行业投资评级 - 看好/维持 [8] 报告的核心观点 - 银行行业在政府债支撑下，社融和M1增速有所回升，但信贷需求和企业加杠杆意愿仍偏弱 [1][2][3][9] 社融 - 11月社融新增2.34万亿，同比少增1197亿；存量社融同比+7.8%，环比持平 [1] - 政府债券新增1.31万亿，同比多增1589亿，占新增社融的56% [2] - 社融口径人民币贷款新增5223亿，同比少增5897亿 [2] - 表外融资新增819亿，同比多增805亿 [2] - 直接融资中，企业债券新增2428亿，同比多增1098亿；股票净融资427亿，同比多增68亿 [2] 信贷 - 11月人民币贷款新增5800亿，同比少增5100亿；贷款余额同比+7.7%，增速环比下降0.3pct [1] - 居民中长期贷款修复，新增3000亿，同比多增669亿 [2] - 企业贷款新增2500亿，同比大幅少增5721亿 [3] - 企业短贷、中长贷、票据融资分别-100亿、+2100亿、+1223亿，同比少增1805亿、2360亿、869亿 [3] 存款 - M1同比下降3.7%，环比改善2.4pct；M1新增1.75万亿，其中单位活期存款新增1.58万亿，同比多增1.62万亿 [9] - M2同比增7.1%，环比放缓0.4pct [9] 投资建议 - 银行股估值仍有向上空间，2025年主线逻辑来自长线资金推动配置价值增强和基本面预期改善带动估值修复 [9] - 逆周期调节政策推动经济和行业基本面预期改善，关注经济相关性更高的标的 [10] - 险资和股票型ETF规模延续高增直接利好银行板块，板块高股息价值或继续增强 [10]