公 司 研 究 普莱柯（603566.SH）：毛利率表现 稳健，宠物产品上市发力 | --- | --- | |--------|-----------------------------| | | | | | 2024 年 9 月 6 日 | | 推荐 / | 维持 | | 普莱柯 | 公司报告 | 事件：公司公布 2024 年半年报，公司 2024 年上半年实现营收 4.83 亿元， yoy-21.39%，归母净利润 0.74 亿元，yoy-37.07%。 猪苗、化药压力较大，宠物产品表现亮眼。24H1 公司生物制品实现收入 3.55 亿元，同比下滑 12.56%，其中猪苗由于下游生猪养殖行业长期低迷，市场需 求下滑，公司猪苗收入同比下滑 30.17%，近几个月生猪价格回升明显，养殖 端盈利情况明显改善，预计猪苗产品需求改善在下半年将逐步体现；禽养殖行 业较为稳定，公司禽苗收入小幅增长 2.79%，公司普莱柯南京新产能已投产， 有效解决公司高致病性禽流感产能瓶颈。24H1 化学药品实现收入 1.02 亿元， 同比下滑 45.96%，主要是由于消毒剂销量下滑。宠物产品方面，公司采用线 上线下相结合的方式进行 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩承压 - 2024年上半年营收15.2亿元,同比+0.9%;归母净利润6947万元,同比-9.1% [2] - 零售业务承压,直营和经销业务收入均下滑 [2] - 毛利率下降1.6个百分点,主要受收入结构变化影响 [2] - 归母净利率下降0.5个百分点,盈利能力有所承压 [2] 大宗和海外业务延续增长 - 大宗业务收入6.0亿元,同比+15.1% [2] - 境外业务收入1.7亿元,同比+33.8% [2] - 公司计划在泰国投建工厂,实现大货由泰国供应,小货由属地化卫星工厂保障 [2] 品类拓展 - 木门品类逆势增长,品类拓展持续推进 [2] - 随着规模提升,木门毛利率有望提升 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.1、3.4亿元 [3] - 目前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.2倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司为涡轮壳与中间壳全球细分龙头，客户全面覆盖全球主流涡轮增压系统供应商，行业竞争地位稳固 [48] - 我们预计公司 2024-2026 年有望实现营收 28.53/31.14/34.00 亿元，分别增长 9.09%、9.18%和 9.17%。其中涡轮壳业务营收分别为 19.57/21.91/24.48 亿元，分别增长 12.1%、12.0%和 11.7%；公司 2024-2026 年综合毛利率分别为 18.19%、18.37%和 18.56%。实现归母净利润 1.52/1.77/2.06 亿元，对应 EPS 为 0.78/0.91/1.06 元。按照当前股价，对应 PE 为 11x/9x/8x，首次覆盖，给予"推荐"评级 [49] 报告的核心观点 1. 公司为涡轮增压器零部件核心供应商 - 公司专注于涡轮增压壳体业务 [14] - 公司经营质量逐步改善 [18][19][20][21][22][23] 2. 全球涡轮增压系统市场具备韧性，新能源冲击有限 - 全球混动化趋势凸显，纯电动增速放缓减少对涡轮增压市场冲击 [25][26][28][29] - 燃油车与后市场服务有望支撑涡轮增压系统长期需求 [30][31][32] - 产量回暖至疫情前水平，涡轮增压系统行业长期具备韧性 [33][34] 3. 投资亮点 - 公司全面覆盖全球涡轮增压主流企业，凭借规模及工艺优势有望持续提升市场份额 [35][36][37][38][39][40] - 涡轮增压系统固定成本占比高，规模效应将带来更明显的业绩弹性 [41][42][43] - 现金流驶入增长通道，资产负债率持续降低 [44][45][46][47]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 英伟达的成长之路 1. 英伟达的成长可以分为五个主要阶段 [3] - 第一阶段(1993-1998年)为初创阶段 [3] - 第二阶段(1999-2006年)为加速发展阶段 [3] - 第三阶段(2006-2015年)为关键积累阶段 [3] - 第四阶段(2015-2021年)为高速上升阶段 [3] - 第五阶段(2022-2024年)为垄断发展阶段 [3] 2. 英伟达在成长中曾多次陷入严重困境,但通过战略调整和技术创新等举措成功摆脱 [4][5] 英伟达的四大业务板块 1. 数据中心业务:基于GPU、DPU和CPU三种新一代架构构建的加速计算平台 [15] 2. 游戏业务:提供用于PC端游戏的GeForce RTX和GeForce GTX系列显卡 [16] 3. 专业可视化业务:作为全球出色的专业视觉计算平台 [16] 4. 汽车业务:DRIVE Orin SoC芯片适用于智能汽车的中央计算平台 [16] 英伟达的成长启示 1. 保持远见,对市场具备前瞻性的认识 [57][58] 2. 不断奔跑,坚持研发导向 [60] 根据相关目录分别进行总结 五阶段复盘英伟达成长之路 1. 第一阶段(1993-1998年):依靠"硬产品"与"软兼容"在图像处理芯片领域稳扎稳打 [26][27][28][29][30][31][32][33][34] 2. 第二阶段(1999-2006年):上市后推出Gefoce 256现象级单品,内生+外延方式不断巩固龙头地位 [35][36] 3. 第三阶段(2006-2015年):押注加速运算,布局GPGPU,软硬件协调配合 [37][38][39] 4. 第四阶段(2015-2021年):第一波基于DNN的分析式AI浪潮来临,算力需求快速增长,英伟达成为近万亿巨头 [40][41][42] 5. 第五阶段(2022-2024年):人工智能超速发展,数据中心成为刚需,英伟达实现爆发式增长 [42][43][44][45] 历史上的英伟达,如何走出困境期 1. 困境一:初代产品兼容性存在缺陷,销量远低于预期 [46][47] 2. 困境二:显卡封装缺陷导致大规模故障,英伟达陷入"显卡门"事件 [48][49][50] 3. 困境三:进军移动市场遭遇重大失败 [51][52] 4. 困境四:供应链危机导致全球芯片短缺,英伟达面临断供风险 [53] 5. 困境五:加密货币市场大幅波动,GPU需求有所萎缩 [54][55][56]

