行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好" [1] 行业核心观点 - 电动两轮车行业经历两次快速发展时期,政策变化是重要推动力 [9] - 新国标对电动两轮车进行分类,出台拉动换新需求、提高生产门槛 [10][11] - 电动两轮车销量中,以中端价位的电动自行车为主 [11] 需求分析 C端需求 - 电动两轮车具有刚需属性,无论在公共交通网络密集度低的低线城市及乡镇,还是在公共交通发达但较为拥挤的高线城市,电动两轮车在便捷度和成本两方面均具备优势 [13] - 行业监管政策进一步趋严,产品标准再次抬高,有望带来存量替换需求 [14][15][16] B端需求 - 共享电单车投放量预计稳中有增,对C端需求影响不大 [18][19] - 外卖用电动两轮车预计保持增长 [19][20] 供给分析 - 电动两轮车行业已有较高集中度,CR3已达到59.6%,前两名雅迪、爱玛为上市企业,合计市占率超40% [28][29][30] - 雅迪、爱玛电动两轮车规模显著领先同业,2023年销量已过千万,收入在200亿以上,规模领先明显 [31][32] - 龙头企业具备规模优势,利润率领先,毛利率、销售费用率均有向好,净利率分别为7.6%、8.9%,高于同业2-6pct [33][34][35] - 线下是电动两轮车主要销售渠道,龙头企业布局领先,门店数量在3万家以上,显著领先 [35][36][37] - 监管趋严将加速行业整合,推动行业格局优化,有利于头部企业 [40][41][42]

报告公司投资评级 - 公司作为全球综合型海洋油服龙头,业绩稳步增长 [1][2] - 油田技术服务屡获突破,彰显本轮周期成长性 [2] - 钻井板块充分受益国内能源保供政策,景气度高于国外油服企业 [2] 报告的核心观点 - 公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑,油田技术服务受益技术突破和进口替代,有望保持良好增长 [6] - 在油技服务和钻井业务双轮驱动下,公司成长空间已被打开 [6] - 公司作为全球综合型海洋油服龙头,充分受益行业高景气,以完整产业链优势打造以客户需求为导向的油田全生命周期一体化品牌 [3] 公司各板块业务总结 1. 油田技术服务 - 作为营收主力,延续高成长性,2024H1收入128.3亿元,同比+20.8% [2] - 公司突破巴西市场,境外全资子公司COSL Drilling Brasil Ltda.与巴西客户签订钻井平台钻井、修井作业项目中的服务合同 [2] - 技术驱动战略深化实施,未来油田技术服务的国际市场规模有望稳步扩大 [2] 2. 钻井板块 - 量价齐升,钻井平台日费持续修复,2024H1营收64.2亿元,同比+18.2% [2] - 钻井平台作业日数为8,961天,增幅2.0%,平台日历天使用率同比增加1.4pct至80.8% [2] - 钻井平台日费同比提升4.9%至8.6万美元/天,自升式、半潜式钻井平台平均日费分别为7.4/13.4万美金/天,同比分别+7.2%/+8.9% [2] 3. 船舶板块 - 全面强化海上船舶服务统筹能力,作业天数同比增加19.6%,服务营收21.8亿元,同比+14.2% [2] 4. 物探采集和工程勘察服务 - 营收11.0亿元,同比+20.4% [2] - 物探板块三维采集作业量为16,370平方公里,同比增加189.5%,实现跨越式发展 [2]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好" [1] 报告的核心观点 - 建筑材料需求分布在地产建设的各个阶段,如水泥需求从开工到竣工,玻璃主要在结构完成后安装,装修材料在装修阶段使用 [9] - 基础设施建设和农村建设也是建筑材料的主要下游 [10] - 水泥是最重要的建筑材料,行业规模较大,受地产和基建需求影响较大 [11][12] - 玻璃行业规模在千亿元左右,受地产变化影响较大 [15][16] - 防水材料行业规模约1200亿,主要用于房地产、公路等领域 [16] - 消费属性建材如石膏板、装修管材等随着存量房需求增加而需求结构变化较小 [17] - 房地产投资持续大幅下滑,拖累建筑材料需求 [19][20][21][22][23][24][25][26][29] - 基建和制造业投资仍保持增长,但难以完全对冲地产下滑的影响 [32][33][35][36][38][39][40] - 行业景气度持续低迷,龙头企业盈利水平处于历史低位 [50][51][52][53][54][55][56] - 行业供给端优化和政策发力有助于行业迎来新的平衡 [57][61] 根据目录分类总结 1. 建材行业的产业链条情况 - 建筑材料需求分布在地产建设的各个阶段 [9] - 基础设施建设和农村建设也是建筑材料的主要下游 [10] - 水泥是最重要的建筑材料,行业规模较大,受地产和基建需求影响较大 [11][12][13] - 玻璃行业规模在千亿元左右,受地产变化影响较大 [15][16] - 防水材料行业规模约1200亿,主要用于房地产、公路等领域 [16] - 消费属性建材如石膏板、装修管材等随着存量房需求增加而需求结构变化较小 [17] 2. 需求端：建筑材料需求受地产拖累大，基建和制造业发力难以对冲 - 房地产投资持续大幅下滑,拖累建筑材料需求 [19][20][21][22][23][24][25][26][29] - 基建和制造业投资仍保持增长,但难以完全对冲地产下滑的影响 [32][33][35][36][38][39][40] 3. 行业持续处历史低迷态势，有利供给端优化提升行业集中度 - 行业景气度持续低迷,龙头企业盈利水平处于历史低位 [50][51][52][53][54][55][56] - 行业供给端优化和政策发力有助于行业迎来新的平衡 [57][61]

