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计算机行业2025年年度策略:围绕自主可控的新质生产力再创新
德邦证券· 2024-11-20 08:23
行业投资评级 - 计算机行业投资评级为"优于大市(维持)" [1] 报告的核心观点 - 新一轮创新周期正在蓄能,研发投入有望回暖加速产品迭代 [2] - 数据成为推动产业转型和经济发展的关键要素,新质生产力正在替代传统生产力推动经济高质量发展 [2] - 美国开启降息周期,降低资金流向科技创新领域的成本,提高全市场风偏和流动性水平 [2] - 国产基础软硬件得到财政支持,华为领衔推动国产进程 [2] - 国产算力供需两旺,互联网客户将带来主要增量 [2] - AI终端和应用将依次放量,Agent元年到来 [2] - 数据要素顶层文件陆续推出,数据资产入表肯定了数据资源持有方的数据价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 01 行业研发投入有望整体上行,产品迭代的大年 - 创新大周期,行情大牛市,新一轮创新周期正在蓄能 [4] - 2022年开始研发投入降速,创新周期阶段性放缓 [4] - 多条政策主线与产业路径,重拾信心走出低谷 [4] 02 国产基础软硬件:财政搭台,华为领衔,国产软硬件的春天 - 财政搭台:中美科技对抗焦点,财政最倾斜方向 [49] - 华为领衔:从芯片到鸿蒙基础软硬件,倒逼国产进程 [49] - 国产唱戏:国产基础软件、工业软件跨越式发展 [49] 03 国产算力:供需两旺,互联网客户将带来主要增量 - 英特尔被曝网安风险,科技自立自强将是未来主线 [87] - 国产芯片性能比肩国际主流水平,供应逐步向好 [87] - 国产算力订单拐点将至,互联网客户或为主要增量 [87] 04 AI 终端/应用:Agent元年,终端、应用依次放量可期 - Agent Network雏形已经出现,不同的终端只是Agent Network的载体,未来终端有望按照交互频率依次放量 [2] - 终端放量并提升用户对生成式AI的接受度后,垂类爆款Agent/应用便具备爆发的土壤 [2] 05 数据要素:国产数据资源的再分配,从运营到应用创新有望放宽 - 数据要素顶层文件陆续推出,数据资产入表肯定了数据资源持有方的数据价值,明确了数据产权 [2] - 公共数据规模庞大、价值量高,受到政策广泛关注,通过授权运营的方式有望助力公共数据突破开发利用瓶颈 [2] 06 投资建议与风险提示 - 计算机新一轮创新大周期或将开启,25年有望迎来新质生产力加速突破,新产品陆续推出 [2]
宝丰能源:煤制烯烃民企典范,成本领先成长广阔
德邦证券· 2024-11-20 08:23
公司投资评级 - 买入(首次)[1] 报告的核心观点 - 宝丰能源是国内煤制烯烃龙头企业,成本领先成长广阔[4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 宝丰能源与沪深300指数的对比表现[2][3] 投资要点 - 宝丰能源以煤为原料,构筑"煤-焦-烯烃"一体化产业链,规模行业领先[4] - 2013-2023年,公司营业收入和归母净利润CAGR分别达21.8%和23.9%,毛利率中枢为37%,净利率中枢为22%[4] 成长动能充足 - 公司宁东基地、内蒙基地双线发展,远期布局新疆第三基地[5] - 2024年为公司的投产大年,2025年为公司的增量大年[5] - 内蒙一期300万吨烯烃项目预计11月起逐步投产,届时公司烯烃总产能将达520万吨/年,成长动能充沛[5] - 宁东四期规划烯烃产能50万吨/年,新疆基地规划烯烃产能400万吨/年,远期公司烯烃产能将达970万吨/年[5] 成本优势显著 - 烯烃生产主要包括油制烯烃、煤制烯烃、轻烃裂解制烯烃等三种工艺路线,其中以油制路线为主[6] - 2023年国内乙烯/丙烯油制产能占比分别约70%/50%,使得烯烃价格与原油价格存在正相关性[6] - 当油价高于60美元/桶时,煤制烯烃具备成本优势[6] - 宝丰煤制烯烃成本长期位于成本曲线左侧,与中国神华相比,2023年单吨烯烃约节省成本1490元/吨[6] - 内蒙基地采用最先进的DMTO三代技术,预计节省原料成本224元/吨,节省运费成本351元/吨,节省折旧成本298元/吨[6] - 