【东兴宏观】 - 美国10月CPI环比0.2%预期0.2%前值0.2%同比2.6%预期2.6%前值2.4%核心CPI环比0.3%预期0.3%前值0.3%同比3.3%预期3.3%前值3.3% [14][15] - 通胀季节性良性回升不影响12月25bp降息受原油价格影响年内通胀压力不大若再通涨风险下降本轮降息或可至4%附近 [16][17] - 美国十年期国债利率维持上限4.6 - 4.85%模型不支持突破5%期限利差倒挂有望完全修复 [18] - 维持美股中性略偏积极即长线仓位不变大选后短线仓位可以尝试 [19] 【东兴计算机】翰博高新（301321.SZ） - 2024年前三季度实现营业收入6.52亿元同比增长14.03%归母净利润为 - 9909.23万元同比下降229.47% [48] - 公司前三季度收入增长14.03% Q3单季度毛利率环比有所改善新建产能投资项目拖累业绩 [49] - 全球Mini - LED背光模组市场前景广阔公司重点开拓车载背光显示模组市场 [50] - 公司持续优化产品结构布局新能源汽车、智能网联汽车等领域预计2024 - 2026年公司EPS分别为 - 0.36元0.41元和1.11元维持推荐评级 [51] 【东兴商贸零售】 - 2024年双十一综合电商平台和直播电商平台累计销售额为14418亿元同比增长26.6% [26] - 综合电商平台仍为大促主战场直播电商平台延续高增长态势 [27] - 主要消费品类表现较为均衡反映政策对消费拉动作用 [28] - 美护行业扭转疲软态势国际品牌加大折扣力度优势提升但优质国货美妆品牌持续坚挺且在直播电商渠道优势明显 [29][30] 【东兴房地产】 - 2024年1 - 10月商品房累计销售面积同比增速为 - 15.8%、前值为 - 17.1%累计销售金额同比增速为 - 20.9%、前值为 - 22.7%其中10月商品房销售面积同比增速为 - 1.6%、前值为 - 11.0%销售金额同比增速为 - 1.0%、前值为 - 16.3%销售均价单月同比增速为0.2%、前值为 - 5.9% [35] - 2024年1 - 10月房屋累计新开工面积同比增速为 - 22.6%、前值为 - 22.2%房屋累计竣工面积同比增速为 - 23.9%、前值为 - 24.4%开发投资累计金额同比增速为 - 10.3%前值为 - 10.1%其中10月单月新开工面积同比增速为 - 26.7%前值为 - 19.9%竣工面积同比增速为 - 20.1%前值为 - 31.4%开发投资金额同比增速为 - 12.3%前值为 - 9.4% [36] - 2024年1 - 10月房地产开发企业累计到位资金同比增速为 - 19.2%前值为 - 20.0%10月单月到位资金同比增速为 - 10.8%前值为 - 18.4%其中国内贷款同比增速为 - 8.8%前值为 - 14.4%自筹资金同比增速为 - 22.7%前值为 - 13.8%定金及预收款同比增速为 - 3.9%前值为 - 26.3%个人按揭贷款同比增速为 - 8.8%前值为 - 26.0% [37] - 2024年10月份70个大中城市中一线城市新房价格环比降幅有所扩大但二手房价格环比转正二三线城市新房及二手房价格环比降幅均有所收窄 [39]

行 业 研 究 2024 年 11 月 15 日 看好/维持 商贸零售 行业报告 股票家数 93 2.05% 行业市值(亿元) 7687.7 0.8% 流通市值(亿元) 6778.5 0.87% 行业平均市盈率 61.59 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 商贸零售行业：双十一大促完美收 官，龙头美妆品牌表现亮眼 2024 年双十一完美收官，各大平台销售增长较好。根据星图数据监测显示， 各平台大促起始日至 11 月 11 日 23:59，综合电商平台和直播电商平台累计销 售额为 14418 亿元，同比增长 26.6%，扭转了 2023 年低个位数增长的疲软态 势（23 年同比增长 2.08%）。这主要是源于 2024 年双十一大促的时间周期被 拉长，各大主要平台大促周期平均延长 10 天，为消费者提供了更充足的选购 时间，同时也反映了促销力度加大、活动种类的丰富以及政策刺激下消费市场 的回暖。 综合电商平台仍为大促主战场，直播电商平台延续高增长态势。分平台来看， 星图数据统计显示，24 年双十一大促期间，综合电商平台实现销售额 11093 亿元，同比增长 20.1%，占比约 74.8%；直播电商平台总销 ...

