报告行业投资评级 - 半导体行业评级为"推荐"[1][2] 报告的核心观点 - 半导体市场同比创下2022年4月以来最大增幅,2024年8月半导体销售额达到531亿美元,较2023年8月的440亿美元增长20.6%[1] - 数据中心和生成式AI智能产品是本轮半导体行业增长的核心动力,后续随着新型智能终端的逐步落地,半导体行业将持续回暖[1] - 从估值角度来看,半导体细分板块近3-5年表现良好,仍有一定提升空间[2] - 在国内多项利好政策的提振下,半导体行业迎来"戴维斯双击",行业盈利水平将同步提升,投资价值凸显[2] 行业细分板块总结 半导体材料 - 建议关注华海诚科(688535.SH)、雅克科技(002409.SZ)、清溢光电(688138.SH)、江丰电子(300666.SZ)[3] 半导体设备 - 建议关注北方华创(002371.SZ)、拓荆科技(688072.SH)、中科飞测(688361.SH)[3] 集成电路封测 - 建议关注通富徽电(002156.SZ)、长电科技(600584.SH)、甬矽电子(688362.SH)[3]

医药核心资产价值重估 - 9月底以来,医药核心资产价值重估,关注医药板块重大投资机遇。2024年初至9月30日,SW医药生物指数年初至今跌幅从9月23日最低点-27.99%大幅反弹至9月30日-7.18%,相应沪深300上涨17.10%,医药板块相对沪深300收益低24.28个百分点。[6][7] - 四大指标公司估值仍处在相对低位,仍有较大提升空间。我们回顾医药四大指标公司估值情况,尽管9月底医药个股股价大幅反弹,但估值仍处于历史均值下方,估值修复仍有一定的空间,我们判断医药核心资产估值依然处于历史较低位置,建议关注中长期医药投资方向,包括创新、出海和增效等。[7][8][9] 中成药集采常规化 - 中成药集采口服+注射剂并重,短期对中药板块带来压力。2024年9月30日,依托湖北医保服务平台的全国中成药集采第三批传出报量文件拟纳入20个产品组,涉及95个产品。从品种来看,以采购金额高、用量大的中成药为主,如血栓通胶囊、喜炎平注射剂、双黄连注射剂等。[12][13] - 中成药集采不断扩围,平均降幅在50%。回顾中成药集采,湖北牵头的首轮中成药集采(平均降幅42.27%)、广东牵头的6省中成药集采(平均降幅55.9%)以及山东中成药集采(平均降幅44.31%)、北京中成药集采(平均降幅23%)、范围覆盖30省的第二批全国中成药集采(平均降幅49.36%)。[14][15][16] 行业数据动态 - 医药行业表现弱于沪深300。截至2024年9月30日,医药行业一年滚动市盈率为32.40倍,沪深300为13.26倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为144.34%,历史均值为168.49%,当前值较2005年以来的平均值低24.15个百分点,位于历史偏低水平。[17][18] - 医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑。近10年来,医药行业常年保持快于GDP增速的增长,但2020年前三季度受疫情冲击影响,医药需求出现下滑,医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP增速,至2020年第四季度才再次反超GDP现价累计增速。2024Q3医药制造业营业收入累计同比下降1.30%。[19][20] - 门诊费用随疫情上升,住院费用得到遏制。从2013年7月至2023年11月,中国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中,次均门诊费用从253.2元和166.4元分别提高到389.5元和252.1元;人均住院费用从11,702.1元和5,010.7元分别提高到12,879.3元和6,425.3元。整体而言,门诊费用在疫情严重期间上升较快,住院费用上升势头得到有效控制。[21][22] - 2023年诊疗及出院人次提升,体现医疗服务量显著恢复。2023年全国医疗卫生机构总诊疗人数达95.6亿人次,同比增长13.5%,出院人数达2.95亿,同比增长20.4%,自2016年至2019年,医疗机构服务数据增速维持低位运行,2022年受疫情影响略有下降,2023年起医疗服务呈现显著恢复。