东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 分析师推荐 年半年报点评（20240905） Q2 规模微降，净息差低位趋稳。公司上半年规模仅微增 0.4%，Q1 增 Q2 降， 符合季节性规律，反映出当前有效信贷需求较为不足和公司坚持质效优先的 经营策略。资产端各类资产有不同程度下降，其中贷款环比略降 0.3%；负债 端存款较年初下降 3.8%。从日均余额情况看，1H24 较 23A 贷款增长 4.5%， 存款下降 0.4%，我们判断部分与公司主动优化负债结构有关；1H24 存款成本 率较 23A 下降 6bp。关注后续存款结构调整和增长情况。1H24 净息差 1.54%， 同比下降 28bp；根据季度净息差测算值，Q2 净息差环比 Q1 下降 2bp，降幅 趋稳，主要是负债成本下降较快。预计后续资产端利率受 LPR 调降和信贷需 求疲弱影响继续承压，负债端存款挂牌利率调降以及结构优化将继续带动存 款成本改善；整体来看，净息差降幅或趋于收窄。 其他非息增长较好支撑了非息收入平稳略降。非息方面，1H24 同比微降 0.4%； 其中，中收同比下降 21.7%，主要是银行卡服务手续费收入下 ...

行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 纺织服装行业：奢侈品牌上半年受 到亚洲区域拖累，其他区域具备韧 性 事件：近期国际奢侈品牌陆续发布 2024 年上半年业绩。我们统计了 12 家奢侈品 公司，大部分公司收入端有一定韧性，但 Q2 表现弱于 Q1。表现最好的三家公司 爱马仕、Prada、Brunello Cucinelli(BC)在二季度仍取得双位数增速；三大奢侈 品集团 LVMH、历峰集团、开云集团二季度收入增速分别为+1.00%、+1.00%、 -11.00%，表现一般；其他公司（Swatch、TAPESTRY、CAPRI、Moncler、Burberry、 菲拉格慕）收入端平均下滑 7%，整体表现一般。 重点公司业绩有所分化： LVMH：1H24 集团收入内生同比增长+2%至 417 亿欧元。历峰集团：1QFY25 （2024 年 4-6 月）集团收入固定汇率下同比增长 1%达 52.68 亿欧元。开云 集团：1H24 收入内生同比及财报口径均下滑 11%至 90.18 亿欧元。 爱马仕：1H24 公司收入固定汇率下同比增长 15%，财报披露口径下同比增长 1 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"看好"[6] 报告的核心观点 1) 国际美妆集团业绩表现分化,部分公司业绩承压[1][2] 2) 高功效品牌优势仍在,高端品牌受冲击较大[2] 3) 亚太地区美护市场需求疲软,对业绩形成拖累[2] 4) 国际美妆品牌在国内市场的竞争力减弱,部分优质国货品牌实现赶超[2] 5) 未来美护行业或仍维持个位数增长,高性价比消费持续为优质国货美妆品牌提供发展机遇[3] 行业概况 1) 行业股票家数94家,占比2.07%[4] 2) 行业市值5576.75亿元,流通市值4848.96亿元,行业平均市盈率78.07[4] 相关报告汇总 1) 商社行业2024年中期策略:关注国内高性价比消费和品牌出海[10] 2) 商贸零售行业:24年上半年消费需求较弱,高性价比消费趋势明显[10] 3) 美妆行业:618大促整体疲软,部分优质国货品牌逆势而上[10]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 分析师推荐 【东兴化工】安道麦 A（000553.SZ）：市场低迷业绩短期承压，差异化战略 驱动长期发展（20240905） 安道麦发布 2024 年中报：公司 2024 年上半年实现营业收入 149.10 亿元， YoY-13.58%，归母净利润-8.95 亿元。 农药行业景气低迷，公司业绩仍然承压。2024 年上半年，大宗植保产品市场 竞争激烈，同时渠道采购倾向即时模式，导致公司整体销售下滑，其中公司 平均销售价格同比下滑 10%、销量同比减少 4%。分地区来看，2024 年上半年 公司欧洲、非洲与中东地区销售额同比下滑 11.1%至 6.79 亿美元，北美地区 地区销售额同比下滑 5.0%至 4.14 亿美元，拉美地区销售额同比下滑 28.9% 至 4.00 亿美元，亚太地区销售额同比下滑 17.0%至 6.05 亿美元。 面对充满挑战的市场环境，公司启动实施"奋进计划"，旨在通过提高业务质 量来实现逆势突围。公司计划聚焦价值创新细分领域，即通过针对现有有效 成分应用新型专有制剂技术实现产品创新，同时优化公司的产品组合，并改 善生产 ...