行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告核心观点 - 2024年10月，70个大中城市中，一线城市新房价格环比降幅有所扩大，但二手房价格环比转正；二三线城市新房及二手房价格环比降幅均有所收窄；中央对于房地产市场的政策目标已从维稳到促稳转变，后续政策落地将会持续积极，当前的地产需求端政策，利于在需求端有较好支撑的核心城市市场企稳，重点布局核心城市的优质房企有望受益，“白名单”力度加大，对于仍然具备市场化经营能力的优质房企，具有很好的信用支持作用 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 价格环比情况 - 10月各线城市新房销售价格环比继续下降，一线降幅有所扩大，二三线城市降幅收窄；一线城市二手房销售价格环比转正，二三线城市降幅收窄；70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.5%，前值为-0.7%；一线城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.2%，前值为-0.5%；二线城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.5%，前值为-0.7%；三线城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.5%，前值为-0.7%；70个大中城市二手住宅价格指数环比增速为-0.5%，前值为-0.9%；10月份，一线城市二手住宅价格指数环比增速为0.4%，前值为-1.2%；二线城市二手住宅价格指数环比增速为-0.4%，前值为-0.9%；三线城市二手住宅价格指数环比增速为-0.6%，前值为-0.9% [2][3] 价格同比情况 - 10月一线城市新房销售价格同比降幅收窄，二线城市同比降幅扩大；一二线城市二手房销售价格同比降幅收窄；70个大中城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为-6.2%，前值为-6.1%；一线城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为-4.6%，前值为-4.7%；二线城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为-6.0%，前值为-5.7%；三线城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为-6.6%，前值为-6.6%；70个大中城市二手住宅价格指数同比增速为-8.9%，前值为-9.0%；10月份，一线城市二手住宅价格指数同比增速为-9.6%，前值为-10.7%；二线城市二手住宅价格指数同比增速为-8.8%，前值为-8.9%；三线城市二手住宅价格指数同比增速为-9.0%，前值为-9.0% [4] 重点城市价格指数 - 给出了多个重点城市如上海、北京、广州等新建商品住宅和二手住宅价格指数的当月同比、环比数据 [9][10] 行业基本资料 - 房地产行业股票家数114，占比2.51%；行业市值14130.52亿元，占比1.47%；流通市值13061.07亿元，占比1.67%；行业平均市盈率-23.05 [6] 行业指数走势图 - 给出了房地产行业指数走势图中的一些数据如-40.3%、-27.7%等 [6]

行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告核心观点 - 中央对于房地产市场的政策目标已从维稳到促稳转变后续政策落地将会持续积极当前的地产需求端政策利于在需求端有较好支撑的核心城市市场企稳重点布局核心城市的优质房企有望受益白名单力度加大对于仍然具备市场化经营能力的优质房企具有很好的信用支持作用 [3] 销售相关总结 - 2024年1 - 10月商品房累计销售面积同比增速为-15.8%、前值为-17.1%累计销售金额同比增速为-20.9%、前值为-22.7%其中10月商品房销售面积同比增速为-1.6%、前值为-11.0%销售金额同比增速为-1.0%、前值为-16.3%销售均价单月同比增速为0.2%、前值为-5.9% [1] 开发投资相关总结 - 2024年1 - 10月房屋累计新开工面积同比增速为-22.6%、前值为-22.2%房屋累计竣工面积同比增速为-23.9%、前值为-24.4%开发投资累计金额同比增速为-10.3%前值为-10.1%其中10月单月新开工面积同比增速为-26.7%前值为-19.9%竣工面积同比增速为-20.1%前值为-31.4%开发投资金额同比增速为-12.3%前值为-9.4% [2] 到位资金相关总结 - 2024年1 - 10月房地产开发企业累计到位资金同比增速为-19.2%前值为-20.0%10月单月到位资金同比增速为-10.8%前值为-18.4%其中国内贷款同比增速为-8.8%前值为-14.4%自筹资金同比增速为-22.7%前值为-13.8%定金及预收款同比增速为-3.9%前值为-26.3%个人按揭贷款同比增速为-8.8%前值为-26.0% [3] 行业基本资料相关总结 - 股票家数114占比2.51%行业市值14130.52亿元占比1.47%流通市值13061.07亿元占比1.67%行业平均市盈率-23.05 [4]

宏 观 研 究 2024 年 11 月 15 日 宏观经济 事件点评 核心通胀粘性仍在，但无碍年内降息节奏 ——美国 10 月 CPI 数据点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国 10 月 CPI 环比 0.2%,预期 0.2%，前值 0.2%；同比 2.6%，预期 2.6%，前值 2.4%。 核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.3%；同比 3.3%，预期 3.3%，前值 3.3%。 主要观点： 1、 通胀季节性良性回升，不影响 12 月 25bp 降息。受原油价格影响，年内通胀压力不大。 2、 若再通涨风险下降，本轮降息或可至 4%附近。 3、 美国十年期国债利率维持上限 4.6~4.85%，模型不支持突破 5%，期限利差倒挂有望完全修复。 4、 维持美股中性略偏积极，即长线仓位不变，大选后短线仓位可以尝试。 通胀环比略有回升（0.24%，前值 0.18%），核心通胀略有下行（0.28%，前值 0.31%）。电价环比（1.2%）上行，基本抵消 了汽油价格（-0.9%）的下降 ...

