报告公司投资评级 - 今世缘 (603369) 的投资评级为"谨慎增持"，评级调降 [2] 报告的核心观点 - 市场增长放缓拖累盈利下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为 47.56 元，一年内最高/最低价为 59.63/35.59 元，沪深 300 指数为 3,921.59，市净率为 3.94 倍，流通市值为 596.64 亿元 [2] 基础数据 - 每股净资产为 12.06 元，每股经营现金流为 1.78 元，毛利率为 74.27%，净资产收益率为 20.39%，资产负债率为 32.41%，总股本/流通股为 125,450.00 万股，B 股/H 股为 0.00 万股 [2] 投资要点 - 收入增长放缓较多：2024 年三季度，公司实现收入 26.36 亿元，同比增长 10.12%，增幅同比、环比分别收窄 17.92 和 11.4 个百分点。2024 年前三季度，公司总计实现营收 99.41 亿元，同比增长 18.86%，增幅较上年同期收窄 9.49 个百分点 [2] - 成本上升，毛利率下滑：2024 年前三季度，公司的营业成本同比增长 28.85%，增幅较同期收入高出 9.99 个百分点。本期毛利率同比下降 1.99 个百分点至 74.27%，是 2020 年以来的首次下滑 [2] - 收缩费用，销售投入减少：2024 年前三季度，公司的销售费用同比增长 3.36%，低于同期收入增长；销售费用率同比下降 2.3 个百分点至 15.35% [2] - 投资建议：预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为 2.8、3.16 和 3.54 元，参照 12 月 5 日收盘价 47.56 元，对应的市盈率分别为 16.97、15.06 和 13.44 倍，调降公司评级为"谨慎增持" [2] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入：2022A 为 7,888 百万元，2023A 为 10,100 百万元，2024E 为 11,916 百万元，2025E 为 13,703 百万元，2026E 为 15,484 百万元 [5] - 增长比率：2022A 为 23.09%，2023A 为 28.05%，2024E 为 17.97%，2025E 为 15.00%，2026E 为 13.00% [5] - 净利润：2022A 为 2,503 百万元，2023A 为 3,136 百万元，2024E 为 3,516 百万元，2025E 为 3,962 百万元，2026E 为 4,440 百万元 [5] - 增长比率：2022A 为 23.34%，2023A 为 25.30%，2024E 为 12.10%，2025E 为 12.70%，2026E 为 12.06% [5] - 每股收益：2022A 为 2.00 元，2023A 为 2.50 元，2024E 为 2.80 元，2025E 为 3.16 元，2026E 为 3.54 元 [5] - 市盈率：2022A 为 23.84 倍，2023A 为 19.03 倍，2024E 为 16.97 倍，2025E 为 15.06 倍，2026E 为 13.44 倍 [5] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入（%）2022A 为 23.09%，2023A 为 28.05%，2024E 为 17.97%，2025E 为 15.00%，2026E 为 13.00% [8] - 营业利润（%）2022A 为 23.19%，2023A 为 25.06%，2024E 为 11.94%，2025E 为 12.81%，2026E 为 12.19% [8] - 归属母公司净利润（%）2022A 为 23.34%，2023A 为 25.30%，2024E 为 12.10%，2025E 为 12.70%，2026E 为 12.06% [8] - 获利能力：毛利率（%）2022A 为 76.59%，2023A 为 78.34%，2024E 为 77.90%，2025E 为 77.68%，2026E 为 77.45% [8] - 净利率（%）2022A 为 31.74%，2023A 为 31.06%，2024E 为 29.50%，2025E 为 28.91%，2026E 为 28.67% [8] - 资产负债率（%）2022A 为 39.15%，2023A 为 38.57%，2024E 为 37.38%，2025E 为 36.83%，2026E 为 36.05% [8] - 净负债比率（%）2022A 为 64.34%，2023A 为 62.80%，2024E 为 59.68%，2025E 为 58.31%，2026E 为 56.37% [8] - 流动比率：2022A 为 1.68，2023A 为 1.59，2024E 为 1.57，2025E 为 1.56，2026E 为 1.58 [8] - 速动比率：2022A 为 1.11，2023A 为 0.97，2024E 为 0.87，2025E 为 0.86，2026E 为 0.86 [8] - 总资产周转率：2022A 为 0.48，2023A 为 