公 司 研 究 川环科技（300547.SZ）：高温影响 消散，新客户开拓顺利 2024 年 12 月 11 日 推荐/维持 川环科技 公司报告 依据公司近期在深交所互动易平台上针对投资者提问的回答内容及三季报公 告，对公司进行更新点评如下： Q3 高温影响逐步消散，当前所接订单恢复正常。2024Q3 公司营收同比增速 放缓，为 3.7%，明显低于 Q1和Q2的高增速（分别为 45.8%和33.7%）。2024Q3 川渝地区出现持续接近 2 个月的高温天气，部分客户延长了高温假时间，对公 司 Q3 营收增速产生了影响。进入四季度后，公司生产经营逐步恢复正常。我 们认为，公司凭借较强产品开发实力、成本控制力以及国内主流客户覆盖，公 司车用管路业务有望维持增长态势。 新客户开拓顺利。我们收集了近期公司在互动易平台披露的客户开拓情况，车 用管路领域，公司已经取得了华为江淮合作的尊界车型某管路系统的定点，参 与了智界等相关管路的开发工作。储能领域，公司进入了国轩高科、弗迪、时 代星云、奇点科技、苏州北人和航电微等客户配套使用。液冷服务器领域，公 司管路产品在 1 号客户的基础上稳步推进，目前已经进入了迅强、兴奇宏、飞 ...

证券时报网讯，川环科技12月5日在交易所互动平台中披露，截至11月30日公司股东户数为20793户，较 上期（11月20日）减少2795户，环比降幅为11.85%。 这已是该公司股东户数连续第2期下降。 证券时报•数据宝统计，截至发稿，川环科技收盘价为19.69元，上涨0.20%，本期筹码集中以来股价累 计下跌6.87%。 具体到各交易日，5次上涨，6次下跌。 ...

汽车管路业务 - 受益于排放升级,尤其是插电混动(含增程)车型高速增长,汽车管路市场规模仍将持续增长[1][2] - 公司作为管路集成供应商且具备强自研能力,充分覆盖优质客户,拥有稳健的利润与造血能力表现[1][2][4] - 公司已配套涵盖华为智选问界系列,传统赛道业务扎实,充分覆盖头部主机厂与主流车型[1][4] 新兴市场拓展 - 公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通,目前两个领域液冷管路系统产品布局已初见成效,已实现批量供货[2][5] - 公司将凭借自身较强的产品研发能力与丰富的产品矩阵,充分受益于服务器等领域的本土化替代趋势,实现快速增长[1][5] 财务预测 - 预计2024-26年实现归母净利润2.1/2.6/3.3亿元,同比增长28.50%/26.28%/27.38%,对应PE为19/15/12倍[3] - 净资产收益率预计将从2022年的12.28%提升至2026年的22.19%[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司盈利能力稳中有升,Q4有望恢复增长 [1] - 新能源占比不断提升,合作客户持续开拓 [2] - 产能持续扩张,新领域增长潜力大 [3] 公司投资评级 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1/1.2/1.45元,对应PE为19/15/13倍,归母净利润CAGR为24.8%,维持"买入"评级 [3] 公司财务数据 - 2024年三季报,24Q1-3实现营收9.36亿元,同比+25.5%;归母净利润1.48亿元,同比+35.7% [1] - 24Q3实现营收2.97亿元,同比+3.7%,环比-12.7%;归母净利润0.49亿元,同比+3.8%,环比-9.2% [1] - 24Q3毛利率25.5%,同比+0.1pp,环比+0.6pp;净利率16.5%,同比持平,环比+0.6pp [1] - 预计公司2024-2026年营收分别为13.65/16.63/20.11亿元,归母净利润分别为2.16/2.61/3.15亿元 [4] 公司经营情况 - 公司"传统汽车与新能源汽车零部件增量(制造)扩能"项目设计新增10000吨胶管生产能力,设计产能20亿元,预计24年全部完成竣工并投入生产使用 [3] - 公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通、油气勘探、船舶等市场领域管路系统,丰富产品类别,扩大产品应用 [3] - 公司首次进入飞行器领域,与中航西飞民机开发的某管路系统已经应用至西飞民机的商用无人运输机领域 [3] 公司客户情况 - 公司目前拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体 [2] - 公司与比亚迪、广汽埃安、五菱、合众、北汽新能源、长安新能源、金康赛力斯、吉利新能源、东风新能源、理想智造等汽车厂家建立了长期稳定的合作关系 [2] - 公司新能源客户占比由23年的31.6%提升至目前,未来有望持续提升 [2]