电子行业 - 智能驾驶芯片包含MCU和SoC两种典型计算芯片SoC是集成电路设计将多种组件集成到单个微芯片已成为汽车芯片设计及应用主流趋势 [1] - SOC具有减少体积、成本、低功耗高性能、提升系统功能优点但面临制造、封装、测试瓶颈等挑战 [1] - 去MCU需要一定时间立即去除存在安全性、内存、软件移植、投资回报率等问题软硬件结合是智能驾驶必由之路SOC适应未来趋势多厂商靠拢 [2] - 2023年自动驾驶乘用车全球渗透率达69.8%中国达74.7% 2028年全球销量预计达68.8百万辆渗透率为87.9% 2023年中国车规级SoC市场规模达267亿元2028年达1020亿元国产SoC市场参与者占7.6%份额国产化前景广阔 [2] - 生产环节国内供应商有望脱颖而出上游SOC芯片将受益于自动驾驶算力需求增加SOC发展将助力无人驾驶汽车行业发展 [3] - 看好智驾芯片领域技术突破与快速渗透给出受益标的 [3] 银行行业 - 10月社融新增1.4万亿同比少增4483亿存量社融增速7.8%环比下降0.2pct新增社融主要贡献来自政府债发行 [4] - 10月金融数据口径人民币贷款新增5000亿同比少增2384亿贷款余额同比增速8%环比下降0.1pct四季度贷款增速季节性放缓 [5][6] - 居民住房贷款增长好转住户贷款新增1600亿同比多增1946亿企业部门加杠杆意愿不足企业贷款新增1300亿同比少增3863亿 [5][6] - 10月M1同比下降6.1%增速环比改善1.3pct M2同比增7.5%增速环比提高0.7pct M1增速改善得益于房地产销售和财政资金加速下发 [7] - 净息差预期企稳和资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善银行股处于较舒适配置阶段推荐两条主线 [8] 金属行业 - 铂科新材2024Q3实现营业收入12.27亿元同比增长43.63%扣非归母净利润2.81亿元同比增长55.41%基本每股收益+50%至1.02元 [9] - 芯片电感业务高速扩张2020 - 2023年营收CAGR高达280.2% 24H1收入升至1.95亿元环比增长138.92%占主营业务比重增至24.5% [10] - 合金软磁粉芯业务24H1收入+7.03%至5.86亿元继续推进产品市场投放并获认可铁硅5代磁粉芯取得突破性进展 [12] - 金属软磁粉末24H1实现销售收入+25.26%至1385.9万元筹建粉体工厂预计业务扩张推动增长 [13] - 24Q3公司销售毛利率升至40.63%净利率增至23.23% ROE涨至16.09%资产负债率降至22.11%研发费用+44.52% [13] - 预计2024 - 2026年实现营业收入、归母净利润、EPS给出对应PE维持推荐评级 [14] 非银行业 - 证券行业新“国九条”颁布房地产政策效果有望显现内外部政策舆论提升投资者风险偏好资本市场改革和宏观经济复苏是主导行业价值回归核心因素 [15] - 中长期影响券商估值有国企改革、财富管理转型、业务结构等三点因素 [15] - 保险行业2024年险企负债端将延续复苏势头储蓄型险种比较优势凸显全年寿、财险有望协同发力考虑监管政策险企投资价值有望回归 [16] 汽车行业 - 川环科技是国内汽车管路总成龙头供应商2023年实现营收11.09亿元同比+22.3% 1H24营收同比+39.1%净利率从2021年低点持续提升 [17] - 排放法规提升和新能源汽车发展带来汽车用管路市场新机遇储能、数据中心等提供管路中远期增长 [18] - 公司具备管路集成供应和强自研能力成本费用控制能力优秀传统赛道业务扎实新市场开拓顺利 [19] - 预计2024 - 2026年实现营收、综合毛利率、归母净利润、EPS给出对应PE首次覆盖给予推荐评级 [20] 食品饮料行业 - 白酒板块2024三季报业绩承压收入和利润增速环比中报下滑高端酒业绩平稳次高端和地产酒表现分化加剧 [21][22] - 经济刺激政策反映到经济增长需3 - 6个月时间春节旺季将成为行业景气变化重要验证期 [22] - 建议关注需求改善带来企业盈利机会关注市场份额提升龙头企业推荐贵州茅台、五粮液等公司 [23]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 分析师推荐 【东兴金属及金属新材料】西部矿业（601168.SH）：持续优化的多金属采选 冶一体化西部龙头（II）-冶炼及多元板块拆分梳理（20241113） 投资要点： 铜冶炼产能受益于项目技改升级而逐步提高,。公司旗下青海铜业与西部铜材 负责铜冶炼的生产运营。2024 年西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用 大极板和永久阴极的电解生产工艺，增加 10 万吨阴极铜年产能，实现铜电解 提质降耗及环保节能升级。预计 2024 年末，公司将形成电解铜产能 30 万吨/ 年（青海铜业与西部铜材各 15 万吨）。2019-2023 年期间，公司电解铜产量 CAGR 为 6.8%，由 2019 年的 14.04 万吨升至 2023 年的 18. 3 万吨。我们预计 2024 年公司或生产电解铜 21.79 万吨，同比增长 19.1%。 多金属改造项目助力铅锌冶炼产能升级。西豫金属与青海湘和分别负责铅与 锌的冶炼生产运营。2024 年，西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用 改造项目，计划于 9 月末试生产，投产后将形成电铅 20 万吨/年、金锭 ...

公 司 研 究 翰博高新（301321.SZ）：前三季度 收 入 增 长 14.03% ， 开 拓 车 载 Mini-LED 领域 2024 年 11 月 14 日 推荐/维持 翰博高新 公司报告 ——公司 2024 年三季报业绩点评 事件： 2024 年 10 月 31 日，公司发布 2024 年三季度报告：公司 2024 年前三季度实 现营业收入 6.52 亿元，同比增长 14.03%；归母净利润为-9909.23 万元，同 比下降 229.47%。 点评： 公司前三季度收入增长 14.03%，Q3 单季度毛利率环比有所改善，新建产能 投资项目拖累业绩。2024 年前三季度公司营收同比增长 14.03%，毛利率为 10.67%，同比降低 3.74pct；从单季度来看，公司 3Q24 毛利率为 10.25%， 环比增加 0.80pct，毛利率环比有所改善。公司新建产能投资项目处于爬坡阶 段，分摊固定成本和前期人工成本较高。另外公司新增固定资产转固导致制造 费用增加。2024 年第三季度净利润为-3141.29 万元，亏损额相较于 2024Q2 有所收窄。现金流方面，公司支付供应商货款增加，经营性净现金流为- ...