报告行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 特斯拉在智能驾驶领域处于领先地位,其 FSD 系统不断迭代升级,已经累计行驶超过 16 亿英里。[2][8] 2. 特斯拉在感知、规划和算力等关键技术领域持续取得突破,算法不断优化,数据标注和训练效率大幅提升,车端算力和超算中心建设也在加快。[15][16][23][24] 3. 国内主要车企在自动驾驶领域也有较好的布局,包括华为智选、江淮汽车、北汽蓝谷等,以及小鹏、蔚来等新势力车企。[27] 根据报告目录分别总结 1. 特斯拉 FSD 现状 - FSD 累计行驶里程超过 16 亿英里,其中最新 V12 版本行驶超过 6 亿英里 [2] - FSD 目前仅在美国和加拿大可用,预计 2025 年一季度在中国和欧洲推出 [2] - FSD 购买价格由 12,000 美元降至 8,000 美元,订阅价格由 199 美元降至 99 美元 [2][9] 2. FSD 的持续进化 - 感知模块从 HydraNet 架构升级到 BEV+Transformer 架构,引入 Occupancy 网络提升 3D 感知能力 [15][16][19][20] - 规划模块引入基于神经网络的规划和蒙特卡洛树搜索,实现端到端优化 [20][21][22] - 数据标注从外包到自动化,建立数据闭环系统 [23][24][25] - 车端算力从外购到自研,HW4.0 算力提升 5 倍,未来 HW5.0 将提升 50 倍,同时建设 Dojo 超算中心 [25][26][27] 3. 投资建议 - 自动驾驶是电动化后半场的关键,国内外车企布局情况良好,建议关注华为智选、江淮汽车、北汽蓝谷等 [27] - 超算中心是关键,相关设施如冷却管路也将受益,对应标的如川环科技 [27]

报告的核心观点 - 9月政治局会议召开时点超预期,强调要加大财政货币政策逆周期调节力度 [1] - 会议指出要"有效落实存量政策,加力推出增量政策,努力完成全年经济社会发展目标任务" [1] - 财政政策方面,要保证必要的财政支出,发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债,更好发挥政府投资带动作用 [1] - 货币政策方面,要降低存款准备金率,实施有力度的降息 [1] - 会议强调要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理财等资金入市堵点 [1] - 会议指出要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量,加大"白名单"项目贷款投放力度,支持盘活存量闲置土地 [16] - 会议提出要回应群众关切,调整住房限购政策,降低存量房贷利率,抓紧完善土地、财税、金融等政策,推动构建房地产发展新模式 [16] 根据目录分别总结 财政政策 - 会议指出要保证必要的财政支出,发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债,更好发挥政府投资带动作用 [1] - 预期年内剩余月份有望加快债券发行,并落实为政府投资,助力完成今年经济发展目标 [1] 货币政策 - 会议指出要降低存款准备金率,实施有力度的降息 [1] - 未来更多降息操作可以期待 [1] 资本市场 - 会议强调要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理财等资金入市堵点 [1] - 支持上市公司并购重组等 [1] 房地产政策 - 会议指出要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量 [16] - 要加大"白名单"项目贷款投放力度,支持盘活存量闲置土地 [16] - 要回应群众关切,调整住房限购政策,降低存量房贷利率,抓紧完善土地、财税、金融等政策,推动构建房地产发展新模式 [16]

