公 司 研 究 川环科技（300547.SZ）：高温影响 消散，新客户开拓顺利 2024 年 12 月 11 日 推荐/维持 川环科技 公司报告 依据公司近期在深交所互动易平台上针对投资者提问的回答内容及三季报公 告，对公司进行更新点评如下： Q3 高温影响逐步消散，当前所接订单恢复正常。2024Q3 公司营收同比增速 放缓，为 3.7%，明显低于 Q1和Q2的高增速（分别为 45.8%和33.7%）。2024Q3 川渝地区出现持续接近 2 个月的高温天气，部分客户延长了高温假时间，对公 司 Q3 营收增速产生了影响。进入四季度后，公司生产经营逐步恢复正常。我 们认为，公司凭借较强产品开发实力、成本控制力以及国内主流客户覆盖，公 司车用管路业务有望维持增长态势。 新客户开拓顺利。我们收集了近期公司在互动易平台披露的客户开拓情况，车 用管路领域，公司已经取得了华为江淮合作的尊界车型某管路系统的定点，参 与了智界等相关管路的开发工作。储能领域，公司进入了国轩高科、弗迪、时 代星云、奇点科技、苏州北人和航电微等客户配套使用。液冷服务器领域，公 司管路产品在 1 号客户的基础上稳步推进，目前已经进入了迅强、兴奇宏、飞 ...

行 业 研 究 2024 年 12 月 11 日 看好/维持 机械 行业报告 机械行业 2025 年投资展望 ：中小市值估值持续修复，关注顺周期与 高成长 分析师 任天辉 电话：010-66554037 邮箱：renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 投资摘要： 机械行业涨幅居中，整体估值回升至历史中位数水平。年初至今（12 月 6 日）申万机械一级行业指数涨幅 11.18%。跑输同期上证指数、沪深 300 指数 0.26、2.16 个百分点，跑赢中证 500 指数 5.01 个百分点。从 估值来看，截至 2024 年 12 月 6 日，申万机械设备一级指数 PE-TTM（剔除负值）为 27.31 倍，位于 49.77% 历史分位，基本与 2014 年以来历史中位数 27.35 倍持平。 从年初至今（12 月 6 日）机械设备细分行业来看，受政策利好影响，大部分实现正收益。其中涨幅较大的 板块为摩托车、印刷包装机械、机器人、半导体设备和工程机械整机，涨幅分别为 54.06%、40.26%、32.93%、 31.06 和 29.25%。 2024 下半年中小市值公司涨幅较大 ...

行 业 研 究 2024 年 12 月 11 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.78% 行业市值(亿元) 49557.5 5.11% 流通市值(亿元) 48010.93 6.1% 行业平均市盈率 22.21 / 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 食品饮料行业：中共中央经济工作 会议召开，消费提振成为亮点之一 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，全面分析部署了 2025 年经济工作。会 议提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。此外，会议提 出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱， 加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"，提高宏观调控的前瞻性、针对 性、有效性。我们认为本次会议定调略超市场预期，利好食品饮料等消费板块， 尤其利好食品饮料中 ...

