行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 11月Brent原油价格环比上月下跌，ESPO原油现货价呈反弹趋势，中国原油现货月度均价月环比上涨；美国炼油厂可运营产能利用率回升；石油产品供应量回落。10月OPEC产量月环比回升；美国原油出口数量环比继续增加；中国原油出口数量环比继续下跌。 [11] 原油价格 - Brent原油期货结算价环比上月下跌，WTI原油期货结算价环比上月下跌。截至11月20日，Brent原油期货结算价为72.81美元/桶，环比上月下跌1.48美元/桶，跌幅为1.99%；WTI原油期货结算价为68.75美元/桶，环比上月下跌1.81美元/桶，跌幅为2.57%。 [14] - WTI原油现货价格环比上月基本持平，Brent原油现货价格环比上月微跌。截至11月21日，WTI原油现货价格为68.75美元/桶，环比上涨0.06美元/桶，涨幅为0.09%；Brent原油现货价格为72.81美元/桶，环比下跌0.25美元/桶，跌幅为0.34%。 [14] - OPEC原油现货价格环比上月上涨，中国原油现货月度均价环比上月上涨。10月，OPEC原油现货价格为74.45美元/桶，环比上涨0.85美元/桶，涨幅为1.16%。10月，中国原油现货月度均价（南海）为65.47美元/桶，环比上涨了0.02美元/桶，涨幅为0.04%。中国原油现货月度均价（胜利）为76.43美元/桶，环比上涨2.64美元/桶，涨幅为3.58%。 [19] - ESPO原油现货价格环比上月微涨。截至11月20日，ESPO原油现货价格为69.59美元/桶，环比上月上涨0.34美元/桶，涨幅为0.49%。 [30] 供需 - OPEC原油产量环比上月上涨。10月，OPEC原油产量达26535.00千桶/天，环比上月上涨466.00千桶/天，涨幅为1.79%；同比下跌193.00千桶/天，跌幅为0.72%。 [30] - 美国炼油厂原油产量环比同比均增加。10月，美国炼油厂原油产量为16.17百万桶/天，环比上月增加0.14百万桶/天，增幅为0.87%，同比增加0.33百万桶/天，增幅为2.08%。 [36] - 山东地炼厂开工率环比上涨，美国炼油厂可运营产能利用率环比上涨。截至11月21日，山东地炼厂周平均开工率为52.16%，环比上月上涨1.84个百分点。截至11月15日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为90.20%，环比上月上涨0.70个百分点。 [36] - 美国成品车用汽油供应量环比继续下跌。截至11月15日，美国每周成品车用汽油供应量为8419千桶/天，环比上月下跌419千桶/天，跌幅为4.74%。 [40] - 美国石油产品供应量环比下跌。截至11月15日，美国石油产品供应量为19771千桶/天，环比上月下跌480千桶/天，跌幅为2.37%。 [40] - 美国蒸馏燃料油产品供应量环比下跌。截至11月15日，美国蒸馏燃料油产品供应量为3775千桶/天，环比上月下跌356千桶/天，跌幅为8.62%。 [45] 库存 - 美国原油和石油产品库存环比继续下降。截至11月15日，美国原油和石油产品库存总量为1633001千桶，环比上月下降9501千桶，降幅为0.58%。 [46] - 美国原油库存总量环比继续上涨。截至11月15日，美国原油库存总量为819482千桶，环比上月上涨8816千桶，涨幅为1.09%。 [46] - 美国车用汽油库存量环比继续下降。截至11月15日，美国车用汽油库存量为208927千桶，月环比下降4648千桶，降幅为2.18%。 [46] - 美国蒸馏燃料油库存量环比上涨。截至11月15日，美国蒸馏燃料油库存量为114301千桶，环比上月上涨462千桶，涨幅为0.41%。 [46] 进出口 - 中国原油进口数量环比继续下降。10月，中国原油进口数量为4470.00万吨，环比上月下降了7.00万吨，降幅为1.74%。 [55] - 美国原油进口数量环比继续下降。10月，美国原油进口数量均值为6218.25千桶/日，环比上月下降了226.75千桶/日，降幅为3.52%。 [55] - 美国原油出口数量环比继续上涨。10月，美国原油出口数量月度均值为4072.50千桶/日，环比上月上涨155.25千桶/日，涨幅为3.96%。 [55] - 中国原油出口数量环比继续下跌。10月，中国原油出口数量为197608.68吨，环比下降45645.95吨，降幅为18.76%。 [55]

