策略研究 · 港股周观察 港股开启降息福利 港股市场周观察 核心观点: ● ● ● | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 8月挖机和装载机内外销均实现正增长,反映内需景气度提升 [8][9][10][12] - 海外需求整体稳健,非挖产品在新兴市场表现维续亮眼 [47][54] - 整体行业回暖迹象进一步清晰,可观察挖机销量恢复和非挖产品出口新兴市场高景气的持续性 [63] 报告的核心观点 主要产品销量 1. 挖掘机: - 内销持续改善,出口重回正增长 [8][9][10][11][12][13][14] - 基建投资改善、设备更新政策刺激推动国内需求持续修复 [8] - 挖机出口占比超过50%,出口增速回正释放景气回归积极信号 [8] 2. 装载机: - 内销稳健增长,出口景气度持续 [16] - 电动装载机销量占比提升 [16] 3. 起重机: - 销量继续承压,但汽车起重机出口表现亮眼 [23][24][25][26][27][28] 4. 叉车: - 内销电动化率持续提升 [31][32][33][34] 5. 高空作业机械: - 出口占比进一步提升 [35][36][37][38][39] 6. 其他工程机械: - 平地机、压路机、摊铺机等产品出口表现较好 [40][41][42][43][44][45][46] 7. 矿山机械: - 出口增速维持高景气 [47][48][49] 开机率 - 内需景气度提升,中国小松挖掘机开机小时数同比增速回正 [51] - 海外需求边际滑落,除中国和欧洲外其他地区小松挖掘机开机小时数同比下滑 [51] 24H1工程机械销售表现 1. 内需: - 土方机械现回暖迹象,小挖增速较快 [54] - 起重机械受房地产低迷影响下滑明显,塔机收缩最为明显 [54] 2. 海外: - 挖机出口以中大挖为主,非挖产品表现较优 [54] - 混凝土和起重机在新兴市场表现亮眼 [55] 主机厂表现 1. 土方机械: - 龙头优于行业,装载机占比高、挖机体量偏小的企业弹性大 [56][57] 2. 起重机械: - 海外优于国内,工程类优于建筑类 [58] - 海外占比高的三一下滑程度更小,毛利率有所提升 [58] 3. 混凝土机械: - 降幅收窄,毛利率承压,出海为主要增长动力 [59] 4. 海外业务: - 持续增长,拉动整体毛利率维续提升 [60][61][62] 根据目录分别进行总结 主要产品销量 - 挖掘机内销持续改善,出口重回正增长,基建投资和设备更新政策刺激国内需求 [8][9][10][11][12][13][14] - 装载机内销稳健增长,出口景气度持续,电动化率提升 [16] - 起重机销量承压,但汽车起重机出口表现亮眼 [23][24][25][26][27][28] - 叉车内销电动化率持续提升 [31][32][33][34] - 高空作业机械出口占比进一步提升 [35][36][37][38][39] - 其他工程机械如平地机、压路机、摊铺机等出口表现较好 [40][41][42][43][44][45][46] - 矿山机械出口增速维持高景气 [47][48][49] 开机率 - 内需景气度提升,中国小松挖掘机开机小时数同比增速回正 [51] - 海外需求边际滑落,除中国和欧洲外其他地区小松挖掘机开机小时数同比下滑 [51] 24H1工程机械销售表现 - 内需土方机械现回暖迹象,小挖增速较快,起重机械受房地产低迷影响下滑明显 [54] - 挖机出口以中大挖为主,非挖产品表现较优,混凝土和起重机在新兴市场表现亮眼 [54][55] 主机厂表现 - 土方机械:龙头优于行业,装载机占比高、挖机体量偏小的企业弹性大 [56][57] - 起重机械:海外优于国内,工程类优于建筑类,海外占比高的三一下滑程度更小,毛利率有所提升 [58] - 混凝土机械:降幅收窄,毛利率承压,出海为主要增长动力 [59] - 海外业务:持续增长,拉动整体毛利率维续提升 [60][61][62]