核心观点 - 中共中央政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市[2][3][12] 政策定调 - 会议对2025年政策定调更加积极，财政政策表述由"积极的财政政策"变为"更加积极的财政政策"，货币政策表述由"稳健的货币政策"变为"适度宽松的货币政策"，新增"加强超常规逆周期调节"的提法，对经济支持力度明显加强，托底经济的意图强烈[3][12][24] - 会议指出明年逆周期调节的"超常规"基调，结合"充实完善政策工具箱"，预计后续将会有新的增量政策的出台，对宏观政策的前瞻性和有效性也有明确的要求[12][30] 消费提振 - 会议将提振消费提到新的高度，在外部压力趋紧的大背景下，提振消费意义重大，未来通过财政政策刺激消费力度将会明显增大，拉动经济的效果也将更加明显，对居民端的收入改善预期将会更加明显，有利于经济触底反弹，有利于资本市场信心恢复[3][12][24] - 财政政策的增量可能不再是传统的投资导向，消费权重有明显的上升，预期会有更多的促进消费的政策举措，例如继续消费补贴，从商品消费补贴扩大到服务类的消费补贴；生育补贴等[12][31] 货币政策 - 货币政策立场转向明确，要"适度宽松"，上一轮明确适度宽松的货币政策的年份为2009和2010年，2011年以来，货币政策的总基调一直为"稳健"，本次会议中，明确改为"适度宽松"，未来更多降息降准操作可以期待[13][31] 资本市场 - 行情有望进入强势阶段，市场在国庆之后进入震荡阶段，行情在政策、基本面和外部因素三者之间来回拉扯，政策处于一定的真空期，而基本面仍是滞后指标，而外部因素随着川普上台之后的预期而有所加压，市场失去上升动力[4][25] - 配置建议：建议重点关注消费政策后续带来的大消费板块投资机会，目前整体处于低位，估值分位相对较低，有望出现明显的估值修复，如果相关政策未来能够持续落地，则行业明年出现较好的增长数据[4][25] 经济数据 - 今年前11个月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%，其中出口23.04万亿元，同比增长6.7%；进口16.75万亿元，同比增长2.4%[18] - 今年1至11月，全国铁路完成固定资产投资7117亿元，同比增长11.1%[20] - 11月，中国快递发展指数为464.2，同比提升14.2%，11月17日快递年业务量首次突破1500亿件，再创新高，电商大促期间(10月21日—11月11日)，最高日处理量超7亿件[20] 公司动态 - 铂科新材：公司已完成泰国生产基地项目的相关备案登记，取得了深圳市商务局颁发的《企业境外投资证书》和深圳市发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》[17] - 怡亚通：中标中国邮政集团有限公司物资供应平台供应商入驻服务项目，中标品类包括粮油调味、厨卫电器、清洁用品、办公设备、家纺用品、生活日用等60个中类、628个小类的商品及相关服务[17] - 宏微科技：公司计划以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于2500万元且不超过5000万元，资金来源为公司自有资金和股票回购专项贷款，回购股份将用于股权激励或员工持股计划，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券[17] - 全筑股份：全筑实业申请破产清算，有利于公司进一步优化资源配置并降低经营风险，全筑实业出表后，公司预计将获得约600万元人民币的非经常性收益[17] - 东诚药业：公司全资子公司烟台东诚核医疗健康产业集团有限公司近日收到烟台市牟平区财政局拨付的政府补助资金人民币3000万元[17]

非农就业数据 - 美国11月季调后非农就业增加22.7万，预期20万，前值3.6万[3] - 失业率为4.2%，预期4.2%，前值4.1%[3] - 10月需求占供给百分比为100.45%，维持在7月以后形成的平台，略低于疫情前水平[5] - 10月非农四大主力行业岗位空缺度分别为医疗（116%）、政府（114%）、专业与商业服务（114%）、餐饮（128%）[5] - 11月就业主要集中于医疗（5.4万）、休闲娱乐（5.3万）、政府（3.3万）、专业和商业服务（2.6万）、社会辅助（1.9万）、建筑（1万）[5] 制造业就业 - 11月制造业非农新增2.2万，但扣除运输设备制造3.2万人后，实际制造业继续出现耐用品和非耐用品的双双下滑[6] - 制造业PMI持续萎缩，褐皮书显示各地生产活动有一定回暖，后续制造业就业有止跌的可能[6] 政策与市场预测 - 政策利率大概率可以达到4%，12月降息，明年可能在二、三季度继续降息[4] - 维持美国十年期国债利率上限4.6~4.85%[4] - 美股处于泡沫中，维持中性略偏积极[4] 劳动力市场 - 劳动参与率下降0.2个百分点至62.5%，劳动就业率进一步下降至59.8%[5] - 劳动参与率的下降主要来自45岁以上人群[5] - 薪资增速超过通胀，继续支撑消费，时薪和周薪同比均为3.9%[7]

行 业 研 究 2024 年 12 月 9 日 看好/维持 房地产 行业报告 股票家数 114 2.51% 行业市值(亿元) 14490.22 1.49% 流通市值(亿元) 13394.94 1.7% 行业平均市盈率 -23.63 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：陈刚 021-25102897 chen_gang@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521080001 中央政治局经济工作会议点评：实 施更加积极有为的宏观政策，稳住 楼市 事件：中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究 2025 年经济工作。1） 会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市。2）会议指出，明 年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱， 加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"，提高宏观调控的前瞻性、针对 性、有效性。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。 1） 要实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市。我们认为，9 月 26 日中央 政治局会议提出要"促进房地产市场止跌回稳"的目标后，此次会议继续 明确提出要稳住楼市，这意味着政策将会沿着 ...

