资格编号: S0120522120002 邮箱: xiongpeng@tebon.com.cn 黄欣培 资格编号：S0120524100002 邮箱：huangxp3@tebon.com.cn 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2024 年 11 月 10 日 | --- | --- | |-----------------|------------------------------------| | 食品饮料 | 化债政策落地,看好板块走 | | 优于大市 (维持) | 性向上 | | 证券分析师 | | | 熊鹏 | 食品饮料行业周报 20241104-20241109 | 投资要点: · 白酒:重視内需预期改善下的板块修复机会。本周白酒板块上涨 6.85%,市场对内 需预期逐渐改善,白酒作为核心板块有望受益。我们认为,当前仍处于基本面底部 区间,第三季度上市公司营收普遍降速有利于渠道库存消化,前期政策密集出台, 政策传导仍需时间,看好未来上涨空间。白酒板块推荐上建议布局行业龙头,推荐 白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等,弹性标的 布局老白干酒、顺鑫农业、酒鬼酒等。 大众 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 24Q1 - Q3，报告研究的具体公司实现营业收入13.56亿元（-2.91%，同比），实现归母净利润3.90亿元（-9.88%），实现扣非归母净利润3.86亿元（-21.57%）；24Q3营业收入3.30亿元（-24.94%），归母净利润0.83亿元（-23.62%），扣非归母净利润0.50亿元（-65.53%），下游需求不足影响三季度营收，股权激励费用等影响利润[3] - 14.5亿定增项目获上交所受理，拟向不超过35名特定投资者发行股票不超过2141.83万股，所募资金不超14.50亿元，用于X线真空器件及综合解决方案建设，短期在建工程转固后会对公司利润造成一定压力，但长期有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程[3] - 报告研究的具体公司掌握多项核心技术，24H1量产平板探测器和线阵探测器，掌握非晶硅、IGZO、CMOS和来性基板四大传感器技术，在探测器上游零部件及原材料积极探索，部分产品取得研发突破并实现量产或小批量生产，新用户持续导入，长期发展向好[3] - 预计报告研究的具体公司24 - 26年归母净利润为6.3/8.3/9.7亿元，当前市值对应PE为28/21/18倍[3] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本142.79百万股，法通A股142.79百万股，52周内股价区间82.51 - 325.26元，总市值17,517.31百万元，总资产8,198.19百万元，每股净资产32.11元[1] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅-12.93%、相对涨幅-16.67%，2M绝对涨幅35.53%、相对涨幅6.99%，3M绝对涨幅23.19%、相对涨幅0.00%[2] 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为1,549、1,864、1,843、2,282、2,692百万元，对应的(+/-)YOY分别为30.5%、20.3%、-1.1%、23.8%、18.0%；净利润分别为641、607、629、833、965百万元，对应的(+/-)YOY分别为32.5%、-5.3%、3.5%、32.6%、15.8%；毛利率分别为57.3%、57.8%、55.7%、55.0%、54.4%；净资产收益率分别为16.5%、14.0%、13.2%、15.3%、15.5%[5] 主要财务指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为5.97、4.40、5.84、6.76元，每股净资产分别为42.46、33.47、38.14、43.67元，每股经营现金流分别为3.34、4.07、4.91、7.89元，每股股利分别为2.00、2.20、2.30、2.40元，P/E分别为54.48、27.87、21.02、18.16，P/B分别为7.66、3.67、3.22、2.81，P/S分别为17.80、9.51、7.68、6.51，EV/EBITDA分别为42.28、30.30、19.93、15.91，股息率分别为、1.8%、1.9%、2.0%等多项指标[7] 