行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 机床作为金属制品的核心设备，与金属制品业产值直接相关，2021年我国金属制品业营业收入4.97万亿元，占我国制造业生产总值的16%。金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业，机床在我国经济发展中扮演了重要的角色，是高端制造业的基础，承载着中国制造业的未来 [1] - 2024年1-9月，重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%，由1-6月的同比下降转为增长；产值同比下降9.8%，降幅较1-6月收窄4.1个百分点。其中，金属切削机床产量、产值同比分别增长2.4%、1.1%，均由1-6月的同比下降转为增长。金属成形机床产量同比增长6.3%，增幅较1-6月扩大3.3个百分点；产值同比下降27.4%，降幅较1-6月收窄4.5个百分点 [2] - 工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心。人形机器人放量依赖于工业母机的工艺迭代升级，工业母机是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心。有望受益标的：科德数控（688305）、海天精工（601882）、纽威数控(688697)、华中数控（300161）、宁波精达(603088)、宇环数控（002903）、华辰装备(300809)、日发精机(002520)、田中精机（300461） [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 工业母机承载着中国制造业的未来 [14] - 机床是现代工业发展的重要基石，金属切削机床是用切削的方法将金属毛坯加工成机器零件的机器，是制造机器的机器，又被称为"工业母机"或"机床"。在一般的机器制造中，机床所承担的加工工作量占机器制造工作总量的40%-60%，机床的加工精度和效率将直接影响其制造机器的质量与工作效率 [14] - 机床作为金属制品的核心设备，与金属制品业产值直接相关。2021年，我国金属制品业营业收入4.97万亿元，占我国制造业生产总值的16%。金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业，金属制品行业与各类制造业息息相关，机床在我国经济发展中扮演了重要的角色，是高端制造业的基础，承载着中国制造业的未来 [14] 2. 高端机床自主可控迫在眉睫 [16] - 高端机床"卡脖子"严重，自主可控迫在眉睫。数控机床关键零部件数控系统成本占比30%，传动系统成本占比20%，核心零部件价值量占比较高，是影响本土厂商竞争力的重要因素。目前本土高端机床的精密数控系统、电主轴、滚珠丝杠、数控刀架、数控系统、伺服系统等虽已形成一定生产规模，但仅能满足中低档数控机床的配套需要，国产中高档数控机床采用的功能部件仍严重依赖进口 [16] - 中国机床行业综合国产化率较高，中高端机床国产化率仍有较大提升空间。根据德国机床制造商协会（VDW）数据，2021年中国机床消费额为236亿欧元，进口规模为63亿元，进口依赖度为26.63%，国产化率为73.37%，处于较高水平。但从国产化率结构上看，中高端机床国产化率仍有较高的提升空间。以数控机床为例，根据前瞻研究院数据，2018年中国低/中/高档数控机床国产化率分别为82%/65%/6%，处于趋势上行，相比2014年分别提升17pct/20pct/4pct。从市场份额来看，2018年国内市场低/中/高档数控机床占比分别为10%/30%/60% [17] - 全球来看均有数倍体量巨头对标。2019年世界机床排名第一山崎马扎克52.8亿美元（约365亿元人民币），约为国内营收最高机床厂商创世纪2021年营业收入的7倍 [18] 3. 工业母机行业触底反弹 [25] - 2000-2020年中国机床行业伴随大制造业的发展经历了一个大周期，可以分为四个阶段 [25] - 第一阶段：2000-2008年，消费金额稳居世界第一。2000年之后，我国经济增速较高，制造业进入新一轮迅速发展期，船舶、汽车、工程机械、电子与通讯等产业蓬勃发展，对机床的需求持续扩大，自2002年起至今机床消费金额稳居世界第一 [27] - 第二阶段：2008-2011年，行业快速扩张。在"四万亿"政策的拉动下，机床产业受2008年金融危机影响较小，与挖掘机行业一样，大量资本涌入，行业快速扩张。2011年，消费额、产值分别达到436亿、315.32亿美元的最高峰，20002011年CAGR22.93%、24.40% [27] - 第三阶段：2011-2019，行业产能出清。20122016年供给侧改革前，国内GDP和投资增速缓慢下降，制造业景气回落。虽然2016年后下游制造业有所回暖，但是基建投资拉动乏力，加之2018年中美贸易摩擦，制造业资本开支下降，机床行业2020年降至213.1亿美元，不及2011年的一半。从供给端看，2000年以来机床销量高增带来产能过剩和高保有量，激进的销售政策也导致未开工新机占比较高。从需求端看，2011年全球第五次制造业大转移开始，部分制造业外流导致需求下降 [28] - 第四阶段：2019-至今，行业触底反弹，盈利能力大幅提升。2019年后，金属切削机床行业触底反弹，2020、2021年我国金切机床产量分别增长7%、35%。2020年以来，海外制造业产能利用率受疫情影响严重下滑，在运输、调试安装、设备维护等方面也无法及时响应国内需求。我国在严防严控防疫政策下，快速脱离疫情影响，制造业部分回流，机床下游迅速回暖，也为本土优秀机床民营企业带来快速发展的机遇 [28] - 行业降幅收窄或迎拐点。2024年1-9月，重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%，由1-6月的同比下降转为增长；产值同比下降9.8%，降幅较1-6月收窄4.1个百分点。其中，金属切削机床产量、产值同比分别增长2.4%、1.1%，均由1-6月的同比下降转为增长。金属成形机床产量同比增长6.3%，增幅较1-6月扩大3.3个百分点；产值同比下降27.4%，降幅较1-6月收窄4.5个百分点 [29] - 2024-2026年有望迎来机床行业更新需求爆发。机床上一轮销售高峰是在2011-2014年，根据前瞻研究院的数据，2020年我国机床保有量约为800万台，其中使用年限超过10年的超龄机床占比超60%，面临翻新和报废阶段的机床总数不少于480万台，更新需求市场空间规模庞大，2024年开始有望迎来更新需求拐点 [29] 4. 工业母机是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心 [30] - 工业母机是核心零部件批量化生产降本的核心。抛开人工智能来看，机器人本体环节主要目标是降低成本大批量生产，工业母机作为制造机器的机器，人形机器人放量依赖于工业母机的工艺迭代升级，工业母机是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心。从人形机器人整机成本来看，核心零部件分别是传感器、电机、丝杠和减速器，与工业母机核心零部件高度重叠。随着人形机器人市场不断扩张，其核心零部件产业链配套亦将持续迭代升级，推动工业母机向高端迈进的同时，共享规模效应带来的成本摊薄，进而提升工业母机公司的盈利能力。有望受益标的：科德数控（688305）、海天精工（601882）、纽威数控(688697)、华中数控（300161）、宁波精达(603088)、宇环数控（002903）、华辰装备(300809)、日发精机(002520)、田中精机（300461） [30]