宏观经济数据 - 中国10月社会消费品零售总额45396亿元同比增长4.8%增速比上月加快1.6个百分点按经营单位所在地分城镇消费品零售额同比增长4.7%乡村消费品零售额同比增长4.9%按消费类型分商品零售额同比增长5.0%餐饮收入同比增长3.2%[6] - 美国10月PPI同比升2.4%预期升2.3%前值从升1.8%修正为升1.9%环比升0.2%预期升0.2%前值从持平修正为升0.1%10月核心PPI同比升3.1%预期升3.0%前值升2.8%环比升0.3%预期升0.3%前值升0.2%[6] - 美国10月未季调CPI同比上升2.6%符合预期高于前值的2.4%10月季调后CPI环比升0.2%符合预期与前值持平10月未季调核心CPI同比升3.3%符合预期与前值持平美国10月季调后核心CPI环比升0.3%符合预期与前值持平[7] - 美国10月零售销售环比升0.4%预期升0.3%前值从升0.4%修正为升0.8%10月核心零售销售环比升0.1%预期升0.3%前值从升0.5%修正为升1.0%[7] 个股表现 - 2024.11.11 - 2024.11.15标普500可选消费-1.14%恒生消费-6.93%标普500可选消费中涨幅前三股票为TAPESTRY +9.59%永利度假+7.93%和美元树+4.54%跌幅前三股票为CAESARS ENTERTAINMENT -9.30%拉夫劳伦-6.38%和达美乐披萨-6.37%恒生消费中涨幅前三股票为新秀丽+5.88%维他奶国际+5.20%和泡泡玛特+3.44%跌幅前三股票为九毛九-18.67%同程旅行-14.23%和名创优品-13.64%[8] - 其他关注个股表现安踏体育-10.29%李宁-7.71%泉峰控股-10.35%申洲国际-7.27%中烟香港+5.49%创科实业-4.65%思摩尔国际-9.22%江南布衣-0.43%万物新生-6.27%露露乐蒙+3.72%ON +0.84%亚玛芬体育-0.21%DECKERS OUTDOOR +0.03%瑞幸咖啡-7.89%ULTA美妆-5.21%[9] 公司业绩 - 昂跑2024Q3销售额再创新高亚太销售额同比增长79.3%净销售额同比增长32.3%至6.358亿瑞士法郎按固定汇率计同比增长33.2%毛利率达60.6%相比去年同期的59.9%进一步上升净利润同比下降48.0%至3050万瑞士法郎去年同期为5870万瑞士法郎净利润率从去年同期的12.2%下降至4.8%调整后EBITDA同比增长47.7%至1.201亿瑞士法郎EBITDA利润率从去年同期的16.9%上升至18.9%DTC渠道净销售额同比增长49.8%至2.47亿瑞士法郎按固定汇率同比增长50.7%批发渠道净销售额同比增长23.2%达3.89亿瑞士法郎按固定汇率同比增长24.0%EMEA净销售额同比增长15.1%至1.66亿瑞士法郎按固定汇率同比增长15.2%美洲净销售额同比增长34.1%至3.96亿瑞士法郎按固定汇率同比增长34.5%亚太净销售额同比增长79.3%达7460万瑞士法郎按固定汇率同比增长85.7%[12] - CAVA 2024财年前三季度股东应占利润同比增360.33%录得股东应占利润5170万美元总营收7.36亿美元同比增长33.5%基本每股收益为0.45美元同比增长73.08%[13] - 家得宝2024财年第三季度销售额402亿美元同比增长6.6%营业利润54亿美元营业利润率13.5%净利润36亿美元上年同期为38亿美元[13] - Asics 2024财年前九个月净销售额同比增长17.3%至5254.5亿日元归母净利润同比增长61.2%至659.4亿日元大中华区销售额同比增幅达27.5%公司上调全年业绩预期预计FY2024 Asics净销售额同比增长19.2%至6800亿日元归母净利润同比增长78.6%至630亿日元[14] - Tapestry FY2025Q1净销售额15.1亿美元按报告和固定汇率计算与上年基本持平毛利率75.3%较上年同期+2.8pct营业利润率16.7%较上年同期持平摊薄EPS 0.79美元同比下降6%[14] - 网易2024Q3实现营收262.1亿元YoY -3.9%QoQ +2.8%归母净利润为65.38亿元YoY -16.6%QoQ -3.3%non - GAAP归母净利润为74.99亿元YoY -13.3%QoQ -4.1%毛利率同比小幅上升至62.9%YoY +0.6pctQoQ -0.1pct销售费用率14.5%YoY +1.4pctQoQ +0.8pct研发费用率16.9%YoY +0.9pctQoQ -0.6pct管理费用率4.2%YoY -1.3pctQoQ -0.1pct[37] - 哔哩哔哩2024Q3实现营业收入73亿元YoY +26%QoQ +19%经调整净利润2.4亿元MAU同比增长2%至3.48亿DAU同比增长4%至1.07亿月均互动数同比增长14%至193亿次用户日均使用时长从去年同期的100分钟增长至106分钟ARPU值同比显著提升23%至21元[45] 行业动态 - 2024年第三季度全球硅晶圆出货量环比增长5.9%达到3214百万平方英寸MSI比去年同期的3010百万平方英寸增长6.8%[20] - 