报告核心观点 - 央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，有持续微幅提升的趋势。2014年到2023年的十年时间里，央企建筑龙头板块的现金分红比例总体保持在17%左右。[2] - 大部分央企建筑上市公司分红比例在提升，特别是中国建筑、中国交建等公司的分红比例连续多年提升。[3] - 公司章程中对分红提出要求，回馈股东，大部分公司均提出任何三个连续年度内现金累计分红比例不低于该三年实现的年均可分配利润的30%。[4] - 高质量发展和市值管理考核有利于分红比例提升，国资委提出把市值管理纳入考核，这将使得央企建筑龙头公司更加注重股东的回报。[10] - 央企龙头股息率处于较好的水平，中国建筑、中国中铁等公司的股息率总体上处于较好水平。[11] 分红比例分析 - 央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，2014年到2023年的十年时间里，分红比例在17%左右波动。[2] - 大部分央企建筑上市公司分红比例在提升，中国建筑、中国交建等公司的分红比例连续多年提升。[3] - 公司章程中对分红提出要求，中国建筑的年分红比例不低于当年实现的可供分配利润的15%，大部分公司均提出任何三个连续年度内现金累计分红比例不低于该三年实现的年均可分配利润的30%。[4] 高质量发展与市值管理 - 高质量发展是每个央企建筑龙头公司发展目标和方向，国资委提出把市值管理纳入考核，这将使得央企建筑龙头公司更加注重股东的回报。[10] - 央企建筑龙头公司在2024年均发布了回报股东的行动方案，在当前的行业环境下，以上这些会对分红比例的提升起到积极的作用。[10] 股息率分析 - 央企龙头股息率处于较好的水平，中国中冶、中国铁建、中国化学、中国建筑、中国电建、中国中铁、中国交建、中材国际的股息率总体上处于较好水平。[11] - 随着房地产政策的不断推进，地方政府化债政策和超长期特别国债发行等政策的不断落地以及海外市场的加速拓展，有利于央企建筑龙头上市公司回归正常的稳健增长轨道，有利央企建筑龙头公司分红比例的提升。[11] 投资建议 - 在追求高质量发展和市值管理的大背景下，在当前的行业环境下，各方面政策的落地和海外发展的加速，有利于央企建筑公司的分红比例的持续提升。[11] - 央企建筑龙头上市公司作为行业的领军企业，推荐中国交建，建议关注中国建筑、中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国能建、中国中冶和中国电建等央企龙头公司。[11]

行业投资评级 - 报告对建筑行业的投资评级为“看好/维持” [5] 报告的核心观点 - 央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，有持续微幅提升的趋势 [1] - 大部分央企建筑上市公司分红比例在提升 [2] - 公司章程中对分红提出要求，回馈股东 [3] - 高质量发展和市值管理考核有利于分红比例提升 [4] - 政策落地等有利分红比例持续提升 [5] - 央企龙头股息率处于较好的水平 [9] - 投资建议：继续看好央企建筑龙头上市公司，推荐中国交建，建议关注中国建筑、中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国电建等 [10] 根据相关目录分别进行总结 央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，有持续微幅提升的趋势 - 2014年到2023年的十年时间里，央企建筑龙头板块的现金分红比例总体保持稳定的水平，在17%左右 [1] - 2014年到2019年分红比例微幅下降，从17.63%降至15.83%，但2020年到2023年分红比例波动向上，2023年达到17.23% [1] 大部分央企建筑上市公司分红比例在提升 - 中国建筑分红比例连续五年提升，从2018年的18.44%提升至2023年的20.82% [2] - 中国交建分红比例连续三年提升，从2020年的18.04%提升至2023年的20% [2] - 中国铁建、中国化学、中材国际和中国电建分红比例连续两年提升，分别累计提高4.68、0.79、7.46和0.63个百分点 [2] - 中国能建和中国中冶分红比例分别提高0.12和0.47个百分点 [2] 公司章程中对分红提出要求，回馈股东 - 中国建筑年分红比例不低于当年实现的可供分配利润的15% [3] - 中国交建、中国电建、中国中铁、中国中冶、中材国际等公司分红比例不低于10%或15% [3] - 大部分公司提出任何三个连续年度内现金累计分红比例不低于该三年实现的年均可分配利润的30% [3] - 