东 兴 晨 报 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 分析师推荐 【东兴食品饮料】海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空（20240905） 事件：2024 上半年营业收入 141.56 亿元，同比+9.18%；归母净利润 34.53 亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润 33.25 亿元，同比+11.95%。对应 2024 年 Q2，公司营业收入 64.62 亿元，同比+7.98%；归母净利润 15.34 亿元，同 比+11.12%；扣非归母净利润 14.65 亿元，同比+10.24%。 公司自 22 年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长 两个季度。分产品来看，24 年上半年酱油收入 72.64 亿元，同比+6.85%，调 味 酱 / 蚝 油 / 其他收入分别为 14.52/23.22/21.46 亿 元 ， 分 别 同 比 +8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公 司其他品类高增长。Q2 单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调 味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中 Q2 线上增 速达 38. ...

公 司 研 究 福昕软件（688095.SH）：具备全球 竞争力的版式软件领军企业 ——人工智能&云计算系列报告 PDF 行业潜在规模广阔，仅少数厂商掌握完整核心技术。PDF（Portable Document Format）作为一种电子文档格式，其在不同设备与操作系统间能保 持显示一致性，忠实再现原稿每一个字符、颜色及图象，同时具有体积小、速 度快的优点，因此在电子文档、工程制图、出版印刷、档案管理等领域被广泛 使用。参考 Adobe 与 IDC 的数据，2024 年行业的潜在市场规模约 320 亿美元， 行业增长因素包括高频使用垂直行业场景渗透、应用领域扩展、网页及移动场 景、共享 PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、 新兴市场增长推动等。全球仅少数软件企业通过自主研发掌握了完整的 PDF 格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术。特别是对于稳定性要求高的企 业客户，技术可以构筑显著壁垒。行业发展日趋成熟，全球维度逐步形成了以 Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro 等为代表的知名品牌。Adobe 为绝对龙头， 福昕在 Kofax、Nitro、PDF elemen ...

公 司 研 究 东航物流（601156.SH）：运营效率 持续优化，中期分红比例超预期 事件：上半年公司实现营收 112.86 亿元，同比增长 20.38%，实现归母净利润 12.77 亿元，同比增长 0.45%，扣非归母净利 11.97 亿元，同比增长 5.26%。 运价下降导致航空速运毛利率下降，运营效率持续优化：上半年公司航空速运 业务收入 43.33 亿元，同比下降 4.31%，毛利率 19.11%，同比下降 9.40pct。 航空速运业务毛利率下降主要系运价同比下滑。从 TAC 指数可以看出，23 年 上半年虽然行业运价持续下降，但由于 23 年初时运价基数较高，去年上半年 整体运价依旧高于今年同期。为抵消运价下滑的不利影响，公司优化航线网络， 加密国际长航线运行班次，提高机组资源利用率，在全货机可用架数较去年同 期减少 1.07 架的情况下，上半年货邮总周转量同比增长 25.73%，全货机日 利用小时数提升 6.85%，客机腹仓载运率提升 7.26pct 至 37.36%。 综合物流解决方案收入持续高增长：上半年公司综合物流解决方案实现营收 57.27 亿元，同比增长 55.72%，毛利率 13. ...