0.51，2024E 为 0.53，2025E 为 0.56，2026E 为 0.58 [8] - 应收账款周转率：2022A 为 182.17，2023A 为 212.03，2024E 为 237.14，2025E 为 256.48，2026E 为 276.97 [8] - 应付账款周转率：2022A 为 2.96，2023A 为 2.64，2024E 为 3.12，2025E 为 3.36，2026E 为 3.59 [8] - 每股收益（最新摊薄）：2022A 为 2.00 元，2023A 为 2.50 元，2024E 为 2.80 元，2025E 为 3.16 元，2026E 为 3.54 元 [8] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2022A 为 2.22 元，2023A 为 2.23 元，2024E 为 2.24 元，2025E 为 3.15 元，2026E 为 3.43 元 [8] - 每股净资产（最新摊薄）：2022A 为 8.82 元，2023A 为 10.59 元，2024E 为 11.75 元，2025E 为 13.01 元，2026E 为 14.00 元 [8] - 市盈率：2022A 为 23.84 倍，2023A 为 19.03 倍，2024E 为 16.97 倍，2025E 为 15.06 倍，2026E 为 13.44 倍 [8] - 市净率：2022A 为 5.39 倍，2023A 为 4.49 倍，2024E 为 4.05 倍，2025E 为 3.66 倍，2026E 为 3.40 倍 [8] - EV/EBITDA：2022A 为 18.58 倍，2023A 为 13.83 倍，2024E 为 11.38 倍，2025E 为 9.94 倍，2026E 为 8.84 倍 [8]

报告公司投资评级 - 买入 (维持) [3] 报告的核心观点 - 股权激励和并购将助力公司长期业绩增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 发布日期：2024年12月09日 [3] - 收盘价：22.25元 [3] - 一年内最高/最低：26.75元/16.40元 [3] - 沪深300指数：3,973.14 [3] - 市净率：4.36倍 [3] - 流通市值：126.18亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产：5.10元 [3] - 每股经营现金流：0.62元 [3] - 毛利率：75.00% [3] - 净资产收益率 (摊薄)：19.83% [3] - 资产负债率：40.61% [3] - 总股本/流通股：56,711.55万股 [3] 投资要点 - 2024年11月29日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》和《2024年员工持股计划（草案）》，分别向9名董事、高管授予125万股限制性股票，占公司总股本的0.22%；向不超过189名核心骨干员工的持股计划授予195.6万股，约占总股本的0.34%；授予股票价格均为10.96元/股 [3] - 2024年12月4日，公司发布拟使用自有资金收购银谷制药有限责任公司100%的股权公告，综合估值暂定为不超过7.82亿元 [3] - 股权激励业绩考核目标彰显公司发展信心，2025年净利润增长率不低于32%，2026年净利润增长率不低于45% [3] - 不考虑收购，预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元，1.51元和1.75元，对应12月6日收盘价22.25元，动态市盈率分别为17.44倍，14.76倍和12.75倍，维持"买入"评级 [3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入：2024年预计38.08亿元，2025年预计43.79亿元，2026年预计50.36亿元 [6] - 净利润：2024年预计7.24亿元，2025年预计8.55亿元，2026年预计9.90亿元 [6] - 每股收益：2024年预计1.28元，2025年预计1.51元，2026年预计1.75元 [6] - 市盈率：2024年预计17.44倍，2025年预计14.76倍，2026年预计12.75倍 [6] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2024年预计14.98%，2025年预计15.00%，2026年预计15.00% [9] - 获利能力：毛利率2024年预计74.80%，2025年预计75.00%，2026年预计75.00% [9] - 资产负债率：2024年预计39.26%，2025年预计39.01%，2026年预计38.96% [9] - 每股收益：2024年预计1.28元，2025年预计1.51元，2026年预计1.75元 [9] - 市盈率：2024年预计17.44倍，2025年预计14.76倍，2026年预计12.75倍 [9]

