2024 年 11 月 06 日 公司研究 评级：增持(下调) 研究所： 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 陈云 S0350524070001 cheny17@ghzq.com.cn [Table_Title] 光伏板块拖累业绩，看好电子胶持续发力 ——回天新材（300041）公司动态研究 投资要点: 最近一年走势 光伏板块拖累，前三季度业绩同比下滑 2024Q3，公司实现营业收入 10.15 亿元，同比+0.87%，环比-2.71%；实 现归母净利润 0.26 亿元，同比-63.67%，环比-54.20%；扣非后归母净利 润 0.19 亿元，同比-72.76%，环比-47.08%；经营活动现金流净额为 1.56 亿元。销售毛利率为 16.72%，同比下降 3.81 个 pct，环比下降 2.00 个 pct。销售净利率为 2.68%，同比下降 4.48 个 pct，环比下降 2.85 个 pct。 相对沪深 300 表现 2024/11/05 受到有 ...

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2023.10.31-2024.10.30 公司控股股东南方电网通过其全资子公司南网资本合计增持2215.88万股,彰显了其对公司长期发展的信心 [2] - 2024Q3公司实现收入16.1亿元,同比+33.3%,实现归母净利润4.2亿元,同比+231%,主要是调峰水电厂来水同比增加,发电量同比增加 [2] - 公司在建抽水蓄能项目装机1080万千瓦,新型储能到2025/2030/2035年装机规模分别达200/500/1000万千瓦,长期成长动能充足 [2] - 公司已有抽蓄机组10月起参与广东现货市场交易,随着电力现货市场的逐渐成熟,公司有望通过参与现货交易提升电量电费收益 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为59.55/67.31/80.49亿元,归母净利润分别为11.92/13.65/16.88亿元,分别同比增长18%/15%/24% [5] - 2024-2026年公司毛利率分别为48%/49%/50%,净利率分别为20%/20%/21% [8] - 2024-2026年公司每股收益分别为0.37/0.43/0.53元,对应PE分别为30.51/26.64/21.54倍 [8]

行业投资评级 - 维持化工行业“推荐”评级[35] 报告核心观点 - 化工长周期景气向上，当前全球化工行业景气度底部震荡，欧洲化工装置全球成本最高，由于成本费用继续上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，预计国内需求有望持续回升中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注[3] - 重点关注四大机会低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息[3] - 仍然重点看好各细分领域龙头[44] 根据相关目录分别进行总结 1、核心标的跟踪 - 自2021年Q1以来，化工景气持续下行，当前化工开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张标的、景气标的、高股息率标的、新材料标的四大机会，看好各细分领域龙头[44] 2、市场观察 - 2024年10月31日，国海化工景气指数为95.88，较10月24日下降0.13[2][46] 3、数据追踪 - 包含众多化工产品如涤纶长丝、粘胶短纤、磷矿石、磷酸一铵、尿素、草甘膦、聚合MDI等的价格走势以及库存曲线等相关数据图表[51 - 71] 4、本周重点关注个股 - 未明确提及本周重点关注个股的统一筛选标准或整体情况，仅列举了众多化工企业的经营数据，如营收、净利润、股价、PE等，包括万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎等企业[9 - 36] 5、投资建议 - 考虑到化工行业的长期成长性，维持化工行业“推荐”评级，看好化工行业发展，重点关注四大机会中的相关企业[35]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司在高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、医疗CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁材料和制品等多领域的业务持续拓展,2024年前三季度业绩同比提升 [2] - 公司持续加大研发投入,促进经营提质增效,产品毛利率稳步提升,前三季度销售毛利率达23.00%,同比上升2.77个pct [2] - 三季度公司积极开拓国际市场,出口收入明显增长,销售结构不断优化 [2] - 公司新的产业方向如商业航天等快速增长,逐步开始贡献效益 [2] - 公司以铜基特种材料的制备技术为核心,拓展新兴下游领域,多个新项目建设和产线投产 [2][3] - 随着各板块新产能的逐步投产和放量,公司业绩有望维持较快增长 [5] 财务数据总结 - 