2024 年 11 月 05 日 行业配置研究 研究所： 证券分析师： 林加力 S0350524100005 linjl01@ghzq.com.cn [Table_Title] 股市风格的再平衡 ——资产配置研究 最近一年走势 投资要点: 财政部发布会后，理论上的受益方向在 A 股表现较弱。在 10 月 12 日国新办发布会上，财政部部长蓝佛安提了四个发力方向：支持地 方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持 推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度。我们 认为，化债利好银行保险、建筑建材、公用环保等对地方政府/城投 有债权/应收账款的企业，其他几项政策也都有望在银行、地产、消 费等领域带来利好，理论上这些低估值大盘股或应表现较好。但 2024/10/12-2024/11/1 沪深 300 指数仅上涨 0.07%，而同期中证 2000 指数却上涨 11.15%。如果用申万风格指数刻画市场，则会发 现绩优股指数、低市盈率指数表现反而靠后。 A 股市场风格有望迎来再平衡。我们认为，如果 11 月各项政策预期 逐步落定、市场交易的偏好向基本面看齐、四季度保险开门红带来 的机构配置资金入 ...

报告投资评级 - 报告给予中国西电“增持”评级[2][5][10] 报告核心观点 - 中国西电2024年前三季度营收152亿元同比+6% 归母净利润7.9亿元同比+45% 扣非归母净利润7.8亿元同比+74% 2024Q3营收49.0亿元同比+4% 归母净利润3.3亿元同比+200% 扣非归母净利润3.1亿元同比+384% 盈利能力大幅提升[3] - 2024Q3公司销售毛利率和销售净利率同环比都有显著提升主要系高附加值产品交付同比增加盈利提升还受益于对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多推测高附加值产品主要系特高压及输变电相关产品进入交付期带动盈利能力提升[3] - 2024年以来公司新签订单持续增长根据国家电网2024年前5批输变电招标数据统计公司合计中标60亿元同比+32%增速大于国家电网招标的金额增速后者为12%中标特高压柔性直流换流阀金额11亿元份额25%后续有望受益柔性直流高景气[5] - 中国西电是国内特高压相关电力设备的头部企业预计2024 - 2026年有望实现营业收入223/249/278亿元同比增速分别为+6%、+12%、+12%归母净利润为12.9/18.2/23.1亿元同比增速分别为+45%、+41%、+27% EPS为0.3/0.4/0.5元当前股价对应PE分别为35X、24X、19X看好公司受益于特高压建设高景气[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据总结 - 2024年前三季度营收152亿元同比+6% 归母净利润7.9亿元同比+45% 扣非归母净利润7.8亿元同比+74% 2024Q3营收49.0亿元同比+4% 归母净利润3.3亿元同比+200% 扣非归母净利润3.1亿元同比+384% 销售毛利率23.7%同比+6.5pct环比+3.9pct销售净利率8.6%同比+5.3pct环比+3.1pct[3] - 预计2024 - 2026年有望实现营业收入223/249/278亿元同比增速分别为+6%、+12%、+12%归母净利润为12.9/18.2/23.1亿元同比增速分别为+45%、+41%、+27% EPS为0.3/0.4/0.5元当前股价对应PE分别为35X、24X、19X[5] - 2023年公司中标输变电及特高压变压器59亿元同比+447%中标组合电器44亿元同比+94%中标换流阀10亿元上年同期为0[3] - 根据国家电网2024年前5批输变电招标数据统计公司合计中标60亿元同比+32%中标特高压柔性直流换流阀金额11亿元份额25%[5] [3][5] 市场数据总结 - 当前价格8.68元52周价格区间4.38 - 9.54元总市值44492.66百万流通市值44492.66百万总股本512588.24万股流通股本512588.24万股[3] - 日均成交额1109.87百万近一月换手2.37%[4] [3][4]