2024年11月14日我国新能源汽车年产量首次突破了1000万辆同时也是全球首个新能源汽车年度达产1000万辆的国家2013年产量仅有1.8万辆2018年年产量达到百万量级2022年度达产超过五百万辆距离年底还有一个半月时间比去年全年958.7万辆的产量增长了4.3%专家预计这一数字到年底还有望超过1200万辆[24] - 2024年11月13日Invizyne Technologies Inc首次在纳斯达克上市并公开募股1500万美元[27] - 2024年12月1日起安徽省实施新电镀水污染物排放标准根据排放方式分为直接排放间接排放规定电镀企业水污染物排放限值[29] 行业投资逻辑 - 新材料受到下游应用板块催化逐步放量迎来景气周期维持新材料行业推荐评级[30] - 长期来看铜铝和原油等国际定价大宗商品持续下跌的空间相对有限美国经济软着陆/不着陆和中国稳增长政策持续加码为其提供支撑[32] - 2024年10月规上工业原煤产量4.1亿吨同比增长4.6%增速比9月份加快0.2个百分点日均产量1328.4万吨环比-53万吨同比+74万吨进口煤炭4625万吨同比增长28.5%1 - 10月份规上工业原煤产量38.9亿吨同比增长1.2%进口煤炭4.4亿吨同比增长13.5%[52] - 2024年10月规上工业发电量7310亿千瓦时同比增长2.1%增速比9月放缓3.9pct规上工业日均发电235.8亿千瓦时1 - 10月份规上工业发电量78027亿千瓦时同比增长5.2%[53] - 2024年10月生铁产量同比由负转正焦炭产量同比降幅有所收窄我国实现生铁产量7026万吨同比增速环比提升8.1pct由负转正至1.4%焦炭产量4120万吨同比减少0.9%月度同比提升4.4pct9月为减少5.3%1 - 10月我国生铁累计产量7.15亿吨同比减少4.0%焦炭累计产量4.1亿吨同比-1.1%[58] - 2024年1 - 10月全国水泥产量15.0亿吨同比-10.3%甲醇周均产量达到173.4万吨同比增长8.4%[59] - 原料端不是电解铝生产瓶颈中国进口集中度提高增加价格波动性全球铝土矿储量丰富但分布集中主要分布在几内亚越南澳大利亚巴西等国家2023年合计占全球铝土矿储量的65%几内亚是近几年全球铝土矿产量增量的主要来源2023 - 2030年全球铝土矿产量年均复合增速为1.1%铝土矿增量贡献看几内亚澳大利亚和印尼未来印尼或重新放开铝土矿出口禁令中国是全球氧化铝产量的重要贡献国但2023年铝土矿和氧化铝储量仅占全球的2%铝土矿对外依存度逐年提高保供风险有所提升中长期维度看铝土矿产量能满足氧化铝生产的需求当前氧化铝产能总量上偏宽松结构上受国内铝土矿的供应及品位的影响2024中国氧化铝预计新增投产360万吨2025年及远期新增产能超2000万吨海外2024及远期新增产能1990万吨氧化铝产能不是电解铝生产的瓶颈[68] - 国内整体电解铝长期供应偏宽松短期供应的核心要素是西南地区降水量2024年及远期全球规划净增加电解铝产能超过1000万吨主要来自海外整体供应宽松只是现有政策下后期国内新增铝冶炼产能有限2021年以来全国电解铝供应不稳定性显著增加铝产业链供给端核心仍在电解环节全国电解铝产量变化在过去两年取决于西南地区电解铝产量西南地区电解铝产量取决于该区域发电量而西南地区降水量在很大程度上决定了西南地区水电发电量2025Q1西南地区降水低于历史平均水平的可能性增大电解铝收缩供应的可能性增加但缩减幅度不大需求端建筑用铝尚存韧性增量在制造业和新能源预计2024年中国电解铝供需保持紧平衡[70] - 化工长周期景气向上欧洲化工装置全球成本最高由于成本费用继续上升以及设备寿命到期欧洲化工产能有加速退出的迹象国内新增产能增量逐渐达峰未来资本支出有望下行需求端预计国内需求有望持续回升中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固且仍在持续扩张产能中国优势企业已经进入了市占率提升阶段产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段同时对于部分供给端受限的行业随着需求的回升这部分行业的景气度有望持续提升[75]

证券研究报告 有色金属 2024年11月17日 有色行业深度研究：铝：面向未来的金属 ——工业金属框架系列（一） 谢文迪(证券分析师) 林晓莹(联系人) S0350522110004 S0350123070003 xiewd@ghzq.com.cn linxy02@ghzq.com.cn 最近一年走势 -21% -13% -4% 4% 12% 20% 2023/11/15 2024/03/15 2024/07/15 2024/11/15 有色金属 沪深300 相对沪深300表现 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------|-------|-------| | | | | | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 有色金属 | 3.6% | 16.8% | 9.0% | | 沪深300 | 2.9% | 18.8% | 10.0% | 相关报告 《贵金属行业动态研究：waller讲话扰动全球市场情绪，金价再创新高 （无评级）*贵金属*谢文迪》——2024-03-10 《2000-2022年钯价深度复盘及定价探究——贵金属行业系列深度 （二）*贵金属*谢 ...

