分组1：投资评级 - 首次覆盖给予保利发展“推荐”评级[2] 分组2：核心观点 - 保利发展行业龙头地位稳固，强化“中心城市+城市群”深耕战略，业务以不动产投资开发为主，2023年实现收入3468.3亿元，同比增速为23.4%，2023年房地产业务实现收入3225亿元，同比增速为25.7%，房地产业务收入占比为93.0%[1][14][2] 分组3：公司概况 - 保利发展1992年成立，历经创业起步、夯实基础（1992 - 2002）、布局全国、资本运作（2002 - 2010）、深耕主业、多元发展（2010 - 2016）、战略升级、发展改革（2016 - 至今）四个发展阶段[11] - 实控人为隶属于国务院国资委的中国保利集团有限公司，合计持股40.71%，股权结构稳定[12] - 业务以不动产投资开发为主，以美好生活服务与产业金融服务为翼[14] 分组4：战略与管理 - 自2002年以来，战略方向主要经历3次变迁，包括“三个为主，两个结合”及“大十字布局”战略、“三个为主，三个结合”战略、“一主两翼”战略，能根据行业情况及时调整经营策略[17][18][20][21] - 管理团队长期保持稳定，历任管理团队皆长期扎根公司，接班延续性强，能秉承长期主义，且公司能根据行业形势变化和战略发展需要，适时调整组织架构，提升组织运行效率[30][32][26] 分组5：主业经营 - 销售方面，坚持“中心城市+城市群”深耕战略，销售排名跃居行业第一，2024H1签约销售金额1733.36亿元，同比增速为 - 26.8%，销售金额市占率从2021年的2.94%提升至2024H1的3.68%，销售均价为18164.63元/平，同比增速为6.1%[37] - 拿地方面，合理控制投资节奏，拿地聚焦高能级城市和核心都市圈，2024H1拿地强度大幅下降至7.3%，2024M1 - M9高能级城市拿地权益金额占比高达95.5%，拿地均价显著提升的同时溢价率明显降低[44] - 土储方面，持续压降土储规模，在建项目中高能级城市占比持续提升，2024H1期末，未售土储建面13046万平，同比增速为 - 9.9%，本年在建面积中高能级城市占比为68.1%，待开发面积中高能级城市占比为53.5%[50] - 开发方面，积极提升优质新货占比，已售待结转项目中高能级城市占比持续提升，2024H1期末，高能级城市本年新开工面积占比为67.4%，未售土储的去化周期为6.7年，较2023年底的6.1年有所上升[52] 分组6：财务概况 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为110.4、115.5和131.7亿元，对应EPS分别为0.92、0.97和1.10元，11月7日收盘价对应2024 - 2026年PE分别为13/12/11倍[2] - 2024 Q1 - Q3，公司营收1827.7亿元，同比增速为 - 5.0%，归母净利润78.1亿元，同比增速为 - 41.2%，毛利率15.9%，归母净利率4.3%，销售管理研发费用率4.2%，计提资产减值损失比例为0.0001%，预收款项及合同负债对营收的覆盖倍数为2.0，年化的ROE为3.3%，剔除预收款的资产负债率为65.5%，净负债率为66.0%，扣除受限资金的现金短债比为1.99[8]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[4][5] 报告核心观点 - 越秀交通基建拟作价7.58亿元收购河南越秀平临高速公路有限公司55%股权，同时拟通过公开挂牌方式出售天津津雄高速60%股权，转让价格不低于1.91亿元。平临高速地理位置优越，收购价格合理，内部回报率达9.2%，若收购完成，公司业绩会有较明显增厚[1][2][3][4] 相关目录总结 公司简介 - 越秀交通基建主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁[5] 交易数据 - 52周股价区间为4.58 - 3.34港元，总市值62.24亿港元，流通市值62.24亿港元，总股本/流通股数为167,316万股，52周日均换手率0.173[5] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年净利润分别为6.56、7.38和7.69亿元，对应EPS分别为0.39、0.44和0.46元。若完成平临高速收购，25年及之后年份盈利还会有相应增厚[4][7] 附表：公司盈利预测表 - 详细列出了2022A - 2026E各项流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、少数股东权益、实收资本等数据，以及各项财务比率[8]

行 业 研 究 2024 年 11 月 11 日 看好/维持 银行 行业报告 股票家数 48 1.06% 行业市值(亿元) 124655.79 12.68% 流通市值(亿元) 85672.36 10.75% 行业平均市盈率 5.94 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 银行行业：存贷款市场过度竞争有 望缓和，净息差预计逐步企稳 ——3Q24 货币政策执行报告点评 事件：11 月 8 日，央行发布 2024 年第三季度中国货币政策执行报告。 点评： 1、新发放企业贷款平均利率继续下行至历史低位。9 月新发放企业贷款、个 人住房贷款利率环比下降 12bp、14bp 至 3.51%、3.31%，均降至历史低位。 一方面是 9 月以前信贷需求持续疲弱，另一方面是信贷供需不平衡之下，银行 内卷导致贷款价格较快下降。结合专栏表述，央行认为净息差是制约货币政策 空间的重要因素。虽然近年来利 ...