报告行业投资评级 - 家电行业维持"推荐"评级,相对基准指数涨幅预计超过10% [1][2][3] 报告的核心观点 家电行业整体表现 - 受益于消费需求释放和出口逐步改善,家电板块收入增势良好,2024年H1实现营业收入7986.91亿元,同比增长6.27% [1][2] - 结构优化叠加数字化变革提升经营质效,家电行业盈利能力持续改善,2024年H1实现归母净利润577.68亿元,同比增长7.87% [1][2] 白电板块表现 - 白电出口延续强势,业绩表现稳中向好,2024年H1实现营业收入5328.82亿元,同比增长7.13%,实现归母净利润485.52亿元,同比增长14.86% [14][15] - 白电板块盈利能力改善,2024年H1毛利率为27.35%,同比提升0.87个百分点,净利率为9.45%,同比提升0.65个百分点 [19][21] 厨卫板块表现 - 受地产景气影响较大,2024年H1实现营业收入150.66亿元,同比减少2.23%;实现归母净利润17.91亿元,同比减少21.95% [23][26] - 厨电板块整体毛利率为42.14%,同比减少1.91个百分点,净利率为11.92%,同比减少2.67个百分点 [27][28] 小家电板块表现 - 2024年H1实现营业收入491.88亿元,同比增长8.78%;实现归母净利润46.68亿元,同比增长3.52% [30][34] - 部分品类竞争加剧,小家电板块毛利率为33.54%,同比下降0.93个百分点,净利率为9.54%,同比下降0.47个百分点 [35][36] 黑电板块表现 - 受外需拉动,2024年H1实现营业收入1000.13亿元,同比增长3.83%;实现归母净利润13.51亿元,同比下降44.12% [39][40] - 面板涨价严重挤压厂商利润空间,2024年H1毛利率为12.74%,同比下降0.44个百分点,净利率为1.99%,同比下降1.07个百分点 [40][42] 零部件板块表现 - 受益于白电等家用电器需求改善,2024年H1实现营业收入435.70亿元,同比增长5.33% [45][46] - 零部件企业积极开展新业务,进军新能源车、光伏、通信等高景气度行业,转型成效逐步显现 [45] 照明板块表现 - 需求表现平淡,2024年H1实现营业收入149.34亿元,同比减少1.53%;实现归母净利润9.77亿元,同比增长0.35% [52][54] - 成本红利如期释放,2024年H1毛利率为27.92%,同比提升1.48个百分点,净利率为6.54%,同比提升0.56个百分点 [55] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 - 家电行业维持"推荐"评级,相对基准指数涨幅预计超过10% [1][2][3] 行业整体表现 - 收入增势良好,盈利能力持续改善 [1][2] 白电板块 - 出口延续强势,业绩表现稳中向好,盈利能力改善 [14][15][19][21] 厨卫板块 - 受地产景气影响较大,业绩承压 [23][26][27][28] 小家电板块 - 部分品类竞争加剧,毛利率及净利率小幅承压 [30][34][35][36] 黑电板块 - 受外需拉动,但面板涨价挤压盈利 [39][40][42] 零部件板块 - 受益于白电需求改善,积极开拓新业务 [45][46] 照明板块 - 需求平淡,但成本红利释放带动盈利能力提升 [52][54][55]

绿色是"一带一路"建设的重要底色 - "一带一路"国家面临更高的节能和环保压力,其生态系统较为脆弱,能耗、二氧化碳排放规模占全球比重不断攀升且强度和增速都远高于全球平均水平[1][2][3] - "一带一路"国家实现碳中和目标的窗口期比许多发达国家短,且面临较大的绿色资金缺口[4][5] - 中国与"一带一路"国家将绿色发展目标纳入本国发展战略,制定碳目标时间表、路线图[8][9] - 中国不断加强绿色"一带一路"建设顶层设计,制定规划和政策,与"一带一路"国家和国际组织共建合作平台[10][11][12] 绿色金融与"一带一路"倡议天然契合 - 可持续发展目标(SDGs)是绿色"一带一路"以及绿色金融大文章的共同目标[35] - 绿色金融体系建设是"一带一路"绿色发展的重要任务之一,为"一带一路"倡议提供资金支持和风险管理工具[38][39] - "一带一路"倡议为我国绿色金融体系的完善和绿色金融能力建设提供了国际合作平台[39] 绿色金融和"一带一路"倡议广泛协同 - 多元金融主体如银行、基金、国际组织等协同推进绿色融资机制[42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 绿色投资稳步增长,成为中国对"一带一路"国家的主要投资方向[54][55][56][57][58][59][60] - 能源和交通等关键领域引领绿色投资,成为重点投资行业[61][62][63][66][67][68][69][70][71][72][73] 打造绿色金融与"一带一路"倡议的协同路径 - 建立统一的绿色金融标准与法规框架,是协同发展的前提条件[75] - 加强沿线国家政策协调与合作,是协同发展的重要保障[75] - 创新绿色融资机制和推动绿色技术创新与跨境转移,是协同发展的重要途径[75] - 可持续发展理念的普及,是促进协同发展的有效助力[76]

文献导读 - 企业的不当行为,如财务违规等,可能会直接损害股东利益[1] - 企业首席执行官(CEO)有较大可能会因为这些不当行为被撤职,甚至面临法律处罚[1] - 企业的不当行为也可能对其他利益相关者产生影响,包括员工、客户、环境以及社区等[1] - 关于董事会是否会因ESG争议事件而罢免CEO的研究在前几年一直处于缺失状态[1] - 此文章旨在弥补这一研究空白,探讨当公司卷入重大ESG丑闻但股价未受到明显影响的情况下,董事会是否会选择替换CEO[1] 文献摘编 - 文章提出三项主要假设:1)在国际样本中,ESG风险增加了CEO被替换的可能性[1];2)与ESG事件相关的非财务因素在CEO替换决策中扮演了重要角色[2];3)各国在ESG问题上的文化和法律差异影响了非财务因素对CEO替换的影响,特别是在高度重视ESG和利益相关者问题的国家中更为显著[3] - 研究发现,当ESG风险指数达到极端水平时,CEO更替的可能性显著增加,尤其是在媒体报道广泛的情况下[4] - CEO的替换概率在公司总部位于高度重视ESG和利益相关者的国家(如欧洲一些国家)时更高[3] 结论 - 董事会不仅会因股东利益受损而罢免CEO,还会因公司在ESG事件中的声誉受损而做出决策[4] - 文章揭示了非财务因素(如公众压力和媒体舆论)对CEO更替决策的重大影响[2]

报告的核心观点 1. 美联储 50BP 降息开局,助力经济软着陆 [1][3] 2. 美联储对于就业目标的关注度显著提高 [1][3] 3. 预防性降息下经济较难陷入衰退,预计年内累计降息 100BP [1][3] 4. 主要资产先涨后跌,软着陆下机会仍然好于风险 [1][3] 5. 美联储降息为国内货币政策宽松打开空间,但国内货币政策需要等待与财政一致性协同 [1][3] 行业和公司分析 传媒行业 1. 2024年中秋档票房收官 3.89亿,《野孩子》领跑 [7][9] 2. 高质量影片驱动,大盘长期复苏趋势不改 [9] 3. 多部影片定档国庆档,关注后续重点影片表现 [9] 投资建议 1. 关注储备充足、优质内容待映的光线传媒(300251.SZ) [10] 2. 关注受益于需求回暖的院线龙头万达电影(002739.SZ) [10] 3. 关注业务覆盖电影全产业链同时受益于进口片供给修复的中国电影(600977.SH) [10] 4. 关注在线票务服务受益于市场复苏,影片出品和宣发能力突出的猫眼娱乐(1896.HK) [10]

