报告行业投资评级 - 苏农银行 2024E P/B 为 0.5x，2024E P/E 为 4.7x，TTM 股息率为 3.5%，同业均值分别为 0.6x、5.5x、4.7% [1] 报告的核心观点 财务指标 - 24Q1-3 营收同比+4.8%，拨备前利润同比+4.1%，归母净利润同比+12.2% [1] - 24Q1-3 年化 ROE 同比+0.52pct 至 11.32%，核心一级资本充足率同比+0.36pct 至 10.66% [1] - 24Q1-3 净息差较 24H1 略微下降 1bp，经测算单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比均-2bp [2] - 24Q3 单季度净息差为 1.37%，较 24Q2 环比上升 1bp [2] - 24Q3 贷款总额较 24Q2 环比减少 39 亿元，主要源于公司贷款 [3] - 24Q3 存款+7.8%，其中个人存款+14.6%，企业存款-5.7%，存款占计息负债比例环比+3.3pct 至 89.8%，定期存款占比环比+0.9pct 至 62.4% [3] - 不良率为 0.91%，关注率为 1.19%，环比均持平，拨备覆盖率为 429.56%，环比-13.31pct [3] - 24Q1-3 净手续费及佣金收入同比-18.0%，其中投资收益同比+63.7% [3] - 24Q1-3 成本收入比为 32.84%，同比+0.24pct [3] 风险提示 - 资产质量不及预期 [4]

报告行业投资评级 - 24Q3 测算生息资产收益率下降幅度超过负债端成本率下降幅度 [2] - 资产负债结构后续有待优化 [2] - 不良率环比稳定,关注率环比上升,拨备覆盖率有所下降 [2] - 24Q1-3 净手续费及佣金收入同比-11.9% [2] - 24Q1-3 成本收入比为 20.2%,同比-0.7pct [2] 报告的核心观点 - 24Q3 营收同比+4.3%,拨备前利润同比+11.0%,归母净利润同比+10.1% [1] - 24Q1-3 营收同比+6.2%,拨备前利润同比+7.1%,归母净利润同比+10.1% [1] - 24Q1-3 的年化 ROA 同比-0.04pct 至 1.08%,年化 ROE 同比-1.75pct 至 16.33% [1] - 核心一级资本充足率同比-0.12pct 至 9.27% [1] - 当下 2024E P/B 为 0.7x,2024E P/E 为 5.3x,TTM 股息率为 5.2%,同业均值分别为 0.6x、5.5x、4.7% [1] 分类总结 财务指标 - 24Q3 营收同比+4.3%,拨备前利润同比+11.0%,归母净利润同比+10.1% [1] - 24Q1-3 营收同比+6.2%,拨备前利润同比+7.1%,归母净利润同比+10.1% [1] - 24Q1-3 的年化 ROA 同比-0.04pct 至 1.08%,年化 ROE 同比-1.75pct 至 16.33% [1] - 核心一级资本充足率同比-0.12pct 至 9.27% [1] - 24Q1-3 净手续费及佣金收入同比-11.9% [2] - 24Q1-3 成本收入比为 20.2%,同比-0.7pct [2] 估值指标 - 当下 2024E P/B 为 0.7x,2024E P/E 为 5.3x,TTM 股息率为 5.2%,同业均值分别为 0.6x、5.5x、4.7% [1] 资产负债结构 - 24Q3 测算生息资产收益率下降幅度超过负债端成本率下降幅度 [2] - 资产负债结构后续有待优化 [2] - 不良率环比稳定,关注率环比上升,拨备覆盖率有所下降 [2]