最新报告摘要 海澜之家/服装家纺(600398/213502)公司点评 [6][7][8] - Q3 线下经营承压,斯博兹并表带动其他品牌收入同比高增 - 2024 年前三季度公司整体毛利率和净利率有所下降,现金流同比大幅下降 - 主品牌直营店积极扩张,积极拓展多种销售渠道 阿特斯/光伏设备(688472/216305)科创板公司动态研究 [9][10][11] - 组件利润优先稳健增长,美国出货占比持续提升 - 大储出货量和单位净利润创单季历史新高 - 美国本土产能建设领先,看好美国组件盈利持续兑现 行业动态 新材料行业 [12][13][14][15][16] - 新材料是化工行业未来发展的重要方向,正处于下游需求迅速增长阶段 - 重点关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保等领域的新材料公司 白酒行业 [30][31][32][33] - 白酒三季报业绩普遍承压,高端酒稳健增长,次高端及区域酒企利润下滑 - 行业分化加剧,关注经济刺激政策下行业动销改善 大众消费品行业 [34][35][36] - 三季度收入业绩环比二季度有所改善,最差时刻或已过去 - 休闲食品、乳制品等子行业表现亮眼,利润端超预期 公司动态 概伦电子/软件开发(688206/217104)科创板公司动态研究 [18][19][20] - EDA 授权收入高增,全流程+客户拓展+并购整合推动长期成长 - 毛利率显著提升,加大研发投入筑牢成长基础 - 全流程工具基本形成,客户拓展+并购整合赋能长期增长 继峰股份/汽车零部件(603997/212802)公司点评 [21][22] - 格拉默业绩拖累,公司夯实基础轻装上阵 - 继峰本部座椅业务实现扭亏为盈,为公司带来可观业绩增量 保隆科技/汽车零部件(603197/212802)公司点评 [23][24] - 收入端稳健增长,利润端受股权激励费用及去年同期高基数影响短期承压 - 新项目定点持续收获,产能布局加速完善 曙光数创/计算机(872808/2171)北交所公司普通报告 [26][27][28][29] - 截至 8 月在手订单高于 2023 年同期,大项目验收有望带动营收增长 - 前三季度毛利率暂时承压,公司加大市场拓展力度 - AI 大模型持续发展,互联网/运营商/金融等客户液冷需求提升 万达电影/影视院线(002739/217206)公司动态研究 [44][45][46][47] - 电影大盘疲软导致业绩承压 - 创新影院经营模式,提高非票收入 - 电影&游戏业绩同比增长,头部项目储备丰富 新媒股份/电视广播Ⅱ(300770/217210)公司动态研究 [48][49][50][51] - 经营利润稳健,净利润下滑系所得税政策影响 - 夯实 IPTV、OTT 两大主营,内容版权多元并进 - 特别分红计划彰显长期发展信心 行业动态研究 双十一电商行业动态 [52][53][54][55] - 各大电商平台双十一活动力度加大,商家利好政策频出 - 平台端持续优化商家经营策略,互联互通促增长 - 商家端扶持力度加码,助力经营减负

报告行业投资评级 - 报告维持海外行业"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 微盟从"AI+SaaS（助力SaaS商家智慧经营）、AI+营销（AI驱动智慧营销降本增效）、To B（提供个性化AI定制解决方案）、To C（为小微企业和设计师提供AI电商设计工具）"四个方向布局AI Agent [6][7] - 推出面向个人电商从业者的AI解决方案WIME,从企业级市场拓展至C端市场 [7] - WIME上线两个月后,用户注册量环比提升149%,付费率环比提升160%,功能升级带动商家付费率提升441% [8] - 微盟将AI Agent赋能旗下SaaS产品矩阵升级,有望推动客户购买意愿加强、支付预算增多,带来更多收入增量 [8] 报告目录总结 行业投资评级 - 报告维持海外行业"推荐"评级 [8] 行业发展概况 - 微盟布局AI Agent,从"AI+SaaS、AI+营销、To B、To C"四个方向展开 [6][7] - 推出面向个人电商从业者的AI解决方案WIME,拓展至C端市场 [7] - WIME上线两个月后,用户注册量和付费率大幅提升,功能升级带动商家付费率大涨 [8] 公司发展策略 - 微盟将AI Agent赋能旗下SaaS产品矩阵升级,有望推动客户购买意愿加强、支付预算增多,带来更多收入增量 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 2024Q3 业绩表现 - 2024Q3 公司实现营收 428.7 亿元，同/环比为+23.6%/+35.3% [4] - 实现净利润 28 亿元，同/环比+0.3%/+156.2%，连续八季度盈利 [4] - 2024Q3 毛利率 21.5%，同/环比-0.5pct/+2.0pct，主要由于车辆毛利率增加 [4] - 研发/SG&A 费用率分别为 6.0%/7.8%，同比-2.1pct/+0.5pct，环比-3.5pct/-1.1pct [4] 公司经营情况 - 理想超充站加速布局，截至2024年10月27日已建立943座理想超充站 [5] - 2024年Q4预计车辆交付量为16万-17万辆，同比增长21.4%-29.0% [5] - 2024年Q4预计收入总额为432亿-459亿元，同比增长3.5%-10.0% [5] 未来发展 - 公司新产品稳健放量，预计2024-2026年营收和净利润将持续增长 [6] - 随着L6热销及新车型推出，公司未来销量和业绩有望持续改善 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为1,521亿、2,141亿、2,635亿元，同比增速为23%、41%、23% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为84亿、140亿、203亿元，同比分别为-28%、+66%、+45% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为4.0元、6.6元、9.6元，对应PE为23倍、14倍、9倍 [6]