2024Q3公司实现营业收入3.40亿元,同比+10.08%,环比+1.04% [1] - 2024Q3公司实现归母净利润0.22亿元,同比+41.23%,环比-28.82% [1] - 2024Q3公司扣非后归母净利润0.21亿元,同比+38.83%,环比-29.80% [1] - 2024Q3公司销售毛利率为21.54%,同比上升1.52个pct,环比下降2.79个pct [1] - 2024Q3公司销售净利率为6.77%,同比上升1.39个pct,环比下降2.58个pct [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别13.49、15.74、19.01亿元,归母净利润分别1.24、1.55、1.99亿元 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩环比下降,主要受到主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比下跌拖累 [2] - 公司归母净利润同比大幅提升主要系2023年三季度补缴采矿权出让收益约18.97亿元所致 [2] - 公司管理费用增幅较大主要系公司调整退休职工养老管理计划所致 [2] - 公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团,实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿 [2] - 优质盐湖资源的整合,有助于集团上下游企业之间的协同合作,并有效提升对产业链的控制力和影响力 [2][3] 公司财务数据分析 - 2024年前三季度,公司实现营业收入104.49亿元,同比下降33.83%;实现归母净利润31.41亿元,同比下降43.91% [2] - 2024年第三季度,公司实现营业收入32.12亿元,同比下降44.95%,环比下降28.82%;实现归母净利润9.29亿元,同比增长84.95%,环比下降27.33% [2] - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为130.60、145.45、167.65亿元,归母净利润分别为42.65、51.62、61.22亿元 [4] 行业发展分析 - 公司坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权,是国内目前最大的钾肥工业生产基地,目前拥有钾肥产能500万吨/年,碳酸锂产能4万吨/年,在建碳酸锂产能4万吨/年 [2] - 中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖,氯化钾产量规模达到国内第二梯队,目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂 [2] - 优质盐湖资源的整合,有助于集团上下游企业之间的协同合作,并有效提升对产业链的控制力和影响力,未来公司有望成为世界级盐湖产业基地 [2][3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予AMD"增持"评级 [16] 报告的核心观点 整体业绩表现良好,保持良好增长态势 - 公司Q3收入利润均保持良好增长态势,实现收入68.2亿美元,同比增长18%,基本符合预期;实现Non-GAAP净利润15.0亿美元,同比增长33%,基本符合预期 [7] - Non-GAAP毛利率为54%,同环比均有所优化;Non-GAAP费用率为29%,同比基本持平,环比改善3pct [8][9] - Non-GAAP经营利润率达到25%,同环比均有所改善 [10][11] - 2024Q4收入指引75亿美元,上下波动3个亿美元,略低于市场预期;Non-GAAP毛利率约为54%,与Q3持平 [12] 分业务情况 - 数据中心业务同比大幅增长122%,环比增长25%,主要得益于AMD Instinct系列GPU和AMD EPYC系列CPU需求强劲 [13] - 基于最新的AI芯片订单需求,AMD CEO再次上调数据中心GPU的全年收入指引,从45亿美元上调至50亿美元 [13] - 客户端业务保持良好增长态势,实现收入18.8亿美元,同比增长29%;而游戏业务和嵌入式业务表现不佳 [14][15] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营收分别为257/309/374亿美元,Non-GAAP净利润分别为51/66/80亿美元 [16] - 考虑到当前AI需求旺盛,以及AMD新产品竞争力,首次覆盖给予"增持"评级 [16]