文献导读 - 企业的不当行为,如财务违规等,可能会直接损害股东利益,CEO有较大可能会因此被撤职,甚至面临法律处罚[1] - 企业的不当行为也可能对其他利益相关者产生影响,包括员工、客户、环境以及社区等[1] - 关于董事会是否会因ESG争议事件而罢免CEO的研究在前几年一直处于缺失状态[1] - 此文章旨在弥补这一研究空白,探讨当公司卷入重大ESG丑闻但股价未受到明显影响的情况下,董事会是否会选择替换CEO[1] - 文章提及,在ESG丑闻中,媒体的广泛报道可能会对公司声誉造成重大损害,进而影响未来的销售和盈利[1] 文献摘要 - 文章提出三项主要假设:1)在国际样本中,ESG风险增加了CEO被替换的可能性[1];2)与ESG事件相关的非财务因素在CEO替换决策中扮演了重要角色[1];3)各国在ESG问题上的文化和法律差异影响了非财务因素对CEO替换的影响,特别是在高度重视ESG和利益相关者问题的国家中更为显著[1] - 研究基于18个国家2254名CEO的样本,分析了CEO更替与ESG风险指数(RRI)的关联[2] - 研究结果显示,当ESG风险指数达到极端水平时,CEO更替的可能性显著增加,尤其是在媒体报道广泛的情况下[3] - CEO的替换概率在公司总部位于高度重视ESG和利益相关者的国家(如欧洲一些国家)时更高[3] 结论 - 董事会不仅会因股东利益受损而罢免CEO,还会因公司在ESG事件中的声誉受损而做出决策[4] - 文章揭示了非财务因素(如公众压力和媒体舆论)对CEO更替决策的重大影响[4]

华东工程咨询与检测领先企业 华东工程咨询与检验检测龙头 [4][5] - 上海建科集团股份有限公司是华东地区工程咨询与检测的龙头企业,成立于1958年,历史悠久。 - 公司主营工程咨询、检验检测和环境低碳技术服务等业务,2023年工程咨询业务收入占比54.54%,检验检测收入占比29.92%,环境低碳技术服务收入占比11.02%。[5] 经营稳中求进,资产负债率较低 [7][8] - 公司经营稳健,2023年实现营业收入40.09亿元,同比增长12.7%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长14.57%。[7] - 公司资产负债率较低,2023年为26.46%,位于可比公司最低水平。公司放弃工程总承包项目,专注轻资产的工程咨询与检测等业务,资产结构较优。[14] 工程咨询与检测行业分散,集中度逐渐提升 工程咨询行业高度分散,竞争激烈 [16][17][18] - 我国工程咨询行业竞争较激烈且呈高度分散状态,2023年共有29,352个工程勘察设计企业参与统计,行业龙头中交设计2023年营业收入占整个行业的比例仅为1.4%。[16][17] - 2023年,工程勘察新签合同额1,455.5亿元,同比减少2.3%;工程设计新签合同额7,290.5亿元,同比增长0.2%。[17] 工程监理行业分散,新签合同减少 [19][20] - 工程监理行业较为分散,2023年共有19,717个具有建设工程监理资质的企业参加了统计,但2023年工程监理新签合同额2,024.2亿元,与2012年相比减少2.34%。[19][20] 检验检测行业集中度提升,新兴行业占比提高 [21][22][27][28] - 检验检测行业整体较为分散,但集中度正在提升,2023年规模以上检验检测机构数量占比14.04%,但营收占比达到80.32%。[21][22] - 建筑工程检测是检验检测行业的重要细分领域,2023年收入761.94亿元,上海建科等公司市占率较低,行业较为分散。[27][28] - 新兴行业如电子电器、机械等检测收入占比提高,2023年达到20.23%,增速高于行业整体。[28] 户籍城镇化率提升带来较大需求 户籍城镇化率提升空间大 [32][33][34] - 我国户籍城镇化率2023年为48.3%,与发达国家相比仍有较大提升空间。2024年政府工作报告提出要深化户籍制度改革,加快农业转移人口市民化。[32][33] - 城镇化率的提升将带动固定资产投资的增长,为工程咨询行业带来较大需求。[35] 新基建打开成长空间 [36][37][38] - 新基建如5G、数据中心等相关领域的固定资产投资增速较快,为工程咨询服务带来较大需求空间。