报告公司投资评级 - 腾讯控股（0700.HK）投资评级为买入（维持）[1][7][54] 报告的核心观点 - 腾讯控股2024Q3财报显示多项业务增长，核心业务稳健，利润率同比提升显著，给予目标价519港元，维持买入评级[7][54] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024Q3微信生态健康增长，小程序交易额超2万亿元，QQ智能终端月活跃账户数同比增长回正，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数延续同比稳步增长趋势[3][12] 整体业绩 - 2024Q3实现营收1672亿元（yoy+8%，qoq+4%），营业利润533亿元（yoy+20%，qoq+5%），归母净利润532亿元（yoy+47%，qoq+12%），Non - IFRS经营利润613亿元（yoy+19%，qoq+5%），Non - IFRS归母净利润598亿元（yoy+33%，qoq+4%），整体毛利率同比延续提升趋势，环比基本持平[11][18] 增值业务 - 2024Q3游戏收入实现13%同比加速增长，国内/海外市场分别增长14%/9%，腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列带动腾讯视频付费会员数同比增长6%达1.16亿，TME音乐付费会员数同比增长16%达1.19亿[30][31][41] 营销服务业务 - 2024Q3营销服务业务同比增长17%，主要受到视频号、小程序及微信搜一搜广告驱动，视频号广告商业化内容整体克制，仍有较大释放空间[3][47] 金融科技及企业服务 - 2024Q3收入同比增长2%，宏观经济及消费疲软影响下支付业务收入同比下滑，理财业务及资产保有量保持增长，云业务整体健康，全新模型混元Turbo上线，训练和推理效率翻倍，视频号商家技术服务费贡献持续提升[48][49] 股东回报 - 腾讯2022/2023/2024年至今（截至11月14日），分别回购338亿/484亿/906亿港元，公司预计年内回购规模预计增加至超1000亿港元，叠加现金分红，有望给股价提供较强支撑[6][53] 盈利预测与投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为6545/6991/7479亿元，NON - IFRS口径归母净利润为2233/2518/2750亿元，对应Non - IFRS口径EPS为24/27/30元，对应Non - IFRS口径PE分别为15/14/13X，根据SOTP估值方法，给予2025年腾讯控股各项业务合计目标市值4.3万亿元人民币/4.7万亿港元，对应目标价519港元，维持买入评级[7][54]

行业投资评级 - 维持化工行业“推荐”评级[45] 报告核心观点 - 全球化工行业景气度底部震荡，欧洲化工装置成本高，产能有加速退出迹象国内新增产能增量将达峰，未来资本支出有望下行，需求端国内需求有望回升中国优势企业成本和效率优势稳固且持续扩张产能，进入市占率提升阶段，部分供给端受限行业景气度有望提升[1] - 看好化工行业长期成长性，重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会，仍重点看好各细分领域龙头[1][4][66] 根据相关目录分别进行总结 1、核心标的跟踪 - 自2021年Q1以来化工景气持续下行，当前化工开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张、景气标的、高股息率、新材料这四大机会，仍看好各细分领域龙头[66][67] - 2024年11月14日国海化工景气指数为95.73，较11月7日下降0.41[69] 2、市场观察 - 给出了多种化工产品如涤纶长丝、粘胶短纤、磷矿石、磷酸一铵、尿素、草甘膦、聚合MDI、R22、R32等的价格走势图表，以及原油、汽油、柴油等的价格及库存曲线图表，还有半钢胎、全钢胎的库存曲线等[76][77][78][79][80][85][87][96][97][98][103][105] 3、数据追踪 - 包含众多化工产品的价格、库存等数据追踪，如氯化钾价格及库存曲线、重质纯碱价格和库存曲线、硫磺价格及库存曲线、涤纶长丝价格及库存曲线、醋酸价格及库存曲线等[110][114][115][117][118] 4、本周重点关注个股 - 提及万华化学，11月15日纯MDI价格环比增加，聚合MDI价格环比减少，其下游需求情况不同行业有差异[126] - 玲珑轮胎是国产轮胎龙头企业，在中高端配套领域有优势，本周泰国到美西、美东、欧洲的海运费环比上周持平[128][132] 5、投资建议 - 考虑化工行业长期成长性，维持“推荐”评级，看好各细分领域龙头[45][67]