报告公司投资评级 - 中国国航(601111)的投资评级为"买入(维持)"[2] 报告的核心观点 运力恢复情况 - 国内线运力微降,地区+国际线运力恢复到2019年同期90%以上[3] - 2024Q3总ASK同比增长12.48%,其中国内线/地区+国际线ASK分别同比-0.24%/+61.27%,地区+国际线ASK已恢复到2019年同期92.76%[3] - 2024Q3总RPK同比增长20.74%,其中国内线/地区+国际线RPK分别同比增长8.12%/71.06%[3] - 2024Q3总客座率达到80.98%,同比增加5.54pct,但仍较2019年同期降低1.15pct[3] 收益水平表现 - 预计客公里收益表现较弱,低于2023年同期水平,导致在RPK同比增长20.74%情况下,营业收入仅同比增长6.03%[3] 成本费用情况 - 2024Q3营业成本同比增长10.82%,但单位ASK成本同比下降1.47%[4] - 2024Q3销售/管理/财务费用率合计同比下降1.22pct,其中财务费用率同比下降1.22pct[4] - 2024Q3其他收益同比下降13.98%,投资净收益同比增长6.82%[4] 盈利情况 - 2024Q3毛利率13.06%同比下降3.76pct,但归母净利率8.52%同比下降0.73pct,降幅较毛利率缩窄[4] - 预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低[6] 未来发展前景 - 公司作为国内唯一载旗航空公司,已形成品牌优势、航线网络、客户基础等核心竞争力[6] - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长,2025/2026年PE分别为16.46/10.58倍[6][7] 投资评级及风险提示 - 维持"买入"评级,看好中国民航业未来发展潜力以及公司竞争力[6] - 风险提示:宏观经济波动、需求不及预期、油汇波动、行业竞争加剧、航空事故等[6]

行业投资评级 - 报告维持汽车行业"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 行业动态 - 吉利雷神 EM-i 电混正式发布,搭载银河星舰 7 打造重磅插混车型 [13] - 多家新势力车企10月交付量同环比增长,小米单月销量超2万辆 [13][14] 行业表现 - 2024.10.28-11.01期间,A股汽车板块跑赢上证综指,汽车板块周度成交额环比提升 [2] - 2024.10.28-11.01期间,港股汽车整车理想汽车、小鹏汽车等涨跌幅不一 [2] 投资建议 - 建议积极参与汽车板块机会,重点关注华为系整车、自主崛起乘用车、商用车龙头、汽车零部件等 [15] 行业相关目录总结 行业动态 - 吉利雷神 EM-i 电混正式发布,搭载银河星舰 7 [13] - 多家新势力车企10月交付量同环比增长 [13][14] 行业表现 - A股汽车板块跑赢上证综指 [2] - 港股汽车整车涨跌幅不一 [2] 投资建议 - 重点关注华为系整车、自主崛起乘用车、商用车龙头、汽车零部件等 [15]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业"推荐"评级 [54] 报告的核心观点 生猪板块 - 生猪出栏体重下降,产能恢复偏弱,Q4仍有望出现价格高点,2025年全年猪价或将维持成本线之上 [13][14] - 重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧,建议关注弹性标的唐人神、华统股份、广弘控股 [13] 家禽板块 - 白羽鸡商品代价格震荡,行业景气度有望持续回升 [23] - 重点推荐圣农发展、益生股份,建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品 [23] - 黄鸡行业景气度上行,重点推荐立华股份、温氏股份 [23] 动保板块 - 随着养殖企业经营状况改善,动保产品需求有望提升,下半年动保企业业绩环比有望改善 [30] - 建议关注估值较低、修复弹性大的企业如科前生物、瑞普生物,以及产品矩阵完善的企业如生物股份、中牧股份 [30] 种植板块 - 主要粮食价格持续下行,建议关注转基因种子商业化进程持续推进的苏垦农发、隆平高科、登海种业 [37] 饲料板块 - 饲料价格持续下探,养殖成本改善,推荐海大集团,关注禾丰股份 [43] 宠物板块 - 国内宠物行业仍处于品牌快速发展阶段,持续推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份,宠物医疗板块的瑞普生物 [51] 根据报告目录分别进行总结 1. 