浦银国际研究 浦银国际 公司研究 康方生物 （9926.HK） 公司研究 | 医药行业 康方生物（9926.HK）：依沃西与 K 药头对头数据好于预期 康方生物于 WCLC 大会公布的 HARMONi-2 数据显示出显著 PFS 获益及 优秀的安全性，好于此前市场预期。我们认为显著的 PFS 获益有望转化 成 OS 获益，值得期待。维持"买入"评级，上调目标价至 65 港元。 依沃西和 K 药头对头期中分析数据发表，PFS 获益及安全性好于预 期：昨晚（9 月 8 日）公司已于 WCLC 大会公布 HARMONi-2 期中分析 数据，符合之前公告的 PFS 获益显著，更为惊喜的是 PFS 数据（mPFS 为 11.14 个月，HR 为 0.51）优于此前市场预期，各个亚组 PFS 获益显 著，安全性数据无论在鳞癌还是非鳞癌均优秀，因此推动公司股价今 日上涨约 16%。 依沃西实现 11.14 个月 mPFS（vs. 帕博利珠单药：5.82 个月），HR 为 0.51，临床获益显著：在 HARMONi-2/AK112-303 (CTR20222137) 试验 中(n=398)，依沃西单药(n=198)与帕博利珠 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [16] 报告的核心观点 收入利润稳增长，商业毛利率高位攀升 - 2024年上半年公司实现综合收入人民币79.57亿元,同比+17.1%;两费费率同比-1.5个百分点至6.5%,核心净利润同比+24.2%至17.66亿元;综合毛利率同比+0.8个百分点至34.0% [5] - 公司中期派息率稳定在36.0%水平,同步宣派特别股息大幅提振股东回报 [5] 商管业务版图持续扩张，毛利率水平高位攀升 - 2024年上半年公司新开业购物中心7座,位列行业第一,开业效果及品质俱佳,旗下在营购物中心增至108座 [5][13] - 公司购物中心业主端租金收入同比+19.7%至126亿元,NOI同比+20.7%至85亿元,NOI Margin同比+0.6个百分点至67.8%;商业航道收入同比+23.4%至28.50亿元,毛利率同比+2.4个百分点至60.9% [5][11][12] 物管规模实现有质增长，加速成为城市空间运营服务商 - 2024年上半年公司物业外拓新增合约面积2433万平方米,86%位于一二线城市;新增城市空间合约面积2144万平方米,占比88% [13] - 截至2024年6月末,公司在管面积3.98亿平方米,合约面积4.46亿平方米,覆盖全国164个城市;拓展城市公共空间项目57个 [13] 大会员体系稳步推进，商业模式创新初显成效 - 截至2024年6月30日,万象星会员总量达5220万人,较2023年底增长12.9%;万象星积分发放总额同比提升19%至5.0亿元,积分兑换总额同比提升21%至3.4亿元 [13]

股价及恒指相对走势 成交额 (百万港元) 2024 年 9 月 5 日 蒙牛乳业（2319.HK） 行业承压，业绩下滑 蒙牛 2024 年上半年收入 446.7 亿/-12.6%，净利润 25.3 亿/-17.2%。乳制品行业供 大于求，行业竞争激烈，对业绩产生负面影响。因此我们下调 24/25/26 年净利润至 44.4/49.4/53.3 亿元，对应每 EPS 收益为 1.20/1.33/1.44 港元。维持"买入"评 级，目标价为 16.4 港元，较当前股价有 28%的上涨空间。 报告摘要 液态奶受行业供需影响，市场承压。24 年上半年液态奶收入 362.6 亿/-12.9%，经 营利润 25.5 亿/-9.5%，利润率 7.2%/+0.4pct。上半年原料奶供给过剩，乳制品行业 出现下滑。常温奶销量有所下降，但低温鲜奶保持了定力，实现增长，每日鲜语增 长达到双位数。低温酸奶仍然承压，收入继续收缩。公司控制了发货节奏，清理了 渠道库存，保持合理的费用投放，因此经营利润率略有提升。 冰淇淋业务下滑。24 年上半年冰淇淋业务收入 33.7 亿/-21.8%，经营利润 3.8 亿/- 46%，利润率 11.4 ...