核心观点 - 长期来看铜、铝和原油等国际定价大宗商品持续下跌空间相对有限美国经济软着陆/不着陆和中国稳增长政策持续加码为其提供支撑汇率方面美元兑人民币再次逼近7.3央行等监管机构“预期管理”的动机或提升黑色方面地产开工端需求的疲弱巴西和澳洲雨季即将到来螺纹钢和铁矿石或维持震荡偏弱美股方面特朗普交易促使美元升值减税预期或持续利好美股A股方面美联储货币政策由鸽转鹰我国央行货币宽松空间相对有限A股短期或有所回调长期取决于财政和产业的增量政策贵金属方面预计黄金短期对美联储转鹰反应过度长期金价或仍受益于美国二次通胀预期本轮金价调整或迎来长期建仓买点 [2] 汇率 - 特朗普胜选导致市场预期美联储降息节奏放缓叠加地缘冲突升级美元兑人民币向上突破7.22024年8 - 9月随着日本央行加息和美联储意外降息50BP人民币迎来快速升值国庆节前美元兑人民币一度逼近710 - 11月随着伊朗对以色列发射导弹和特朗普胜选地缘冲突升级和特朗普交易导致美元升值美元兑人民币再次向上突破7.2认为短期人民币贬值压力或增大如果美元兑人民币突破7.3我国央行等部门或加强“预期管理” [16] 贵金属 - 特朗普胜选和美联储转鹰短期对金价形成利空特朗普在竞选期间强调“1天内结束俄乌冲突”和推行大规模的减税政策计划把美国企业税下调至15%减税反映经济复苏预期增强美国市场利率或上行地缘冲突缓和预期和美国经济复苏预期均对黄金价格形成利空11月特朗普胜选叠加美联储降息放缓导致黄金迎来回调长期来看（3 - 5年视角）认为特朗普胜选贸易壁垒的提升或导致美国走向二次通胀去美元化的持续推进使黄金长期具备做多价值短期的大幅回调或提供买入建仓的机会 [22] 股指 - 美国经济软着陆甚至不着陆的预期持续增强特朗普胜选其减税预期对美股形成强支撑2024年9 - 11月美国消费者信心指数持续回升失业率持续下降美国经济软着陆甚至不着陆的预期正在增强美股总体上涨的趋势并没有发生显著改变结合2016年11月9日特朗普战胜希拉里后1个月标普500涨幅达到5.61%特朗普交易2.0的重现导致美元快速升值市场对美国经济的信心持续回升预计美股仍然处于上涨的趋势当中2024年9 - 11月A股迎来政策牛第一2024年9月24日央行“四箭齐发”成为本轮牛市的导火索第二10月12日和10月17日财政政策预期积极催化A股开启二阶段上涨行情第三11月上旬我国在人大常委会上推出6万亿债务置换A股再次迎来上涨本轮牛市行情中成长跑赢价值小盘跑赢大盘预计美联储货币政策的收紧或导致市场短期风险偏好下降一方面我国可能加强对游资的监管另一方面美联储由鸽转鹰意味着我国货币政策持续宽松的空间收窄A股长期上涨的驱动力取决于财政政策和产业政策的增量空间 [28][32] 有色金属 - 特朗普胜选和美联储降息节奏放缓导致LME铜一度跌破9000美元/吨2024年9月随着中美政策宽松的先后开启LME铜再次向上突破10000美元大关10月随着美联储释放鹰派信号导致铜价冲高回落11月因特朗普胜选（美元升值）和美联储降息退坡至25BP LME铜在11月一度跌破9000美元/吨（对应11月15日最低价）认为现货粗炼费（TC）长期处于低位为铜价提供了支撑特朗普胜选和美联储降息节奏放缓对铜价的利空作用相对有限认为LME铜或在8500 - 9000美元/吨范围内止跌企稳在氧化铝现货端供应紧张和电解铝低库存的背景下铝价在政策刺激下持续上涨预计沪铝有望在2万元/吨附近获得支撑2024年11月开始我国电解铝库存已经低于2023年同期水平截至11月14日我国电解铝利润为 - 253.39元/吨总成本高达20893.39元/吨核心原因是氧化铝现货供应紧张驱动氧化铝价格大幅上涨预计氧化铝现货供应紧张的局面短期内难以缓解美联储降息节奏放缓和鹰派表态对铝价的利空作用相对有限 [39][40][45] 黑色金属 - 政策预期导致螺纹钢迎来“脉冲式”反弹土地成交的疲弱导致螺纹钢价格或承压截至2024年第45周我国100大中城市土地成交面积仍然低于2023年同期水平央行“四箭齐发”（降息、降准、存量房贷利率和购房首付比例下调）对土地成交市场的政策效果有待观察近期螺纹钢价格的上涨更多是受到了积极货币财政政策的驱动需求疲弱的本质并没有发生显著改善这与需求在地产竣工端的大宗商品存在区别预计螺纹钢价格面临持续调整的压力认为随着巴西雨季和澳洲飓风季的来临铁矿石价格下行压力有望得到缓解美联储降息退坡和地产开工终端需求疲弱导致铁矿石近期面临较大的下行压力截至2024年第45周我国铁矿石港口库存仍然远高于过去5年同期水平主要原因是地产开工端需求的疲弱近期存量房贷利率下调和购房首付比例下调等政策对土地成交的效果仍有待观察值得注意的是虽然近期巴西和澳洲铁矿石发货量高于2023年同期水平随着巴西和澳洲雨季的来临铁矿石短期下行压力有望得到缓解 [50][51][53] 能化 - 2024年10 - 11月油价下跌的核心原因是IEA下调全球原油需求预期和美联储降息退坡至25BP10月初伊朗向以色列发射200枚导弹油价迎来快速上涨由于后期俄罗斯不打算再禁止柴油出口油价在10月中旬IEA下调2024年全球原油需求预期后再次回落10月底OPEC决定将原本在12月的增产计划推迟至2025年1月油价迎来反弹11月随着特朗普胜选和美联储加息退坡WTI原油再次下跌至70美元/桶以内认为OPEC+计划通过在2025年1月实施增产让油价下行更多是为了让美国增产受到掣肘预计WTI原油下方支撑位为60 - 65美元/桶 [60]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 10月原煤生产、进口同比均提速，火力发电增速放缓，从供需情况看产量和进口处于高位使得供给端较充足，需求端火电增速放缓对整体有拖累但化工端需求韧性仍在，10月钢铁建材端用煤需求有改善，整体价格仍有支撑，煤炭行业预计未来几年维持紧平衡状态且煤炭上市公司有“五高特征”，建议把握低位煤炭板块价值属性维持推荐评级 [12][137] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年11月15日国家统计局发布能源生产情况，煤炭生产稳步增长，10月规上工业原煤产量同比增长4.6%，增速比9月加快0.2个百分点，进口煤炭同比增长28.5%，1 - 10月规上工业原煤产量同比增长1.2%，进口煤炭同比增长13.5%；规上工业电力生产平稳增长，10月发电量同比增长2.1%，增速比9月放缓3.9pct [75][76] 供应 - 2024年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.6%，增速较9月提升0.2%，1 - 10月产量38.9亿吨，同比增长1.2%，日均产量1328万吨，月度环比减少53万吨/天，同比增加74万吨/天；从大型煤企看，2024年10月中国神华商品煤产量同比+0.4%，陕西煤业煤炭产量同比 - 5.2%，中煤能源商品煤产量同比增长2.3%，潞安环能原煤产量同比 - 4.9%；2024年10月我国进口煤炭4624.8万吨，同比增长28.5%，增速较9月有所扩大，1 - 10月累计进口煤炭4.35亿吨，同比增长13.5%，按1 - 10月国内产量和进口量同比增速计算国内煤炭供应增速为2.3% [77][81][85][86] 需求 - **电力**：规上工业电力生产平稳增长，10月发电量7310亿千瓦时，同比增长2.1%，增速比9月放缓3.9pct，1 - 10月发电量78027亿千瓦时，同比增长5.2%；10月规上工业火电同比增长1.8%，增速比9月回落7.1个百分点，水电下降14.9%，降幅比9月扩大0.3个百分点，核电增长2.2%，增速比9月回落0.6个百分点，风电增长34.0%，增速比9月加快2.4个百分点，太阳能发电增长12.6%，增速比9月回落0.1个百分点，2024年1 - 10月火电发电量占总发电量比例达到67%，火电依赖度仍然较高 [87][92] - **钢铁**：10月生铁产量同比由负转正为1.4%，焦炭产量同比减少0.9%，月度同比提升4.4pct，1 - 10月生铁累计产量同比减少4.0%，焦炭累计产量同比 - 1.1%；从下游看，基建、采矿业投资增速较高，汽车产量和钢材出口表现较好，地产较弱 [97][100] - **建材及化工**：2024年1 - 10月全国水泥产量15.0亿吨，同比 - 10.3%，甲醇周均产量达到173.4万吨，同比增长8.4%，估算2024年1 - 10月四大行业带动煤炭消费同比增长0.5% [109][115] 库存 - **动力煤**：2024年10月动力煤生产企业库存增加14万吨至1410万吨，北方港口库存增加203万吨至2590万吨，南方港口库存增加46万吨至3275万吨，沿海八省电厂库存增加1万吨至3439万吨，内陆十七省电厂库存增长960万吨至9740万吨 [116] - **炼焦煤**：2024年10月炼焦煤生产企业库存环比下降28万吨至403万吨，北方港口库存增加24万吨至419万吨，焦化厂库存减少2万吨至236万吨，钢厂库存增加8万吨至488万吨 [125] 投资建议 - 行业投资逻辑未变，预计未来几年煤炭行业维持紧平衡状态，煤炭上市公司有“五高特征”，维持煤炭开采行业“推荐”评级，重点关注动力煤、焦煤弹性较大标的和稳健型标的等，还对不同类型煤炭相关股给出关注建议 [137][138]