现金流量表 - 2023 - 2026年净利润分别为607、629、833、965百万元，少数股东损益分别为-3、1、1、1，非现金支出分别为78、69、164、236，非经营收益分别为54、-68、-68、-68，营运资金变动分别为-397、-49、-230、-8，经营活动现金流分别为340、582、701、1,126，资产分别为-1,851、-1,006、-706、-707，投资分别为18、-50、-50、-50，其他分别为124、68、68、68，投资活动现金流分别为-1,709、-988、-688、-689，债权募资分别为607、0、0、0，股权募资分别为22、-20、0、0，其他分别为-269、-160、-167、-174，融资活动现金流分别为360、-180、-167、-174，现金净流量分别为-998、-586、-155、263百万元[7]

分组1：报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持）[1] 分组2：报告的核心观点 - 动力煤方面补库需求渐近价格企稳且中长期有望回升，双焦价格短期底部企稳中长期有望震荡反弹，结合政策等因素煤炭股红利价值有望凸显并给出三个重点看好方向[2][3][5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 行业数据跟踪 - 价格梳理上动力煤焦煤价格下跌下游产品涨跌不一，动力煤港口现货、坑口、长协等价格有跌有平，炼焦煤港口&坑口、长协价格下跌，焦煤下游螺纹钢跌卷螺差涨，化工煤下游尿素平甲醇涨水泥涨聚乙烯涨[12][15][18][21][22] - 供需分析中秦皇岛港铁路调入量上升港口吞吐量减少，动力煤需求相关的锚地船舶数和预到船舶数减少，煤炭运费国内运价持平国际运价分化[24] - 库存分析显示南北港口动力煤库存增加下游双焦库存分化，港口总库存南北方主流港口库存增加，动力煤库存秦皇岛和煤炭重点电厂库存增加，247家钢铁企业炼焦煤库存减少焦炭库存增加，焦化企业产能利用率不同规模企业有涨有跌[28][31][32] - 国际煤炭市场上海外煤价分化动力煤焦煤内外价差扩大，国外动力煤价格有涨有跌，动力煤和主焦煤内外价差均扩大[35][41] 2. 行情回顾 - 煤炭板块本周上涨但跑输大盘，动力煤下跌炼焦煤和焦炭上涨，列出了涨跌幅前五和后五的企业[43] 3. 本周重要事件回顾 - 行业新闻方面俄罗斯煤炭进口到饶河口岸以及国资委召开保暖保供工作专题会[46] - 公司公告涉及陕西煤业的产量销量数据以及华阳股份的产能、项目进展和钠离子电池布局等情况[47][48][50]

证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 11 月 10 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|------------|-------|-------|-------|------------------------------------------------------------------| | 宏观点评 | | | | | | | | | | | | 国内需求叠加产业需求, 价格有望进一步趋稳 -2024年10月通胀数据点评 | | | 证券分析师 | | | | | 投资要点: 张浩 资格编号: S0120524070001 邮箱：zhanghao3@tebon.com.cn > 核心观点：10 月份 CPI 同比回落，PPI 同比降幅走阔。CPI 聚焦猪价，PPI 关注 油价、钢价以及黑色系价格。展望四季度,预计 CPI 仍将保持在 0 上方小幅增 长,国内和产业需求带动 PPI 修复,价格有望进一步趋稳。重点关注四个方面: 1）预计四季度猪价温和下跌，找动食品同比项，气温下降叠加二次育肥出栏, 供给过剩向养殖端传导是核心逻辑 ...

业绩整体情况 - 三季报非金融上市公司盈利磨底新质生产力业绩下探[2] - 全A业绩向上拐点或在2025年出现[2] 战略新兴产业与全A非金融对比 - 业绩增速弱于全A非金融归母净利润增速-13.9%低于全A非金融-5.2%[3] - ROE有所下滑为5.9%弱于全A非金融6.2%[4] - 营业现金比率优于全A非金融为11.6%高于全A非金融9.3%[5] - 研发支出强度优于全A非金融为4.0%高于全A非金融2.4%[5] - 资本开支强度优于全A非金融为9.8%强于全A非金融7.7%[6]