[22][23][24][25] - 医保基金整体运行平稳。2023年医保基金收入33,501.36亿元,同比增长8.34%;医保基金支出28,208.38亿元,同比增长14.68%。2024年1-7月,医保基金收入15,754.93亿元,较去年同期增长4.02%;医保基金支出13,828.92亿元,较去年同期增长14.87%。[26][27] 投资建议 1. 医药三年熊市已触底反弹,当前主要关注核心资产的估值修复,从历史估值对比及成长性角度看,医药核心资产估值修复仍有较大空间。[28] 2. 行业经营层面,考虑到23Q3行业合规整顿开启,24Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升,整体经营趋势向上。[28] 3. 中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股: - 医药创新产业升级大趋势,虽视创新药0-1的突破(恒瑞医药、信达生物、康方生物等)。[28] - 管理优良的平台型医药企业(华东医药、科伦药业等)及制剂出口企业(健友股份、华海药业等)。[28] - 国产器械装备的国产替代及海外出口(迈瑞医疗、联影医疗、安图生物、新产业、万孚生物等)。[28] - 受益于DRGs政策不断推进、外包率提升的医学检验服务(金域医学、迪安诊断)。[28] - 具有产品壁垒的生物制品:需求稳步提升的血制品(天坛生物、上海莱士等)、管线不断丰富的疫苗(康泰生物等)。[28] - 基因测序技术(华大智造、诺禾致源等)、生命科学上游的国产替代(奥浦迈、纳微科技等)。[28] 风险提示 1. 政策推进不及预期的风险;[33] 2. 医保控费及集采降价超预期的风险;[33] 3. 创新药及创新器械企业融资困难的风险;[33] 4. 医疗需求复苏不及预期的风险。[33]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 中东局势升级带来军贸需求预期提升 - 伊朗对以色列发动大规模导弹袭击,中东局势再次面临升级风险 [5][6][11] - 伊朗和以色列在军事力量和装备上存在较大差距,弹道导弹在新时代战争中重要性凸显 [6][7][10][11] - 中东局势动荡,地缘政治格局不稳定,军备预期或将大幅提升,军贸市场潜在需求可能显著提升 [12] 航天院所全力以赴完成全年任务 - 各航天院所纷纷召开会议,推动全年任务完成 [14][15] - 第四年、第五年国防预算和军工企业收入占比显著高于均值,2025年军工板块收入有望显著提升 [15] 军工行情表现 - 上周国防军工行业涨跌幅位列30个一级板块第8位,三级行业中航空军工、航天军工和其他军工涨幅较大 [17][18] - 军工行业上市公司数量和市值占A股的比重较高,行业β系数略高于市场 [21][23] - 军工板块整体估值水平较历史中枢偏低,部分细分领域估值提升空间较大 [24][25] 投资建议 - 10月上旬市场风险偏好较高,军工板块有望迎开门红;中下旬或出现浅调 [27] - 11月Q3业绩后,军工板块有望显著强于大盘,部分公司有望实现业绩拐点 [28] - 建议关注航空、航天和低空/无人等细分领域 [28] [1][5][6][7][10][11][12][14][15][17][18][21][23][24][25][27][28]

报告的核心观点 1. 最近一周,A股、港股、中概股轮番上涨,如何增强中国资产成为全球最热门的话题。上涨初期,投资者的分歧还在本轮上涨是反弹还是反转,但伴随着持续政策出台,越来越多的投资者倾向于认为是结构性反转,而不是单纯意义上的政策驱动反弹。[4][5] 2. 很多乐观分析人士认为当下迎来的是一轮新的牛市,对比A股历史上历次牛市,未来还有相当幅度的上涨空间可期。但近期,港股和中概股开始出现回调的迹象,说明投资者对市场上涨的逻辑和未来的走势生产了分歧。[4][5] 3. 我们认为牛市思维可能在很大程度上低估了这次反转的重要意义,导致市场在短期内快速上涨之后出现阶段性迷惘,而且停留在传统意义上的牛市思维中,本身可能会导致后续市场上涨乏力。[5][6] 4. 