股价表现 2024 年 9 月 5 日 申洲国际（2313.HK） 毛利率超预期修复，海外产能持续扩张 事件：申洲国际公布 24H1 业绩表现，营收同比增长 12.2%，归母净利润同比增 长 37.8%，毛利率改善 6.6pp。随着海外产能的持续扩张和人效的持续提升，相 信公司将实现更亮眼的业绩表现。 报告摘要 收入持续增长，休闲类和内衣类产品需求较好。2024 年上半年，申洲实现营收 129.76 亿元，同比增长 12.2%。按品类拆分，运动类产品收入同比增长 7.6%至 92.13 亿元，占收入比为 71%，主要是中国大陆市场的运动服装需求上升所致； 休闲类产品收入同比增长 20%至 27.61 亿元，占收入比为 21.3%，主要是日本、 欧洲及其他市场对休闲服装的需求上升所致；内衣类产品收入同比增长 47.4%至 9.03 亿元，占收入比为 7.0%，主要是由于日本市场内衣需求增加；其他针织品 收入同比增长 12.2%至 1 亿元，占收入比为 0.8%。按地区划分，中国市场收入同 比增长 20%至 37.2 亿元，占收入比为 28.7%；欧洲市场收入同比增长 4.4%至 25.27 亿元，占收入比为 1 ...

报告公司投资评级 公司投资评级 1. 公司已有11个产品获得批准上市,2024H1产品收入达38亿元,同比增长55%,商业化能力已被初步验证 [6][7] 2. 公司在肿瘤、心血管及代谢、自身免疫和眼科四大关键疾病领域拥有可持续和多元化的长期成长空间 [13][14] 3. 公司预计2027年实现接近20款获批产品销售,并提出2027年国内200亿元营业收入的发展目标 [10][23] 肿瘤业务 1. 公司在肿瘤领域已有9款获批上市产品,1款递交NDA,2款处于关键临床阶段,超10款处于临床开发阶段 [15][16] 2. 信迪利单抗是唯一获批五项高发瘤种一线治疗并全部纳入国家医保目录的PD-1抑制剂,2023年销售约27.5亿元,同比增长34% [27][28] 3. 公司自主研发的新一代IO疗法IBI363展现出令人鼓舞的对免疫经治及冷肿瘤的跨肿瘤疗效 [35][39] 4. IBI343是潜在同类最佳的CLDN18.2 ADC,在胃癌和胰腺癌患者中均展现出优异的疗效和良好的安全性 [42][45][46] 综合产品线 1. 玛氏度肽是全球首个进入临床III期的GLP-1R/GCGR双靶激动剂,有望成为治疗肥胖和糖尿病的潜在最优候选药物 [54][55] 2. 托莱西单抗是首个获批上市的国产PCSK9单抗,预计2024年进入国家医保目录 [60][61][62] 3. 匹康奇拜单抗在中重度银屑病患者中展现出同类最佳的疗效潜质,预计2024年下半年递交NDA [66][67] 4. 替妥尤单抗是中国甲状腺眼病领域首个创新药,2024年5月首个NDA获NMPA受理 [69][72] 投资评级 综合公司在肿瘤、心血管代谢和自免等领域的产品管线和商业化能力,我们首次给予公司"买入"评级,目标价58.05港元。 [84]

新城悦服务（1755.HK）/物 业服务行业 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 9 日 [Table_Industry] 执业证书编号：S0740523020005 Email：youzp@zts.com.cn 执业证书编号：S0740520110003 Email：liyao01@zts.com.cn 分析师：侯希得 投资要点 执业证书编号：S0740523080001 Email：houxd@zts.com.cn 新城悦服务发布 2024 年中期业绩公告；公司 2024 年上半年实现主营业务收入 27.70 亿，同比+ 3.3%，股东应占利润 3.02 亿，同比+2.7%； 分析师：陈希瑞 执业证书编号：S0740524070002 2024 年上半年公司实现主营业务收入 27.70 亿，同比+3.30%，股东应占利润 3.02 亿，同比+2. 7%。收入的增长主要是因为公司业绩内新项目的交付。报告期内，公司综合毛利率由 2023 年同 期的 26.8%增长至 27.2%，细分板块看，物业管理服务、社区增值服务、开发商增值服务三大业 务板块毛利率分别达到 24.7%、36.2%、22.3%，较 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 09 09 年 月 日 腾讯控股（00700.HK） 三朵云助力企业增长 腾讯数字生态大会召开，腾讯云展示企业服务相关进展。腾讯于 9 月 5-6 日召开数字生态大会，展示了公司在 AI 和云智能领域的企业服务进展。 例如，在交通出行领域，腾讯已经与超过 100 家汽车制造商和出行技术企 业建立了合作关系。在医疗健康领域，腾讯的人工智能产品和解决方案已 经在超过 1300 家机构中得到应用。企业通信协作领域，腾讯会议的海外 会议数自年初以来已经实现了近 50%的增长。 腾讯云集中展示了公司在智能化、融合创新、国际化的"三朵云"战略上 为企业提供的增长引擎。 智能化方面，腾讯推出混元 Turbo，性价比大幅提升。大会上，腾讯公司 推出其最新的人工智能模型——腾讯混元 Turbo。这款新模型基于 MoE 架 构设计，相较于前一代产品，推理效率提升 100%，推理成本降低 50%。 具体来说，该模型的输出服务费用为每千个 tokens 0.05 元，而输入服务 的费用则为每千个 tokens 0.015 元。 融合创新方面，腾讯云推出全栈融合创新产品体 ...