万亿化债相关 - 化债规模为6万亿债务置换+4万亿专项债+2万亿到期总体规模高于前几轮[8] - 化债方式为增加地方政府债务限额和专项债以调动地方积极性[9] - 2028年底6万亿债务置换+4万亿专项债或将完成[9] - 化债思路有应急到主动等多方面转变[7] 财政政策相关 - 2025年财政政策将更好平衡稳增长与防风险关系[7] - 稳增长层面广义财政支出有望提速专项债等有望加码[12] - 防风险层面关注地方政府债务房地产金融三方面风险[12] - 预计2025年赤字规模或达到4.5万亿元[20] - 预计2025年新增专项债发行相对前置[20]

证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 11 月 08 日 | --- | --- | --- | --- | |------------|-------|-------|-------------------------------| | | | | | | 宏观点评 | | | 估值效应扰动,汇率短期无忧 | | | | | -2024 年 10月外汇储备数据点评 | | 证券分析师 | | | | 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3@tebon.com.cn 研究助理 陈冠宇 邮箱： chengy@tebon.com.cn 相关研究 投资要点: ● 核心观点: 截止 10 月底，中国外汇储备 32610.50 亿美元，环比减少 553.2 亿美 元。受美债收益率回升和美元升值影响，估值效应或是外储减值的主要原因；10月 美元升值,持币待涨心态恢复或导致结汇需求相对 9 月减少,但集中结汇行为或 仍在延续。向前看,外储方面,预计短期估值因素导致的外储减值可能降低,交易 因素可能导致外储增加;汇率方面,集中结汇或对短期强美元影响产生对冲,对人 民币汇率无需过度担心,当前 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予报告研究的具体公司“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球前九、中国大陆第三的晶圆代工厂商，在液晶面板代工领域全球领先，具备多种芯片代工能力，24H1行业景气度回暖，营收和归母净利润同比增长，CIS成为第二大产品主轴[2]。 - 从DDIC的角度来看，其是显示面板的关键组成部分，下游应用场景丰富，报告研究的具体公司在LCD产业转移、中国OLED出货量增长、DDIC量价筑底等方面具有投资逻辑和发展机遇[3][4][5]。 - 报告研究的具体公司与思特微深度合作，CIS供需两旺，24H1已成为公司第二大产品主轴，公司计划扩产，以高阶CIS为主要方向[5]。 - 考虑到报告研究的具体公司在DDIC晶圆代工的龙头地位，以及制程升级和CIS突破带来的增长机会，给予“买入”评级[6]。 根据相关目录分别进行总结 1. 晶合集成：DDIC代工龙头，特色工艺外延成长空间 - 报告研究的具体公司是全球前九、中国大陆第三的晶圆代工厂商，具备多种芯片代工能力，24H1 CIS代工成为第二大产品主轴，掌握多个领域特色工艺，成熟制程开发顺利，是合肥市“芯屏汽合”战略的关键一环，管理团队和研发团队实力雄厚[16]。 - 行业景气度回暖，报告研究的具体公司24H1营收和归母净利润同比增长，CIS已成为第二大产品，随着更先进制程节点产能释放，规模效应有望带动毛利率回升[23][25][27]。 2. DDIC:显示面板关键组成,下游应用场景丰富 - DDIC是显示面板的主要控制器件，按照显示技术和应用场景可进行多种划分，不同类型的DDIC在不同面板中的成本占比不同，新显示技术有望打开增长空间，代工制程节点覆盖范围广[36][37][42]。 - 投资逻辑1：LCD产业转移已成定局，配套DDIC产业链深度受益，TFT - LCD显示驱动市场是全球最大的DDIC细分市场，中国大陆面板厂商已主导TV LCD市场，DDIC设计仍由韩国和中国台湾厂商主导，但中国大陆厂商在大尺寸DDIC加速突破，上下游深度绑定或是DDIC产业发展的必要条件，报告研究的具体公司具备“稀缺+区位”双优势[48][50][55][58][63]。 - 投资逻辑2：中国OLED出货量登顶，公司工艺制程升级静待花开，OLED面板加速渗透，24Q1中国OLED出货量首超韩国，AMOLED DDIC潜力充足，有望成为主力增长点，中国大陆设计厂商持续提高AMOLED DDIC市场份额，报告研究的具体公司OLED代工技术研发进展顺利[69][71][73][77]。 - 投资逻辑3：DDIC量价或已筑底，24年3月起报告研究的具体公司产能已满载，2024年DDIC出货有望筑底回升，整体价格降幅收窄，主要设计厂商盈利能力温和恢复，报告研究的具体公司计划扩产，若扩产顺利，预计24年底年产能或达到148.5万片[5]。 3. CIS:与思特微深度合作，供需两旺催化第二产品主轴 - CIS是摄像头模组核心元件，下游应用场景丰富，本土经营模式多为Fabless+Foundry，报告研究的具体公司与思特微深度合作，24H1已成为公司第二大产品主轴，终端需求旺盛，公司计划扩产[9]。 4. 盈利预测与投资建议 - 预计报告研究的具体公司2024/2025/2026年营收分别为94.76/128.22/153.27亿元，归母净利润为6.43/13.21/17.19亿元，考虑到公司在DDIC晶圆代工的龙头地位，以及制程升级和CIS突破带来的增长机会，给予“买入”评级[6]。

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 三季度业绩符合预期，发布员工持股计划激励并绑定核心技术人员[1] - 2024年前三季度公司实现营业总收入21.65亿元，同比上升9.2%；实现归母净利润4.56亿元，同比上升4.98%。其中，第三季度实现营业总收入7.13亿元，同比上升20.21%；实现归母净利润1.84亿元，同比上升85.12%[4] - 员工持股计划的参加对象为公司的核心骨干员工，总人数不超过100人，持股规模不超过7,203,019股，约占公司目前总股本1,022,558,592股的0.70%，存续期为30个月，购买标的股票的价格为5.80元/股[5] - 公司2024年前三季度归母净利润和收入确认均呈现同比逐季度加速趋势，整体经营情况稳中向好。其中公司2024年Q1 - Q3毛利率分别为32.41%、34.97%、36.68%、净利率分别为18.47%、21.57%、25.57%，盈利能力持续向好[5] - 员工持股计划或有望绑定核心技术人员和服务骨干员工，主要目的是留住和激励关键核心骨干人才，提升公司长期核心竞争力[6] - 公司目前主业在手订单充足，并持续进行产业链横纵向拓展，同时2023年8月与哈尔滨工业大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，有望形成人形机器人+的第二增长曲线[6] - 预测公司24/25/26年实现归母净利润为6.03/6.89/7.71亿元，当前市值对应PE分别为26/22/20X[6]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年供需预期过于悲观，但股票估值或将修复氧化铝远期合约贴水，2025年10月交割合约价格贴水现货超1600元/吨；整体铝板块估值仍然偏低，以工业金属铜做对比，氧化铝相关公司平均PE低于铜可比公司，市场认为氧化铝价格或将下跌，但报告判断氧化铝价可能持续高位运行，核心逻辑为供给端铝土矿制约新项目的产能利用率，且国内政策拉动下需求有望超预期推荐相关氧化铝企业南山铝业、中国宏桥、天山铝业，关注中国铝业[47] 根据相关目录分别进行总结 1. 氧化铝上承铝土矿，下接电解铝，2024年迎来大幅上涨 - 氧化铝是原铝（电解铝）的必要中间产物，其最主要的上游原材料是铝土矿，每生产1吨氧化铝就需要消耗约2.3吨铝土矿氧化铝的生产工艺主要包括拜耳法和烧结法两种，目前95%以上的氧化铝都是通过拜耳法生产出来的氧化铝一般被分为冶金级氧化铝和非冶金级氧化铝，其中冶金级氧化铝是生产原铝（电解铝）的必要材料，国际铝业协会的数据显示，2022年全球氧化铝产量中约有93.72%都是冶金级氧化铝，用于电解铝的生产，电解铝是氧化铝最主要的下游产业国内氧化铝供不应求，从SMM中国氧化铝月度供需平衡来看，2024年氧化铝1 - 9月中，有5个月存在供需缺口其中9月份供需缺口达6.7万吨[10][12] 2. 氧化铝供给：铝土矿供给以国内为主，扰动时有发生 - 2023年全球氧化铝产量1.4亿吨，大部分来自于中国，中国的氧化铝产量多年占据全球前列，2023年中国氧化铝产量8200万吨，占全球产量的58.57%国内分省份来看，2022 - 