中国交建、中国能建、中国铁建、中国中冶、中国中铁等公司提出可以在年中分红的条款 [3] 高质量发展和市值管理考核有利于分红比例提升 - 高质量发展是每个央企建筑龙头公司发展目标和方向，注重项目建设的质量，更加注重经营现金流 [4] - 国资委提出把市值管理纳入考核，使得央企建筑龙头公司更加注重股票价格和股本规模的匹配，更加注重股东的回报 [4] - 央企建筑龙头公司在2024年均发布了回报股东的行动方案 [4] 政策落地等有利分红比例持续提升 - 央企龙头股息率处于较好的水平，中国中冶、中国铁建、中国化学、中国建筑、中国电建、中国中铁、中国交建、中材国际的股息率分别为2.14%、3.68%、2.17%、4.51%、2.48%、3.19%、2.69%和3.86% [9] - 随着房地产政策的不断推进，地方政府化债政策和超长期特别国债发行等政策的不断落地以及海外市场的加速拓展，有利于央企建筑龙头上市公司回归正常的稳健增长轨道，有利央企建筑龙头公司分红比例的提升 [9] 投资建议 - 在追求高质量发展和市值管理的大背景下，在当前的行业环境下，各方面政策的落地和海外发展的加速，有利于央企建筑公司的分红比例的持续提升 [10] - 继续看好央企建筑龙头上市公司，推荐中国交建，建议关注中国建筑、中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国电建等 [10]

行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，有持续微幅提升的趋势。我们以中 国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建、中材国际和 中国化学八大央企建筑龙头为样本统计。2014 年到 2023 年的十年时间里央企 建筑龙头板块的现金分红比例总体保持稳定的水平，在 17%左右。虽然从 2014 年到 2019 年的前六年时间，分红比例保持微幅下降的态势：从 2014 年的 17.63%，降至 2019 年的 15.83%，但是从 2020 年到 2023 年的 4 年时间里分 红比例保持波动向上的态势：2020 年较 2019 年分红比例提高 0.93 个百分点， 到 2023 年分红比例达到 17.23%，较 2019 年提高 1.40 个百分点。 大部分央企建筑上市公司分红比例在提升。从单个公司的情况看，分红比例连 续五年提升的是中国建筑，从 2018 年的阶段性低点 18.44%，提升至 2023 年 20.82%，累计提高 2.38 个百分点；连续三年提升的是中国交建，2020 年分红 比例分别为 18.04%，到 ...

金属行业研究 - 赤峰黄金（600988.SH）降本增效显著，业绩进入稳定优化新阶段。2024Q3实现营业收入62.23亿元，同比增长22.93%；归母净利润11.05亿元，同比增长112.59%。Q3单季营收20.27亿元，同比增长19.88%；利润3.95亿元，同比增长89.83% [1] - 公司持续推进降本增效，2024年1-9月矿产金平均销售成本281.55元/克，平均全维持成本285.53元，较全球平均数低10%。海外销售费用控制能力增强，国内矿山成本有所上升 [2] - 公司期间费用持续下滑，销售费用同比下降41.3%，管理费用同比下降9.3%，财务费用同比下降0.5%。销售净利率和毛利率分别提高8.1和9.4个百分点，显示成本控制能力和盈利能力的提升 [3] - 公司矿产金产量稳定增长，21Q3-24Q3期间CAGR为20.8%，由6.09吨增至10.75吨。国内选矿能力和境外矿山产能释放推动产量增长 [4] - 预计2024-2026年公司矿产金权益产量分别为15.96吨、17.42吨及20.26吨，CAGR达12.7% [6] - 公司成长性受益于黄金价格趋势性上涨，预计2024-2026年营业收入分别为98.97亿元、112.99亿元、136.89亿元；归母净利润分别为17.04亿元、20.91亿元和24.30亿元 [7] 电子行业研究 - 智能驾驶芯片包括MCU和SoC两种类型。SoC凭借计算能力提升、数据传输效率提高等优势，已成为汽车芯片设计及应用的主流趋势 [9] - 智能驾驶SOC芯片具有减少体积、减少成本、低功耗高性能等优点，但也面临制造、封装、测试等挑战 [9] - 智能芯片技术趋势是软硬件结合，地平线引领高性能"BPU纳什"研发。多厂商向去MCU、单SOC等解决方案靠拢 [10] - 2023年自动驾驶乘用车全球渗透率达69.8%，中国达74.7%。预计2028年全球销量将达6880万辆，渗透率为87.9%。