报告行业投资评级 - 成都银行 2024E P/B 为 0.8x，2024E P/E 为 4.6x，TTM 股息率为 5.8%，同业均值分别为 0.6x、5.5x、4.7% [1] 报告的核心观点 负债端成本管控良好 - 24Q3 单季度净息差环比持平，生息资产收益率环比上升 4bp 至 3.60%，计息负债成本率环比下降 5bp 至 2.19% [2] - 负债端成本下降或得益于定期存款价格的改善和久期的缩短 [2] 贷款结构改善 - 对公贷款仍然贡献单季度贷款增量为主，但个人贷款的增量 Q1 开始逐季度改善 [2] 资产质量指标优于同业 - 不良贷款率环比持平为 0.66%，关注率环比下降 2bp 至 0.43%，拨备覆盖率环比上升 1.4pct 至 497.4% [3] 中间业务表现良好 - 24Q1-3 净手续费及佣金收入同比增长 15.9%，手续费支出同比大幅下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 - 成都银行 2024E P/B 为 0.8x，2024E P/E 为 4.6x，TTM 股息率为 5.8%，同业均值分别为 0.6x、5.5x、4.7% [1] 业绩表现 - 24Q3 营收同比+1.1%，拨备前利润同比+0.2%，归母净利润同比+11.3% [1] - 24Q1-3 营收同比+3.2%，拨备前利润同比+2.3%，归母净利润同比+10.8% [1] - 24Q1-3 年化 ROA 同比下降 0.06pct 至 1.04%，年化 ROE 同比下降 0.69pct 至 13.75% [1] - 核心一级资本充足率同比上升 0.17pct 至 8.40% [1] 盈利能力 - 24Q3 单季度净息差环比持平，生息资产收益率环比上升 4bp 至 3.60%，计息负债成本率环比下降 5bp 至 2.19% [2] - 24Q1-3 净手续费及佣金收入同比增长 15.9%，手续费支出同比大幅下降 [3] - 24Q1-3 成本收入比为 24.8%，同比上升 0.6pct [3] 资产质量 - 不良贷款率环比持平为 0.66%，关注率环比下降 2bp 至 0.43%，拨备覆盖率环比上升 1.4pct 至 497.4% [3] 贷款结构 - 对公贷款仍然贡献单季度贷款增量为主，但个人贷款的增量 Q1 开始逐季度改善 [2] - 贷款占生息资产比例环比略有提升至 57.7%，其中个人贷款环比提升 0.4pct 至 18.4%，证券投资环比提升 0.7pct 至 27.0% [2]

报告的核心观点 - 国家队目前持有 ETF 金额近万亿，料短期内不会减持 [1][5] - 场内基金方面,9/24以来主流ETF的买家切换到散户,近两周出现净流出 [2][7] - 场外ETF拥有更低费率和丰富的宽基、行业ETF选择,将成为居民首选 [2][12] - 未来3年居民储蓄进入股市的潜力资金将达到10万亿,占当前总市值12% [3][15] - 国资将配置更多ETF,推升中国股市走慢牛 [4][16] 根据目录分别总结 国家队ETF持股情况 - 国家队目前持有ETF金额近万亿,过去一年多增持超2,800亿份,成本超8,000亿,获利约20% [1][5] - 国家队一般会在市场水平明显抬高后才逐步退出,且持股一般超过4年,目前空间和时间都不够 [1] - 除ETF外,国家队直接持有A股市值约4万亿 [1] 场内ETF交易情况 - 9/24以来主流ETF的买家切换到散户,近两周出现净流出 [2][7] - 总体ETF在9/24-10/25共流入1,782亿,近两周流出877亿,主要是部分前期入场的散户离场 [2][6] 场外ETF发展前景 - 场外ETF拥有更低费率和丰富的宽基、行业ETF选择,将成为居民首选 [2][12] - 10/25中证A500场外基金发行首日销售达近200亿,两天规模达700亿,反映对细分行业龙头的认可 [2][12][13] - 未来3年居民储蓄进入股市的潜力资金将达到10万亿,占当前总市值12% [3][15] 国资配置ETF推升股市 - 国内保险、社保等资金配置ETF数量较低,未来将大幅提升 [4][16] - 新"国九条"提出大力发展权益类基金,建立ETF快速审批通道,推动指数化投资发展 [4][16] - 国资配置更多ETF将推升中国股市走慢牛 [4][16]

