报告行业投资评级 - 看好黄金行业 [1] 报告的核心观点 - 东兴证券自2019年至今持续深度追踪黄金行业定价变化，认为黄金市场定价逻辑已发生质变，金融属性决定价格弹性，供需属性决定价格韧性，且黄金行业仍处于结构性牛市自强化过程中，具有相对强势的配置价值 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1.黄金市场仍有效展现相对强势回报特征 - 2024年黄金市场延续强势回报特征，伦敦现货黄金价格至10月已创历史新高突破2700美元/盎司，10月底较年初上涨32.2%，2024年初至11月7日，伦敦金及人民币黄金回报率分别达29.11%及27.19%，相比其他资产有较高超额回报率，显示出配置价值的提升 [4][14][15] 2.多重因素催化金价上行：避险、汇率、通胀、降息 2.1黄金的避险属性 - 事件性驱动关系以及全球经济政策不确定性导致的金融市场高挥发提振黄金价格，战争因素使全球战争风险处近120余年绝对高位，全球经济政策不确定性指数至24年9月处于229的相对高位较历史均值高出61.1%，均对黄金定价产生积极影响，黄金避险溢价仍在发酵周期中 [5][20][21] 2.2全球通胀呈现强粘性，黄金通胀溢价已在抬升 - 自08年次贷危机以来全球通胀联动，2010 - 2020年全球年平均通胀率2.6%，2021 - 2024年上涨至5.7%，同期全球央行黄金储备占比由21Q1的12.9%上升至24Q2的17.9%，黄金国际储备货币地位持续强化，显示黄金通胀溢价有效抬升 [6][27] 2.3黄金的汇率溢价有效性仍在持续发酵 - 2020年开始黄金汇率溢价有效反应，G10货币计价黄金创历史高点，人民币黄金需求或季节性抬升，溢价可能攀升，美元黄金从汇率平价角度看仍有较大上行空间 [35][36][37] 2.4降息周期：机会成本下降叠加流动性溢出效应推升黄金资产定价 - 全球已进入降息周期，流动性宽松降低黄金机会成本，若美联储扩表将推升黄金价格，且黄金可能对美股资金吸纳效应形成部分替代，根据历史数据及当前经济形势预测本轮降息周期黄金或有27.3%的最大上涨空间，目标价或为3315美元/盎司 [41][45] 3.相关公司 3.1紫金矿业（601899.SH） - 大型跨国矿业集团，在多国拥有众多金属矿产资源开发基地，保有权益资源量丰富，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，黄金增储增产，低成本竞争优势全球领先 [52][54][55][56] 3.2山金国际（000975.SZ） - 中国领先的黄金生产商之一，业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域，矿储勘探有突破，矿产金业务持续优化，毛利率提升 [59][61][62] 3.3玉龙股份（601028.SH） - 以矿采选业务为主的多元化贵金属矿商，“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”战略有效实施，矿权价值持续增值，矿山类业务进入强成长周期 [63][64][66] 3.4赤峰黄金（600988.SH） - 贯彻“以金为主”发展战略，主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务，降本增效有效推进，矿产金产量处于稳定释放期 [68][69][72]