医药核心资产价值重估 - 9月底以来,医药核心资产价值重估,关注医药板块重大投资机遇。2024年初至9月30日,SW医药生物指数年初至今跌幅从9月23日最低点-27.99%大幅反弹至9月30日-7.18%,相应沪深300上涨17.10%,医药板块相对沪深300收益低24.28个百分点。[6][7] - 四大指标公司估值仍处在相对低位,仍有较大提升空间。我们回顾医药四大指标公司估值情况,尽管9月底医药个股股价大幅反弹,但估值仍处于历史均值下方,估值修复仍有一定的空间,我们判断医药核心资产估值依然处于历史较低位置,建议关注中长期医药投资方向,包括创新、出海和增效等。[7][8][9] 中成药集采常规化 - 中成药集采口服+注射剂并重,短期对中药板块带来压力。2024年9月30日,依托湖北医保服务平台的全国中成药集采第三批传出报量文件拟纳入20个产品组,涉及95个产品。从品种来看,以采购金额高、用量大的中成药为主,如血栓通胶囊、喜炎平注射剂、双黄连注射剂等。[12][13] - 中成药集采不断扩围,平均降幅在50%。回顾中成药集采,湖北牵头的首轮中成药集采(平均降幅42.27%)、广东牵头的6省中成药集采(平均降幅55.9%)以及山东中成药集采(平均降幅44.31%)、北京中成药集采(平均降幅23%)、范围覆盖30省的第二批全国中成药集采(平均降幅49.36%)。[14][15][16] 行业数据动态 - 医药行业表现弱于沪深300。截至2024年9月30日,医药行业一年滚动市盈率为32.40倍,沪深300为13.26倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为144.34%,历史均值为168.49%,当前值较2005年以来的平均值低24.15个百分点,位于历史偏低水平。[17][18] - 医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑。近10年来,医药行业常年保持快于GDP增速的增长,但2020年前三季度受疫情冲击影响,医药需求出现下滑,医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP增速,至2020年第四季度才再次反超GDP现价累计增速。2024Q3医药制造业营业收入累计同比下降1.30%。[19][20] - 门诊费用随疫情上升,住院费用得到遏制。从2013年7月至2023年11月,中国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中,次均门诊费用从253.2元和166.4元分别提高到389.5元和252.1元;人均住院费用从11,702.1元和5,010.7元分别提高到12,879.3元和6,425.3元。整体而言,门诊费用在疫情严重期间上升较快,住院费用上升势头得到有效控制。[21][22] - 2023年诊疗及出院人次提升,体现医疗服务量显著恢复。2023年全国医疗卫生机构总诊疗人数达95.6亿人次,同比增长13.5%,出院人数达2.95亿,同比增长20.4%,自2016年至2019年,医疗机构服务数据增速维持低位运行,2022年受疫情影响略有下降,2023年起医疗服务呈现显著恢复。[22][23][24][25] - 医保基金整体运行平稳。2023年医保基金收入33,501.36亿元,同比增长8.34%;医保基金支出28,208.38亿元,同比增长14.68%。2024年1-7月,医保基金收入15,754.93亿元,较去年同期增长4.02%;医保基金支出13,828.92亿元,较去年同期增长14.87%。[26][27] 投资建议 1. 医药三年熊市已触底反弹,当前主要关注核心资产的估值修复,从历史估值对比及成长性角度看,医药核心资产估值修复仍有较大空间。[28] 2. 行业经营层面,考虑到23Q3行业合规整顿开启,24Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升,整体经营趋势向上。[28] 3. 中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股: - 医药创新产业升级大趋势,虽视创新药0-1的突破(恒瑞医药、信达生物、康方生物等)。[28] - 管理优良的平台型医药企业(华东医药、科伦药业等)及制剂出口企业(健友股份、华海药业等)。[28] - 国产器械装备的国产替代及海外出口(迈瑞医疗、联影医疗、安图生物、新产业、万孚生物等)。[28] - 受益于DRGs政策不断推进、外包率提升的医学检验服务(金域医学、迪安诊断)。[28] - 具有产品壁垒的生物制品:需求稳步提升的血制品(天坛生物、上海莱士等)、管线不断丰富的疫苗(康泰生物等)。[28] - 基因测序技术(华大智造、诺禾致源等)、生命科学上游的国产替代(奥浦迈、纳微科技等)。[28] 风险提示 1. 政策推进不及预期的风险;[33] 2. 医保控费及集采降价超预期的风险;[33] 3. 创新药及创新器械企业融资困难的风险;[33] 4. 医疗需求复苏不及预期的风险。[33]