策 略 研 究 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|---------|----------------------|-------|----------------------------|-------|-----------------|------------------------------------| | ——12 | 月 09 | 政策加码强化向好趋势 | | \n日中共中央政治局会议点评 | | 2024 \n策略研究 | 年 12 月 9 日 \n 事件点评 | | 分析师 林阳 电话： | | 021-65465572 | | 邮箱： linyang@dxzq.net.cn | | 执业证书编号： | S1480524080001 | 事件： 中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究 2025 年经济工作，会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策， 充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节；要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；推动科技创新和产 业 ...

宏观政策 - 会议提出“更加积极有为的宏观政策”，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策对冲经济下行压力[2] - 财政政策增量可能不再以传统投资为导向，消费权重明显上升，预期会有更多促进消费的政策举措[3] - 货币政策立场明确转向“适度宽松”，未来更多降息降准操作可以期待[3] 国内需求 - 会议强调“全方位扩大国内需求”，大力提振消费、提高投资效益，消费在投资前，预期会有更多促进消费的政策举措[3] - 投资方面强调提高投资效益，预计传统供给侧投资有所下降，结合高质量发展要求，具体投向和投资方式需等待具体文件指导[3] 资本市场与风险防范 - 会议强调“稳股市楼市”，防范化解重点领域风险和外部冲击，对明年可能受到的外部冲击有较为充分的准备[2] - 风险提示包括海外通胀超预期和海外经济衰退[4] 逆周期调节与政策工具 - 会议指出了明年逆周期调节的“超常规”基调，结合“充实完善政策工具箱”，预计后续将会有新的增量政策的出台[2] - 对宏观政策的前瞻性和有效性有明确要求，增量的规模可期[2] 高质量发展与对外开放 - 高质量发展要求以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系[6] - 扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资[6]

石油石化行业 - Brent原油价格环比上月下跌，ESPO原油现货价呈反弹趋势，中国原油现货月度均价月环比上涨截至11月20日，Brent和WTI原油期货结算价分别为72.81美元/桶和68.75美元/桶，环比上月下跌1.99%和2.57%截至11月21日，WTI、Brent原油现货价格分别为68.75美元/桶、72.81美元/桶，环比上月分别涨0.09%、跌0.34%截至11月20日，ESPO原油现货价格为69.59美元/桶，环比上月涨0.49%10月，OPEC原油现货价格为74.45美元/桶，环比上涨1.16%；中国原油现货月度均价（南海）为65.47美元/桶，环比上涨0.04%，中国原油现货月度均价（胜利）为76.43美元/桶，环比上涨3.58% [25] - OPEC产量月环比回升，美国炼油厂可运营产能利用率回升，石油产品供应量回落10月，OPEC原油产量达26535千桶/天，环比上月上涨466千桶/天，涨幅为1.79%，同比下跌193千桶/天，跌幅为0.72%截至11月15日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为90.20%，环比上月上涨0.70个百分点；石油产品供应量为19771千桶/天，环比上月下跌480千桶/天，跌幅为2.37% [26] - 美国原油出口数量环比继续增加；中国原油出口数量环比继续下跌10月，美国原油出口数量月度均值为4072.50千桶/日，环比上月上涨155.25千桶/日，涨幅为3.96%；中国原油出口数量为197608.68吨，环比下降18.76% [26] 煤炭行业 - 国内动力煤价格下跌，欧洲动力煤价格上涨截至11月18日，国内秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格839元/吨，环比上月跌1.53%；国际上澳大利亚动力煤价格月环比回落，欧洲月环比继续上涨，南非月环比不变：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格140.00美元/吨，环比上月下跌4.76%；南非理查德RB动力煤离岸价格112.00美元/吨，环比上月不变；欧洲三港DESARA动力煤离岸价格123.00美元/吨，环比上月上涨2.50% [28] - 