报告核心观点 - 报告主要围绕2025年A股市场投资策略进行思考，分析了宏观经济、政策层面、A股市场运行及投资思路，并提出了行业配置的四条主线 [7] 宏观策略 - 2025年全球经济仍将努力应对低增长、人口变化、绿色转型、技术转型以及地缘政治紧张局势、贸易碎片化带来的挑战 [7] - 2025年中国经济的增速目标在5.0%左右，全年经济运行稳中有波动，消费持续改善、投资稳定增长、外贸下行压力加大 [7] - 政策加力"促内需"将是保障稳增长、稳预期目标的重中之重，预计围绕"促消费与惠民生相结合、扩大有效投资"，货币政策继续保持宽松基调、财政政策积极有为和再加力 [7] - A股市场在经济与政策交织的综合作用下，预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期 [7] - 2025年投资思路在宏观层面上至少要跟踪两大趋势：（1）来自外部的"特朗普 2.0"施政政策，尤其是加征关税的力度与进度；（2）国内逆周期调控政策的力度与持续进展 [7] 行业公司 汽车行业 - 乘用车以旧换新政策刺激内需，出口高增支撑市场 [11] - 新能源市场呈高端化趋势，自主品牌表现强势 [11] - 全球新能源渗透率放缓，混动或成主流市场 [12] - 智驾进展加速，城市NOA普及，端到端大模型量产上车 [12] - 中国车企全球本土化策略加速，零部件出海新发展周期 [12] - 投资建议：自主品牌需求向上，智能化进展加速以及乘用车出海增量，推荐长安汽车、江淮汽车，关注比亚迪；商用车出口机遇及重卡结构性增量，推荐宇通客车、中国重汽；高阶智驾落地加速，关注智能化增量零部件公司，拓普集团、保隆科技、伯特利；出口带动零部件全球化机遇，关注福耀玻璃、均胜电子、新泉股份 [13] 医药行业 - 2024年1-10月，医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%；实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30% [14] - 从"三明医改"经验看行业发展新方向：到2027年底，我国将实现县域医共体基本全覆盖；医学影像、医学检验、心电诊断、病理诊断等资源将下沉到县乡，检验结果互认程度有望提升 [14] - 2025年投资建议一：挖掘细分领域投资"新"机会方面：1）建议关注数字信息化，医疗机器人，高端医学影像设备，人工智能医疗器械，生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会，重点公司包括安图生物（603658）等；2）建议关注拥有海外获批认证的呼吸道多联检产品相关的上市公司；3）建议关注合成生物技术加持下传统制药领域的投资"新"机会，重点关注合成生物龙头企业的投资机会；4）创新药行业将迎来加速发展期。建议关注创新药龙头企业恒瑞医药（600276），创新药特色企业艾力斯（688578）；CXO企业如药明康德（603259），康龙化成（300759），博济医药（300404）等；5）关注重组白蛋白相关上市公司 [16] - 2025年投资建议二：跟随2025年行业发展新变化。1）建议关注基药目录可能调整带来的投资机会，重点关注已有品种进入医保但非基药目录的上市公司，尤其是中成药企业。2）未来医疗服务价格有望合理提升，符合银发经济，多胎经济的项目有望获得额外收入。建议重点关注银发经济相关的标的，如翔宇医疗（688626）等以及辅助生殖相关上市公司；3）并购重组方面，建议关注2024年已经发生并购交易的上市公司后续的业务整合及增长潜质；以及具备潜在并购能力的上市公司。4）建议重点关注医药行业中顺周期板块的投资机会。医院，线下药店，消费药械，如眼科等均值得重点关注。重点上市公司包括羚锐制药（600285）等；5）关注医药商保政策推进预期下重点公司的投资机会。目前润达医疗已与太平保险经纪有限公司签署战略合作协议，下一步，双方将充分发挥自身专业优势及资源禀赋，深入推进在健康保险保障、医疗数字化管理、健康医疗服务等方面的合作 [16] 通信行业 - 2024年，新一轮科技革命和产业变革深入发展，新技术、新业态、新模式不断涌现，大模型呈爆发式增长态势，算力服务、云业务成为主要发展方向，数据要素价值加速释放 [17] - 2025年，国内外AI行业催化不断，云厂商加大AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容 [17] - AI智算引入后光模块迭代周期缩短，1.6T光模块批量商用的进程正在加速 [17] - AI智能手机时代曙光已现，为支持端侧AI运行采用的先进技术将带动硬件产业链升级 [17] - 电信运营商以AI为重要引擎打造新质生产力，将实现行业价值定位和发展动力的核心变革 [17] - 投资建议：当前通信行业估值中枢处于历史平均偏下水平，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业"同步大市"投资评级。