中国海油/中国海洋石油 - 2024年前3季度营业总收入3260.24亿元同比+6.3%归母净利润1166.59亿元同比+19.5%2024Q3单季营业总收入992.54亿元同比-13.5%环比-13.9%归母净利润369.28亿元同比+9.0%环比-7.7% [42] - 2024年前三季度油气销售收入约2714.3亿元同比增长13.9%油气净产量达542.1百万桶油当量同比上升8.5%第三季度净产量179.6百万桶油当量同比上升7.0% [44] - 2024年前三季度桶油主要成本为28.14美元同比基本持平国际油价冲高回落布伦特原油期货均价为81.88美元/桶同比微跌0.30%归属于母公司股东的净利润达1166.6亿元同比上升19.5% [45] - 前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元投资活动现金流量净流出额1183.2亿元同比增加120.0%融资活动产生的现金流量净流出额为641.6亿元同比增加14.8%前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元资产负债率为33.24%同比下降3.56pct [45] - 2024年前三季度资本支出约953.4亿元同比增长6.6%第三季度共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造 [46] - 10月17日新签4个巴西海上勘探区块石油合同 [43] - 在产巴西油气项目效益明显如Mero油田和Buzios油田预计巴西新项目潜力可期海外勘探潜力进一步提高 [47] - 2023年分红率为43.50%假设2024 - 2026年分红率维持不变预计2024 - 2026年中国海油平均股息率为4.34%中国海洋石油为6.50% [48] - 预测2024 - 2026年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00亿元归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元对应EPS分别为3.07/3.26/3.53元当前A股对应2024 - 2026年PE值分别为8.60/8.10/7.47倍维持强烈推荐评级 [49] 西部矿业 - 具备稳定的矿山运营与产业链纵向一体化优势业务涵盖矿山采选有色冶炼金融贸易和盐湖化工等领域为中国西部地区重要的矿业企业 [31][35] - 矿产资源储量丰富2023年探矿权和采矿权覆盖面积分别为77.74平方公里和62.82平方公里矿山数量达15座资源储量居国内前列2020 - 2023年期间年矿石处理能力CAGR达4.7%地采矿山全部实现充填采矿法 [35] - 铜产品已成长为核心业务2023年营收和毛利占比均超过50%玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿为铜主力矿山两矿山铜金属储量合计约583.7万吨占公司铜金属总储量98.4%截止24H1两铜矿山产能合计18.65万吨占公司铜产能98.8%2019 - 2023年期间铜精矿产量CAGR高达27.9%预计2024年铜精矿产量或+25%至16.41万吨 [36] - 玉龙铜矿为核心铜钼伴生矿山截止2023年底拥有铜金属保有储量558.28万吨占公司铜金属总储量94.1%铜金属年产能约15万吨三期改扩建项目建成后铜金属年产能将升至18 - 20万吨较当前产能增长约32%保有钼金属储量37万吨2023年钼精矿毛利率高达92.29%预计年内伴生钼业务或实现收入及利润分别为12.8亿元(+10.3%)与10.06亿元(+9.6%) [37] - 为中国第二大铅锌精矿生产商锡铁山铅锌矿为主力铅锌矿贡献公司铅锌精矿产量超50%2024年西部铜业开展多金属选矿技改工程投产后铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年预计至2025年铅精矿产量或提升至65000吨(较23年+7.7%)锌精矿产量或提升至13万吨(较23年+8.1%) [38] - 2024 - 2026年营收预计分别为496.2/550.85/609.23亿元净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X考虑到公司具有较强的资源扩张潜力核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目以及在镁锂等新能源金属的多元化产品布局给予推荐评级 [34][38][39] - 铜冶炼产能受益于项目技改升级2024年西部铜材实施节能环保升级改造项目预计2024年末将形成电解铜产能30万吨/年2019 - 2023年期间电解铜产量CAGR为6.8%预计2024年或生产电解铜21.79万吨同比增长19.1% [32] - 多金属改造项目助力铅锌冶炼产能升级西豫金属开展项目投产后电铅产能较2023年的10万吨/年实现翻倍青海湘和开展项目预计2024年末将形成锌锭10万吨/年锌粉1万吨/年产能规模预计2024年全年或生产12.88万吨锌锭(同比增长8.4%)2025年或生产电铅14万吨较23年增长55.6% [33] - 