公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 海天味业（603288.SH）：峰会路转， 海阔天空 事件：2024 上半年营业收入 141.56 亿元，同比+9.18%；归母净利润 34.53 亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润 33.25 亿元，同比+11.95%。对应 2024 年 Q2，公司营业收入 64.62 亿元，同比+7.98%；归母净利润 15.34 亿元，同 比+11.12%；扣非归母净利润 14.65 亿元，同比+10.24%。 公司自 22 年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长 两个季度。分产品来看，24 年上半年酱油收入 72.64 亿元，同比+6.85%，调 味 酱 / 蚝 油 / 其 他 收 入 分 别 为 14.52/23.22/21.46 亿 元 ， 分 别 同 比 +8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公 司其他品类高增长。Q2 单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调 味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中 Q2 线上增 速达 38.16%，线 ...

公 司 研 究 钜泉科技（688391.SH）：营收同比 微增，积极回购彰显经营信心 2024 年 9 月 5 日 推荐/维持 钜泉科技 公司报告 ——公司 2024 年半年度报业绩点评 事件： 2024 年 8 月 28 日，钜泉科技发布 2024 年半年度报：公司实现营业收入 3.07 亿元，同比增长 0.32%，扣非归母净利润 3339.83 万元，同比减少 46.45%。 点评： 公司2024年半年度营收同比增长0.32%，经营活动产生的净现金流为5536.11 万元，转去年同期负为正。2024 年半年度公司实现营业收入 3.07 亿元，毛利 率 43.98%，同比下降 6.94pct，受益于电网智能化改造持续推进，智能电网终 端设备芯片需求快速增长，公司产品销量有较大增长，但产品售价下降和结构 变化，使得毛利率下降。2024H1 公司净利润 5623.47 万元，同比减少 29.98%， 主要是公司持续加大研发及新品投入，研发费用增加。现金流方面，经营活动 产生的现金流量净额为 5536.11 万元，相较于 2023 年半年度的-8053.80 万元， 同比明显改善，主要是公司支付供应商的货款减少及 ...

报告公司投资评级 中国国航的投资评级为"推荐"。[3] 报告的核心观点 1) 上半年公司客运收入共计 731.37 亿元,同比增长 31.85%,客运运力投放同比增长 33.38%,客座率同比提升 8.77pct 至 79.29%,但客公里收益下降 12.08%至 0.537 元,导致公司上半年依旧亏损。[2] 2) 公司上半年营业成本 774.70 亿元,同比增长 30.84%。单位 ASK 扣油成本 0.293 元,同比下降 5.3%,但单位 ASK 燃油成本 0.158 元,同比提升 5.2%,主要系燃油价格上升。[2] 3) 公司今年飞机净增量主要集中在下半年,由于经济增速下行导致航空需求偏弱,叠加机队规模的增长,公司在供给端短期依旧存在过剩压力,需要配合国际航线的恢复继续消化。[3] 4) 综合考虑今年行业的量价水平以及燃油价格,我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至-13.9，32.8 和 79.2 亿元,对应 EPS 分别为-0.09、0.20 和 0.49 元。[7] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现营收 795.20 亿元,同比增长 33.39%,归母净亏损 27.82 亿元,较去年同期的亏损 34.51 亿元减亏。[2] 2) 公司客运收入共计 731.37 亿元,同比增长 31.85%,客运运力投放同比增长 33.38%,客座率同比提升 8.77pct 至 79.29%,但客公里收益下降 12.08%至 0.537 元。[2] 3) 公司上半年营业成本 774.70 亿元,同比增长 30.84%。单位 ASK 扣油成本 0.293 元,同比下降 5.3%,但单位 ASK 燃油成本 0.158 元,同比提升 5.2%。[2] 4) 公司上半年虽减亏,但依旧未能盈利,客运业务毛利率虽较去年同期提升 2.03pct 至 1.65%,但依旧处于较低水平。[2] 行业相关报告汇总 1) 航空机场 7 月数据点评：旺季运力投放明显增长,客座率持平 19 年[9] 2) 交通运输行业 2024 半年度展望：重视快递板块边际改善,高股息个股有望持续强势[9] 3) 航空机场 6 月数据点评：运力投放较为克制,客座率环比回升[9] 4) 航空机场 5 月数据点评：国内需求企稳回升,国际航线淡季承压[9] 5) 中国国航（601111.SH）：国际航线继续恢复,关注公司业绩弹性[9]