轴承的出货量会比去年有放量 [2]