拥有青海团结湖镁盐矿2023年镁类产品实现营业收入4.62亿元同比增长41.29%毛利率高达21.69%较2022年增加3.93个百分点2024H1生产高纯氢氧化镁58919吨完成计划的58.92% [34] 钜泉科技 - 2024年第三季度实现营业收入1.42亿元同比下降16.44%归母净利润为1525.90万元同比下降59.76%2024年前三季度实现营收4.49亿元较去年同期下降5.67%归母净利润为7149.37万元较去年同期下降39.53% [39] - 第三季度毛利率为42.52%同比减少5.30pct环比减少2.71pct第三季度研发投入为4976.86万元同比增加11.71%研发投入比例增加占营业收入比例为34.99%较去年同期增加8.82pct [39] - 智能物联管理芯片和载波通信芯片成功搭载南方电网电力鸿蒙操作系统旗下智能物联管理芯片(HT6553)和载波通信芯片(HT8830)成功搭载南方电网电鸿物联操作系统并在下游智能物联电表中顺利完成试运行 [40] - 2024年3月26日首次实施回购股份2024年10月9日完成回购已实际回购公司股份5875242股占公司总股本120461142的比例为4.88%回购最高价格为51.99元/股、回购最低价格为24.28元/股回购均价为34.04元/股支付的资金总额为199968743.43元 [41] - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.20、1.67和2.20元给予推荐评级 [41] 银行行业 - 10月社融新增1.4万亿同比少增4483亿存量社融增速7.8%环比下降0.2pct新增社融主要贡献来自政府债发行政府债当月新增1.05万亿同比少增5142亿(主要是去年同期特殊再融资债发行高基数)新增政府债占新增社融的75%社融口径人民币贷款新增2988亿同比少增1849亿表外融资未贴现银票减少1398亿同比少减1138亿委托贷款减少217亿信托贷款减少172亿直接融资企业债券新增1015亿同比少增129亿股票净融资283亿同比少增38亿 [22] - 10月金融数据口径人民币贷款新增5000亿同比少增2384亿贷款余额同比增速8%环比下降0.1pct四季度贷款增速季节性放缓符合预期 [22] - 居民住房贷款增长有所好转10月住户贷款新增1600亿同比多增1946亿其中中长贷新增1100亿同比多增393亿10月新发放个人住房贷款利率降至3.15%处于历史低位住户短贷新增490亿同比多增1543亿 [22] - 企业部门加杠杆意愿仍不足10月企业贷款新增1300亿同比少增3863亿其中企业短贷、中长贷、票据融资分别 - 1900亿、+1700亿、+1694亿同比少增130亿、2128亿、1482亿 [23] - 10月M1同比下降6.1%增速环比改善1.3pctM2同比增7.5%增速环比提高0.7pctM1增速环比改善或主要得益于房地产销售改善以及财政资金加速下发财政存款新增5952亿元同比少增7748亿亦明显低于历史同期非银存款新增1.08万亿同比多增5732亿居民存款减少5700亿同比少减669亿企业存款减少7300亿同比少减1352亿 [24] - 前三季度上市银行营收、归母净利润增速环比改善1 - 3Q24营收同比-1.05%降幅环比上半年收窄0.9pct归母净利润同比+1.43%增速环比提升1.1pct盈利边际改善主要得益于息差(负债成本改善加快)和中收(基数走低)拖累减小但规模(需求偏弱+金融数据挤水分)、其他非息(债市波动加大)、拨备反哺(零售等领域风险阶段上升)贡献环比有所减弱 [26] - 信贷投放延续放缓趋势存款增速逐步企稳贷款方面融资需求偏弱环境下上市银行信贷增速环比放缓0.9pct至8.1%其中对公贷款投放依然强于零售贷款存款方面手工补息整改完成存款增速逐步企稳但存款分流持续存在存贷款增速差仍然较大 [27] - 三季度净息差降幅收窄多数银行前三季度息差较上半年降幅在0 - 5bp且降幅收窄部分银行实现了息差环比微降甚至提升个别银行或由于调整风险偏好、参与贷款重组化债、客群基础不牢固负债成本上升等原因息差降幅相对偏大 [28] - 随着基数走低中收降幅环比收窄而三季度债市波动加大投资收益增速环比放缓 [28] - 三季度末上市银行不良贷款率环比持平于1.25%样本银行平均关注贷款占比为1.98%环比上升5bp预计与零售不良贷款生成率抬升有关 [29] - 净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善在货币政策主要掣肘于净息差的提法下后续政策将引导存贷款市场定价机制联动性加强叠加逆周期调节政策逐步落地经济复苏和实体需求有望逐步修复预计银行净息差趋于稳定明年年内企稳概率加大同时财政政策落地显效有望缓解地方融资平台、房地产相关资产质量压力改善银行资产质量预期 [25][29] - 银行股处于利空已出尽、估值仍低位、股息收益率高且稳定的较为舒适配置阶段推荐两条主线短期关注顺周期、高成长绩优股中长期关注稳定高股息标的 [25][30]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 西部矿业具备稳定的矿山运营与产业链纵向一体化优势，通过技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域，是中国西部地区重要的矿业企业 [2] - 公司通过持续的技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域 [14] 根据相关目录分别进行总结 1. 