宏观经济 - 经济基本面有望阶段性转暖消费刺激政策落地有望使四季度消费数据好转财政政策助力地方政府化债并腾出经济发展空间财政部长将提速发债四季度GDP回升概率大市场对后续宽松政策有所预期政策落地时间点与A股结构性机会相关后续或有更多财政刺激政策十四届全国人大常委会第十二次会议是关注节点可关注地方化债规模和财政政策美国大选结果出炉或引发市场震荡特朗普当选概率提升其政策引发再通胀担忧需关注美国参议两院选举[1][20][21] A股市场 - 目前处于牛市第二阶段强势震荡阶段市场信心恢复活跃度较好指数层面无持续性下跌动力题材层面板块良性轮动以重组和科技为主线行情市场参与度和赚钱效应较好重组受政策加持利好市场资产质量产业以新质生产力为方向各地政府积极推进深圳国资提供信心政策和资金面改善使震荡格局有望延续美国大选和人大会议结果落地对短期市场影响小建议超配A股[22] 债券市场 - 当前处于政策协调发力稳增长前期信心不稳和实体需求不足是经济回稳主要问题利率需处于低位水平增量财政及其对经济拉动效果是关注点和分歧点债市或区间震荡大幅回调概率不大策略上看好短端确定性机会关注同业存单配置价值和短久期信用品种修复机会长端品种考虑震荡回调配置机会险资和农商行自营资金配置需求较高10Y国债和30Y国债收益率核心震荡区间大致落在2.10% - 2.20%、2.25% - 2.35%[3][23] 美国市场 - 建议维持美股仓位密切关注资金流动性三四季度为消费旺季美国经济衰退风险不大银行信贷放松实体经济投资反弹AI技术突破使股市短期风险不大美国国债抵押市场利率波动正常联邦隔夜拆借利率平稳资金流动性充裕可继续维持美股仓位[8] 大宗商品 - 黄金供需处于商品定价层面结构性偏紧状态价格易涨难跌中国市场铜库存现货溢价和企业开工状态反映消费端边际转暖美债收益率受降息预期影响回落10年期中美国债利差缩窄汇差变动有助于融资铜贸易规模扩张带动中国铜显性消费规模放大[8] 投资建议 - 随着政策超预期推出A股底部区域或已形成建议超配A股对美股维持谨慎乐观看法大宗商品有所分化可关注黄金和铜[24] 空中成像行业 - 空中成像是通过平板透镜形成不需要介质承载的实像主流原理包含多种实现方式由光源、DCT - plate和交互模组实现平板透镜是核心产品与全息投影在应用原理、介质、关键技术方面存在区别具有非接触、新奇性、可防窥优势技术壁垒在于技术精度可应用于多个场景目前有日本和国内多家企业参与2024年东超科技推出智能车载解决方案多家车厂采纳智能座舱市场有望助力其发展预计2026年中国智能座舱市场空间可达2127亿元五年复合年增长率约为17%空中成像产业链有望完善首推伟时电子受益标的包括多家公司[9][10][11][12] 食品饮料行业 - 白酒板块2024三季报受中秋需求走弱影响业绩承压收入和利润增速环比中报下滑高端酒业绩较平稳次高端和地产酒表现分化加剧在经济刺激政策下四季度经济复苏预期增强白酒行业复苏静待春节旺季验证食品饮料行业有望迎来景气拐点建议关注需求改善带来的企业盈利机会关注市场份额提升的龙头企业如贵州茅台、五粮液等本周食品饮料各子行业涨跌幅不同酒类行业公司涨幅也有差异港股市场相关公司涨跌幅也有不同[26][27][28] 大北农公司 - 2024年前三季度营业收入201.42亿元同比下降15.83%归母净利润1.33亿元同比增长114.69%第三季度营业收入70.47亿元同比下降14.73%归母净利润2.89亿元同比增长315.38%饲料业务量价承压三季度环比改善外销和猪料外销数量同比下降饲料业务收入和利润同比下滑主要受能繁母猪存栏量和大宗原料影响三季度猪料收入销量环比改善随着能繁存栏和养殖盈利变化饲料需求有望改善生猪出栏小幅增长养殖盈利持续兑现全年出栏目标维持600万头育肥猪成本有变化养殖盈利将持续释放传统种业收入稳健增长性状收入达千万级种业发展未来可期预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.68、8.29和10.75亿元维持“强烈推荐”评级[33][34] 