行业投资评级 - 美容护理行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 传统代运营公司面临挑战，但通过转型和创新重新回归市场 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 传统代运营公司的陨落 [2][8] - 丽人丽妆和壹网壹创等龙头代运营公司业绩下滑，丽人丽妆23年营收仅为20年高点的60%，归母净利润增速下滑 - 主要原因包括根植于单一细分赛道、渠道调整不及时、合作品牌增长压力、品牌自建团队等 传统代运营公司的转型方式 [3][4][5] 方式一：水羊股份从TP运营商转为CP模式 [3][11][12][14][15] - 水羊股份推出“全球美妆最佳CP（China Partner）”模式，追求全要素、全渠道的运营服务 - 与全球知名美妆品牌合作，建立清晰的品牌定位，推出多个现象级产品 - 拥有完整的达人、媒体和内容体系，与头部KOL和KOC合作，建立品牌和目标受众间的桥梁 - 拥有16年仓配物流运营经验，全国48小时内送达率高达95% - 与超6000个线下渠道建立合作关系，包括SKP、Lane Crawford、ROSEWOOD HOTEL等 - “1+5+N”矩阵打造差异化业务格局，与强生集团等合作，布局护肤、彩妆、个护、香水、健康食品等品类 方式二：青木科技拥抱高景气赛道 [4][16][17][19] - 青木科技长期聚焦代运营赛道，涵盖多品类品牌，代运营收入占比稳定 - 积极拓展抖音代运营，布局潮玩IP等活力赛道，2024年高端软玩具项目Jellycat、知名文娱项目泡泡玛特等代运营业绩亮眼 - 数据平台及AI赋能代运营，数字化进程再迈一步，积极探索AI技术应用 方式三：水羊股份/若羽臣收购或孵化自有品牌 [5][20][21][22][23][24][25][26] - 水羊股份收购法国高端护肤品牌伊菲丹，2023年实现全球突破10亿GMV，同比增速约100% - 若羽臣推出自有品牌绽家，2024H1自有品牌实现营收1.76亿，同比增长67.11%，占营收比重提升至22.39% - 绽家重点布局天猫、抖音渠道，2024年下半年抖音增势迅猛，8-10月同增均超100%，展现强劲增长潜力 投资建议 [6][27] - 传统代运营业务通过拓展新品类、发力新渠道、合作新品牌保持稳健增长 - 代运营公司拥有较强的运营资源，深谙电商打法，若收购/自行孵化品牌，则从渠道商向品牌商逻辑切换，关注若羽臣/青木科技