中国车规级SoC市场规模预计2028年达1020亿元，国产化前景广阔 [13] - 智能驾驶SOC芯片发展对生产环节和上游SOC芯片行业有益。随着自动驾驶等级提高，SOC芯片算力需求增加，助力无人驾驶汽车行业发展 [13] - 智驾芯片领域技术突破与快速渗透，受益标的包括地平线机器人-W、黑芝麻智能等 [13] 食品饮料行业研究 - 白酒龙头企业强调分红，提振市场信心。茅台股东大会通过未来3年现金分红回报规划，年度分红比率不低于75%。五粮液公布中期分红预案，拟每10股派发现金红利25.76元 [16] - 白酒行业整体随宏观经济复苏，龙头企业将获得更多市场份额 [17] 机械行业研究 - 机床行业降幅收窄，2024年1-9月金属加工机床产量同比增长3.1%，产值同比下降9.8%，降幅较1-6月收窄4.1个百分点 [20] - 2024-2026年有望迎来机床行业更新需求爆发，预计2024年开始迎来更新需求拐点 [21] - 工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心，受益标的包括科德数控、海天精工等 [23] 建材行业研究 - 建筑业新签订单2024年同比持续下滑，截止2024年9月30日为22.32万亿元，同比下降4.74% [25] - 七大央企上市公司新签订单总和同比下滑3.13%，下滑幅度低于建筑业总体水平 [27] - 央企龙头总体市占率水平继续提升，2024年三季度末占比为42.87%，同比提高0.42个百分点 [30] - 看好央企龙头公司受益政策和全球竞争力，推荐中国交建，建议关注中国建筑等 [30] 非银行业研究 - 证券行业受益于资本市场改革和宏观经济复苏，并购重组仍是行业年内主线，看好头部机构投资机会 [34] - 保险行业负债端延续复苏势头，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，保险产品整体需求上升 [35] 汽车行业研究 - 川环科技是国内汽车管路总成龙头供应商，受益排放升级和新能源汽车发展，2024年汽车热管理环节橡塑管路市场规模可达151亿元 [40] - 储能及数据中心打开管路行业新赛道，预计2028年我国储能液冷系统用冷却管路市场规模接近45亿元，液冷服务器冷却系统市场规模达22-31亿美元 [43] - 川环科技具备管路集成供应商与强自研能力，成本费用控制能力优秀，传统赛道充分覆盖优质客户，新市场开拓顺利 [44] - 预计2024-2026年公司营收分别为14.5亿元、18.4亿元、23.4亿元，归母净利润分别为2.1亿元、2.6亿元和3.3亿元 [46]

核心观点 - 央企建筑龙头上市公司2022年以来现金流情况逐步变差，但2024年前三季度环比略有改善。[2][3][10] - 央企建筑龙头上市公司在2024年前三季度加大筹资力度，减少了资本支出。[4] - 白酒行业龙头企业近期通过分红等措施提振市场信心。[21][22] 央企建筑龙头现金流情况 - 2022年全年销售商品提供劳务收到的现金流/营业收入为100.87%，较去年同期下降2.27个百分点。[2] - 2023年和2024年销售商品提供劳务收到的现金流/营业收入回落到100%以下，2024年前三季度末比值为95.49%，较去年同期回落2.34个百分点。[2] - 经营活动产生的现金流金额/经营活动净收益2024年前三季度为-247.02%，较去年同期下降135.90个百分点；经营活动产生的现金流量净额为-3976亿元，同比减少1927亿元。[2] - 中国化学企业客户较多，经营活动产生的现金流量净额/营业收入2024年前三季度为-4.19%，较去年同期下降1.63个百分点，在七大央企建筑龙头公司中相对最好。[2] - 其他央企建筑龙头公司如中国电建、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建和中国中冶的经营活动产生的现金流量净额/营业收入分别为-11.02%、-4.74%、-14.35%、-8.71%、-11.74%和-7.45%。[3] - 2024年前三季度七大央企建筑龙头销售商品提供劳务收到的现金/营业收入较上半年的86.19%环比提高9.29个百分点；经营活动产生的现金流量净额／营业收入为-8.44%，环比提高4.34个百分点；经营活动产生的现金流量净额／经营活动净收益为-247.02%,环比提高96.92个百分点。[10] 央企建筑龙头筹资情况 - 2024年前三季度筹资活动现金流入为1.94万亿，同比增加了3940.88亿元。其中借款收到的现金为1.83万亿，同比增加4362.02亿元。[4] - 2024年前三季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.37万亿，同比减少了267.15亿元。[3] 白酒行业龙头企业分红情况 - 茅台股东大会通过《2024-2026年度现金分红回报规划》，拟定年度分红比率不低于75%。[21] - 五粮液拟向全体股东每10股派发现金红利25.76元（含税），合计拟派发现金红利100亿元（含税）。[22]