新疆基地受益于新疆地区丰富且低价的煤炭矿产资源,烯烃原料成本有望再降低[6] 烯烃价格的判断 - 烯烃价格与油价的相关性有所走弱[7] - 2020-2023年是全球烯烃产能的高速扩张期,2024-2026年乙烯/丙烯产能CAGR预计分别为+3.5%/+3.7%,增速显著放缓[7] - 国内PE供需格局存在分化,PE的供需格局好于PP[7] - 预计2024-2026年我国PE的供需差分别为-11/-7/+62万吨,PP的供需差为+43/+46/+560万吨[7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为65.58、141.35、169.90亿元,同比分别+16.1%、+115.5%、+20.2%,对应EPS分别为0.89、1.93、2.32元[9] - 首次覆盖,给予"买入"评级[9] 公司基本情况 - 宝丰能源成立于2005年,2013年变更股份制,主营焦炭、纯苯及改质沥青[25] - 公司通过收购东毅环保、建成焦化废气综合利用制烯烃项目等逐步扩大产业规模,形成了烯烃、焦化、精细化工品三大业务板块[25] - 2019年公司在A股上市,进入扩产快车道,目前公司已拥有煤炭权益产能1102万吨,焦化产能700万吨,烯烃产能220万吨[25] 产业链建设 - 公司以煤为原料,辐射传统煤化工与现代煤化工领域,拥有焦化、烯烃与精细化工品三条循环产业链[29] - 焦化:原煤→精煤→焦炭,副产焦炉气、煤焦油、中煤、煤泥等[29] - 烯烃:焦炉气/煤制气→甲醇→烯烃→聚乙烯/聚丙烯,副产碳四、碳五等[29] - 精细化工品:煤焦油、粗苯、碳四→改制沥青、纯苯、MTBE等[29] 股权结构 - 党彦宝任公司董事长,直接持有公司股权7.53%,通过宁夏宝丰集团有限公司、东毅国际集团有限公司间接控制公司股权35.65%和27.27%,合计控制股权占比70.45%,为公司实控人[35] - 公司股权结构相对集中,有利于提高决策效率,推动公司发展[35] 管理层 - 公司核心高管均来自国有煤化工、炼化、煤矿企业,具有丰富的实业经历和管理经验[37] - 公司管理层中硕士学历占比高,学历背景优异[37] 业绩表现 - 2013-2023年,公司通过持续的产能释放实现业绩提升,营业收入由40.43亿元增长至291.36亿元,CAGR为21.8%,归母净利润由6.62亿元增长至56.51亿元,CAGR为23.9%[40] - 2023年9月,宁东三期100万吨/年烯烃项目投产,助力公司业绩再上新台阶[40] - 2024年前三季度,公司实现营业收入242.75亿元,同比+19.0%;实现归母净利润45.37亿元,同比+16.6%[40] 业务结构 - 焦化和烯烃板块是公司两大核心主业[41] - 2024H1焦化营收为52.91亿元(31%),烯烃营收为97.28亿元(58%),精细化工营收为18.16亿元(11%)[41] - 2024H1焦化毛利为14.35亿元(25%),烯烃毛利为34.66亿元(61%),精细化工毛利为7.55亿元(13%)[41] 盈利能力 - 公司毛利率和净利率水平较为稳定,2015年至今分别维持在30%和18%以上[46] - 2024前三季度毛利率为33.8%,同比+3.6pct;净利率为18.7%,同比-0.4pct[46] - 焦化产品毛利率波动较大,2024H1为27.1%;烯烃产品和精细化工品毛利率较为稳定,2024H1分别为35.6%和41.6%[46] 费用控制 - 公司期间费用率持续低位运行,2024前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率(不含研发费用)分别为0.3%、2.7%、2.3%、5.3%,同比分别+0.1pct、+0.2pct、+1.5pct、+1.7pct[47] 研发投入 - 2024前三季度公司累计研发费用6.8亿元,同比+94.3%[47] - 公司坚持科技创新与客户需求相结合,完成了多种新产品的开发和技术储备[47] 行业地位 - 公司净利率稳居行业前列,2024前三季度为18.7%,远超行业平均水平[49] - 公司ROE水平较为稳定,波动幅度显著低于另外三家可比公司,2024前三季度为11.0%[49]
美容护理:代运营公司如何“老树焕新芽”?