维持优于大市评级 - 思源电气维持"优于大市"评级,目标价88.47元 [1] - 公司2024-2026年营收预测分别为148.2/175.6/207.0亿元,归母净利润预测为20.2/25.4/31.0亿元 [1] - 公司业绩总体符合市场预期,2024Q3单季度营收和净利润均实现大幅增长 [2][3] 业绩修复和盈利能力提升 - 2024前三季度公司实现营收104.1亿元,同比增21.28%;实现归母净利润14.91亿元,同比增29.88% [2] - 公司毛利率和净利率持续提升,2024前三季度毛利率为31.42%,同比增4.37个百分点;净利率为14.60%,同比增5.46个百分点 [3][15] 研发投入和海外布局 - 公司2024前三季度研发投入7.35亿元,同比增17.12%;研发费用率为7.06% [4][16] - 公司海外业务增长迅速,2024H1海外市场实现营收15.15亿元,同比增40.04%,占比达24.56% [5][17] 风险提示 - 特高压线路核准开工不及预期 - 市场竞争激烈导致毛利率大幅下降 - 原材料价格大幅上涨 - 汇率风险 [19]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - MP Materials 是西半球最大的稀土材料生产商,拥有北美唯一的稀土矿开采和加工基地 Mountain Pass,提供全球约15%的稀土供应,长期专注于钕镨(NdPr)产品 [1] - 2024年第二季度公司营业收入和净利润受到稀土价格下跌的影响而大幅下滑 [1][9] - 公司持续推进上游、中游和下游全产业链的扩张,包括上游矿山产能扩张、中游稀土氧化物产品产能提升、下游稀土磁铁生产线建设 [10][11] - 公司旨在帮助重塑美国稀土产业链,紧跟未来绿色产业发展,如电动汽车和风力发电等 [12] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为1.51亿美元、3.41亿美元和5.21亿美元,EPS预计分别为-0.29美元、0.36美元和0.65美元 [13] - 参考可比公司估值水平,给予公司2025年60倍PE,对应目标价为21.6美元 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予汇丰控股(5 HK)当前中性评级 [55] 报告的核心观点 - 24Q3 营收及利润超过预期,主要因为非利息收入增速超预期 [2][3] - 24Q3 客户贷款总额和存款总额同比均有较快增长 [3] - 24Q3 计提信贷损失同比有所下降,主要源于工商金融和环球银行及资本市场业务中较低的计提费用 [3] - 24Q3 各业务线收入均超过一致预期,其中财富及个人银行、环球银行及资本市场业务增速较快 [3] - 24Q3 核心一级资本充足率和净资产收益率均有所提升,优于预期 [4] 报告分类总结 财务表现 - 24Q3 营收同比增长5.2%,高于预期 [2] - 24Q3 归属于普通股股东的净利润同比增长9.2%,高于预期 [2] - 24Q3 成本收入比同比下降1.4个百分点至47.9%,优于预期 [2] 业务发展 - 24Q3 客户贷款总额同比增长3.5%,高于预期 [3] - 24Q3 存款总额同比增长6.2%,高于预期 [3] - 24Q3 各业务线收入均超过预期,其中财富及个人银行、环球银行及资本市场业务增速较快 [3] 资产质量 - 24Q3 计提信贷损失同比下降7.9%,优于预期 [3] - 24Q3 不良贷款率环比上升4个基点至2.47%,略高于预期 [3] 资本充足性 - 24Q3 核心一级资本充足率同比上升0.3个百分点至15.2%,高于预期 [4] - 24Q3 净资产收益率同比上升0.9个百分点至14.4%,高于预期 [4]

公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度扣非后净利润同比增长16.48% [1] - 阿拉善一期已全部投产 [1][6] - 子公司银根水务取得500万立方米/年水权 [1][7] - 预计公司24-26年归母净利润分别为26.70亿元、30.41亿元、36.24亿元 [1] 公司概况 - 公司主营业务为天然碱、小苏打等化工产品的生产和销售 [1] - 公司在内蒙古阿拉善地区拥有大型天然碱资源 [1] - 公司在手水权1000万立方米/年,满足当前生产用水需求 [1][7] 财务数据 - 2024年前三季度营业收入103.72亿元,同比增长29.04% [1] - 2024年前三季度扣非后净利润17.92亿元,同比增长16.48% [1] - 2024年前三季度毛利率42.63%,同比增长5.23个百分点 [1] - 2024年前三季度净利率25.99%,同比增长2.69个百分点 [1] 风险提示 - 产品价格下跌、下游需求不及预期,原材料价格波动 [1]