公司投资评级 - 推荐/首次 [2] 报告的核心观点 - 华工科技的数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快增长 [2] 公司简介 - 华工正源是华工科技的全资子公司，主要研究面向5.5G、F5.5G、AIGC、光显示应用领域的光芯片、光模块、光组件、智能终端等产品，广泛应用于全球无线通信和AI算力等重要领域 [3] - 2023年华工正源在全球光模块厂商排行榜单中位居TOP8 [3] - 华工正源在数通光模块产品布局较宽，覆盖400G到800G的全系列光模块，以及自研硅光1.6T高端模块产品，并且正在开发3.2T等下一代光模块 [3] - 800G光模块是目前AI大模型企业主流需求产品，华工正源在800G光模块方面产品丰富、表现突出 [3] - 华工正源数通光模块产品性能广受行业认可，2023年第十届ICC讯石产品英雄榜评选中，公司硅光模块获光通信最具竞争力产品称号 [3] - 2024年，在CFCF展上，公司800G OSFP 2xFR4 TRO产品获2024年度最具影响力光通信产品，800ZR/ZR+ QSFP-DD相干光模块获光模块类2024年度产品创新奖 [3] - 华工正源在高速率光模块产能扩充方面已经取得显著进展，截止2024年三季度，公司已建成的400G光模块月产能已达到40万到45万只，产能利用率高达80%，且正在向月产能70万只的产能扩充；海外产能以800G和1.6T为主，规划月产能为10万只，并可快速增加至20万只 [3] - 2022年公司在马来西亚槟城设立工厂并派驻员工，标志着其海外产能布局的开始 [3] - 公司泰国工厂2024年11月投产，为800G LPO产品在2024年年底和2025年一季度上量做准备 [6] - 公司原有武汉东湖新技术开发区华中科技大学科技园正源光子产业园，自2023年起扩建新的生产基地，正在建设下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目；2024年11月18日，一期工程已完成封顶，一期建筑面积达8.25万平方米，用于高速光模块产品的研发、生产 [6] 盈利预测及投资评级 - 当前大模型公司对400G以上高数据速率模块需求旺盛，公司400G、800G光模块系列产品进入国内外头部互联网厂商，规模化交付将驱动联接业务保持较快增长，成为公司收入增长主要驱动力 [7] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为131.56、160.89、207.43亿元，归母净利润分别为13.08、16.77、22.11亿元，对应PE分别为27X、21X、16X，首次覆盖给予"推荐"评级 [7] 财务指标预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为131.56、160.89、207.43亿元，增长率分别为28.87%、22.30%、28.92% [9] - 2024-2026年归母净利润预测分别为1308.32、1676.72、2210.64百万元，增长率分别为29.94%、28.16%、31.84% [9] - 2024-2026年每股收益预测分别为1.30、1.67、2.20元 [9]

行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 机床作为金属制品的核心设备，与金属制品业产值直接相关，2021年我国金属制品业营业收入4.97万亿元，占我国制造业生产总值的16%。金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业，机床在我国经济发展中扮演了重要的角色，是高端制造业的基础，承载着中国制造业的未来 [1] - 2024年1-9月，重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%，由1-6月的同比下降转为增长；产值同比下降9.8%，降幅较1-6月收窄4.1个百分点。其中，金属切削机床产量、产值同比分别增长2.4%、1.1%，均由1-6月的同比下降转为增长。