光模块/光器件建议关注新易盛（300502）、中际旭创（300308）、天孚通信（300394）；光芯片建议关注仕佳光子（688313）；消费电子零部件建议关注信维通信（300136）；电信运营商建议关注中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050） [19] 新材料行业 - 2024年新材料板块走势整体呈先震荡后反弹态势 [20] - 半导体材料：国产替代持续进行叠加半导体行业周期复苏上行，2025年半导体材料需求有望继续得到提升 [20] - 超硬材料：随着汽车、消费电子、航空航天、人形机器人等下游新应用场景的不断涌现，精密加工的在制造环节占比上升，不断拉动超硬金刚石刀具等高端超硬制品需求 [20] - 金属新材料：随着消费电子特别是折叠屏手机的迭代升级对钛合金、UTG玻璃等新兴金属非金属材料需求增长 [20] - 润滑油添加剂：中国是全球第二大润滑油添加剂市场，国内润滑油添加剂厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争 [20] - 贵金属催化剂：精细化工、基础化工、化学新材料领域的快速发展带动贵金属催化剂的需求 [20] - 维持行业"强于大市"的投资评级 [20] 证券行业 - 2024年是我国资本市场历史上的政策大年，国家围绕加大宏观政策逆周期调节力度、扩大国内有效需求，以货币政策、财政政策、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场作为政策"组合拳"推出一揽子增量政策 [21] - 2024年前三季度行业经营业绩降幅逐季收窄，并购重组持续推进 [21] - 2025年证券行业经营业绩展望：有望进入新一轮上升周期 [21] - 投资建议：随着一揽子增量政策陆续推出并逐步显现出积极效应，宏观经济向好回升的内在动力更加强劲，市场各方的预期和信心明显增强，资本市场平稳健康高质量发展的基础得到进一步夯实，2025年证券行业的整体经营环境有望持续回暖，证券行业的整体经营业绩有望在连续三年下滑修正后，实现较为明显的改善，维持行业"同步大市"的投资评级 [22] 光伏行业 - 11月光伏板块震荡调整，个股走势分化 [23] - 工信部出台《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目 [23] - 国内光伏装机环比略有降低，海外出口有所改善 [23] - 光伏制造供给端继续减少，光伏组件价格平稳 [23] - 投资建议：光伏板块作为周期和成长双属性叠加的行业，股票具备较高的贝塔值。目前行业处于产能出清过程中，光伏指数PB估值处于历史低位水平。维持行业"强于大市"投资评级 [23] 锂电池行业 - 2024年前三季度，锂电池板块营收和净利润分别增长下降5.21%和26.56%，营收净利润首次均负增长 [26] - 2024年1-9月，全球新能源汽车销售1172.66万辆，同比增长24.05% [26] - 2024年1-10月我国新能源汽车销售975.10万辆，同比增长34.85%；预计2024年我国新能源汽车销售约1260万辆，2025年约1540万辆，占比约50% [26] - 结合行业政策、行业发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持行业"强于大市"投资评级 [26] 化工行业 - 2024年11月份中信基础化工行业指数上涨3.31%，在30个中信一级行业中排名第6位 [27] - 主要产品中，11月份化工品总体出现回落。上涨品种中，制冷剂R134a、硫磺、氟化铝、二氯甲烷和棕榈仁油涨幅居前 [27] - 维持行业"同步大市"的投资评级 [27] - 投资思路上，建议重点关注如下三类主线：一是资源属性较强的部分化工品种；二是受益于供需格局改善的涤纶长丝行业；三是国家政策大力扶持，受益国产替代加速的化工新材料行业 [27] 电气设备行业 - 电气设备10月表现弱于沪深300指数 [29] - 制造业采购经理指数（PMI）时隔5个月重返扩张区间 [29] - 社会用电量保持稳步上升，国民经济延续回升向好 [29] - 电源/电网工程投资持续较高增速 [29] - 电气设备出口延续高速增长 [29] - 维持"同步大市"的投资评级 [29] 半导体行业 - 2024年，OpenAI发布GPT-4o及o1，AI大模型持续迭代，英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72，人工智能创新从云侧延展到端侧，AI手机及AI PC新品密集发布，AI眼镜及AI耳机开始兴起，苹果和微软分别推出Apple Intelligence及Copilot+PC加速终端变革 [32] - 2025年，AI算力需求仍然旺盛，推动云侧AI算力硬件基础设施需求高速成长，端侧AI在手机、PC及可穿戴设备上加速推进，有望引领终端新一轮创新周期 [32] - 半导体行业已进入新一轮上行周期，2025年有望延续上行趋势 [32] - 消费电子需求回暖，供应链厂商有望延续复苏态势 [32] - 半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进 [32] - 投资建议：云侧AI算力芯片建议关注海光信息（688041），端侧AI建议关注立讯精密（002475）、恒玄科技（688608），AI大模型应用建议关注海康威视（002415），半导体设备及零部件建议关注北方华创（002371）、中微公司（688012）、江丰电子（300666），先进封装建议关注长电科技（600584），消费电子芯片建议关注韦尔股份（603501），存储器建议关注兆易创新（603986），功率器件建议关注新洁能（605111） [36]