公司概况 - 公司前身为四川川环科技有限公司,成立于2002年,2016年在深交所上市 [15] - 公司专注于汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售 [15] - 公司主要产品包括燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管等多种类型 [15] - 公司连续10多年获得中国橡胶工业协会评选的"中国胶管十强企业" [16] - 公司客户覆盖50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂商及200多家二次配套厂商 [16][69] 营收与盈利能力 - 公司营收持续快速增长,2023年实现营收11.09亿元,同比增长22.3% [21][23] - 公司盈利能力稳中有升,净利率从2021年13.5%低点持续提升,2023年为14.6% [21][23] - 公司期间费用率逐年持续走低,2024H1期间费用合计8.5%,同业普遍在10%以上 [24] - 公司毛利率维持在25%以上,相比同业公司保持一定领先水平 [62] 传统业务优势 - 公司是国内少数同时具备橡胶和尼龙管路研发、生产能力的企业 [52][53] - 公司在新材料、新工艺方面具有较强的技术积累和创新能力 [52][56] - 公司自制尼龙管路总成核心零部件,体现了强大的自研能力 [57] - 公司充分覆盖头部主机厂和主流车型,与客户建立了长期稳定的合作关系 [69] 新兴业务拓展 - 排放法规升级和新能源汽车发展为公司汽车管路业务带来新机遇 [27][34] - 公司积极拓展储能和数据中心等领域的液冷管路业务,已实现批量供货 [70][71] - 储能和数据中心液冷管路市场空间广阔,有望成为公司新的增长曲线 [42][50] 未来发展展望 - 预计公司2024-2026年营收将保持30%左右的高增速 [74] - 公司盈利能力有望持续提升,2024-2026年净利率将维持在14%左右 [74] - 公司具备较强的研发能力和成本控制优势,有望持续获得超额增长 [73] - 首次覆盖,给予"推荐"评级 [74]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为936,348,950.00元，同比增长25.51%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为147,522,409.45元，同比增长35.69%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为139,361,616.86元，同比增长118.30%[4] - 公司2024年9月30日总资产为1,449,367,399.03元，较上年度末增长6.68%[4] - 公司2024年9月30日货币资金为205,094,724.15元，较上年度末增长38.95%[6] - 公司2024年9月30日应收票据为95,053,979.21元，较上年度末增长157.28%[6] - 公司2024年9月30日在建工程为40,009,523.73元，较上年度末增长320.42%[7] - 公司2024年前三季度营业总成本为787,088,344.16元，同比增长24.69%[9] - 公司2024年前三季度研发费用为34,609,196.51元，同比增长22.31%[9] - 公司2024年前三季度财务费用为-1,967,789.30元，同比减少39.01%[9] - 公司2024年第三季度营业收入为93.63亿元，同比增长25.5%[17] - 公司2024年第三季度净利润为87.63亿元，同比增长14.8%[17] - 公司2024年第三季度末货币资金余额为20.51亿元，较期初增加3.85亿元[14] - 公司2024年第三季度末应收账款余额为33.47亿元，较期初减少3.42亿元[14] - 公司2024年第三季度末存货余额为26.19亿元，较期初减少1.67亿元[14] - 公司2024年第三季度末资产总额为144.94亿元，较期初增加9.08亿元[14,15,16] - 公司2024年第三季度末负债总额为27.35亿元，较期初增加0.32亿元[14,15,16] - 公司2024年第三季度末所有者权益为117.59亿元，较期初增加8.76亿元[14,15,16] - 公司2024年第三季度研发投入为3.46亿元，占营业收入的3.7%[17] - 公司2024年第三季度其他收益为1.94亿元，同比增长17.0%[17] - 公司2024年第三季度营业利润为16.49亿元，同比增长35.0%[18] - 公司2024年第三季度净利润为14.75亿元，同比增长35.7%[18] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为62.49亿元，同比增长57.1%[20] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.94亿元，同比增长118.1%[20] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.42亿元，同比减少12.3%[21] - 公司2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为5.99亿元，同比减少0.3%[21] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.68元，同比增长35.7%[19] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为0.76亿元，同比减少44.3%[20] - 