报告投资评级 - 评级为买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 -W在2024Q3财报表现良好，实现营业收入73亿元(YoY+26%,QoQ+19%)，经调整净利润2.4亿元，实现上市后首次单季度盈利，平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，各项业务发展态势积极，且费用率同比及环比持续优化，公司平台内容生态壁垒深厚，用户参与度及变现率稳定向上，给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值701亿元、目标PS 2.5X对应目标市值775亿元、SOTP估值726亿元，对应折中目标市值734亿元人民币，2025年目标价174元/188港元，维持买入评级 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024Q3平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，MAU同比增长2%至3.48亿，DAU同比增长4%至1.07亿，月均互动数同比增长14%至193亿次，用户日均使用时长从去年同期的100分钟增长至106分钟，ARPU值同比显著提升23%至21元，相对恒生指数在不同时间段有不同表现 [3] 主要财务指标 - 2024Q3实现营业收入73亿元(YoY+26%,QoQ+19%)，其中移动游戏业务18.23亿元(YoY+84%,QoQ+81%)，增值服务28.21亿元(YoY+9%,QoQ+10%)，广告业务20.94亿元(YoY+28%，QoQ+3%)，IP衍生品及其他业务5.67亿元(YoY -2%，QoQ+10%)，毛利率同比、环比均实现一定幅度提升至34.9%(yoy+9.9pct，qoq+4.9pct)，各项费用率同比及环比持续优化，销售费用率16%(yoy -0.6pct，qoq -0.4pct)，研发费用率12.0%(yoy -6pct，qoq -2.2pct)，行政费用率7%(yoy -1.7pct，qoq -1.0pct)，经调整净利润为2.4亿元(2023Q3为 -8.6亿元，2024Q2为 -2.7亿元)，实现上市后非公认会计准则下净利润的首次转正，还给出了市场数据如当前价格、52周价格区间、总市值等 [3] 手游业务 - 独家授权游戏《三国：谋定天下》业绩表现亮眼，带动手游业务2024Q3营收同比上升84%至18.23亿元，据公司官方公众号披露，《三国：谋定天下》连续三个赛季位列ios游戏畅销榜前三，同时《命运 - 冠位指定（Fate/Grand Order）》2024Q3平均MAU超200万，用户留存率保持在较高水平，7天留存率达38% [3] 增值业务 - 受直播及其他增值业务营业额增加驱动，2024Q3增值业务营收同比增长9%到28.21亿元，游戏、知识、科技类为优势品类视频，播放量同比均实现超20%的增长，而汽车、母婴亲子、运动健身类的新兴品类视频播放量同比实现高速增长，其中运动健身类视频播放量同比增长83%，大会员总数达2197万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员 [3] 广告业务 - 2024Q3营收同比增长28%至20.94亿元，主要是由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升所致，游戏、电商、数码、网服、汽车为B站广告收入贡献前五行业，在教育、母婴、文旅行业B站广告实现同比超100%的高速增长，同时，2024Q3B站消费类内容日均观看用户数超4000万，双十一期间B站带货交易额同比增长超154% [3][6] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为268/310/350亿元，NON - GAAP归母净利润为 -0.5/+20.8/+30.6亿元，对应PS分别为2.1x/1.8x/1.6x，给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值701亿元、目标PS 2.5X对应目标市值775亿元、SOTP估值726亿元，对应折中目标市值734亿元人民币，2025年目标价174元/188港元，维持买入评级 [7]