德邦证券· 2024-11-18 13:23
行业投资评级 - 美容护理行业投资评级为“优于大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - 传统代运营公司面临挑战,但通过转型和创新重新回归市场 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 传统代运营公司的陨落 [2][8] - 丽人丽妆和壹网壹创等龙头代运营公司业绩下滑,丽人丽妆23年营收仅为20年高点的60%,归母净利润增速下滑 - 主要原因包括根植于单一细分赛道、渠道调整不及时、合作品牌增长压力、品牌自建团队等 传统代运营公司的转型方式 [3][4][5] 方式一:水羊股份从TP运营商转为CP模式 [3][11][12][14][15] - 水羊股份推出“全球美妆最佳CP(China Partner)”模式,追求全要素、全渠道的运营服务 - 与全球知名美妆品牌合作,建立清晰的品牌定位,推出多个现象级产品 - 拥有完整的达人、媒体和内容体系,与头部KOL和KOC合作,建立品牌和目标受众间的桥梁 - 拥有16年仓配物流运营经验,全国48小时内送达率高达95% - 与超6000个线下渠道建立合作关系,包括SKP、Lane Crawford、ROSEWOOD HOTEL等 - “1+5+N”矩阵打造差异化业务格局,与强生集团等合作,布局护肤、彩妆、个护、香水、健康食品等品类 方式二:青木科技拥抱高景气赛道 [4][16][17][19] - 青木科技长期聚焦代运营赛道,涵盖多品类品牌,代运营收入占比稳定 - 积极拓展抖音代运营,布局潮玩IP等活力赛道,2024年高端软玩具项目Jellycat、知名文娱项目泡泡玛特等代运营业绩亮眼 - 数据平台及AI赋能代运营,数字化进程再迈一步,积极探索AI技术应用 方式三:水羊股份/若羽臣收购或孵化自有品牌 [5][20][21][22][23][24][25][26] - 水羊股份收购法国高端护肤品牌伊菲丹,2023年实现全球突破10亿GMV,同比增速约100% - 若羽臣推出自有品牌绽家,2024H1自有品牌实现营收1.76亿,同比增长67.11%,占营收比重提升至22.39% - 绽家重点布局天猫、抖音渠道,2024年下半年抖音增势迅猛,8-10月同增均超100%,展现强劲增长潜力 投资建议 [6][27] - 传统代运营业务通过拓展新品类、发力新渠道、合作新品牌保持稳健增长 - 代运营公司拥有较强的运营资源,深谙电商打法,若收购/自行孵化品牌,则从渠道商向品牌商逻辑切换,关注若羽臣/青木科技
计算机:AI全产业链确定性再加强
德邦证券· 2024-11-18 13:23
[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 计算机 2024 年 11 月 18 日 计算机 优于大市(维持) 证券分析师 陈涵泊 资格编号:S0120524040004 邮箱:chenhb3@tebon.com.cn 李佩京 资格编号:S0120524090004 邮箱:lipj@tebon.com.cn 研究助理 王思 邮箱:wangsi@tebon.com.cn 市场表现 -49% -39% -29% -20% -10% 0% 10% 20% 29% 2023-11 2024-03 2024-07 计算机 沪深300 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究 1.《SORA+海外应用业绩爆发,AI 应 用启新航》,2024.11.13 2.《创新的活力之源,科技化债的三 类掘金维度》,2024.11.10 3.《特朗普当选,AI 算力国产化确定 性加强,龙头空间打开》,2024.11.7 4.《复盘 2016 年美国大选周,计算 机表现如何?》,2024.11.3 5.《神州数码:业绩符合预期,AI 有 望驱动数云及自有品牌业务持续增 长》,2024.11.1 AI 全产业链确定性再加强 [T ...