端侧智能：人与人工智能交互的更优窗口 - 端侧智能是在终端设备一侧进行智能化处理和决策,将人工智能算法和计算能力直接部署在边缘设备上 [6][7] - 端侧智能具有增效、降本、安全、个性化等优势 [10][11] - 当前主要落地场景包括AI PC、AI手机、AI可穿戴设备、AI智能家居、AI智能汽车、AI工业设备等 [12][13] 政策、技术、需求多维共振叠加新品刺激，行业步入发展快车道 - 政策端:近年来国家出台一系列利好政策,推动人工智能行业发展 [22] - 技术端:处理器、内存、电池、散热、软件等技术进步助力端侧AI落地 [23][24][25] - 行业催化:苹果、华为、Meta等科技巨头新品发布提振市场情绪 [46] 生态效应显著，把握高通、华为两大主线 主线一:高通生态 - 高通依托先发优势和专利在通信芯片方面构筑壁垒 [51][52][53] - 专注芯片研发、捆绑销售、乘移动互联网发展实现份额提升 [54][55] - 开放生态合作进一步强化壁垒,手机方面技术迁移实现端侧智能优势 [56][57] 主线二:华为生态 - 华为作为ICT基础设施和智能终端领导者,坚持技术驱动,构筑开放生态 [59][60] - 持续推进"全面智能化"战略,积极把握生成式AI同终端产品深度结合 [61][62][63] - 在端侧智能方面保持开放生态 [66][67] 投资建议与风险提示 - 推荐高通产业链和华为产业链两大主线 [71] - 风险包括行业竞争加剧、海外地缘政治影响、华为新品发布节奏低于预期等 [72]

海外需求韧性+消费降级趋势下，品牌出海大有可为 1. 我国出口贸易持续增长，跨境电商表现尤为亮眼 [11][12][13][14] - 我国进出口规模持续增长，连续保持着全球货物贸易第一大国地位 - 跨境电商进出口总额快速增长，出口增速持续快于进口增速 - 跨境电商在进出口贸易的渗透率持续提高 2. 海外消费需求的强韧性是跨境电商增长的底层支撑 [20][21][22][23] - 美国消费市场稳健增长，呈现较强韧性 - 美国市场目前有较大的补库需求，地产链有望获得恢复性增长 - 欧盟市场零售增速较低但整体平稳 3. 高性价比消费及线上化趋势利好跨境电商模式下的品牌出海 [26][27][28][29][30][31] - 欧美消费市场呈现性价比消费趋势 - 美国消费市场线上化率持续提高，线上表现优于线下 - 美国零售商的销售表现印证了消费降级趋势 4. 国内政策支持跨境电商行业发展 [40][41] - 多部委出台政策从贸易、金融、税收等多个维度为跨境电商发展提供支持 - 政策落实较好，对跨境电商发展形成正向推动 跨境电商产业链条完善，看好品牌出海+物流仓储服务 1. 跨境电商产业链完善，各环节协同共赢 [42][43][44][45] - 跨境电商行业参与者众多，已形成较完善的产业链 - 品牌商是品牌出海的核心参与者，精品品牌优于泛品牌 - 跨境电商平台呈现一超多强局面，国内平台发展迅猛 2. 看好精品类品牌发展，独立站和新电商平台创造新机会 [46][47][50][51][52] - 品牌出海是跨境电商出口大方向，精品类优于泛品类 - 独立站模式兴起反映了品牌力的增强，为品牌创造新增长点 - 国产跨境电商平台兴起，为国货品牌出海提供新发展机遇 3. 物流、仓储辅助服务值得关注 [54][55][56][57][58] - 跨境电商发展带动物流和仓储服务需求大幅增加 - 海外仓模式快速发展，受益于政策支持和消费市场演进 - 海外仓行业需求增长较快但市场竞争也在加剧 行业其他扰动因素仍在，寻找抗风险标的 1. 国际政治风险 [60][61][62][63][64][69] - 美国大选结果存在较大不确定性，为国货品牌出海带来风险 - 美国政府推行供应链本土化迁移，对我国制造业出口产生不利影响 - 但短期看政治风险整体可控，中长期国货品牌仍具优势 2. 海运费上行的影响 [73][74][75][76][77][78] - 短期受红海事件、美国加征关税等因素影响，海运/空运费大幅上涨 - 但下半年海运费有望回归合理区间，空运价格或仍维持高位 - 海运占比较高或正向海运转型的公司受影响相对更小 投资建议及风险提示 1. 投资建议 [79][80] - 看好跨境电商行业增长及优质国货品牌的出海表现 - 精品品类优于泛品类，独立站和新电商平台创造新机会 - 重点关注需求确定性强、抗风险能力强且估值较低的标的 2. 风险提示 [81] - 国际政治形势出现重大变化 - 海外市场需求不及预期 - 行业竞争加剧