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量涨跌不一，晋月度产量环比上涨、陕蒙月度产量月环比均下降10月国有重点煤矿煤炭月度产量：山西产5359.10万吨，环比上月上涨26.10万吨，涨幅为0.49%；陕西产2105.30万吨，环比上月下降36.60吨，降幅为1.71%；内蒙古产1951.60万吨，环比上月下降5.50万吨，降幅为0.28%10月，动力煤月度进口量达到1348.19万吨，环比上月下降138.03万吨，降幅为9.29% [30] - 三大港口煤炭库存月环比显著增加，六大发电集团煤炭库存月环比下降，六大发电集团日均耗煤量继续下跌截至11月18日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1452.10万吨，环比上月上涨238.20万吨，涨幅19.62%；六大发电集团煤炭库存共1450.40万吨，环比上月下降28.10万吨，降幅1.90%；六大发电集团日均耗煤量共80.93万吨，环比上月下跌0.33万吨，跌幅0.41% [31] - 国内海运费显著上涨，澳洲海运费环比上月上涨截至11月18日，从秦皇岛到上海航线上4-5万DWT的CBCFI报收33.70元/吨，较上月环比涨幅为24.35%；从秦皇岛到宁波航线上1.5-2万DWT的CBCFI报收48.30元/吨，较上月环比涨幅为17.52%；澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收16.60美元/吨，环比上月上涨6.41%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收10.13美元/吨，环比上月下跌8.29% [31] 建筑行业 - 央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，有持续微幅提升的趋势2014年到2023年的十年时间里央企建筑龙头板块的现金分红比例总体保持稳定的水平，在17%左右虽然从2014年到2019年的前六年时间，分红比例保持微幅下降的态势：从2014年的17.63%，降至2019年的15.83%，但是从2020年到2023年的4年时间里分红比例保持波动向上的态势：2020年较2019年分红比例提高0.93个百分点，到2023年分红比例达到17.23%，较2019年提高1.40个百分点 [33] - 大部分央企建筑上市公司分红比例在提升从单个公司的情况看，分红比例连续五年提升的是中国建筑，从2018年的阶段性低点18.44%，提升至2023年20.82%，累计提高2.38个百分点；连续三年提升的是中国交建，2020年分红比例分别为18.04%，到2023年提升至20%，累计提高1.95个百分点；连续两年提升的是中国铁建、中国化学、中材国际和中国电建，2021年分红比例分别为13.53%、19.25%、28.79%和17.47%，到2023年分别提升至18.21%、20.04%、36.24%和18.10%，累计分别提高4.68、0.79、7.46和0.63个百分点 [34] - 央企建筑龙头公司的公司章程中对分红提出要求中国建筑的年分红比例不低于当年实现的可供分配利润的15%；中国交建为不低于10%；中国电建不低于10%；中国中铁不低于10%；中国中冶不低于15%；中材国际不低于10%；且大部分公司均提出任何三个连续年度内现金累计分红比例不低于该三年实现的年均可分配利润的30% [37] - 高质量发展和市值管理考核有利于分红比例提升高质量发展是每个央企建筑龙头公司发展目标和方向，这里面不仅仅是大力发展新兴业务，也包含着不再延续以往的快速发展模式，更加注重项目建设的质量，更加注重经营现金流等的情况，这也是落实国资委"一利五率"要求的表现这会使得央企建筑龙头公司对于项目的选择和项目建设的推进不再追求量，而是着眼质，这也会减少公司资金的更多低效占用国资委也提出把市值管理纳入考核，这将使得央企建筑龙头公司更加注重股票价格和股本规模的匹配，更加注重股东的回报 [38] 机械行业 - 机床作为金属制品的核心设备，与金属制品业产值直接相关2021年，我国金属制品业营业收入4.97万亿元，占我国制造业生产总值的16%而金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业，金属制品行业与各类制造业息息相关，机床在我国经济发展中扮演了重要的角色，是高端制造业的基础，承载着中国制造业的未来 [41] - 行业降幅收窄或迎拐点2024年1-9月，重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%，由1-6月的同比下降转为增长；产值同比下降9.8%，降幅较1-6月收窄4.1个百分点其中，金属切削机床产量、产值同比分别增长2.4%、1.1%，均由1-6月的同比下降转为增长金属成形机床产量同比增长6.3%，增幅较1-6月扩大3.3个百分点；产值同比下降27.4%，降幅较1-6月收窄4.5个百分点 [43] - 工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心抛开人工智能来看，机器人本体环节主要目标是降低成本大批量生产，工业母机作为制造机器的机器，人形机器人放量依赖于工业母机的工艺迭代升级，工业母机是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心从人形机器人整机成本来看，核心零部件分别是传感器、电机、丝杠和减速器，与工业母机核心零部件高度重叠随着人形机器人市场不断扩张，其核心零部件产业链配套亦将持续迭代升级，推动工业母机向高端迈进的同时，共享规模效应带来的成本摊薄，进而提升工业母机公司的盈利能力 [44] 食品饮料行业 - 白酒龙头企业强调分红，提振市场信心11月27日茅台召开临时股东大会，会议审议关于未来3年现金分红回报规划等5项议案，11月28日五粮液公布中期分红预案，白酒两大龙头企业在规划和布局上对现金分红的重视程度加强，提振市场对于龙头企业的市值信心茅台股东大会通过《2024-2026年度现金分红回报规划》《2024年中期利润分配方案》《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等5项议案，其中《2024-2026年度现金分红回报规划》拟定年度分红比率不低于75%，推动公司常态化分红力度再上台阶，并向市场传达稳定高质量发展、重视股东回报的预期 [46] - 白酒行业两大龙头企业近期均向市场传达了积极的维护股东权益、提升股东回报的信心，在当前比较弱的市场情绪下，给市场注入强心剂当前处于渠道继续清库存中，酒企纷纷开始对接下来的春节旺季销售做布局，明年的春节将成为检验行业需求复苏的重要时间窗口我们认为白酒行业整体会随着宏观经济的复苏而复苏，其中龙头企业将在这轮行业调整中获得更多的市场份额，建议关注白酒行业的龙头企业贵州茅台 [49]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“看好/维持”评级 [2] 报告的核心观点 - 国内动力煤价格下跌，欧洲动力煤价格上涨 [11] - 三大港口煤炭库存月环比显著增加，六大发电集团煤炭库存月环比下降，六大发电集团日均耗煤量继续下跌 [12] - 国内海运费显著上涨，澳洲海运费环比上月上涨 [13] - 10月动力煤月度进口量环比上月下降明显 [13] 行业基本资料 - 股票家数为65家，占比1.43% [4] - 行业市值为38555.96亿元，占比4.02% [5] - 流通市值为33468.68亿元，占比4.3% [6] - 行业平均市盈率为11.66 [7] 动力煤 价格 - 截至11月18日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格为839元/吨，环比上月跌1.53% [11][18] - 内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价705元/吨，环比上月不变 [18] - 大同南郊Q5500大卡动力煤车板含税价742元/吨，环比上月下跌1.33% [18] - 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格140美元/吨，环比上月下跌4.76% [11] - 南非理查德RB动力煤离岸价格112美元/吨，环比上月不变 [11] - 欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格123美元/吨，环比上月上涨2.50% [11] 产量 - 10月原煤月度产量为41180.30万吨，环比下降0.64%，同比上涨5.93% [28] - 10月国有重点煤矿煤炭月度产量：山西产5359.10万吨，环比上涨0.49%，同比上涨24.90%；陕西产2105.30万吨，环比下降1.71%；内蒙古产1951.60万吨，环比下降0.28%，同比上涨6.48% [30] 进口 - 10月煤及褐煤月度进口量达到4625万吨，同比上涨28.51%，环比下降2.82% [34] - 10月动力煤月度进口量达到1348.19万吨，同比上涨11.53%，环比下降9.29% [34] 库存 - 截至11月18日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1452.10万吨，环比上涨19.62%，同比上涨6.51% [38] - 六大发电集团煤炭库存共1450.40万吨，环比下降1.90%，同比下降0.82% [43] - 六大发电集团煤炭可用天数共17.90天，环比下降1.10%，同比下降2.19% [43] 下游需求 - 截至11月18日，六大发电集团日均耗煤量共80.93万吨，环比下降0.41%，同比上涨1.73% [45] - 10月发电量同比增长3.78%至7310亿千瓦时，环比下降8.89% [45] - 10月火力发电量同比增长2.50%至4770.60亿千瓦时，环比下降12.49% [45] - 10月火力发电量占比65.26%，同比下降0.82个百分点，环比下降2.67个百分点 [45] 运费 - 截至11月18日，秦皇岛到上海航线4-5万DWT的CBCFI报收33.70元/吨，环比上涨24.35%；秦皇岛到宁波航线1.5-2万DWT的CBCFI报收48.30元/吨，环比上涨17.52% [56] - 澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收16.60美元/吨，环比上涨6.41%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收10.13美元/吨，环比下跌8.29% [56]