铝:退税政策变动,内外价差要缩到多少?
德邦证券· 2024-11-18 13:23
[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 有色金属 2024 年 11 月 18 日 | --- | --- | |------------------|------------------------------| | | | | | | | | | | 有色金属 | 铝:退税政策变动,内外价差要 | | 优于大市(维持) | 缩到多少? | [Table_Summary] 投资要点: 证券分析师 翟堃 资格编号:s0120523050002 邮箱:zhaikun@tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号:S0120523070003 邮箱:gaojq@tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 2023-11 2024-03 2024-07 有色金属 沪深300 资料来源:聚源数据,德邦研究所 相关研究 1.《有色金属周报:化债政策落地, 氧化铝价格维持强势》,2024.11.10 2.《氧化铝深度:供给扰动短期难解, 价格高位有望延续》,2024.11.7 3.《有色金属周报:PMI 升至 50 以 上 , 氧 化 铝 价 格 维 ...
基础化工行业周报:关注化工品涨价与新疆煤化工两条主线
德邦证券· 2024-11-18 08:23
[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 基础化工 | --- | --- | |------------------|-------------------------------| | | 2024 年 11 月 17 日 | | | | | 基础化工 | 关注化工品涨价与新疆煤化工 | | 优于大市(维持) | 两条主线 | [Table_Summary] 投资要点: 证券分析师 王华炳 资格编号:S0120524100001 邮箱:wanghb3@tebon.com.cn 市场表现 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2023-11 2024-03 2024-07 基础化工 沪深300 资料来源:聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《十万亿元化债政策落地,看好 顺周期与内需复苏》, 2024.11.10 2.《美国大选落地,化工影响几 何?》,2024.11.10 3.《——基础化工行业 2024 年三 季报总结-化工盈利或筑底,产能 周期见拐点》,2024.11.5 4.《民爆 9 月数据向好,政策利好 生物航煤》,2024.11.4 5.《中爆协 9 月数 ...
商贸社服行业周专题双十一总结:美妆赛道国货领先,宠食赛道高景气度
德邦证券· 2024-11-17 16:23
[Table_Main] 证券研究报告|行业周报 商贸零售 2024 年 11 月 17 日 商贸零售 优于大市(维持) 证券分析师 易丁依 资格编号:S0120523070004 邮箱:yidy@tebon.com.cn 市场表现 -0.01 0 0.01 0.02 2023/1…2023/1…2023/1… 商贸 零售 沪深 300 资料来源:聚源数据,德邦研究所 相关研究 1.《中国中免:盈利能力略有下降, 静待客单价复苏》,2024.11.13 2.《——商社周报 11.10-大选落地后 关税担忧升级,出口链影响几何?》, 2024.11.10 3.《——商贸社服周专题 1103-为何 达播主导今年双十一?》,2024.11.3 4.《——商社周报 1026-宠物三季报 总结:板块延续高景气,双十一开售 数据亮眼》,2024.10.26 5.《——商贸社服周报 1020-双十一 首周总结:胶原成分爆发,品牌表现 分化》,2024.10.20 双十一总结:美妆赛道国货领先, 宠食赛道高景气度 ——商贸社服周专题 1117 [Table_Summary] 投资要点: 周专题:2024 年双十一结束,平台端 ...