报告投资评级 - 评级为买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 -W在2024Q3财报表现良好，实现营业收入73亿元(YoY+26%,QoQ+19%)，经调整净利润2.4亿元，实现上市后首次单季度盈利，平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，各项业务发展态势积极，且费用率同比及环比持续优化，公司平台内容生态壁垒深厚，用户参与度及变现率稳定向上，给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值701亿元、目标PS 2.5X对应目标市值775亿元、SOTP估值726亿元，对应折中目标市值734亿元人民币，2025年目标价174元/188港元，维持买入评级 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024Q3平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，MAU同比增长2%至3.48亿，DAU同比增长4%至1.07亿，月均互动数同比增长14%至193亿次，用户日均使用时长从去年同期的100分钟增长至106分钟，ARPU值同比显著提升23%至21元，相对恒生指数在不同时间段有不同表现 [3] 主要财务指标 - 2024Q3实现营业收入73亿元(YoY+26%,QoQ+19%)，其中移动游戏业务18.23亿元(YoY+84%,QoQ+81%)，增值服务28.21亿元(YoY+9%,QoQ+10%)，广告业务20.94亿元(YoY+28%，QoQ+3%)，IP衍生品及其他业务5.67亿元(YoY -2%，QoQ+10%)，毛利率同比、环比均实现一定幅度提升至34.9%(yoy+9.9pct，qoq+4.9pct)，各项费用率同比及环比持续优化，销售费用率16%(yoy -0.6pct，qoq -0.4pct)，研发费用率12.0%(yoy -6pct，qoq -2.2pct)，行政费用率7%(yoy -1.7pct，qoq -1.0pct)，经调整净利润为2.4亿元(2023Q3为 -8.6亿元，2024Q2为 -2.7亿元)，实现上市后非公认会计准则下净利润的首次转正，还给出了市场数据如当前价格、52周价格区间、总市值等 [3] 手游业务 - 独家授权游戏《三国：谋定天下》业绩表现亮眼，带动手游业务2024Q3营收同比上升84%至18.23亿元，据公司官方公众号披露，《三国：谋定天下》连续三个赛季位列ios游戏畅销榜前三，同时《命运 - 冠位指定（Fate/Grand Order）》2024Q3平均MAU超200万，用户留存率保持在较高水平，7天留存率达38% [3] 增值业务 - 受直播及其他增值业务营业额增加驱动，2024Q3增值业务营收同比增长9%到28.21亿元，游戏、知识、科技类为优势品类视频，播放量同比均实现超20%的增长，而汽车、母婴亲子、运动健身类的新兴品类视频播放量同比实现高速增长，其中运动健身类视频播放量同比增长83%，大会员总数达2197万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员 [3] 广告业务 - 2024Q3营收同比增长28%至20.94亿元，主要是由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升所致，游戏、电商、数码、网服、汽车为B站广告收入贡献前五行业，在教育、母婴、文旅行业B站广告实现同比超100%的高速增长，同时，2024Q3B站消费类内容日均观看用户数超4000万，双十一期间B站带货交易额同比增长超154% [3][6] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为268/310/350亿元，NON - GAAP归母净利润为 -0.5/+20.8/+30.6亿元，对应PS分别为2.1x/1.8x/1.6x，给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值701亿元、目标PS 2.5X对应目标市值775亿元、SOTP估值726亿元，对应折中目标市值734亿元人民币，2025年目标价174元/188港元，维持买入评级 [7]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][8] 报告核心观点 - 网易2024Q3财报显示，整体业绩有增有减，各业务板块表现不一，预计未来营收和利润将增长，维持增持评级[1][3][8] 主要财务指标分析 - 2024Q3实现营业收入262.1亿元（YoY -3.9%、QoQ +2.8%）；归母净利润为65.38亿元（YoY -16.6%、QoQ -3.3%），经调整归母净利润为74.99亿元（YoY -13.3%、QoQ -4.1%）。