1. 印度HFC的需求预计以CAGR 10-15%的速度增长 - 印度对HFC的需求或以CAGR 10-15%的速度增长 [2] - 2020年,包括HCFCs、HFCs和其他制冷剂在内的制冷剂需求量估计为29,000吨,相当于人均用量21克,远低于美国人均430克的HFC用量 [2] - 印度的空调普及率为10%,家用空调普及率为8%,长期增长率预计在15% [3] - R32主要用于家用空调,总需求量约为18,000吨,其中OEM需求约12,000吨,售后市场需求约6,000吨 [3] - R134a主要用于汽车空调,总需求量为13,000吨 [3] - R410a用于空调设备中装载量超过2kg的大型机器,由50%的R32和50%的R125混合而成 [4] 2. 印度已经实施二代制冷剂配额制 - 印度是仅次于中国的第二大消耗臭氧层物质(ODS)生产国和消费国,已于1993年8月制定了淘汰ODS的国家方案 [13] - 2030年到2040年,允许2.5%的HCFC-22维修尾数,到2040年HCFC-22的消费量预计为零 [14] - 未来印度将从2032年起分四步完成HFCs的减产,到2047年累计减产85% [15][16] - 为保护国内产业,印度政府对从中国进口的R32、R410a和R407c征收反倾销税 [18] - 印度R32的国内总需求约为18,000吨,出口约6,000吨,总需求为24,000吨,目前供给充足,开工率约75-80%,不太可能出现价格战 [17] 3. 印度各类型HFC进出口趋势 - 印度R32、R125和R134a出口均价呈现下跌趋势 [26] - 印度R32进口均价从23财年一季度的2.8美元/千克上涨至25财年一季度3.7美元/千克,R125进口均价从23财年一季度下跌至25年财年一季度3.7美元/千克 [29][30] 4. 印度制冷剂主要玩家 - SRF是印度制冷剂行业的龙头企业,总产能约47,000吨,其中R32产能为27,000吨,R134a产能为12,000吨,R125产能为8,000吨 [32][33] - NFIL是印度少数几家专注于高价值氟分子领域的公司之一,最近扩大了R32气体部门的业务,在现有4,000公吨产能的基础上增加了4,500公吨产能 [35][38] - GFL是印度最大的R-22生产商,但制冷剂业务呈下降趋势,主要是由于持续逐步淘汰R22 [40][41]

报告的核心观点 - 国内宏观政策重点包括:加快推动博士研究生教育高质量发展、深化产业工人队伍建设改革、培育和发展新质生产力推动国资央企高质量发展等 [5][6][7][8] - 国内产业政策重点包括:支持国产汽车芯片产业化应用及质量提升、推动电力装备制造业数字化转型、促进创业投资高质量发展等 [9][10] - 国内地方政策重点包括:河北出台房地产市场调控措施、广东加快推动光芯片产业创新发展、深圳出台促进创业投资发展行动方案等 [11][12][13] - 海外方面,中俄加强能源、科技等领域合作,美国拟部分撤消对中国光伏电池的反倾销税和反补贴税,G20预计全球经济将实现"软着陆"但风险加剧 [14][15][16][17] 政策分类总结 国内宏观政策 - 加快推动博士研究生教育高质量发展,优化学科专业布局,提高人才自主培养质量,强化统筹领导 [5][6] - 深化产业工人队伍建设改革,完善职业发展体系,维护劳动经济权益,发挥产业工人主力军作用 [6][7] - 培育和发展新质生产力,推动传统产业高端化智能化绿色化,加快战略性新兴产业和未来产业培育,提高产业链供应链自主可控水平 [8] 国内产业政策 - 支持国产汽车芯片产业化应用及质量提升,构建自主质量标准体系 [9] - 推动电力装备制造业数字化转型,建设智能工厂和数字化转型促进中心 [9] - 促进创业投资高质量发展,培育万亿级政府投资基金群和千亿级产业基金群 [12] 国内地方政策 - 河北出台房地产市场调控措施,鼓励房企促销,优化存量土地利用 [11] - 广东加快推动光芯片产业创新发展,到2030年形成新的千亿级产业集群 [12] - 深圳出台促进创业投资发展行动方案,力争形成万亿级政府投资基金群 [12] 海外动态 - 中俄在能源、科技等领域加强合作 [14] - 美国拟部分撤消对中国光伏电池的反倾销税和反补贴税 [15] - G20预计全球经济将实现"软着陆"但风险加剧 [16][17]