[36][37][38] 低空经济和旧房检测助增长 低空经济政策暖风频吹 [40][41] - 2023年以来,政府密集出台低空经济相关政策,将其定位为战略新兴产业,并提出到2030年形成万亿级市场规模。[40][41] 建筑设计勾勒低空经济蓝图 [42][43] - 基建设计企业作为低空经济产业链的前端,将率先受益。公司积极布局低空经济相关业务,如无人机技术在房屋检测等领域的应用。[42][43] 房屋试点养老,旧房检测潜力大 [44][45][46][47] - 政府正在试点建立房屋养老金制度,为房屋提供全生命周期安全保障,未来20年城镇存量住房检测市场空间约为902.44-1547.04亿元。[44][45][46] - 公司在房屋体检领域具有技术优势,已在多个区域开展试点,为公司带来新的业务机会。[47] 盈利预测与投资建议 盈利预测 [48][49] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为44.82/50.04/55.75亿元,同比增长11.78%/11.66%/11.40%;归母净利润分别为3.47/3.87/4.34亿元,同比增长10.03%/11.33%/12.25%。[48][49] 估值分析 [51][52][55][57] - 采用FCFF法估值,公司合理市值区间为66.68-72.26亿元。相对估值法下,公司合理市值为69.40亿元,较当前股价有较大上涨空间。[51][52][55] - 首次覆盖,给予"推荐"评级。[57]

美国经济分析 - 美国私人投资和个人消费支出支撑GDP增长[1] - 美国制造业PMI处于荣枯线以下,但非制造业PMI回升至荣枯线以上[2][3] - 美国消费市场回暖,对经济增长的支持显著加强[4][5][6][7][8] - 美国就业数据不及预期,初请失业金上升[9][10] 通胀压力分析 - 房租涨幅扩大推动美国8月核心CPI有所反弹[11] - 美国8月PPI同比上涨1.7%,较前值进一步回落[12] 货币政策分析 - 美联储6月和9月议息会议点阵图显示利率预期[13][14] 资产市场影响 - 美日Carry Trade风险传导路径[15][16][17] - 美联储降息预期推动黄金价格震荡上行[18][19] - 美国原油库存环比增加,欧佩克+19减产协议国产量持续高出配额[20][21] - 降息周期背景下美债收益率波动[22][23][24] - 降息降准预期推动中国国债收益率震荡下行[25][26][27][28] 汇率市场分析 - 美日利差收窄推升日元汇价[29][30][31] 权益市场分析 - 降息周期背景下标普500录得正收益[32] - 降息周期背景下港股市场外资流入[34][35] - A股估值处于历史较低水平[36][37][43]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 股权激励计划 - 公司发布2024年股票期权激励计划(草案),拟授予激励对象股票期权478万份,占当前公司股本总额0.94% [1] - 股权激励覆盖公司高管与核心员工,有助于充分调动公司核心管理人员及核心技术人员的积极性 [1] - 考核指标为主营业务收入与扣非归母净利润增速,100%行权比例下2024/2025/2026年主营业务收入分别同比+12%/+15%/+15%,扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20% [1] 经营情况 - 短期来看,四季度将重回礼赠旺季,公司积极应对行业竞争,采取加量不加价促销等措施 [1] - 利润端,葵花籽种植面积总体提升,预期24H2采购价格延续下行,为竞争策略提供空间 [1] - 长期来看,公司试行著片、花生、坚果乳等品类合伙,探索第三曲线增量空间;渠道精耕、线上电商与餐饮渠道多元发展有望提升各品类在不同场景的渗透率 [1] 财务预测 - 调整盈利预测,预计2024~2026年归母净利润分别为9.8/11.2/12.7亿元,同比+21.6%/14.8%/13.5%,EPS为1.9/2.2/2.5元 [2]