佩蒂股份公司 - 2024年前三季度营业收入13.23亿元同比增长44.34%归母净利润1.55亿元同比增长630.85%第三季度营业收入4.77亿元同比增长12.61%归母净利润0.57亿元同比增长319.98%海外订单正常化柬埔寨产能释放盈利提升海外市场需求平稳新客户订单放量东南亚和新西兰产能变化将使海外业务收入增长三季度盈利能力提升主要受海外产能和国内自有品牌影响海外业务恢复常态化运营有新增长点国内自主品牌业务快速增长爵宴品牌表现突出明年将持续推广好适嘉品牌调整定位和运营模式上线会员积分制预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.87、2.29和2.78亿元维持“强烈推荐”评级[35][37]

宏观领域 - 特朗普再次当选反映美国社会生态变化促使美国从自由主义再次转向保守回归“常识”且其回归表明基层对通胀容忍度降低特朗普政策推行阻力较小 [1] - 货币政策取决于通胀但未来通胀压力并不明确尽管市场认为特朗普可能对美联储有所施压但从经济客观走势来看特朗普第一任期内货币政策基本合理 [2] - 共和党控制参议院使得经济政策摇摆的不确定性下降对美股态度维持中性略偏积极大选后短线仓位可以尝试美十债利率短期内有进一步上行可能若接近5%美股可能再次震荡 [3] 电子行业 - 空中成像是通过平板透镜从而形成不需要介质承载的实像主流空中成像由光源＋DCT - plate（即负折射平板透镜）＋交互模组实现平板透镜是核心产品 [4] - 空中成像与全息投影相比在应用原理、介质、关键技术三方面存在区别 [5] - 空中成像具有非接触、新奇性、可防窥三大优势技术壁垒在于技术精度可应用于多个场景 [5] - 日本Asukanet公司的ASKA3D在空气成像技术领域全球领先国内产业链上下游有多家企业参与 [5] - 东超科技结合自身技术优势推出空中成像·智能车载解决方案多家车厂逐步采纳空中成像技术2026年中国智能座舱市场空间可达2127亿元五年复合年增长率约为17% [6] - 空中成像是先进光学成像技术产业链有望逐步完善推荐伟时电子受益标的包括亿道信息等 [6] 通信行业 - 长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固2019 - 2023年旗下光纤光缆板块收入复合增速处于领先实现年均复合增长7.0% [7] - 长飞光纤旗下光纤预制棒产量在国内位居第一是全球唯一掌握三大主流预制棒制备技术并实现产业化的企业在湖北潜江打造全球最大生产基地且8年蝉联光纤预制棒、光纤、光缆销量全球第一 [8] - 长飞光纤践行国际化战略沿“一带一路”拓展海外业务已在5个国家建立8个生产基地设立50多个海外公司或办事处服务100多个国家和地区 [8] - 长飞光纤多元化布局成效显著2019 - 2023年公司收入稳定增长光纤预制棒及光纤光缆部分占营业收入比重下降光器件与模块等多元化布局持续推进 [8] 金属行业 - 山金国际24Q3实现营业收入120.65亿元同比+120.65%实现归母净利润+69.99%至6.52亿元前三季度业绩创同期历史新高 [9] - 公司矿储勘探取得有效突破新增探矿权和采矿权整体资源储备进一步增厚 [10] - 公司矿产金产量已达6.28吨（Q3为2.12吨）产销比达103.7%且产量端完成全年计划指标78.5%预计2024年矿金产量或增至8.6吨2026年有较高概率完成15吨规划目标 [11] - 公司矿产金毛利水平持续优化矿产银、铅及锌精粉对应毛利率也进一步上升 [12] - 公司24Q3的ROE升至16.26%销售净利率至15.89%资产负债率升至21.08% [13] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为135.82亿元、147.91亿元、171.39亿元归母净利润分别为28.47亿元、34.17亿元及41.34亿元EPS分别为1.03元、1.23元和1.49元对应PE分别为18.92x、15.77x和13.03x维持“推荐”评级 [13] 非银行业 - 新“国九条”颁布后房地产政策效果有望逐步显现海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场观点更趋正面内外部政策和舆论共同发力有助于提升投资者风险偏好 [14] - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素业务模式创新为券商盈利增长开启想象空间应重点关注政策边际变化并购重组是行业年内主线看好头部机构中长期投资机会当前具备较高投资价值的标的集中于估值低位的价值个股证券ETF为板块投资提供更多选择 [15] - 中长期影响券商估值的三点因素为国企改革、激励机制的市场化程度财富管理转型节奏和竞争者战略走向业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力 [15] - 2024年险企负债端将延续复苏势头储蓄型险种比较优势凸显全年寿、财险有望协同发力推动险企经营业绩修复保险股投资价值有望持续回归监管政策仍是险企经营重要影响因素 [16] 食品饮料行业 - 天味食品2024年1 - 9月实现营业收入23.64亿元同比+5.84%归母净利润4.32亿元同比+34.96%扣非归母净利润3.89亿元同比+38.10%Q3业绩超预期 [16] - 中式菜品调料及香肠腊肉调料快速增长Q3中调及香肠腊肉调料同比增长分别为18.07%/19.68%其他产品有所下滑 [17] - 食萃带动线上渠道高增1 - 9月线上渠道收入同比+68.98%Q3同比+55.38% [17] - 公司毛利率增长费用率大幅下降带动业绩增长Q3销售费用率/管理费用率分别同比-7.78/0.73pct [18] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为6.23、6.94和7.54亿元对应EPS分别为0.58、0.65和0.71元当前股价对应2024 - 2026年PE值分别为24、22、20维持“推荐”评级 [19]

宏 观 研 究 2024 年 11 月 8 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 未来通胀路径并不一定上行，降息并未结 束 ——11 月美国 FOMC 点评 事件： 美联储降息 25bp，联邦利率从 4.75%~5%降至 4. 5%~4.75%。 主要观点： 1、 鲍威尔认为当前美国经济和就业处于刚刚好的位置，加息没有进入视野，政策利率水平仍处于限制区域。 2、 未来通胀路径并不一定上行，政策利率最终仍有可能降至 4%，但不排除节奏上有所调整。 3、 美国十年期国债利率维持上限 4.6~4.85%，模型不支持突破 5%，期限利差倒挂有望完全修复。 4、 维持美股中性略偏积极，即长线仓位不变，大选后短线仓位可以尝试。 鲍威尔认为美国当前经济和就业处于刚刚好的位置，加息没有进入视野，政策利率仍处于限制区域。记者会聚焦 12 月是否 继续降息，以及明年加息的可能。鲍威尔表示未来的降息节奏将保持灵活，不想太快也不想太慢。他看到经济下行的风险有 所降低，虽然近期 CPI 数据略高于预期，但整体尚可。 ...

行业投资评级 - 未提及 [无] 报告核心观点 - 空中成像是通过平板透镜形成不需要介质承载的实像的技术，其产业链有望逐步完善，包括全息投影内容制作公司、设备生产厂商、技术支持服务商等在内的各个环节都在不断加强合作与协同，有一定投资机会 [33] 根据相关目录分别进行总结 Q1:空中成像是什么 - 空中成像是通过平板透镜从而形成不需要介质承载的实像，主流原理包含"逆反射"悬浮、AI板、光线积分和计算光场，由光源＋DCT - plate（即负折射平板透镜）＋交互模组实现，平板透镜是核心产品 [3][7][8] Q2:空中成像与全息投影的区别 - 与全息投影相比空中成像在应用原理、介质、关键技术三方面存在区别，空中成像应用光场重构原理无需介质承载，通过无源光波导阵列器件 - 负折射平板透镜精准控制光线成像，全息投影利用光的干涉和衍射原理需要介质承载 [12] Q3:空中成像的技术优势及应用场景有哪些 - 空中成像具有非接触、新奇性、可防窥三大优势，技术壁垒在于技术精度，可应用于家居、展览、车载、医疗、公告设施、教育、政企服务等场景 [4][16] Q4:空中成像目前有哪些企业在参与 - 国外有日本Asukanet公司的ASKA3D产品处于全球领先地位，国内产业链上下游参与企业有东超科技、棱镜全息、像航科技、衍视科技、凯盛科技等 [4][19] Q5:空中成像近期有哪些看点 - 2024年4月24日华为发布智能汽车解决方案品牌，东超科技推出空中成像·智能车载解决方案，预计2026年中国智能座舱市场空间可达2127亿元五年复合年增长率约为17%，多家车厂已采纳空中成像技术 [4][27][28]

行 业 研 究 2024 年 11 月 8 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.78% 行业市值(亿元) 48728.19 5.25% 流通市值(亿元) 47283.13 6.3% 行业平均市盈率 21.84 / 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 食品饮料行业：白酒三季报承压， 复苏趋势静待春节旺季验证 白酒板块 2024 三季报陆续发布，受中秋需求走弱的影响，白酒企业三季 报业绩普遍承压，收入和利润增速环比中报均有所下滑。其中高端酒业绩整体 较为平稳，次高端和地产酒表现分化加剧。在国家一系列刺激经济政策下，今 年四季度经济复苏预期增强，白酒行业复苏静待春节旺季来临前验证。 白酒板块 2023 实现收入同比+1.29%，2024Q2 收入同比+11.15%，Q3 同比增速环比下降 9.86pct；2024Q3 实现归母净利率增长 2.33%，2024Q2 归母净利润 ...