2023年，河南、山西等地氧化铝月度产量有明显下降中国氧化铝产能超1亿吨，其中前四省份分别是山东、山西、广西、河南，因此山西和河南氧化铝的产量下降对于氧化铝市场具有较大影响中国氧化铝竞争格局集中，产业链话语权强势前四大企业占全国产量63.91%，前十大企业占全国产量86.47%据SMM预测，2024年中国新增氧化铝产能达360万吨/年，2025年新增氧化铝产能1320万吨/年，2026年及之后新增氧化铝产能680万吨/年，虽然2025年氧化铝产能集中投产，但考虑到铝土矿供给受限，可能产能释放节奏不及预期，供给增量可能有限全球铝土矿资源丰富，我国资源相对匮乏，进口依赖度高，2022年全球铝土矿资源储量为310亿吨，其中，中国资源储量为7.1亿吨，占比约为2%，位于全球第七位，从产量来看，2022年全球铝土矿产量达3.8亿吨，中国产量达9000万吨，占全球铝土矿产量的24%，位于全球第二位我国铝土矿需求旺盛，而资源储量相对匮乏，进口依赖度高我国进口大量铝土矿，近三年以来进口较大的国家为几内亚、澳大利亚和印度尼西亚，其中印度尼西亚自2023年4月我国停止进口，而几内亚月度进口量在2024年9月环比出现大幅下滑从月度进口铝矾土矿供需平衡来看，2024年9月进口铝矾土已经进入到严重供不应求阶段，供需平衡达 - 258.84万吨，创年内缺口新高铝矾土是氧化铝的重要原材料，铝矾土一旦发生紧缺，将限制氧化铝产能释放2023年，我国河南、山西两地的铝土矿产量有大幅下滑，目前仍未恢复到下降前的高位，主要是受到环保、矿山安全、储量下降等因素影响，未来难以快速复产，国内铝土矿产量增量有限国内铝土矿产能扩张有限，2024年9 - 11月预计投产产能仅670万吨/年几内亚是我国最大的铝土矿进口国，2024年7 - 9月铝土矿出港量有明显下降，主要是因为雨季原因，将影响我国8 - 11月铝土矿进口量，考虑到运到港口送货到各氧化铝厂还有时间，预计影响我国氧化铝用铝土矿或将持续到12月短期看几内亚铝土矿较为紧张，未来几内亚铝土矿增量显著，据SMM，预计2025年海外铝土矿产量增量3100万吨，主要来自几内亚，几内亚铝土矿2025年产量或同比增加2400万吨湿吨，预计从2020年到2025年，几内亚铝土矿进口量年复合增长率或达到20%左右[14][17][19][20][21][25][30][31][32][35][36][40][41][42] 3. 氧化铝需求：电解铝产量向好发展，下游宏观影响程度大 - 我国电解铝产量持续增长，从2022年4月 - 2024年9月，每月电解铝产量均实现月度同比正增长持续增长的电解铝产量对氧化铝需求也逐年增长云南电力供应充足，2024年冬 - 2025年春或不对电解铝企业限电，2023年四季度，云南电网对云铝股份等企业限电20%，直到2024年3月才逐步恢复正常，2024年前8个月，云南全省统调发电量2734亿千瓦时，增长19%，云南全社会用电量1801.5亿千瓦时，增长13.5%，增速位居南方五省区第一，若冬季不限电，预计云南2024年冬季电解铝开工率维持高位，对氧化铝需求起到有利影响根据2024年10月的SMM第十三届金属产业年会，SMM预计2024年国内电解铝消费量增速在4.7%左右，光伏、汽车等行业对电解铝需求增量明显，2024年1 - 9月国内光伏边框需求量累计同比增速达13%，2023年铝线缆产量达360万吨，耗铝量为288万吨；预计2024年铝线缆产量为382万吨左右，耗铝量为306万吨左右，2024年预计汽车用铝量达538万吨左右，同比增长14%左右，后续仍将维持正增长的趋势但增速放缓，预计2025年同比增长10%左右，2024年10月国家推出一系列增量政策，预计未来国内需求有望持续回升[42][44][45][47] 4. 投资建议 - 2025年供需预期过于悲观，股票估值或将修复，氧化铝远期合约贴水，2025年10月交割合约价格贴水现货超1600元/吨；整体铝板块估值仍然偏低，以工业金属铜做对比，选取4家市值较高的铜公司紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业、金诚信，3家市值较高的氧化铝公司天山铝业、中国宏桥、南山铝业，截至2024年11月5日股价铜可比公司预测2024 - 2025年平均PE为16.89/13.39倍，3家氧化铝相关公司平均PE9.01/8.54倍市场认为氧化铝价格或将下跌，但报告判断氧化铝价可能持续高位运行，核心逻辑为供给端铝土矿制约新项目的产能利用率，且国内政策拉动下需求有望超预期推荐相关氧化铝企业南山铝业、中国宏桥、天山铝业，关注中国铝业氧化铝价格向上突破，目前全国主要区域及澳洲FOB氧化铝价格维持在4600元/吨人民币以上，本次氧化铝涨价体现是全球性的氧化铝利润持续扩大，目前电解铝仍有充足利润，以河南企业为例，目前无论是进口矿氧化铝还是国产矿氧化铝的利润都在持续扩大，随着氧化铝价格持续上涨，无论是国产矿还是进口矿的氧化铝企业或都能享受到涨价带来的利润弹性重点关注氧化铝企业南山铝业、中国宏桥、中国铝业、天山铝业，并分别介绍了各企业的产能、项目进展等情况[47][48][50][51]