公司2024年第三季度收到其他与经营活动有关的现金为1.26亿元，同比增长51.2%[20] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为15.11亿元，同比增长24.1%[20] 主要财务指标变动分析 - 主营业务收入增加导致营业利润增加35.16%[10] - 应收账款计提减值准备减少导致信用减值损失减少34.61%[10] - 存货计提的减值准备减少导致资产减值损失减少83.36%[10] - 处置非流动资产收益增加导致资产处置收益增加125.96%[10] - 主营业务收入增加导致销售商品、提供劳务收到的现金增加85.28%[11] - 子公司收到增值税即征即退返还的现金7,627,840元[11] - 收到政府拨款增加导致收到其他与经营活动有关的现金增加73.87%[11] - 因投资大额定期存单到期收回导致收到其他与投资活动有关的现金增加643509.06%[12] 股东情况 - 文建树、文琦超为公司控股股东和实际控制人[13] - 前10名无限售条件股东中，文建树持有19,446,364股[13]

公司概况 - 四川川环科技股份有限公司参加由四川省上市公司协会、上证所信息网络有限公司、深圳市全景网络有限公司联合举办的"四川辖区 2024 年投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会"活动[1] - 本次活动将采用网络远程的方式举行,投资者可登录"全景路演"(https://rs.p5w.net)参与互动交流[1] - 公司高管将在线就公司 2023 年度及 2024 年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励和可持续发展等投资者关心的问题,与投资者进行沟通与交流[1] 活动时间和形式 - 活动时间为 2024 年 9 月 12 日（周四）13:00-17:00[1] - 采用网络远程的方式举行[1] 公司信息披露 - 公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整,没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[1]

投资评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 1. 公司各类产品同步增长,费用率持续下降 [2] 2. 新能源客户占比不断提升,合作客户持续开拓 [2] 3. 产能持续扩张,新领域增长潜力大 [3] 4. 预计公司2024-2026年EPS分别为1.03/1.24/1.42元,对应PE为14/12/10倍,归母净利润CAGR为23.8% [3] 财务数据总结 财务数据 1. 2024H1实现营收6.39亿元,同比+39.1%;归母净利润0.98亿元,同比+60.3% [2] 2. 2024Q2实现营收3.4亿元,同比+33.7%,环比+13.8%;归母净利润0.54亿元,同比+39.4%,环比+22.6% [2] 3. 2024-2026年营业收入分别为14.65/17.63/20.11亿元,归母净利润分别为2.24/2.69/3.07亿元 [4] 4. 2024-2026年EPS分别为1.03/1.24/1.42元,对应PE为14/12/10倍 [4] 财务指标 1. 2024H1毛利率25.1%,同比+0.1pp;净利率15.4%,同比+2pp [2] 2. 2024Q2毛利率24.9%,同比-1.5pp,环比-0.5pp;净利率15.9%,同比+0.6pp,环比+1.1pp [2] 3. 2024-2026年ROE分别为17.28%/17.41%/16.87% [4] 4. 2024-2026年EBITDA分别为2.82/3.31/3.74亿元,EBITDA/销售收入分别为19.24%/18.77%/18.57% [8] 业务发展情况 1. 公司各类产品(冷却系统软管、燃油系统软管、附件系统及制动软管、摩托车软管等)均取得较快增长 [2] 2. 新能源客户占比从2023年的31.6%不断提升,与多家新能源车企建立了长期稳定的合作关系 [2] 3. 公司积极拓展储能电气、数据中心、轨道交通、油气勘探、船舶等新领域,丰富产品类别,扩大产品应用 [3] 4. 