毛利率同比小幅上升至62.9%（YoY +0.6pct、QoQ -0.1pct），销售费用率14.5%（YoY +1.4pct、QoQ +0.8pct）、研发费用率16.9%（YoY +0.9pct、QoQ -0.6pct）、管理费用率4.2%（YoY -1.3pct、QoQ -0.1pct）[3] 游戏业务 - 2024Q3游戏及增值服务实现收入209亿元（YoY -4.2%、QoQ +4.0%），毛利率由于产品组合变动而环比下降至68.8%，其中端游收入同比强劲增长29%，手游受到基数影响同比下滑10%。网易游戏推出热门新品，现有游戏成功拓展到新地区。展望2024Q4，网易持续丰富游戏产品矩阵，有望带来增量[3] 网易有道 - 2024Q3实现营收15.7亿元，同比增长2.2%，环比增长19.0%。盈利能力显著改善，经营利润同比实现扭亏为盈，首次实现有道历史上第三季度盈利，季度经营利润亦创下历史新高[3] 网易云音乐 - 2024Q3实现营收20.0亿元（YoY +1.3%、QoQ -2.0%），毛利率显著改善至32.8%（YoY +5.6pct，QoQ +0.7pct）[7] 创新及其他业务 - 2024Q3实现营收17.7亿元，同比减少10.3%。网易严选、网易传媒、网易数帆等业务有不同发展[8] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为1043/1083/1153亿元，经调整归母净利润分别为316/330/361亿元，对应经调整EPS为9.83/10.27/11.25元，对应经调整PE分别13/12/11X。2025年Target Price152港元，维持增持评级[8]

行业投资评级 - 新材料行业评级为“推荐（维持）”[1] 报告核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的重要方向，处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期，新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期[2] 各板块总结 1. 电子信息板块 - **产业动态**：成都69家单位共109个集成电路项目拟获得支持，涵盖集成电路设计、制造及其相关配套领域；2024年第三季度全球硅晶圆出货量环比增长5.9%，同比增长6.8%；小米计划推出新一代AI眼镜；中山大学杨柏儒教授团队发表新研究成果；我国正在研制6G标准，2025年6月启动技术标准研究[31][32] - **产业关键数据**：给出了DRAM、NAND、液晶面板、北美PCB BB值等的价格数据或相关图表[39][40][41][42] - **企业信息**：美国商务部宣布向台积电提供最多66亿美元补贴，雅克科技子公司完成资产交割等，部分企业无重大公告[46][47] - **企业关键数据**：列出了电子信息板块众多企业的关键数据，如股价、EPS、PE等[54] 2. 航空航天板块 - **产业动态**：2024年商业航天被写入政府工作报告，多地出台政策助推，我国商业航天在多个方面取得进展，预计2024年市场规模超2.3万亿元，LG能源将为SpaceX提供电池，SpaceX星舰第六次试飞即将进行[55][67] - **产业关键数据**：文档未明确给出该板块产业关键数据相关内容[63] - **企业信息**：部分企业无重大公告，LG能源将为SpaceX提供电池等[68] - **企业关键数据**：给出了部分航空航天企业的相关数据[69] 3. 新能源板块 - **产业动态**：交通运输部和国家发展改革委印发计划提出新能源汽车相关保障措施，我国新能源汽车年产量首次突破1000万辆，规上工业电力生产平稳增长[73][74] - **产业关键数据**：给出了碳酸锂、氢氧化锂、DMC、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、三元材料、太阳能电池等的价格数据或相关图表[75][80][81][82][83][85] - **企业信息**：特斯拉、宁德时代等企业本周无重大公告[91] - **企业关键数据**：列出了新能源板块部分企业的相关数据[95] 4. 生物技术板块 - **产业动态**：Invizyne Technologies, Inc.在纳斯达克上市并公开募股1500万美元，其无细胞合成生物制造系统有诸多优势[96] - **产业关键数据**：文档未明确给出该板块产业关键数据相关内容[97] - **企业信息**：华恒生物、凯赛生物等企业本周无重大公告[98] - **企业关键数据**：给出了生物技术板块部分企业的相关数据[104] 5. 