行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告核心观点 - 上交所10月新开户数创年内新高 其中A股开户数达684.68万户环比增长275% B股开户数为0.07万户环比增长133% 基金开户数为54.65万户环比增长139% 新开户数主要由个人投资者贡献 [2][3] - 9月24日政策利好发布后投资者参与权益市场投资积极性显著提升 9月24日至11月8日日均成交额较年初至9月23日增加约157% 两融余额规模增长约4163亿 成交额和两融余额上升有望带动增量效应和投资者信心修复 [4] - 资本市场环境改善对证券和保险行业业务开展有益 证券行业有望业绩改善和估值提升 保险行业权益市场表现改善有望带动业绩和估值修复 两大行业马太效应有望增强 头部机构投资价值有望提升 证券ETF、证券保险ETF投资价值应重点关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 上交所开户情况 - 10月单月上交所A股开户数684.68万户环比增长275% B股开户数0.07万户环比增长133% 基金开户数54.65万户环比增长139% 新开户数主要由个人投资者贡献 [2][3] 市场成交额与两融余额 - 9月24日政策利好发布后 9月24日至11月8日日均成交额较年初至9月23日增加约157% 9月23日两融余额为13707亿 11月7日达到17870亿规模增长约4163亿 [4] 证券与保险行业 - 资本市场环境改善对证券和保险行业业务开展有益 证券行业有望业绩改善和估值提升 保险行业权益市场表现改善有望带动业绩和估值修复 两大行业马太效应有望增强 头部机构投资价值有望提升 证券ETF、证券保险ETF投资价值应重点关注 [5]

报告行业投资评级 - 看好黄金行业 [1] 报告的核心观点 - 东兴证券自2019年至今持续深度追踪黄金行业定价变化，认为黄金市场定价逻辑已发生质变，金融属性决定价格弹性，供需属性决定价格韧性，且黄金行业仍处于结构性牛市自强化过程中，具有相对强势的配置价值 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1.黄金市场仍有效展现相对强势回报特征 - 2024年黄金市场延续强势回报特征，伦敦现货黄金价格至10月已创历史新高突破2700美元/盎司，10月底较年初上涨32.2%，2024年初至11月7日，伦敦金及人民币黄金回报率分别达29.11%及27.19%，相比其他资产有较高超额回报率，显示出配置价值的提升 [4][14][15] 2.多重因素催化金价上行：避险、汇率、通胀、降息 2.1黄金的避险属性 - 事件性驱动关系以及全球经济政策不确定性导致的金融市场高挥发提振黄金价格，战争因素使全球战争风险处近120余年绝对高位，全球经济政策不确定性指数至24年9月处于229的相对高位较历史均值高出61.1%，均对黄金定价产生积极影响，黄金避险溢价仍在发酵周期中 [5][20][21] 2.2全球通胀呈现强粘性，黄金通胀溢价已在抬升 - 自08年次贷危机以来全球通胀联动，2010 - 2020年全球年平均通胀率2.6%，2021 - 2024年上涨至5.7%，同期全球央行黄金储备占比由21Q1的12.9%上升至24Q2的17.9%，黄金国际储备货币地位持续强化，显示黄金通胀溢价有效抬升 [6][27] 2.3黄金的汇率溢价有效性仍在持续发酵 - 2020年开始黄金汇率溢价有效反应，G10货币计价黄金创历史高点，人民币黄金需求或季节性抬升，溢价可能攀升，美元黄金从汇率平价角度看仍有较大上行空间 [35][36][37] 2.4降息周期：机会成本下降叠加流动性溢出效应推升黄金资产定价 - 全球已进入降息周期，流动性宽松降低黄金机会成本，若美联储扩表将推升黄金价格，且黄金可能对美股资金吸纳效应形成部分替代，根据历史数据及当前经济形势预测本轮降息周期黄金或有27.3%的最大上涨空间，目标价或为3315美元/盎司 [41][45] 3.相关公司 3.1紫金矿业（601899.SH） - 大型跨国矿业集团，在多国拥有众多金属矿产资源开发基地，保有权益资源量丰富，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，黄金增储增产，低成本竞争优势全球领先 [52][54][55][56] 3.2山金国际（000975.SZ） - 中国领先的黄金生产商之一，业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域，矿储勘探有突破，矿产金业务持续优化，毛利率提升 [59][61][62] 3.3玉龙股份（601028.SH） - 以矿采选业务为主的多元化贵金属矿商，“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”战略有效实施，矿权价值持续增值，矿山类业务进入强成长周期 [63][64][66] 3.4赤峰黄金（600988.SH） - 贯彻“以金为主”发展战略，主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务，降本增效有效推进，矿产金产量处于稳定释放期 [68][69][72]