报告行业投资评级 报告给予非银行金融行业"看好"评级。[1] 报告的核心观点 1) 监管层密集出台政策,旨在提振投资者信心,优化资本市场环境。[1][2] 2) 监管层鼓励上市公司做好市值管理工作,提升上市公司投资价值。[1] 3) 监管层推动中长期资金持续进场投资,包括培育长期投资生态、大力发展权益类公募基金和私募基金、完善各类中长期资金入市配套政策。[2] 4) 改善资本市场"内核",提升上市公司经营质量,形成上市公司和资本市场各类投资者的良性互动,有望提升长期投资回报。[2] 行业概况 1) 行业股票家数占比1.81%,行业市值占比7.53%,流通市值占比7.25%,行业平均市盈率18.47倍。[3] 2) 行业指数近期走势优于沪深300指数。[4] 分析师简介 分析师刘嘉玮拥有10年非银金融研究经验,曾获得多项行业分析大奖。[8] 风险提示 报告未提及具体风险提示。[10]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好" [1] 核心观点 - 9月24日发布会推出一揽子政策后,政治局会议进一步明确了稳增长积极信号,逆周期政策有望加码 [3][4] - 财政政策关注特别国债、地方债发行节奏以及增量政策落地;货币政策降准降息降存量房贷利率,政策节奏快、力度大 [3][4] - 地产政策明确了"止跌回稳"目标,有望供需端同步发力;同时,加大金融支持力度,利好资产质量逾期改善 [3][4] - 本轮政策有望提振经济预期和信心,看好银行顺周期表现 [4] 投资建议 - 建议关注与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的银行,包括区域经济强的城农商行 [6] - 考虑无风险利率仍处于下行通道,长期看好高股息红利资产配置价值,重点关注国有大行 [6]

行业投资评级 - 报告给出"看好"的行业投资评级 [6] 外需有望延续高景气 - 美联储超预期降息,美国国债收益率下降、美元走弱,之前被抑制的以消费为主的发达经济体的经济体居民需求将得到提振,有望进一步拉升我国制造业景气度 [7][8] - 2024年8月我国出口交货值同比增速达6.4%,其中通用设备制造业、专用设备制造业等行业出口同比增速均超10% [8][9] 制造业整体有望步入顺周期 - 2024年8月制造业PMI录得50.2%,大型企业延续扩张态势,中小型企业PMI持续位于收缩区间,但随着外需景气度延续和内需得到提振,制造业整体有望步入顺周期 [10] 制造业转型升级与顺周期共振有望成为市场主线 - 制造业贷款需求指数、BCI企业投资前瞻指数、日本对华机械出口增速等领先指标在过去几年期间均出现大幅上行,反映制造业投资和出口的景气度 [12][13] - 展望未来,伴随地产企稳、外需高景气延续、国内消费需求修复,制造业转型升级与顺周期共振有望成为市场主线 [12] - 建议关注工控设备、机器人、3C设备、机床设备等细分领域,有望受益的标的包括汇川技术、埃斯顿、创世纪等 [12] 风险提示 - 制造业投资不及预期、下游终端需求不及预期等 [18]