报告公司投资评级 天坛生物首次被评为"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 天坛生物是血制品行业龙头,业务稳健发展。公司依托国药集团的强大背景,通过并购重组获取多地牌照,采浆量和在营浆站数量行业领先。[10][11] 2. 血制品行业供给端高壁垒,行业集中度持续提高,有利于头部企业发展。[28][29][30][31] 3. 公司新增浆站多,浆站获取能力强,未来几年采浆量有望持续增长。公司产品以白蛋白和静丙为主,毛利率有望进一步提升。[45][48][49][50] 4. 公司层析静丙具有临床优势,占据市场先发优势,有望为公司带来长期增量。[54][55][56] 5. 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长,估值合理。[57][58][59][60] 根据目录分别总结 1. 天坛生物概况 - 天坛生物是国内最早从事血液制品工业化生产的企业之一,经过多次重组整合,已成为血制品行业龙头。[10][11] - 公司依托国药集团的强大背景,通过并购重组获取多地牌照,在全国16个省/自治区拥有102家单采血浆站,采浆量和在营浆站数量行业领先。[10][11] 2. 行业分析 - 血制品行业具有高壁垒特点,包括牌照壁垒、生产工艺壁垒和采浆壁垒。[28][29] - 全球血制品行业高度集中,主要企业占据了大部分市场份额和浆站数量。国内市场也呈现高度集中的格局。[30][31][32][33] - 我国浆站数量和采浆量近年来保持稳步增长,但与发达国家相比仍有较大差距。[34][35][36][37][38][39][40][41] 3. 公司竞争优势 - 公司新增浆站数量行业领先,未来几年采浆量有望持续增长。[45] - 公司产品以白蛋白和静丙为主,毛利率有望进一步提升。公司拥有丰富的产品线,新品种如层析静丙有望带来增量。[48][49][50][51][52][53] - 公司层析静丙具有临床优势,占据市场先发优势。[54][55][56] 4. 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长。[57][58] - 公司估值合理,首次覆盖给予"买入"评级。[59][60]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 新华医疗(600587.SH) 2024 年 09 月 02 日 升 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：17.00 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 市场表现 新华医疗 沪深300 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 2023-09 2024-01 2024-05 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|-------|-------|-------| | 沪深 300 对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -2.97 | 7.19 | -0.70 | | 相对涨幅 (%) | -0.11 | 11.69 | 6.52 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《——新华医疗 23 年三季报点评-新 华医疗（600587.SH）：医疗器械、制 药装备双驱，毛利率持续提升》， 2023.11.6 新华医疗 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场专题 海外市场专题 2024 年 09 月 02 日 谷歌反垄断案冲击几何？ ——精卫填"海"系列（十） 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn [Table_Summary] 投资要点： 近期谷歌反垄断案开始引发关注，市场或担忧此次反垄断调查对谷歌乃至整个科 技板块的影响。本文对美国历史反垄断周期进行总结，并对三个反垄断经典案例进 行回顾剖析，进而对谷歌以及美国数字科技行业面临的后续可能情景进行推演。 美国反垄断历史：反垄断周期的本质是效率与公平的博弈。美国反垄断大致经历了 四个阶段，从反垄断初步兴起，到哈佛学派引领反垄断高峰，再到芝加哥学派崛起 后的反垄断退潮。2016 年以来，沉寂已久的反垄断思潮有卷土重来的迹象。回顾 历史，可以看到反垄断周期的本质是经济效率和社会公平之间的博弈与制衡。在贫 富差距较大的时期，反垄断思想更容易传播扩散。在经济萧条和社会动荡的时期， 市场更加注重生产效率，反垄断思想往 ...

证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 安路科技 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|----------------|--------------|--------| | -80% 2023-09 \n沪深 300 对比 | 2024-01 \n1M | 2024-05 \n2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -15.09 | -21.83 | -16.16 | | 相对涨幅 (%) | -11.58 | -17.78 | -8.94 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《2023 年业绩预告点评-安路科技 (688107.SH)：下游景气不足 23 年业 绩承压，静待"凤凰"系列展翅高飞》， 2024.1.31 2.《安路科技（688107.SH）：FPGA 国 产化龙头，凤凰天地阔，涅槃终有时》， 2023.11.2 | --- | --- | |----------------- ...