有色金属行业周报:取消铜、铝等产品出口退税,氧化铝价格维持强势
德邦证券· 2024-11-17 16:23
[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 有色金属 2024 年 11 月 17 日 | --- | --- | |------------------|------------------------------| | 有色金属 | 有色金属周报:取消铜、铝等产 | | 优于大市(维持) | 品出口退税,氧化铝价格维持强 | | 证券分析师 | | | 翟堃 | 势 | [Table_Summary] 投资要点: 资格编号:s0120523050002 邮箱:zhaikun@tebon.com.cn 康宇豪 资格编号:S0120524050001 邮箱:kangyh@tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 2023-11 2024-03 2024-07 有色金属 沪深300 资料来源:聚源数据,德邦研究所 相关研究 1.《有色金属周报:化债政策落地, 氧化铝价格维持强势》,2024.11.10 2.《氧化铝深度:供给扰动短期难解, 价格高位有望延续》,2024.11.7 3.《有色金属周报:PMI 升至 50 以 上 , 氧 化 铝 ...
基础化工:叶酸价格大幅上涨,本轮行情有望超预期
德邦证券· 2024-11-17 16:23
报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市(维持)”[1] 报告的核心观点 - 叶酸价格大幅上涨,本轮行情有望超预期[1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 叶酸价格在11月15日上涨5-15元/公斤,主流接单价达到205-215元/公斤,部分高位报价上调至220-230元/公斤。本轮涨价前市场主流接单价在172-176元/公斤左右,市场库存量较低,叶酸经销商市场报价大幅提升[1] 点评 - 叶酸用途相对刚性,下游需求稳定增长。饲料行业是叶酸最大的下游应用领域,占比约43%。2019-2023年,我国饲料产量从2.17亿吨增长至2.70亿吨,年复合增长率为5.7%。全球叶酸需求量从1500吨增长到2100吨,年复合增长率达8.8%;中国叶酸需求量从310吨预计增长到600吨,年复合增长率为17.95%[2] 供给份额高度集中,行业格局已优化 - 全球叶酸主要厂商包括天新药业、圣达生物、牛塘化工、新鸿医药、帝斯曼等,前五大厂商全球市占率约78%。中国叶酸出口份额主要由圣达生物、天新药业、南通常海、新鸿化工占据,占比约95%。圣达生物叶酸市场占有率呈增长态势,目前达到约26%[3] 长期低位盘整蓄力,叶酸涨价空间较大 - 叶酸曾在2014-2015年走出上涨超1800%的超级行情,价格最高达到3100元/公斤。当前市场与上一轮超级行情的相似之处在于行业库存或均已充分出清,且叶酸价格已低位盘整近10年,企业挺价意愿较强,涨价条件齐备,新一轮涨价高度有望超预期[4] 建议关注标的 - 建议关注圣达生物、天新药业[5]
基础化工:国家政策大力推动,新疆煤化工未来可期
德邦证券· 2024-11-17 16:23
[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 基础化工 2024 年 11 月 17 日 | --- | --- | |------------------|----------------------------------| | | | | 基础化工 | 国家政策大力推动,新疆煤化工未来 | | | | | 优于大市(维持) | | [Table_Summary] 投资要点: 证券分析师 王华炳 资格编号:S0120524100001 邮箱:wanghb3@tebon.com.cn 市场表现 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2023-11 2024-03 2024-07 基础化工 沪深300 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究 1.《十万亿元化债政策落地,看好顺 周期与内需复苏》,2024.11.10 2.《美国大选落地,化工影响几 何?》,2024.11.10 3.《——基础化工行业 2024 年三季 报总结-化工盈利或筑底,产能周期 见拐点》,2024.11.5 4.《民爆 9 月数据向好,政策利好生 物航煤》,2024.11.4 5.《中爆协 9 月数 ...