公司首次进入飞行器领域,与中航西飞民机开发的某管路系统已应用至西飞民机的商用无人运输机 [3]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为639,190,023.25元，同比增长39.09%[13] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为98,364,684.08元，同比增长60.26%[13] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为62,930,306.60元，同比增长2,564.15%[13] - 2024年上半年基本每股收益为0.4535元，同比增长60.25%[13] - 2024年上半年加权平均净资产收益率为8.88%，同比增长2.73个百分点[13] 公司概况 - 公司主营业务为传统燃油汽车、新能源汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售[19] - 公司产品涵盖汽车燃油系统、冷却系统、附件、制动系统、多层复合尼龙软管等九大系列[20] - 公司产品满足国六汽车排放标准，是国内规模较大的专业汽车胶管主流供应商之一[20] - 公司已开拓液冷服务器、储能领域的管路市场，储能领域管路系统、液冷服务器领域管路已有批量供货[19] - 公司建立健全各项管理体系，通过多项国内外认证[2][3][4] - 公司坚持走科技兴企、自强自立之路，以市场为先导，企业为主体，项目为载体，完善自主研发与产学研用有机融合的技术创新体系[1] - 公司积极参与制、修订国家、行业和团体标准，具有行业标准话语权，累计获得授权专利130余项[2] - 公司高度重视试验和检测技术能力的提升，已取得CNAS国际认可资质，拥有先进的试验检测设备100余台（套）[3] - 公司坚持以品牌为核心价值的经营战略，获得多项荣誉，"川环"品牌在行业内具有较高的知名度和影响力[5] - 公司具备较强的总成化、集成化供货能力，能够根据客户需求提供一站式打包的管路系统[6] - 公司产品涵盖车用各类管路系统，并拓展至储能电气、数据中心等新领域[7] - 公司产品首次进入飞行器领域，与中航西飞民机开发的某管路系统已应用于商用无人运输机[8] 行业分析 - 2024年1-6月，国内汽车销量同比增长1.4%，汽车出口同比增长30.5%[22] - 2024年1-6月，新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%[22] - 未来汽车行业将持续向节能、环保、轻量化、总成化、智能化、网联化方向发展[22] - 汽车胶管行业整体技术水平有待提升，但部分企业已接近或达到国际先进水平[23] - 塑料管路市场规模不断扩大，橡胶管路仍具有不可替代性[23,24] - 公司具备同时生产橡胶类管路、尼龙类管路和两者相结合管路及总成化供货能力[20] - 2030年实现新型储能全面市场化发展，新型储能成为能源领域"碳达峰"、"碳中和"的关键支撑之一[1] - 2022年国家及地方出台储能直接相关政策约600余项[1] - 2021年中国储能市场装机功率为43.44GW，位居全球第一[1] - 2023-2025年全球电化学储能新增装机规模分别为78、180、360GWh[1] - 2023-2025年储能温控液冷渗透率分别为50%、60%、70%[1] - 2022-2025年储能热管理管路价值量占液冷系统成本的8%，CAGR高达147%[1] 风险因素 - 公司可能面临宏观环境变化、行业竞争加剧、新业务拓展、原材料价格波动等风险[4] - 公司面临的主要风险包括行业政策风险、汽车零配件行业账期风险、原材料价格波动风险、产品价格波动风险、项目管理风险等[8][9][10][11][12] 环境保护 - 公司拥有 25 蒸吨锅炉和 25 蒸吨天然气锅炉，采用先进的环保技术处理废气排放，各项指标达到国家标准[1][2] - 公司生产过程中产生的清洗废水不外排，采用内循环处理后少许排放或回用[3] - 公司委托第三方监测单位定期检测各类污染物排放情况，全年检测结果均达标[4] - 公司已修订突发环境事件应急预案，并在当地生态环境局备案[5] - 公司按季度缴纳环境保护税，相关环境信息在政府网站等渠道公示[6][7] - 公司生产经营活动中涉及的主要污染物包括颗粒物、二氧化硫、氮氧化物等，排放浓度均符合相关标准[1] - 公司每年投入一定资金用于环境治理和保护[6] 公司治理 - 公司严格按照相关法律法规和公司章程的规定，依法召开股东大会，积极主动采用网络投票等方式扩大股东参与[74] - 公司不断完善内控体系及治理结构，严格履行信息披露义务，与投资者保持良好沟通[74] - 公司坚持"顾客至上"原则，为客户提供安全可靠的产品和良好的售后服务[74] - 公司为员工提供健康安全的工作环境，建立完善的薪酬福利制度，注重人才培养[74,75] - 公司高度重视环境保护，采取多项措施减少碳排放和污染物排放[74,75] - 公司积极履行社会责任，参与社会公益事业，助力脱贫攻坚和乡村振兴[75,76] - 公司股东和董监高做出了自愿锁定股份的承诺[76] - 公司报告期内不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金、违规对外担保等情况[77] 财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为6.39亿元，同比增长39.1%[105] - 公司2024年上半年营业成本为4.79亿元，同比增长38.8%[106] - 公司2024年上半年研发费用为2.28亿元，同比增长29.4%[106] - 公司2024年上半年利润总额为1.09亿元，同比增长61.8%[106] - 