报告公司投资评级 买入（维持）[5] 报告的核心观点 1. 2024 上半年业绩：2024H1，公司实现营业收入 10.25 亿元，去年同期为 36.77 亿元，主要原因是许可费收入大幅减少；研发开支为 5.94 亿元，同比增长 3.3%，占收入比例 58%；净利润为-2.49 亿元，去年同期为 24.90 亿元。[6] 2. 双抗收入符合预期，AK112 获批贡献新动能：2024 上半年实现产品收入 9.4 亿元，同比增长 24%，其中卡度尼利®收入 7.06 亿元，同比增长 16.5%；依沃西®收入 1.03 亿。2024 年 6 月，公司与 SUMMIT 签署依沃西补充许可协议，在报告期内确认约人民币 0.8 亿元许可费收入。AK112 将为公司提供增长新动能，预计明年将显著放量。[6] 3. 重点加注肿瘤免疫赛道，多产品矩阵拓宽市场边界：公司总计有 50 多个在研创新项目，22 个处于临床试验及商业化阶段，其中 7 个为潜在 FIC/BIC 双特异性抗体。管线涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病等多个领域。[6] 4. 国际化进展顺利，凸显 AK112 基石药物全球价值：公司产品 AK112、AK117 等持续推进多项海外临床研究，并与原合作方 SUMMIT 签署补充协议，将大幅加速依沃西在全球各地区的临床开发、监管注册及商业化。[6][7] 5. 盈利预测：公司新管线逐步获批，营收将迎来快速增长期，预计 2024-2026 年公司收入为 22.14、38.8、63.47 亿元（增速-51%/75%/64%），净利润为-4.24、3.07、15.08 亿元。[6][7] 财务数据总结 1. 2024H1 营业收入 10.25 亿元，同比下降 72.1%，主要是许可费收入大幅减少；研发费用 5.94 亿元，同比增长 3.3%，占收入比例 58%；净利润-2.49 亿元。[6] 2. 2024H1 产品收入 9.4 亿元，同比增长 24%，其中卡度尼利®收入 7.06 亿元，同比增长 16.5%；依沃西®收入 1.03 亿元。[6] 3. 公司总计有 50 多个在研创新项目，22 个处于临床试验及商业化阶段，其中 7 个为潜在 FIC/BIC 双特异性抗体。[6] 4. 预计 2024-2026 年公司收入为 22.14、38.8、63.47 亿元（增速-51%/75%/64%），净利润为-4.24、3.07、15.08 亿元。[6][7]

市场表现与估值 - 8月全球主要股票市场普遍上涨，其中美股小盘指数涨幅最大[13][14] - 美股、港股估值水平仍处于较高位置，但部分行业估值相对较低[18][19][20][21][22][23][24][25] - 美股、港股股债收益比维持在合理区间[19][20][21][22] 经济数据与政策预期 - 美国7月核心PCE温和回落,8月消费者信心指数超预期[8][10] - 美联储9月降息25个基点的概率较大,约为70%[9] - 未来几个月将迎来多项重要经济数据和政治事件[26] 投资建议 - 在不确定性加大的背景下,建议关注受益于降息和弹性更高的美股中小盘,同时配置消费、周期等价值板块[4] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期 - 全球经济景气度不及预期 - 地缘政治局势超预期[33]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2024 年 09 月 01 日 | --- | --- | --- | --- | |------------|-------|-------|--------------------------------------| | 食品饮料 | | | 强调树立大食物观，关注政策带 | | 优于大市 | | | | | | | | 来利好 | | 证券分析师 | | | 食品饮料行业周报 20240826-20240830 | 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 食品饮料 沪深300 -37% -31% -24% -18% -12% -6% 0% 6% 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《山西汾酒（600809.SH）：Q2 调整节奏，产品结构有所下移》， 2024.8.31 1.《百润股份（002568.SZ）：董 事长解除留置，公司生产经营稳定 向好》，2024.5.25 2.《食品饮料行业周报 2024 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 电气设备 2024 年 9 月 1 日 | --- | --- | |------------------|----------------------------| | 电气设备 | 硅料价格平稳，国内前七月光 | | 优于大市（维持） | 伏装机维持增长 | 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 白鑫 资格编号：S0120524080003 邮箱：baixin3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -50% -30% -10% 10% 30% 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 电力设备及新能源 沪深300 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《光伏产业链发展良好，各环节降 价有望刺激 23 年需求》，2022.12.16 2.《风电行业策略年度报告-不惧一 番寒彻骨，已闻梅花扑鼻香》， 2022.12.16 3.《发挥新能源战略性新型产业优 势，推动扩大内需战略发展》， 2022.12.15 4.《内蒙古能源局印发实施细则推动 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 医药生物 2024 年 09 月 02 日 医药生物 优于大市（维持） 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 市场表现 医药生物 沪深300 -24% -18% -12% -6% 0% 6% 12% 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：聚源数据，德邦证券研究所 相关研究 1.《康方生物（09926.HK）：双抗 优势逐步验证，出海稳步推进》， 2024.9.1 2.《吉贝尔（688566.SH）：业绩稳 健 增 长 ， 在 研 管 线 持 续 推 进 》， 2024.9.1 3.《仙琚制药（002332.SZ）：制剂 集采影响逐步出清，多重催化有望 带来新一轮增长》，2024.9.1 4.《悦康药业（688658.SH）：研发 投入力度加大，创新驱动发展》， 2024.8.31 5.《派林生物（000403.SZ）：业绩 快速增长，盈利能力显著改善》， 2024.8.31 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中国旭阳集团(01907.HK) 2024 年 09 月 01 日 买入（维持） 所属行业：原材料业/原材料 当前价格(港币)：2.90 元 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 中国旭阳集团 恒生指数 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------|----------------|--------------|-------| | -23% 2023-08 \n恒 生 指 数 对 比 | 2023-12 \n1M | 2024-04 \n2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -2.68 | -2.68 | -3.88 | | 相对涨幅 (%) | -8.48 | -4.21 | -2.56 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | ...