核心观点 - 长期来看铜、铝和原油等国际定价大宗商品持续下跌空间相对有限美国经济软着陆/不着陆和中国稳增长政策持续加码为其提供支撑汇率方面美元兑人民币再次逼近7.3央行等监管机构“预期管理”的动机或提升黑色方面地产开工端需求的疲弱巴西和澳洲雨季即将到来螺纹钢和铁矿石或维持震荡偏弱美股方面特朗普交易促使美元升值减税预期或持续利好美股A股方面美联储货币政策由鸽转鹰我国央行货币宽松空间相对有限A股短期或有所回调长期取决于财政和产业的增量政策贵金属方面预计黄金短期对美联储转鹰反应过度长期金价或仍受益于美国二次通胀预期本轮金价调整或迎来长期建仓买点 [2] 汇率 - 特朗普胜选导致市场预期美联储降息节奏放缓叠加地缘冲突升级美元兑人民币向上突破7.22024年8 - 9月随着日本央行加息和美联储意外降息50BP人民币迎来快速升值国庆节前美元兑人民币一度逼近710 - 11月随着伊朗对以色列发射导弹和特朗普胜选地缘冲突升级和特朗普交易导致美元升值美元兑人民币再次向上突破7.2认为短期人民币贬值压力或增大如果美元兑人民币突破7.3我国央行等部门或加强“预期管理” [16] 贵金属 - 特朗普胜选和美联储转鹰短期对金价形成利空特朗普在竞选期间强调“1天内结束俄乌冲突”和推行大规模的减税政策计划把美国企业税下调至15%减税反映经济复苏预期增强美国市场利率或上行地缘冲突缓和预期和美国经济复苏预期均对黄金价格形成利空11月特朗普胜选叠加美联储降息放缓导致黄金迎来回调长期来看（3 - 5年视角）认为特朗普胜选贸易壁垒的提升或导致美国走向二次通胀去美元化的持续推进使黄金长期具备做多价值短期的大幅回调或提供买入建仓的机会 [22] 股指 - 美国经济软着陆甚至不着陆的预期持续增强特朗普胜选其减税预期对美股形成强支撑2024年9 - 11月美国消费者信心指数持续回升失业率持续下降美国经济软着陆甚至不着陆的预期正在增强美股总体上涨的趋势并没有发生显著改变结合2016年11月9日特朗普战胜希拉里后1个月标普500涨幅达到5.61%特朗普交易2.0的重现导致美元快速升值市场对美国经济的信心持续回升预计美股仍然处于上涨的趋势当中2024年9 - 11月A股迎来政策牛第一2024年9月24日央行“四箭齐发”成为本轮牛市的导火索第二10月12日和10月17日财政政策预期积极催化A股开启二阶段上涨行情第三11月上旬我国在人大常委会上推出6万亿债务置换A股再次迎来上涨本轮牛市行情中成长跑赢价值小盘跑赢大盘预计美联储货币政策的收紧或导致市场短期风险偏好下降一方面我国可能加强对游资的监管另一方面美联储由鸽转鹰意味着我国货币政策持续宽松的空间收窄A股长期上涨的驱动力取决于财政政策和产业政策的增量空间 [28][32] 有色金属 - 特朗普胜选和美联储降息节奏放缓导致LME铜一度跌破9000美元/吨2024年9月随着中美政策宽松的先后开启LME铜再次向上突破10000美元大关10月随着美联储释放鹰派信号导致铜价冲高回落11月因特朗普胜选（美元升值）和美联储降息退坡至25BP LME铜在11月一度跌破9000美元/吨（对应11月15日最低价）认为现货粗炼费（TC）长期处于低位为铜价提供了支撑特朗普胜选和美联储降息节奏放缓对铜价的利空作用相对有限认为LME铜或在8500 - 9000美元/吨范围内止跌企稳在氧化铝现货端供应紧张和电解铝低库存的背景下铝价在政策刺激下持续上涨预计沪铝有望在2万元/吨附近获得支撑2024年11月开始我国电解铝库存已经低于2023年同期水平截至11月14日我国电解铝利润为 - 253.39元/吨总成本高达20893.39元/吨核心原因是氧化铝现货供应紧张驱动氧化铝价格大幅上涨预计氧化铝现货供应紧张的局面短期内难以缓解美联储降息节奏放缓和鹰派表态对铝价的利空作用相对有限 [39][40][45] 黑色金属 - 政策预期导致螺纹钢迎来“脉冲式”反弹土地成交的疲弱导致螺纹钢价格或承压截至2024年第45周我国100大中城市土地成交面积仍然低于2023年同期水平央行“四箭齐发”（降息、降准、存量房贷利率和购房首付比例下调）对土地成交市场的政策效果有待观察近期螺纹钢价格的上涨更多是受到了积极货币财政政策的驱动需求疲弱的本质并没有发生显著改善这与需求在地产竣工端的大宗商品存在区别预计螺纹钢价格面临持续调整的压力认为随着巴西雨季和澳洲飓风季的来临铁矿石价格下行压力有望得到缓解美联储降息退坡和地产开工终端需求疲弱导致铁矿石近期面临较大的下行压力截至2024年第45周我国铁矿石港口库存仍然远高于过去5年同期水平主要原因是地产开工端需求的疲弱近期存量房贷利率下调和购房首付比例下调等政策对土地成交的效果仍有待观察值得注意的是虽然近期巴西和澳洲铁矿石发货量高于2023年同期水平随着巴西和澳洲雨季的来临铁矿石短期下行压力有望得到缓解 [50][51][53] 能化 - 2024年10 - 11月油价下跌的核心原因是IEA下调全球原油需求预期和美联储降息退坡至25BP10月初伊朗向以色列发射200枚导弹油价迎来快速上涨由于后期俄罗斯不打算再禁止柴油出口油价在10月中旬IEA下调2024年全球原油需求预期后再次回落10月底OPEC决定将原本在12月的增产计划推迟至2025年1月油价迎来反弹11月随着特朗普胜选和美联储加息退坡WTI原油再次下跌至70美元/桶以内认为OPEC+计划通过在2025年1月实施增产让油价下行更多是为了让美国增产受到掣肘预计WTI原油下方支撑位为60 - 65美元/桶 [60]