节能环保板块 - **产业动态**：安徽省发布电镀水污染物排放标准，规定了相关内容及执行时间[105] - **产业关键数据**：给出了PTFE分散树脂、PLA、PBAT的市场价格相关图表[113][114] - **企业信息**：卓越新能、海新能科等企业本周无重大公告，山高环能有收购相关公告[108][118] - **企业关键数据**：列出了节能环保板块部分企业的相关数据[120]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 从动力煤来看，产地端产能利用率和产量上升，供应充足，但港口库存累积价格略降，不过后续价格下探空间不大，一是上游降价慢、发运成本高有支撑，二是冬季电厂日耗提升、化工用煤需求高，整体需求端改善会支撑价格[1][18][28] - 炼焦煤方面，产能利用率和蒙煤通关量提升供应充足，需求端受焦炭企业库存高、价格弱、开工下降影响被拖累，黑色系商品走弱下企业补库谨慎，库存端港口和生产企业库存走高，需进一步观察钢材价格和焦煤焦炭库存去化情况[1][64] - 焦炭生产端盈利尚可但开工有降，需求端铁水产量虽提升但下游淡季、钢厂检修预期和钢材价格下降导致需求整体偏弱，供需偏宽松下焦企库存走高、市场偏弱运行，后续需关注钢材成交和产业链价格走势[86] - 无烟煤价格持平，虽尿素市场无利好但整体化工需求有韧性，后期北方降温民用需求将改善对价格有支撑，不过尿素价格环比下降[111] - 行业投资逻辑不变，预计未来几年煤炭行业维持紧平衡，煤炭行业资产质量高现金流充沛，上市公司有“五高”特征，建议把握煤炭板块价值属性，维持推荐评级，并给出动力煤、焦煤、稳健型标的关注建议[1][120] 动力煤相关总结 动力煤整体情况 - 产地端产能利用率环比提升1.14pct，周度产量环比提升16万吨，供应充足，港口方面库存累积价格下降，但后续价格下探空间不大[1][18] 动力煤价格 - 港口平仓价环比下降，如秦港动力末煤（Q5500、山西产）平仓价周环比下降10元/吨，而陕西坑口价格环比上涨，山西、内蒙古坑口价格环比下降[19] - 国际动力煤价格部分下降，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格周环比下降1.6美元/吨，5500大卡动力煤（2）价格周环比下降0.2美元/吨[24] 动力煤供需 - 三西地区产能利用率、产量环比上升，沿海八省和内地17省电厂日耗环比上升，全国水泥开工率环比上升，全国甲醇开工率环比下降，生产企业库存环比下降，北方港口库存环比上升，南方主流港口库存环比上升，沿海八省电厂煤炭库存下降可用天数环比下降，内地17省电厂煤炭库存周环比上升可用天数环比下降[28][34][36][37][42][43][50][51] 水电情况 - 三峡水库站水位环比下降同比下降 -2.9%，出库流量环比上升同比下降8.0%[58] 炼焦煤相关总结 炼焦煤整体情况 - 样本煤矿产能利用率环比提升，蒙煤通关量环比提升，供应充足，需求端受焦炭企业影响被拖累，库存端港口和生产企业库存走高[64] 焦煤价格 - 京唐港港口焦煤价格和CCI低硫主焦煤价格环比持平，喷吹煤价格环比下降，国际炼焦煤价格环比下降[65] 焦煤运输及库存 - 甘其毛都口岸平均通关量环比上升，炼焦煤生产企业库存环比上升，炼焦煤北方港口库存环比上升，独立焦化厂炼焦煤库存环比下降[70][72][73][77] 焦炭相关总结 焦炭整体情况 - 生产端焦企盈利尚可开工环比有降但处于年内高位，需求端铁水产量环比提升但整体需求偏弱，供需偏宽松下焦企库存环比走高，市场偏弱运行[86] 生产及库存情况 - 大部分焦化厂生产率环比下降，不同产能的焦化企业开工率有升有降，全国铁水产量环比上升，钢材库存指数环比上升，焦化企业和钢厂焦炭库存环比上升[94][102][103][106] 无烟煤相关总结 - 无烟煤价格持平，尿素价格环比下降，后期北方降温民用需求将改善对无烟煤价格有支撑[111] 重点公司相关总结 - 平煤股份有回购股份计划，资金总额不低于50,000万元且不超过100,000万元，拟回购价格不高于14.36元/股[117] - 潞安环能公布2024年10月运营数据，原煤产量同比减少4.87%，商品煤销量同比减少16.06%[118] - 中国神华公布2024年10月运营数据，商品煤产量同比增长0.4%，煤炭销量同比增长1.9%[119] - 给出动力煤、冶金煤、煤炭 + 电解铝、无烟煤相关重点关注公司及理由，并列出重点关注公司的股价、EPS、PE和投资评级等盈利预测数据[123][124]