公司2024年6月30日总资产为12.89亿元，较2023年末增加0.85%[103,104] - 公司2024年6月30日总负债为2.35亿元，较2023年末增加7.6%[103,104] - 公司2024年6月30日所有者权益为10.54亿元，较2023年末下降0.5%[103,104] - 公司2024年上半年应收账款为3.01亿元，较2023年末下降16.5%[103] - 公司2024年上半年存货为1.86亿元，较2023年末下降14.1%[103] - 公司2024年上半年其他应收款为2,361,586.65元，较2023年末增加46.8%[103] 现金流 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为6,293.03万元，同比增加[111] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-1,122.35万元[114] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-5,995.45万元[114] - 公司2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-1,125.91万元[114] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物余额为13,000.30万元[114] 所有者权益 - 2024年上半年实现综合收益总额61,379,236.12元[119] - 2024年上半年实现未分配利润563,998,216.99元[121] - 2024年上半年实现盈余公积104,479,308.48元[121] - 2024年上半年实现股本216,906,174.00元[121] - 2024年上半年实现资本公积184,442,411.63元[121] - 2024年上半年实现所有者权益合计998,402,417.40元[120] - 2024年上半年实现利润分配-60,083,010.19元[119] 会计政策 - 公司采用成本法核算长期股权投资，对子公司投资采用成本法[154] - 公司投资性房地产采用成本模式进行后续计量，按预计使用寿命及净残值率采用平均折旧法[155,156] - 公司固定资产折旧方法为年限平均法，不同类别的固定资产有不同的折旧年限和残值率[158] - 公司存货跌价准备计提政策为根据库龄组合计提，对库龄1年以上且无销售的存货全额计提跌价准备[152] - 公司将发生的可直接归属于符合资本化条件的资产的构建或者生产的借款费用予以资本化[19] - 公司研发支出的归集范围包括研发人员职工薪酬、直接投入费用、折旧及待摊费用等[165] - 公司对开发阶段的研发支出在同时满足技术可行性、意图完成并使用或出售、预计能带来经济利益等条件时予以资本化[165] - 公司主营业务包括汽车燃油系统软管、汽车冷却系统软管、汽车附身系统及制动软管、摩托车软管、其他橡胶材料等商品销售[177] - 公司国内销售收入确认方式包括客户使用产品后控制权转移和客户确认收到产品后控制权转移[177] - 公司国外销售收入确认在完成生产、发货并办理出口报关手续后确认[177] 税收优惠 - 公司享受西部大开发企业所得税优惠政策，减按15%税率征收企业所得税[182] - 公司开展研发活动的研发费用可按100%加计扣除[182] - 公司作为先进制造业企业可享受增值税加计抵减政策[182] - 公司及子公司享受加计抵减、残疾人就业税收优惠政策[184]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是一家汽车热管理的优秀供应商公司 主要擅长热管理的管路包括橡胶管路和磷能管路 [1] - 公司客户组合比较好 包括塞丽斯、迪亚迪、长安等滚动增长建厂的客户 管路在这类增长里的AST较高 公司还布局了上游高附加值的零部件 [1] - 公司中报业绩表现良好 上半年扣非净利润同比增长45%到65% 推算Q2扣非增长22%到53% 缓比增长13%到42% 在当前汽车环境下业绩表现理想 [1][2] - 公司业绩增长的主要原因包括: 1) 下游客户需求持续高增长 2) 公司产品和客户结构优化 3) 公司运营管理能力提升 [3][4][5] - 公司正在积极拓展新业务 如储能电器、数据中心等领域的液冷管路 以及国家交通、油气勘探等领域的管路系统 为未来培育新的增长点 [6][7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 储能系统热管理方案的发展趋势 [7] **回答内容** 预计未来储能系统热管理将以液冷方案为主 随着储能能量和充放电倍率提升 高功率储能产品使用液冷的占比将持续提升 液冷有望成为未来主要的储能系统热管理方案 [7] 问题2 **提问内容** 公司在储能和大数据等新兴领域的布局情况 [8] **回答内容** 公司已经与40多家储能客户建立合作关系 开始实现批量供货 在大数据超算等领域也已经开始推进相关产品 公司具备先发优势 有望实现快速供货量增长 开拓新的收入增长曲线 [8]