金属成形机床产量同比增长6.3%，增幅较1-6月扩大3.3个百分点；产值同比下降27.4%，降幅较1-6月收窄4.5个百分点 [2] - 工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心。人形机器人放量依赖于工业母机的工艺迭代升级，工业母机是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心。有望受益标的：科德数控（688305）、海天精工（601882）、纽威数控(688697)、华中数控（300161）、宁波精达(603088)、宇环数控（002903）、华辰装备(300809)、日发精机(002520)、田中精机（300461） [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 工业母机承载着中国制造业的未来 [14] - 机床是现代工业发展的重要基石，金属切削机床是用切削的方法将金属毛坯加工成机器零件的机器，是制造机器的机器，又被称为"工业母机"或"机床"。在一般的机器制造中，机床所承担的加工工作量占机器制造工作总量的40%-60%，机床的加工精度和效率将直接影响其制造机器的质量与工作效率 [14] - 机床作为金属制品的核心设备，与金属制品业产值直接相关。2021年，我国金属制品业营业收入4.97万亿元，占我国制造业生产总值的16%。金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业，金属制品行业与各类制造业息息相关，机床在我国经济发展中扮演了重要的角色，是高端制造业的基础，承载着中国制造业的未来 [14] 2. 高端机床自主可控迫在眉睫 [16] - 高端机床"卡脖子"严重，自主可控迫在眉睫。数控机床关键零部件数控系统成本占比30%，传动系统成本占比20%，核心零部件价值量占比较高，是影响本土厂商竞争力的重要因素。目前本土高端机床的精密数控系统、电主轴、滚珠丝杠、数控刀架、数控系统、伺服系统等虽已形成一定生产规模，但仅能满足中低档数控机床的配套需要，国产中高档数控机床采用的功能部件仍严重依赖进口 [16] - 中国机床行业综合国产化率较高，中高端机床国产化率仍有较大提升空间。根据德国机床制造商协会（VDW）数据，2021年中国机床消费额为236亿欧元，进口规模为63亿元，进口依赖度为26.63%，国产化率为73.37%，处于较高水平。但从国产化率结构上看，中高端机床国产化率仍有较高的提升空间。以数控机床为例，根据前瞻研究院数据，2018年中国低/中/高档数控机床国产化率分别为82%/65%/6%，处于趋势上行，相比2014年分别提升17pct/20pct/4pct。从市场份额来看，2018年国内市场低/中/高档数控机床占比分别为10%/30%/60% [17] - 全球来看均有数倍体量巨头对标。2019年世界机床排名第一山崎马扎克52.8亿美元（约365亿元人民币），约为国内营收最高机床厂商创世纪2021年营业收入的7倍 [18] 3. 工业母机行业触底反弹 [25] - 2000-2020年中国机床行业伴随大制造业的发展经历了一个大周期，可以分为四个阶段 [25] - 第一阶段：2000-2008年，消费金额稳居世界第一。2000年之后，我国经济增速较高，制造业进入新一轮迅速发展期，船舶、汽车、工程机械、电子与通讯等产业蓬勃发展，对机床的需求持续扩大，自2002年起至今机床消费金额稳居世界第一 [27] - 第二阶段：2008-2011年，行业快速扩张。在"四万亿"政策的拉动下，机床产业受2008年金融危机影响较小，与挖掘机行业一样，大量资本涌入，行业快速扩张。2011年，消费额、产值分别达到436亿、315.32亿美元的最高峰，2000~2011年CAGR22.93%、24.40% [27] - 第三阶段：2011-2019，行业产能出清。2012~2016年供给侧改革前，国内GDP和投资增速缓慢下降，制造业景气回落。虽然2016年后下游制造业有所回暖，但是基建投资拉动乏力，加之2018年中美贸易摩擦，制造业资本开支下降，机床行业2020年降至213.1亿美元，不及2011年的一半。从供给端看，2000年以来机床销量高增带来产能过剩和高保有量，激进的销售政策也导致未开工新机占比较高。从需求端看，2011年全球第五次制造业大转移开始，部分制造业外流导致需求下降 [28] - 第四阶段：2019-至今，行业触底反弹，盈利能力大幅提升。2019年后，金属切削机床行业触底反弹，2020、2021年我国金切机床产量分别增长7%、35%。