最新报告摘要 - 股市风格的再平衡--行业配置研究 [8][9] - 看好养殖板块估值修复和宠物板块品牌集中度提升逻辑--行业周报 [10][11] - 养殖主业降本增利，生猪行业景气上行--京基智农/养殖业(000048/211107) 公司点评 [13][14] - 2025 年，通胀怎么看？--固定收益点评 [16] - 微盟聚焦 AI Agent，围绕四大方向展开布局，发布 AI 电商工具 WIME 进军 C 端市场--行业动态研究（港股美股） [17][18][19] - 智己突破合资承压，海外和新能源稳中向好--上汽集团/乘用车(600104/212805) 公司点评 [21][22][23] - 2024Q3 业绩环比高增，公司智能化+高端化加速--比亚迪/乘用车(002594/212805) 公司点评 [25][26][27] - 吉利雷神 EM-i 电混正式发布，多家新势力 10 月交付量同环比增长--行业周报 [28][29] - 业绩亮眼，华为赋能智能化+高端化加速--江淮汽车/商用车(600418/212806) 公司点评 [31][32][33][34][35] - Q3 利润同比下滑，长期看好公司成长潜力--吉祥航空/航空机场(603885/214210) 公司点评 [36][37][38] - Q3 归母净利润 41.4 亿元，同比降低 2.3%--中国国航/航空机场(601111/214210) 公司点评 [39][40][41] - 2024Q3 业绩环比增长，智驾持续加速--理想汽车-W/乘用车(02015/212805) 点评报告（港股美股） [42][43][44][45] - 完成收购中化蓝天，公司有望持续稳定增长--昊华科技/化学制品(600378/212203) 公司动态研究 [46][47][48] - 经营恢复向好，盈利逐渐兑现--华夏航空/航空机场(002928/214210) 公司点评 [49][50] - 公司盈利能力同比明显提升，有望受益特高压柔直高景气--中国西电/电网设备(601179/216308) 公司点评 [51][52][53] - 青岛二期项目建成投运，2024Q3 单季度归母净利润环比转正--金能科技/化学原料(603113/212202) 公司点评 [54][55][56][57] - 三季度业绩同比增长，新签订单稳中有增--中国化学/专业工程(601117/216204) 公司点评 [59][60][61][62] - Q3 净利同比下滑，看好中长期价值重估--广深铁路/铁路公路(601333/214209) 公司点评 [63][64][65] - 单票盈利持续修复，看好业绩弹性--申通快递/物流(002468/214208) 公司点评 [66][67][68][69] - 业绩稳健增长，出海营销持续发力--易点天下/广告营销(301171/217205) 公司动态研究 [70][71][72] - 收入稳中有增，一般图书大幅跑赢大盘--中南传媒/出版(601098/217209) 公司点评 [73][74][75] - 2024Q3 利润总额稳中有升，在手现金充足--皖新传媒/出版(601801/217209) 公司点评 [76][77][78] - 前三季度业绩高增，A3 打印机产能持续爬坡--纳思达/计算机设备(002180/217101) 公司点评 [79][80][81] - Q3 业绩持续高增，国产数据库前景广阔--达梦数据/软件开发(688692/217104) 科创板公司动态研究 [82][83] - 培养基销售额显著增长，持续拓展客户数量--奥浦迈/生物制品(688293/213703) 科创板公司普通报告 [85][86] - 第三季度营收利润双增长，发布国内首个 AI 数智健管师"健康小美"--美年健康/医疗服务(002044/213706) 公司动态研究 [87][88][89] - 路费收入稳健增长，Q3 归母净利润 6.0 亿元--深高速/铁路公路(600548/214209) 公司点评 [90][91] - 所得税同比增加 2.5 亿元，盈利同比下滑--春秋航空/航空机场(601021/214210) 公司点评 [92][93][94] - 三季度业绩同环比大增，磷矿放量看好成长性--川恒股份/农化制品(002895/212208) 公司动态研究 [95][96][97][98] - 国内业务经营承压，广东迪度业绩做出承诺--长久物流/物流(603569/214208) 公司点评 [100][101] - 中国制造网付费会员稳步增长，发布 AI Agent 产品 Mentarc，AI 商业化持续推进--焦点科技/互联网电商(002315/214506) 公司点评 [103][104][105]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入情况 - 2024 前三季度实现营业收入 93.99 亿元,同比增长 5.62% [2] - 2024Q3 季度营业收入 34.44 亿元,同比增长 3.15% [2] - 预计公司 2024-2026 年实现收入 145.8/157.9/170.0 亿元,同比增长 7%/8%/8% [3] 盈利情况 - 2024 前三季度归母净利润 7.55 亿元,同比下降 9.25% [2] - 2024Q3 季度归母净利润 2.03 亿元,同比下降 35.97% [2] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润 11.1/13.0/14.5 亿元,同比-1%/+17%/+12% [3] 费用情况 - 2024 前三季度销售费用 23.45 亿元,同比增加 9.1% [2] - 管理费用 4.56 亿元,同比增加 2.71% [2] - 研发费用 2.1 亿元,同比增加 20.63% [2] 其他财务指标 - 2024Q3 期末存货净额 