宏观经济观点 - 本周A股票持续低迷，债券市场持续走高[1] - 美联储降息在即，欧美股市场大跌，债券利率下降[1] - 美国国债收益率收3.72%，较上周下降35Bp；美元指数收报101.18，较上周五贬值1.6%[1] - 美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，但长期泡沫再次出现[6] - 欧洲市场本周打破上周的上涨趋势，德国DAX下跌3.20%，英国富时100下跌2.33%[6] - 日韩股市日经225指数大跌5.84%，韩国综合指数下跌4.86%[6] 货币市场分析 - 9月2-6日，央行逆回购(7D)2102亿，到期回笼14018亿，上周净投放为-11916亿[2] - DR001、DR007均值分别为1.72%、1.69%，较前一周下降3bp、9bp[2] - 银行间质押式回购成交额日均为71237亿元，比前一周上升10241亿元[2] 利率市场分析 - 1年期国有行发行利率1.97%，股份行1.98%，城商行2.07%[3] - 1年期AAA存单到期收益率为1.96%，较上周下降0.5bp[3] - 1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差为32.5bp，较8月30日差-1bp[3] 汇率市场分析 - 人民币中间价收报7.0925，较8月30日下降0.32%[4] - 离岸人民币汇率报7.1273，较上周末贬值0.20%[4] - 人民币即期汇率与中间价间的价差为-0.004，两地汇差(CNH-CNY)为59基点[4]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 分析师推荐 【东兴轻工与纺织服装】金牌家居（603180.SH）：业绩承压，大宗、海外延 续增长（20240906） 事件：公司发布 2024 半年报。2024 上半年营收 15.2 亿元，同比+0.9%；归 母净利润 6947 万元，同比-9.1%。其中 Q2 营收 8.8 亿元，同比-5.6%；归母 净利润为 3306 万元，同比-24.4%。 分渠道看，零售业务承压，大宗业务受益竣工增长。1）零售业务。直营、经 销业务分别实现收入 0.1 亿元、6.8 亿元，同比-72.4%、-12.3%；其中 Q2 分 别同比-76.4%、-16.7%。零售业务受到需求压力影响，其中 Q2 压力加大。公 司近年持续推动直营转经销，因此直营下滑幅度高于经销。公司继续推进家 装、线上等多渠道布局，强化流量获取能力。24H1 家装同比增长 45%。24H1 公司总体门店数量未变，橱柜、衣柜门店有所优化，木门、整装、阳台卫浴、 玛尼欧电器等业务继续拓店。2）大宗业务收入 6.0 亿元，同比+15.1%；其中 Q2 同比+9.7%，逆势增长。公司过往风控优 ...

就业市场分析 - 就业紧绷程度跌落疫情前高位平台，短期非农总量无忧，就业负面因素开始值得关注[1] - 非农贡献最大的建筑和餐饮业岗位空缺数均有下降，并低于疫情前[2] - 收入增速和失业率具有中后期周期性特征[3] - 当前政策利率离中性利率并不太远，预防性降息次数2~3次[4] 资产市场分析 - 维持美国十年期国债利率下限3.3~3.55%，上限4.6~4.85%[5] - 美股短期风险不大，长期泡沫再次出现，类似1997-2000年科技泡沫时期[6] - 短线仓位建议暂不进场，美股进入传统震荡季，美国大选不确定性仍存[7]