2020年以来，海外制造业产能利用率受疫情影响严重下滑，在运输、调试安装、设备维护等方面也无法及时响应国内需求。我国在严防严控防疫政策下，快速脱离疫情影响，制造业部分回流，机床下游迅速回暖，也为本土优秀机床民营企业带来快速发展的机遇 [28] - 行业降幅收窄或迎拐点。2024年1-9月，重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%，由1-6月的同比下降转为增长；产值同比下降9.8%，降幅较1-6月收窄4.1个百分点。其中，金属切削机床产量、产值同比分别增长2.4%、1.1%，均由1-6月的同比下降转为增长。金属成形机床产量同比增长6.3%，增幅较1-6月扩大3.3个百分点；产值同比下降27.4%，降幅较1-6月收窄4.5个百分点 [29] - 2024-2026年有望迎来机床行业更新需求爆发。机床上一轮销售高峰是在2011-2014年，根据前瞻研究院的数据，2020年我国机床保有量约为800万台，其中使用年限超过10年的超龄机床占比超60%，面临翻新和报废阶段的机床总数不少于480万台，更新需求市场空间规模庞大，2024年开始有望迎来更新需求拐点 [29] 4. 工业母机是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心 [30] - 工业母机是核心零部件批量化生产降本的核心。抛开人工智能来看，机器人本体环节主要目标是降低成本大批量生产，工业母机作为制造机器的机器，人形机器人放量依赖于工业母机的工艺迭代升级，工业母机是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心。从人形机器人整机成本来看，核心零部件分别是传感器、电机、丝杠和减速器，与工业母机核心零部件高度重叠。随着人形机器人市场不断扩张，其核心零部件产业链配套亦将持续迭代升级，推动工业母机向高端迈进的同时，共享规模效应带来的成本摊薄，进而提升工业母机公司的盈利能力。有望受益标的：科德数控（688305）、海天精工（601882）、纽威数控(688697)、华中数控（300161）、宁波精达(603088)、宇环数控（002903）、华辰装备(300809)、日发精机(002520)、田中精机（300461） [30]

行 业 研 究 2024 年 12 月 4 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.78% 行业市值(亿元) 49951.19 5.2% 流通市值(亿元) 48382.8 6.2% 行业平均市盈率 22.38 / 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 食品饮料行业：白酒龙头企业强调 分红，提振市场信心 11 月 27 日茅台召开临时股东大会，会议审议关于未来 3 年现金分红回报规 划等 5 项议案，11 月 28 日五粮液公布中期分红预案，白酒两大龙头企业在规 划和布局上对现金分红的重视程度加强，提振市场对于龙头企业的市值信心。 茅台股东大会通过《2024-2026 年度现金分红回报规划》《2024 年中期利润 分配方案》《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等 5 项议案，其 中《2024-2026 年度现金分红回报规划》拟定年度分红比率不低于 75%，推 动公司常 ...

公 司 研 究 中国交建（601800.SH）：提质优化 资产，增加分红 2024 年 12 月 4 日 强烈推荐/维持 中国交建 公司报告 公司 2024 年 11 月 30 日发布公告：上半年分红议案获得股东大会通过，向全 体股东每股派发现金红利 0.14005 元（含税）。 点评： 着眼高质量发展和股东回馈。公司此次年中的分红预计将派发现金红利约 22.80 亿元，占 2024 年上半年归母净利润的比例为 20.02%。这是公司为落实 2024 年度"提质增效重回报"行动方案的具体举措，是大股东中交集团在保证公 司正常经营和长期发展不受影响的前提下提议的分红方案，是提高公司上市公 司股东收益和投资价值的举措。由此可以看到公司在当前阶段更加注重股东回 报，更加注重高质量发展。这不但是公司在当前的行业环境的发展决策，也是 因为公司长期以来把高质量发展作为工作的重心。 加快海外和新质生产力发展成为高质量发展的重点方向。公司作为传统的基础 设施工程建设行业龙头，一直以来在不断地优化自身业务结构：不但有存量资 产的盘活，还有合同的新签的方向。从而实现资金更快地回拢，以达到集中资 源优化业务结构和发展新兴业务的目标 ...