报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 国内业务 - 国内收入 32.1 亿元,同比增长 32% [11] - 全渠道均有出色表现,零售店/机器人商店/线上/批发及其他渠道收入各增长 25%/16%/34%/91% [11] - 零售店单店同店销售同比增长 14%,单店月销约 67 万元,同比增长 13% [11] - 机器人商店单店月销约 2.4 万元,同比增长 13% [11] - 线上传统渠道重回增长,抖音持续高增 [11] - 展店:零售店净增 11 间至 374 间,机器人商店净减少 1 间至 2189 间 [11] - 毛利率 61.5%,同比提升 1.5pct [11] 海外业务 - 海外收入 13.5 亿元,同比增长 2.6 倍,占比近 30% [11] - 欧美和东南亚 DTC 业务发力,线下销售占比达 70% [11] - 全渠道发展是海外 DTC 战略重心,零售店/机器人商店各净增 12/3 间至 92/162 间 [11] - 品牌与 IP 推广:在泰国开设主题门店,在英国牛津街等地标性位置开店 [11] - 毛利率 70.1%,同比提升 7.2pct [11] IP 孵化与运营 - MEGA 收入 5.9 亿元,同比增长 1.4 倍,占比 12.9% [11] - 毛绒玩具收入 4.5 亿元,同比增长近 10 倍,占比 9.8% [11] - 持续推出新 IP,收入结构更平衡,已有 7 个 IP 收入破亿元 [11] - 私域会员数 3893 万人,同比增长 28% [11] 盈利预测与估值 - 上调 24-26 年收入各 25%/28%/29%至 103.1/131.9/160.6 亿元 [15][16] - 上调 24-26 年经调净利各 48%/50%/51%至 23.4/30.6/38.0 亿元 [15][16] - 给予公司 24 年 25 倍 PE 估值,目标价 48.9 港元 [13]

公司概况 - 公司成立于2000年,于2006年上市,是中国化肥和甲醇产量最大的上市公司之一 [11] - 公司主要从事化肥及化工产品的开发、生产和销售,具体产品包括尿素、磷肥及复合肥、甲醇、丙烯腈等 [11] - 公司生产基地分布于海南省、湖北省及黑龙江省,截至2023年12月31日,公司总设计产能为184万吨尿素、100万吨磷复肥、140万吨甲醇及27万吨丙烯腈系列产品 [11][19] - 公司为中国海油主要子公司,具备了有利的条件获得稳定及具成本效益的原料来源 [21] - 公司重视分红,股息率不断增长,2020-2023年股息率分别为7.85%、8.36%、10.75%、11.54% [25][26] 财务表现 - 2024H1公司扣非后净利润同比下降19.79%,主要由于同期尿素销量降低以及磷复肥、尿素等主要产品价格下降 [28][29] - 公司销售毛利率高于15%,2020-2024H1分别为15.28%、21.92%、17.76%、15.87%、16.70% [35] - 公司期间费用率2020-2024H1分别为6.44%、2.52%、2.65%、3.02%、6.68% [36] 业务表现 - 公司尿素、磷肥&复合肥、甲醇业务收入占比2020-2024H1分别为80.79%、77.14%、82.00%、79.88%、81.72%,为公司贡献稳定收入及利润 [13][39] - 2023年公司丙烯腈项目顺利建成投产,2024年上半年产能利用率70.60%,对外销售收入8.25亿元,实现扭亏为盈 [13][46] - 公司积极开拓国际市场,2023年化肥出口同比增加80% [43][44] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司净利润分别为12.03亿元、13.27亿元和14.45亿元,对应EPS分别为0.26、0.29和0.31元/股 [14] - 参考同行业可比公司估值,给予公司24年9倍PE,对应目标价2.54港币,首次覆盖给予"优于大市"评级 [14] 风险提示 - 原材料及产品价格大幅波动 - 下游需求不及预期 - 宏观经济下行 [15]