当下政策组合拳力度足以催生一轮传统意义上的政策牛市。政策出台的三层表层催化剂包括就业被提升到战略高度、长时间低通胀带来通缩风险、美联储进入降息周期。[5] 5. 政策密集出台加上政治局会议表态给市场传递了以下两方面的信号:(1)本轮政策调整是中央层面的统一部署;(2)未来政策应对不再是挤牙膏式滞后应对,而是强有力的前瞻性应对。[5] 6. 从底层逻辑实现重构是摆脱经济和市场向下的螺旋的关键。我们提出了"从'四个维度'探索重构中国经济研究的新范式",包括跳出库存周期和朱格拉周期等短周期波动,跳出传统的单一经济视角,跳出三驾马车的需求侧角度,跳出把全球经济作为外生变量的思维。[6][7] 7. 本轮市场上涨的最大意义在于有助于推动新质生产力的加速发展和形成,从而启动技术进步的感波周期来对抗国内地产下行压力和全球外部环境恶化的外部冲击。[7][8] 8. 资本市场作为未来经济转型的重要抓手,一方面可以帮助居民部门在房地产市场调整过程中逐步实现资产配置的再平衡,另一方面在居民资产持续流入资本市场过程中,做大做强资本市场,使之成为发展新质生产力的重要保障。[7][8] 报告目录分析 1. 宏观政策分析 - 当下政策组合拳力度足以催生一轮传统意义上的政策牛市[5] - 政策出台的三层表层催化剂[5] - 政策密集出台给市场传递的两方面信号[5] 2. 底层逻辑分析 - 从"四个维度"探索重构中国经济研究的新范式[6][7] - 本轮市场上涨的最大意义在于推动新质生产力的加速发展[7][8] - 资本市场在经济转型中的重要作用[7][8] 3. 后续政策展望 - 增量财政政策的支持方向[12] - 货币政策的进一步发力[12]

一揽子增量政策的主要观点 - 发改委强调本次政策是综合性、系统性的,除了前期已公布的政策外,仍有更多增量政策会陆续推出[1] - 提及专项债券的扩围和改革,包括重启"土储专项债"、优化完善地方政府专项债管理[1] - 强调加大助企帮扶力度,包括规范涉企执法、明确阶段性政策时间安排、加强要素配置保障、加快民营经济促进法立法[1] - 提高对加快形成实物工作量的要求,包括加快中央预算内投资和"两重"项目开工、提前下达专项债项目[2] - 提及超长期特别国债用途扩围,支持基础设施、农业转移人口市民化、节能降碳等领域[2] 后续政策展望 - 进一步支持消费,尤其是服务类消费[4] - 补充六家大型商业银行核心一级资本[4] - 加大两重项目建设力度[4] - 多孩家庭生育补贴和低收入群体补贴[4] - 个人所得税的减免和优化[4] - 关注政策性金融工具的重启或新设,用于三大工程或盘活地方存量资产[4] - 货币政策有望持续发力,包括降准、降息等[4]

东南亚地区可持续金融需求 气候挑战:东南亚面临的气候风险 - 东南亚地区由于其特殊的地理条件和资源禀赋,在自然环境上极为脆弱,是全球最容易受到气候变化影响的区域之一 [6] - 频繁的自然灾害如台风、热浪、暴雨、洪水和火山爆发等问题长期困扰着这一地区 [6] - 2024年,随着全球气温上升,热带气旋的发生频率显著增加,强度也有所增强 [6] - 沿海地区的基础设施遭受了强烈的风暴侵蚀,造成了大范围的破坏 [6] - 暴雨和洪水导致了土壤侵蚀、农田淹没,影响了农业生产和粮食安全 [6] - 海平面上升也是东南亚面临的主要气候风险之一,将有大量人口面临被海水吞没的风险 [6] 现实需求:推动绿色产业与经济转型 - 东南亚地区的经济发展模式正面临巨大的碳排放和能源消耗压力 [8][10] - 大多数东南亚国家依赖煤炭、石油和天然气等高碳排放的能源,工业化进程中缺乏先进的节能技术和低碳解决方案 [8][10] - 东盟国家在2023年达成了《东盟能源转型路线图》,承诺到2050年实现净零排放目标 [10] 政策驱动:绿色金融与国际合作助力低碳转型 - 东南亚国家纷纷设立了国家自主贡献(NDC)计划,以应对全球气候变化的挑战 [11] - 东盟国家通过区域合作,制定了一系列绿色金融框架和政策,如东盟可持续金融分类法 [11] - 东南亚与中国在"一带一路"倡议下的合作,特别是绿色金融领域的协作,正在为该地区的绿色经济注入强劲动力 [11] 东南亚地区可持续金融现状 绿色信贷:助力可再生能源和农业的发展 - 绿色信贷在东南亚地区的可持续金融体系中发挥着至关重要的作用 [15] - 越南的绿色信贷发展尤为迅速,绿色项目信贷余额已超过474万亿 [15] - 菲律宾和泰国也加强了对绿色信贷的政策支持,为绿色项目提供了更多融资渠道 [15] 绿色债券:促进绿色基础设施项目的融资 - 绿色债券的发行在东南亚地区逐渐成为推动绿色金融的重要工具 [16] - 新加坡、越南和马来西亚在绿色债券市场中取得了显著进展 [16] - 菲律宾通过亚洲开发银行支持的绿色债券发行,大力推动能源效率和可再生能源项目 [16] 绿色保险:应对气候挑战的金融创新 - 绿色保险作为一种新兴的金融工具,近年来在东南亚地区取得了显著进展 [18] - 新加坡、泰国、菲律宾和印度尼西亚都在推出针对可再生能源和农业的绿色保险项目 [18] 碳金融:推动碳市场和减排交易 - 东南亚国家正在探索碳金融的潜力,新加坡、越南和泰国在碳市场方面表现突出 [19] 6G可持续指标体系下东南亚国家可持续发展现状 - 东南亚各国在可持续发展领域取得了显著进展,但仍面临贫富差距、环境污染和气候变化的挑战 [20][21][22][23][24][25][26][27] - 各国政府高度重视可持续发展,积极落实2030年可持续发展议程和《巴黎协定》 [20][21][22][23][24][25][26][27] 东南亚绿色创新金融实践、案例 案例一:绿色债券支持能源效率 - 菲律宾通过发行绿色债券来资助其能源效率项目,由亚洲开发银行牵头 [30][31] - 项目帮助菲律宾地热和风力发电厂扩建,每年可减少数百万吨二氧化碳排放 [30][31] 案例二:碳金融创新与过渡融资 - 印尼启动了多项碳金融工具,包括碳交易和过渡融资,重点支持该国的能源转型 [32][33] - 项目吸引了超过10亿美元的国际资金流入,帮助印尼推进清洁能源项目 [32][33] 案例三:ESG投资推动可持续发展 - 马来西亚主权财富基金Khazanah Nasional Berhad大幅增加ESG投资,以推动国家的可持续发展目标 [34][35] - 通过实施严格的ESG标准,马来西亚成功吸引了大量国际投资者 [34][35] 案例四:中国信保承保新加坡MBT垃圾处理工厂"小而美"项目 - 中国信保浙江分公司承保了浙江A公司承建的位于新加坡的MBT垃圾处理工厂项目 [36][37][38][39] - 该项目通过MBT技术处理垃圾,大幅减少了二氧化碳和氯化氢的排放 [36][37][38][39] 案例五:华能澜沧江柬埔寨桑河电站运营期保险 - 永诚保险为华能澜沧江柬埔寨桑河电站提供全面的保险保障,确保了电站的运营安全 [40] - 该项目为东南亚地区的水电站保险市场树立了标杆 [40] 案例六:金鹰集团绿色贷款 - 金鹰集团通过中国银行发行了一笔可持续发展相连贷款,体现了集团在改善环保方面的努力 [41][42] - 该案例表明即使在传统高污染行业,企业也可以通过

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 公用事业行业的投资评级为"推荐"[1] 核心观点 1. 8月用电量增速加快,其中高温导致三产、居民生活用电量增速大幅增加[30] 2. 24H2火电业绩或向好,蓄水支撑水电发电量表现[32] 3. 核电经营稳健且长期成长性突出,绿电短期业绩承压但装机持续高增[2] 4. 近期包括降息在内的一揽子政策有望从多方面提振电力板块[44] 行业数据分析 碳交易市场情况 1. 本月全国碳市场碳排放配额成交量39,197,524吨,成交额3,502,216,012.08元[19] 2. 截至2024年9月30日,全国碳市场碳排放配额累计成交量480,820,135吨,累计成交额28,421,366,531.36元[19] 电力行业数据 1. 8月规上工业发电量9074亿千瓦时,同比增长5.8%,增速比7月份加快3.3个百分点[14] 2. 8月全社会用电量9649亿千瓦时,同比增长8.9%,增速较7月增加3.2个百分点[30] 3. 截至8月底,全国累计发电装机容量达到31.3亿千瓦,同比增长14%[22] 行业子板块表现 火电板块 1. 24H1火电板块实现归母净利润404.63亿元,同比增长47.7%[32] 2. 预计24H2火电业绩将继续向好,主要受益于来水边际减弱以及煤价偏弱[32] 水电板块 1. 