报告行业评级 - 报告行业投资评级为"看好" [3] 报告核心观点 - 新房销售维持低位,二手房成交保持增长 [2][3] - 核心城市当前被压制已久的刚需群体入市推升了二手房成交量,而需要"卖旧买新"的改善性需求释放相对滞后,核心城市市场的好转,将利好重点布局核心城市的优质房企 [3] - 当前二手房供给增多以及相对于新房的价格优势,都有利于二手房成交热度的持续,门店布局以一二线为主的房产中介龙头贝壳等有望受益 [3] 行业投资评级分类 - 行业投资评级体系: - 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上 [25] - 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 [25] - 看淡:相对弱于市场基准指数收益率5%以上 [25] 行业数据分析 - A股房地产指数(801180.SL)近5个交易日累计涨幅为-2.38%,中证A股指数(930903.CSI)近5个交易日累计涨幅为-2.52% [2][8] - H股恒生地产及物业管理指数(HSPDM.HK)近5个交易日累计涨幅为0.06%,H股恒生指数(HSI.HK)近5个交易日累计涨幅为-1.92% [9] - 24城商品房年内累计销售面积(1/1~9/7)同比增速为-20.7%,前值(1/1~8/31)为-21.1% [3] - 10城二手房年内累计销售面积(1/1~9/7)同比增速为3.6%,前值(1/1~8/31)为3.4% [3] - 10城新房及二手房合计年内累计销售面积(1/1~9/7)同比增速为-14.1%,前值(1/1~8/31)为-14.2% [3] 重点城市数据分析 - 北京年内(1/1~9/7)新房成交面积占新房及二手房的比例为38.6%,去年同期为43.0% [3] - 深圳年内(1/1~9/7)新房成交面积占新房及二手房的比例为39.0%,去年同期为54.8% [3] 行业要闻 - 广州地区多家银行的首套房贷利率进入"2"字头,其中华润银行首套房贷利率可低至2.89% [18] - 海南省通知称,在省内购买保障性住房申请住房公积金贷款,最低首付款比例为15% [18] - 湖南常德发布通知,允许提取住房公积金支付购房首付款,降低购房提取住房公积金首付款比例,提高住房公积金贷款最高限额至80万元 [19] - 江西省瑞金市出台房地产新政,包括实行阶段性购房补贴、对生育家庭实施差异化购房补助、动态调整存量房交易计税价格、优化住房公积金政策等17项措施 [19] - 四川泸州印发通知提出,买新房最高补贴10万元,明年底前缴纳契税按50%发放消费券 [19]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 公司经营稳健,反刍疫苗逆势增长 [2] - 研发创新持续推进,新品落地可期 [2] - 平台建设前瞻性布局,数字化应用提质增效 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28、4.18和5.24亿元,对应EPS分别为0.29、0.37和0.47元 [2] 公司概况 - 公司是动保行业龙头企业,主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售,产品种类涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗 [4] - 公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质,工艺技术和产品质量国内领先 [4] 财务数据 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为1,733、2,083和2,490百万元,归母净利润预计分别为328、418和524百万元 [2] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为60.95%、60.91%和60.94%,净利率预计分别为19.54%、20.67%和21.69% [7] - 公司2024-2026年ROE预计分别为5.88%、7.13%和8.46% [7] 风险提示 无 [3]

报告的核心观点 - PDF 行业潜在规模广阔,全球仅少数厂商掌握完整核心技术 [1] - 福昕软件专注于 PDF 领域,具备全球竞争力,是除 Adobe 外唯一入选 G2 全球最佳软件公司百强的 PDF 厂商 [2] - 福昕软件的核心成长逻辑在于对龙头 Adobe 份额的替代,通过产品矩阵及功能的替代性、渠道的背书与客户触达、低价战略来实现客户转化 [2] - 福昕软件具有清晰明确的成长路径,叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力,中期利润释放动能强劲 [2][6] 根据目录分别总结 行业概况 - PDF 行业潜在市场规模约 320 亿美元,行业增长因素包括高频使用垂直行业场景渗透、应用领域扩展、网页及移动场景、共享 PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、新兴市场增长推动等 [1] - 全球仅少数软件企业通过自主研发掌握了完整的 PDF 格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术 [1] - 行业发展日趋成熟,全球维度逐步形成了以 Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro 等为代表的知名品牌,Adobe 为绝对龙头,福昕在二线厂商中处于领先位置 [1] 公司概况 - 福昕软件自成立以来始终专注于 PDF 领域,产品矩阵完备,具有自主知识产权体系,被 G2 评选为"2024 全球最佳软件公司",是除 Adobe 外唯一入选百强名单的 PDF 厂商 [2] - 公司有实力参与全球化竞争,海外收入占比近九成,客户以机构为主,得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际知名企业认可 [2] - 公司积极推进订阅制转型,截至今年年中订阅业务 ARR 达 3.25 亿元,较 23 年末增长约 30%,续费率达 94% [2] - 公司毛利率维持在近 95%的高水平,在低边际成本的背景下打开利润释放空间,费用方面由于人员成本具有一定刚性,随团队规模逐步维稳、订阅制转型稳定客户降低销售成本、渠道化转型降低直销人员费用,预期公司的控费及中期利润释放持乐观态度 [2] 成长逻辑 - 福昕软件的核心成长逻辑在于对龙头 Adobe 份额的替代,由于其业务以 2B 为主,因此在产品矩阵及产品功能能够替代并做到好用易用、技术自主可控的背景下,通过渠道的背书与客户触达弥补品牌力与销售团队规模上的劣势,并通过低价战略来实现客户转化 [2] - Adobe 在 PDF 端收入体量为福昕 30 余倍,不考虑增量客户与增量场景的情况下,撬动 Adobe 极低比例的客户即有望帮助福昕实现收入的大幅增长,叠加高毛利业务特性及费用端的有效控制,公司整体成长与利润释放可期 [2] - 福昕软件除了拥有清晰明确的成长路径,同时还有望依靠云计算技术的发展实现订阅制转型,达成商业模式的内生优化,以及依靠人工智能技术的发展重塑自身产品,打开增量空间,增强客户粘性,提供涨价预期,以及助推公司的订阅制转型 [2][6]