报告公司投资评级 - 报告给予蔚来-SW（09866.HK）"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 蔚来Q2业绩超预期,Q3指引超预期。公司Q2交付57373辆车,5-6月销量超过2万辆,带动公司实现174亿人民币收入,同比大幅增长99%。[1] - 公司毛利率超出预期,Q2整体毛利率为9.7%,同比/环比提升8.7/4.8pct,主要受益于单位物料成本下降、售后服务效率的提升。[1] - 受益于规模经济,研发费用率和SG&A费用率均有所收窄,Q2GAAP净亏损51亿人民币,non-GAAP净亏损45亿,净亏损率26%,同比/环比改善36/23pct,超出预期。[1] - 展望Q3,公司7-8月均实现超2万月销量,指引Q3交付6.1-6.3万辆,同比增长10%-13.7%,收入191.09-196.69亿元。[1] - 乐道品牌即将上市,预计2024年将交付2万台,12月的单月交付量将达到1万台。公司认为乐道品牌毛利率也有望达到15%以上的合理水平。[1] - 公司正积极建设第三个工厂,预计25Q3投产,以支持后续产品的交付。[1] - 公司以往在欧洲市场发展较快,近期在阿联酋的布局也取得了重要进展,预计在今年Q4开始在阿联酋市场交付产品。[1] - 公司在充换电和智能驾驶方面持续推进,有望进一步提升竞争力。[1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年销量预计约22/34/45万辆,总收入达682/920/1159亿元,non-GAAP净利润率约-26%/-14%/-9%。[2] - 公司账上现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为416亿人民币,较为充裕。[1] - 公司预计Q4整车毛利率提升至15%,其他销售业务毛亏损率有望收窄至个位数水平。[1]

[Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 越秀地产（0123）公司半年报点评 2024 年 09 月 09 日 股票数据 0[9Ta月b0le6_日S收to盘ck价In（fo港] 元） 4.10 52 周股价波动（港元） 3.42-10.20 总股本（百万股） 4025 总市值（亿港元） 165 [《Ta越b秀le地_R产e（p0o1r2tI3n.HfoK]）2023 年年度业绩点 评：合同销售金额稳步增长，财务稳健安全》 《越秀地产（0123.HK）首次覆盖报告：四十 经营业绩保持平稳，财务资金稳健安全。2024 年上半年，公司实现营业收入 人民币 353.4 亿元，同比+10.1%；归母净利润人民币 18.3 亿元，同比-15.9%； 毛利率为 13.7%，同比-4.1 个百分点。截至 2024 年 6 月末，公司剔除预收 款的资产负债率、净借贷比率和现金短债比率分别为 68.3%、58.6%和 1.53 倍，"三道红线"维持"绿档"。2024 年上半年，公司加权平均借贷利率为 3.57%，同比下降 41 个基点，期末平均借贷成本进一步下降至 3.47%。董事 会决议宣 2 ...

腾讯发布新一代混元 Turbo 大模型，驱动 智能化、融合创新及国际化 ——腾讯控股（0700.HK）点评 核心观点 ⚫ 事项： 2024 年 9 月 5 日，2024 腾讯全球数字生态大会举办，以"智启新机 云驱 增长"为主题，提出了腾讯云战 略发展的方向:智能化、融合创新及国际化。1)智能 化:腾讯在大会上发布新一代大模型"混元 Turbo"， 推出 AI Infra 品牌"腾讯云智 算"智能底座。2)融合创新:5T 基础平台软件产品兼容国内主流芯片，为 下游客户 实现数字化解决方案。3)国际化:腾讯云目前已经累计服务超 10000 家海外客户，覆 盖超 80 多 个国家和地区，为企业出海提供数字化解决方案。 ⚫ 大会首发 MoE 模型"腾讯混元 Turbo"：最新第三方测评在国内位居第一， 在中文 场景可对标 GPT-4o;推理效率提升 100%，成本降低 50%，解码速度增加 20%。腾 讯混云大模型已经落 地腾讯 700+个业务场景，这次大模型的升级进一步提升各个 产品的 AI 能力及 AI 含量。目前已在腾讯云正式上线，助力打造图像创作、知识引 擎、视频创作、腾讯元器等全矩阵产品，加速大模型能力落 ...