24H1水电板块实现归母净利润237.14亿元,同比增长24.8%[32] 2. 进入8-9月,各大水库蓄水情况优于去年同期,将支撑24H2水电发电量[32] 核电板块 1. 24H1核电板块实现归母净利润129.91亿元,同比下降0.1%[32] 2. 中长期来看,核电进入积极有序发展新阶段,装机弹性较大[2] 绿电板块 1. 24H1绿电板块实现归母净利润104.5亿元,同比下降14.9%[33] 2. 新能源装机高增预期不变,相关企业有丰富项目储备[33] 投资建议 1. 短期看好发电量改善、具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块[44] 2. 长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块[44] 3. 新能源板块短期虽存电价下行压力,但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出[44] 4. 个股关注华能国际、国电电力、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等[44]

市值管理新定位 - 首次明确市值管理的定义为"指上市公司以提高上市公司质量为基础，为提升投资者回报能力和水平而实施的战略管理行为"[6] - 明确了七大市值管理具体方式,包括并购重组、股权激励和员工持股计划、现金分红等[6] - 压实了董事会、董事长、董事及高管等相关主体的责任义务,要求关注公司创造价值能力,构建合理薪酬体系,明确市值管理工具安排[7,8] 重点公司强化要求 - 对指数成分股公司和长期破净公司做出专门要求,要求制定市值管理制度并披露执行情况[9,10] - 指数成分股公司包括沪深300、科创50、科创100等,相关基金和个股有望获得政策支持[9] - 长期破净公司要制定并披露估值提升计划,银行、房地产等行业破净个股占比较高[10] 监管红线明确 - 引导资本市场市值管理健康发展,明确了操控信息披露、内幕交易等违法违规行为的监管红线[13] ESG与央企表现优异 - ESG&央企2024年以来收益稳定且不断扩大,相较于央企和A股更加稳健[19,20] - ESG评级与股价正相关性急剧上升,高ESG评级公司出现超额收益[21] - 央企ETF产品表现较好,易方达中证国有企业改革A超额收益17.26%[25] 估值及交易活跃度提升 - 万得全A和央企市盈率、市净率有所回升,成交额大幅回升[26,27,28] - 全国碳市场碳价进一步上涨至100元/吨左右[29]

政策驱动和底层逻辑重构 - 当前政策组合拳力度足以催生一轮传统意义上的政策牛市[1][2] - 政策密集出台传递了政策调整是中央统一部署和前瞻性应对的信号[2] - 政策效应可以显著提升投资者信心、改善实体经济预期和提升政策有效性[2] 底层逻辑重构 - 中国经济增长模式从土地财政转向新质生产力,需要政策加快房地产市场出清和企稳[5][6] - 受地产周期下行压击,实体经济预期持续走弱,需要资本市场成为发展新质生产力的重要保障[6][7] - 未来中国股市的走势不再是简单的牛熊,而是类似"龙市"的震荡上行[7][8] 风险提示 - 国内政策时滞的风险[4] - 海外经济衰退的风险[4]

国内宏观 - 国庆假期出行人次小幅上行,出行半径明显扩大,消费潜力有所释放[8][9][10] - 一线城市房地产市场热度显著回升,销售面积有所增长[11][12][13][14] 海外宏观 - 美国经济仍具韧性,9月劳动力市场数据显著好于预期[14][15][16][17] - 地缘政治风险加剧,中东局势升级推动原油价格大幅上涨[19][20][21][22] 政策展望 - 财政政策有望加码,重点支持消费、银行资本、基建等领域[24] - 货币政策有望持续发力,年内仍有进一步降准降息空间[24] 市场策略 - 中国资产在国庆假期期间获得显著收益,与政策支持、经济复苏预期等因素密切相关[26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 短期A股市场或将从普涨转向分化,建议关注具备业绩亮点的行业和个股[36][37]