本周行业观点 - 生猪:出栏体重下降,产能恢复偏弱 [13][14] - 家禽:父母代鸡苗价格走高,行业景气度有望持续回升 [23] - 动保:下游需求改善带来投资机会 [30] - 种植:主要粮食价格震荡 [37] - 饲料:价格持续下探,养殖成本改善 [43] - 宠物:行业市占率提高,国产自主品牌发力 [51] 2. 大宗农副产品 - 肉类价格数据 [52] - 大宗农副产品价格数据 [53] 3. 行业评级及投资建议 - 维持农林牧渔行业"推荐"评级 [54] 4. 重点关注公司及盈利预测 - 重点推荐公司及其2023-2025年EPS预测 [55] 5. 风险提示 - 公司业绩不及预期、突发事件、养殖疫病、政策不确定、价格波动等风险 [56][57]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入174.92亿元,同比增长10.15%,完成归母净利润12.71亿元,同比增长10.12%。其中2024Q3实现营业收入65.36亿元,同比降低0.20%,完成归母净利润7.82亿元,同比降低27.21% [2] - 国内运力保持控制,地区+国际运力大幅投放。2024Q3公司总ASK同比增长13.42%,其中国内线ASK同比降低1.85%,地区+国际线ASK同比大增116.97%,较2019年同期也实现65.15%增长 [3] - 客座率方面:2024Q3国内客座率在运力供给下降情况下略提升1.25pct至88.87%,较2019年同期也略增加0.20pct,保持良好水平;地区+国际线客座率同比略降低1.14pct至76.14%,或因新开国际航线需要客源培育时间,短期影响客座率水平 [3] - 2024Q3出行需求仍较旺盛。国内线RPK虽同比下降0.46%,但仍较2019年同期增长34.22%;地区+国际线同比大幅增长113.77%。但预计客公里收益低于去年同期,导致在总RPK同比增长12.69%基础上,营业收入同比降低0.20% [3] - 单位ASK成本低于2019年同期,其他收益降低,归母净利率下降 [4] - 预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低,短期供需端优化基础上票价有望止稳回升,长期看好通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务和低成本两大赛道的吉祥航空成长潜力 [7] 财务数据总结 - 预计吉祥航空2024-2026年营业收入分别为220.20亿元、238.66亿元与252.71亿元;归母净利润分别为10.36亿元、20.02亿元与23.05亿元 [7] - 2024-2026年PE分别为28.06倍、14.52倍与12.61倍 [7] - 2023-2026年ROE分别为9%、11%、19%、18% [10] - 2023-2026年毛利率分别为14%、15%、19%、19% [10] - 2023-2026年期间费率分别为14%、12%、11%、10% [10] - 2023-2026年销售净利率分别为4%、5%、8%、9% [10]

报告公司投资评级 上汽集团的投资评级为"增持"(首次覆盖) [2] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度上汽集团经营业绩承压,营业总收入同比下降17.74%,归母净利润同比下降39.45%。主要是由于燃油车市场下滑、价格战激烈所致。[3] 2) 2024年第三季度,上汽集团合资车系销量下滑明显,但自主品牌销量占比持续提升,其中智己汽车销量大幅增长。[4][6] 3) 上汽集团海外业务保持稳健增长,新能源车型销量占比持续提升。公司在电动化和智能化技术方面取得进展,未来有望助力销量增长。[6] 4) 预计2024-2026年上汽集团营业收入和归母净利润将实现增长,但增速有所放缓。公司当前股价对应的PE估值为17-13倍。[7][8] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,上汽集团营业总收入为4304.82亿元,同比下降17.74%;归母净利润为69.07亿元,同比下降39.45%。[3] 2) 2024年第三季度,上汽集团营业总收入为1457.96亿元,同比下降25.91%;归母净利润为2.80亿元,同比下降93.53%。[4] 3) 预计2024-2026年,上汽集团营业收入将分别为6077亿元、6677亿元、7184亿元,同比增速为-18%、10%、8%;归母净利润将分别为89.27亿元、109.25亿元、111.79亿元,同比增速为-37%、22%、2%。[8]