41.68 亿元,同比增加 14.10% [2] - 2024 前三季度经营性活动产生的现金流量净额为-3.65 亿元,同比下降 143.33% [2] - 预计 2024-2026 年 ROE 为 9%/11%/12% [7] - 预计 2024-2026 年 PE 为 14.8X/12.6X/11.3X [3] 投资评级及盈利预测 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] - 预计公司 2024-2026 年收入和利润将保持稳健增长 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 2024Q3营收同比+30%，通讯新业务引毛利下滑 - 2024年前三季度,公司营业收入为7.49亿元,同比增长21.01%;归母净利润为-0.49亿元,同比转亏 [2][9] - 2024Q3,公司实现营业收入2.65亿元,同比增长30.05%;归母净利润-0.31亿元,同比转亏 [2][9] - 2024Q3营收增速较快,主要系公司逐步完成通讯新业务的产能建设,通讯领域产品销售收入增长所致;利润端暂时承压,主要系为快速拓展通讯新业务,满足客户需求,在能力建设期间阶段性加大了人工等投入,导致制造成本上涨、毛利下降及期间费用增加所致 [10] 前三季度利润端暂时承压,持续投入连接器研发 - 2024年前三季度,公司毛利率16.90%,同比-12.52pct,净利率-7.12%;公司销售/管理/研发费用率分别为4.08%/13.34%/11.04%,同比+0.27pct/-0.09pct/-08pct [13] - 2024Q3,公司毛利率暂时承压,主要系人力投入和价格竞争压力导致成本上涨、毛利下降;公司净利率同比转负,主要系公司孵化新产品导致研发成本及运营费用显著提升 [13] - 公司持续大力投入研发,2024年前三季度研发费用0.83亿元,同比+20.09%;2024Q3研发费用0.32亿元,同比+24.86% [15] 公司为华为核心供应商,或受益AI算力需求增长 - 公司以高速连接器产品为核心在国内通信市场主要头部厂家进行项目开发,重点在服务器业务领域进行拓展 [18] - 公司向华为、浪潮、超聚变、曙光等设备制造商以及阿里、腾讯等互联网应用客户供货 [18] - 随着AI算力需求提升,以及运营商将资本开支转移至云计算、AI算力基础设施,作为华为核心供应商,公司通信领域业务有望持续增长 [20] 公司业务分类总结 防务领域 - 公司具有60余年的防务互连技术沉淀和综合优势,产品体系覆盖全面,可提供复杂系统的互连整体解决方案 [12] - 公司开发的FMC、JVNX等系列连接器技术指标达到国际先进水平,实现了国产化替代 [12] - 公司具有航天科工、中国电科等防务龙头企业的供货资格,是国内最主要的防务连接产品供应商之一 [12] 通讯领域 - 公司是较早一批在主流设备供应商布局的企业,聚焦背板连接器、电源连接器、射频连接器等产品 [12] - 公司已实现国内外多家主流通讯设备制造商的覆盖,并为华为、中兴、诺基亚等主流客户进行合作配套 [12] 工业领域 - 轨道交通:公司是国内较早为轨道交通提供自主开发并配套连接器及组件的企业,主要客户为中国中车集团 [12] - 新能源汽车:公司为上汽通用五菱、比亚迪等主要车企提供高压线束、充配电系统总成等解决方案和产品 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司背靠广东省区位优势,主业稳健向上,预计2024年业绩增长承压,但公司积极拥抱AI和新业态,未来业绩有望保持稳定增长 [2] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为99.23/106.97/115.57亿元,归母净利润分别为8.76/9.54/10.48亿元,对应PE分别为14/13/12x [2] 收入情况总结 - 2024Q1-Q3公司实现营业收入64.78亿元,同比增长0.49%,毛利润22.02亿元,同比增长5.69%,毛利率33.99%,同比提升2.36个百分点 [1] - 2024Q3实现营业收入24.54亿元,同比增长2.71%,环比增长26.70%,毛利润8.25亿元,同比增长2.34%,毛利率33.61%,同比下降0.12个百分点 [1] - 2024Q3一般图书出版业务销售码洋6.29亿元,同比增长1.78%,跑赢一般图书市场大盘 [1] - 公司旗下新世纪出版社与磨铁集团成立合资公司"新世纪磨铁",持续发力少儿图书 [1] 利润情况总结 - 2024Q1-Q3归母净利润5.29亿元,同比下降22.24%,扣非归母净利润5.47亿元,同比下降11.35% [1] - 2024Q3归母净利润2.30亿元,同比下降14.63%,环比增长56.66% [1] - 2024Q1-Q3所得税ETR为25.71%,剔除所得税影响,2024Q1-Q3利润总额8.19亿元,同比增长2.33%,2024Q3利润总额3.45亿元,同比增长16.80%,主要由于销售费用率同比下降0.49个百分点,其他收益同比增加1.28个百分点 [1] 财务状况 - 2024Q3期末货币资金+交易性金融资产合计25.06亿元,同比下降1.45%,在手现金充裕 [1]