经济数据 印尼 - 2Q24 印尼 GDP（不变价）同比增长 5.1%，上半年经济增长 5.08%。[28][29][30] - 印尼食品饮料制造业 GDP 占比有所下降。[31][32] - 2024 年 7 月印尼 CPI 同比增长 2.1%，通胀持续走低。[33] - 2024 年 7 月印尼消费者信心指数为 123.4，食品饮料和烟草实际零售销售指数为 295.2，同比增长 6.3%。[37] 泰国 - 1Q24 泰国 GDP（不变价）同比增长 1.5%。[40] - 2024 年 7 月泰国 CPI 同比增长 0.8%，环比增长 0.2%。[43][44] - 2024 年 7 月泰国消费者信心指数为 49.7，同比及环比表现均有所下降。[47][48] 新加坡 - 2Q24 新加坡 GDP（不变价）同比增长 2.9%，增速有所下降。[49][50] - 2024 年 6 月新加坡 CPI 同比增长 2.4%，食品（不包括餐饮服务）CPI 同比增长 0.9%。[52][53] - 2Q24 新加坡综合领先指数为 107.7，2023 年同期为 112。[55][56] - 2024 年 6 月新加坡食品饮料交易额同比增长 1.8%，环比下滑 5.0%。[58][59] 越南 - 2Q24 越南 GDP（不变价）同比增长 6.9%，显著高于市场预期。[61][62][63] - 2024 年 7 月越南 CPI 同比增长 4.4%，环比增长 0.48%。[64][65][66] 马来西亚 - 2024 年 6 月马来西亚 CPI 同比增长 2.0%，下行阻力主要来自住房、水电和燃气价格。[67][68] - 2024 年 5 月马来西亚领先指数同比增长 3.8%。[70][72] - 2024 年 6 月马来西亚批发和零售食品饮料指数同比增长 8.2%和 7.3%。[74][75][76] 菲律宾 - 2Q24 菲律宾 GDP（不变价）同比增长 6.3%。[8] - 2024 年 7 月菲律宾 CPI 同比增长 4.4%，超出 2%-4%的目标区间。[78][79][80] - 2Q24 菲律宾消费者信心指数（下季）为 39.6%，消费者前景指数（当季）为-20.5%。[80][81][82] 资本市场 - 7 月仅印尼市场消费板块跑赢大盘。[83][89][92][95] - 多数市场消费板块估值分位数有所提升。[98][100][103][105] - 东南亚消费重点个股中，超半数公司市盈率分位数处于 2019 年以来 50%以下。[115][116][117][119] 重要新闻 - 印尼线出口强劲，中国成为最大买家。[127] - 印尼计划将生物乐油掺泥比例提高到 50%。[127] - 印尼的绿色氢目标是到 2060 年吸引 252 亿美元私人投资。[127] - 新加坡将为首次购房者提供更多支持。[128] - 新加坡网购热潮，电商渗透率达 74%。[128] - 越南计划到 2030 年投资 146 亿美元用于城市铁路建设。[128] 风险提示 - 通货膨胀风险：东南亚国家目前供需不平衡导致商品价格上涨从而可能面临通货膨胀等问题。[130] - 汇率风险：对于以东南亚资本市场标的公司，汇率波动将直接影响其投资收益。[130] - 可操作性风险：东南亚国家的基础设施和市场透明度可能还不够完善。[131] - 社会和文化风险：东南亚国家的文化和社会习俗可能与投资者所在国家有所不同。[132] - 自然灾害和环境风险：一些东南亚国家可能面临地震、台风、洪涝等自然灾害，以及环境污染等问题。[133]

公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 公司管线进展 - 核心产品sac-TMT全球多项适应症进入注册性临床,2项适应症在中国递交上市申请 [13] - 与默沙东合作的sac-TMT(TROP2 ADC)在海外开展10项适应症的注册性临床试验,覆盖乳腺癌、非小细胞肺癌等多个适应症 [13] - 公司在大中华区共有7项适应症进入注册性临床,包括乳腺癌和非小细胞肺癌 [13] 临床数据进展 - 2024年ASCO会议读出sac-TMT在后线三阴性乳腺癌和1L野生型非小细胞肺癌的临床数据,显示其具有潜在的临床生存获益 [14] 管线合作进展 - 公司与默沙东就早期管线的合作范围动态调整优化,通过不同靶点的ADC管线覆盖更广泛的肿瘤适应症 [16] - 默沙东对SKB571(双抗ADC)行使选择权,未来公司可获得开发、销售里程碑付款及分级特许权使用费 [16] - 默沙东退回SKB315(CLDN18.2 ADC)的全球权益,公司将继续在中国开发该产品 [16] 商业化准备 - 公司已建立成熟的商业化团队,预计至2024年底扩张至约400人 [17] - 依托控股股东科伦药业在中国的商业化网络及经验,公司4款产品有望在商业化阶段取得良好销售表现 [17] 财务预测及估值 - 我们调整2024-26年收入预测为17.6/15.3/23.6亿元,同比+14%/-13%/+54% [18] - 调整2024-26年归母净利润预测为-2.3/-10.1/-7.8亿元 [18] - 采用DCF模型,给予目标价200.10港元/股,维持"优于大市"评级 [18] 风险因素 - 新药研发风险、新药审评审批风险、新药商业化不及预期风险、合作伙伴相关风险、技术迭代风险 [19]