西部地区矿业龙头，实现产业链纵向一体化布局 - 西部矿业成立于2000年，通过持续的改革和技术创新，形成了稳定的矿山运营布局，成功实现了产业链的纵向一体化布局。业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域 [14] - 公司在有色金属和黑色金属开采上具有显著优势，主要涉及铜、铅、锌、铁等资源类产品。冶炼方面，公司具有先进的冶炼技术，可高效冶炼生产电铅、电解铜、锌锭等产品 [14] - 盐湖化工方面，公司通过开发镁、钾等化工产品，进一步扩展业务布局，并增强多元化行业竞争力。贸易方面，公司积极开展有色金属贸易和期货套期保值业务，有效管理市场风险 [14] 2. 冶炼产能节能环保升级，行业发展比较优势明显 2.1 铜冶炼板块：铜电解提质降耗,环保节能升级 - 公司旗下青海铜业与西部铜材负责铜冶炼的生产运营。2024年西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用大极板和永久阴极的电解生产工艺，增加10万吨阴极铜年产能，实现铜电解提质降耗及环保节能升级 [2][19] - 预计2024年末，公司将形成电解铜产能30万吨/年（青海铜业与西部铜材各15万吨）。2019-2023年期间，公司电解铜产量CAGR为6.8%，由2019年的14.04万吨升至2023年的18.3万吨。预计2024年公司或生产电解铜21.79万吨，同比增长19.1% [2][19] 2.2 铅锌冶炼板块：多金属改造项目提质增效 - 西豫金属与青海湘和分别负责铅与锌的冶炼生产运营。2024年，西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，计划于9月末试生产，投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能，电铅产能较2023年的10万吨/年实现翻倍 [3][23] - 青海湘和2024年开展锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目，预计2024年末将形成锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年产能规模。预计2024年全年公司或生产12.88万吨锌锭，同比增长8.4% [3][23] 3. 发展世界级盐湖产业基地建设，股权投资布局镁、锂、氟等相关领域 - 公司积极融入世界级盐湖产业基地建设，通过股权投资等方式进入盐湖提镁、盐湖提锂等相关领域。公司拥有青海团结湖镁盐矿，含镁盐资源量3046.25万吨，氯化镁品位36%，证载规模50万吨/年，剩余资源可开采年限60年 [4][27] - 2023年，公司镁类产品实现营业收入4.62亿元，同比增长41.29%，毛利率高达21.69%，较2022年增加3.93个百分点。2024H1，公司生产高纯氢氧化镁58919吨，完成计划的58.92% [4][27] 4. 布局金属贸易与金融服务，产业链协同发展 - 公司拥有全资子公司西矿上海与西矿香港，负责铜、铅、锌等有色金属贸易及期货套期保值业务。2023年，公司金属贸易板块营业收入为130.24亿元，营收占比30.7%，但毛利润仅有0.1亿元，毛利占比0.1% [33] - 金融服务方面，公司持有控股子公司西矿财务60%股权，为成员单位提供金融服务。2023年，公司金融服务板块营业收入为2.5亿元，营收占比0.6%，但毛利率高达88.86%，毛利润为2.22亿元，毛利占比2.9% [34] 5. 铜：供应缺口或呈阶段性放大 - 全球精铜市场的供需状态自2018年起出现结构性逆转，由持续数年的供需紧平衡转至供应缺口的阶段性放大。全球矿山产能增速受宏观周期、政策周期及产业周期共振而呈现趋势性刚性，而全球精铜需求端则受事件性扰动、政策性刺激及流动性收缩而经历了极端压力测试 [38] - 从供需角度观察，全球铜矿及精铜供给增速或仍难以显现弹性，而需求端则受益于绿色能源结构转型及中国的新质生产力基建而维持增长韧性，供给增速相对需求增速的偏刚性则暗示供应缺口仍有放大可能 [38] 6. 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X [4] - 考虑到公司具有较强的资源扩张潜力，公司核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目、以及公司在镁、锂等新能源金属的多元化产品布局，维持"推荐"评级 [4]