报告概述 - 泰泰玛特维持"优于大市"评级,目标价为48.9港元 [3] - 报告重点关注公司的业绩表现、盈利预测和估值 [3][13] 业绩表现 - 1H24年收入45.6亿元,同比增长62%;毛利率64%,同比提升3.7个百分点;经调净利10.2亿元,同比增长90% [11] - 国内业务收入32.1亿元,同比增长32%,各渠道均有出色表现 [11] - 海外业务收入13.5亿元,同比增长2.6倍,占比近30% [11] - IP孵化与运营持续发力,多个IP收入破亿 [11] 盈利预测 - 预计24-26年收入分别为103.1/131.9/160.6亿元,同比增长64%/28%/22% [14][15][16] - 预计24-26年经调净利分别为23.4/30.6/38.0亿元,同比增长97%/31%/24% [14][15][16] 估值 - 给予公司24年25倍PE估值,对应目标市值648亿港元,上调目标价49%至48.9港元 [13] - 公司估值处于行业平均水平 [18] 风险提示 - 经济下滑、行业竞争加剧、门店拓展不及预期、原材料价格上涨 [13]

研究报告 Research Report 21 Aug 2024 禾赛科技 Hesai Tech (HSAI US) 24Q2 点评：毛利率超预期，但展望 2025 或为时过早 Solid quarter with GPM beat and raise; but too early to look through 2025 [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus (Please see APPENDIX 1 for English summary) | --- | --- | |---------------------------|---------------------| | [Table_Info] 维持优于大市 | Maintain OUTPERFORM | | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | US$4.17 | | 目标价 | US$6.10 | | --- | --- | |-----------------------|------------------| | 市值 | US$0.53bn | | 日交易额 (3 个月均值) | ...

研究报告 Research Report 20 Aug 2024 雪天盐业 Snowsky Salt Industry Group (600929 CH) 24H1 扣非净利润同比降 14.3%，食用盐及盐化工产品销量同比增加 Recurring net profit down 14.3% YOY in 2024H1; edible salt and salt chemical products sales increased YOY. [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------------------| | [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM | | | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | Rmb5.23 | | 目标价 | Rmb7.56 | | HTI ESG | 3.0-3.0-3.0 | E-S-G: 0-5, (Please refer to the App ...

研究报告 Research Report 20 Aug 2024 史丹利 Stanley Agriculture Group (002588 CH) 2024H1 扣非后净利润同比增长 15.19%，公司拟新建 100 万吨新型肥料项目 Recurring net profit up 15.19% YOY in 2024H1, to build-up 1mt new fertilizer capacity [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------------------| | [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM | | | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | Rmb7.01 | | 目标价 | Rmb8.45 | | HTI ESG | 3.8-3.8-4.0 | E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG co ...

行业投资评级 国铁集团发布2024年第二批动车组高级修采购项目,五级修占比63.90%。[3] 报告的核心观点 1. 2024年以来动车组维保需求呈现高景气,业内招投标量持续走强。国铁集团三级修/四级修/五级修需求分别为56/268.25/509组,相比2023年全年减少19%、增加102%、增加371%。[4] 2. 中国中车今年以来披露的高级修订单金额占当次订单总额的比例较高,分别为42.36%和29.75%。[31] 3. 2024年1-7月,全国铁路完成固定资产投资4102亿元,同比增长10.5%,现代化铁路基础设施体系加快构建。[32] 4. 2024H1铁路客运量和货运量均创历史同期新高,客运需求旺盛、货运需求稳健,支撑行业向好发展。[33] 行业投资建议 我们认为,铁路固定资产投资呈现持续恢复,动车组高级修需求保持高景气,叠加设备更新政策的落地与推进、出海加速,轨交设备有望受益。建议关注中国中车、中国通号、时代电气等。[34]

报告评级和核心观点 - 维持"优于大市"评级,目标价为41.49港元 [3] - 公司收入和利润有望保持良好增长,2024-2025年收入和经调整净利润预计分别增长7.2%/11.5%和4.9%/8.5% [19][20] 收入和盈利情况 - 2024年上半年公司实现收入283.4亿元,同比增长4.6% [12] - 医药和健康产品销售收入增长3.2%,主要受益于活跃用户数量增长和产品品类丰富 [13] - 平台、广告及其他服务收入增长12.5%,主要得益于平台商家数量增长 [14] - 毛利率和净利率小幅提升,盈利水平进一步提升 [15] 业务发展和前景 - 线上医保支付打通有望促进线上渗透率提升 [16] - 公司正加快发展多端创新服务,有望打开市场空间 [17] 估值分析 - 根据DCF估值,公司股权价值为1,217.3亿元,对应股价为41.49港元 [24][25][26] 风险提示 - 销售不及预期风险,互联网相关政策风险 [21]