报告公司投资评级 - 增持 (首次) [3] 报告的核心观点 - 埃斯顿(002747)三季报显示，公司前三季度实现营业收入33.7亿元，同比增长4.4%；归母净利润-6670万元，同比下降147.6%；扣非归母净利润-1.1亿元，同比下降222.8%。三季度单季度营收增长21.7%，亏损小幅收窄 [3] - 光伏行业需求下滑叠加市场竞争加剧，公司毛利率承压明显。2024年前三季度毛利率29.67%，同比下降3.45个百分点；净利率-1.83%，同比下降7.33个百分点 [3] - 工业机器人行业有望迎来上行周期，2024年1-10月工业机器人累计产量为46.57万台，同比增长13.3%，扭转了连续几年持续下行的趋势 [7] - 国产工业机器人厂商市场份额提升至51.6%，较2023年同期增长4.5个百分点，国产替代进程加速 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：20.29元 [3] - 一年内最高/最低：20.29元/11.58元 [3] - 沪深300指数：3,973.14 [3] - 市净率：6.81倍 [3] - 流通市值：159.68亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产：2.98元 [3] - 每股经营现金流：-0.66元 [3] - 毛利率：29.67% [3] - 净资产收益率(摊薄)：-2.57% [3] - 资产负债率：73.99% [3] - 总股本/流通股：86,953.15万股/78,697.30万股 [3] 盈利预测与估值 - 2024年-2026年营业收入预测分别为50.35亿、58.24亿、70.15亿，归母净利润预测分别为0.08亿、1.7亿、3.12亿，对应的PE分别为2096X、101.47X、55.07X [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2024年-2026年营业收入预测分别为50.35亿、58.24亿、70.15亿，归母净利润预测分别为0.08亿、1.7亿、3.12亿 [10] - 2024年-2026年营业收入增长比率分别为8.22%、15.68%、20.46%，净利润增长比率分别为-93.92%、1965.67%、84.25% [10] - 2024年-2026年每股收益预测分别为0.01元、0.19元、0.36元，市盈率分别为2095.96倍、101.47倍、55.07倍 [10] 行业投资评级 - 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上 [24] - 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间 [24] - 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上 [24] 公司投资评级 - 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上 [25] - 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％ [25] - 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％ [25] - 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％ [25] - 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上 [25]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为"强于大市(维持)" [2] 报告的核心观点 - 汽车行业正在经历智能化和全球化的变革,自主品牌需求向上,智能化进展加速,乘用车出海增量 [6] 2024年行业回顾 行情回顾 - 2024年截至12月5日,汽车(中信)板块上涨19.46%,跑赢沪深300指数5.16pct,位列30个中信一级行业第6位 [51] 总量回顾 乘用车以旧换新政策刺激内需,出口高增支撑市场 - 2024年1-10月,乘用车销量累计完成2143.4万辆,同比增长3.7% [62] - 乘用车出口410万辆,同比增长24% [62] 自主品牌表现强势,新能源市场呈高端化趋势 - 2024年1-10月,新能源汽车市场占有率达到39.6% [62] - 自主品牌乘用车市场份额同比上升9.3个百分点至64.6% [62] 商用车内需疲软,出口持续高景气 - 2024年1-10月,商用车销量累计完成319万辆,同比下降3.4% [73] - 商用车出口75.5万辆,同比增长22.5% [73] 2025年行业展望 全球新能源渗透率放缓,混动或成主流市场 - 2025年纯电动进程放缓,混动(HEV/PHEV)市场可能成为全球主流市场 [65] 行业总量增长有支持 - 预计2024年乘用车批发销量可达4%左右增速 [65] - 2025年汽车出口仍将保持强劲态势 [65] 智能化重塑行业格局,行业集中度快速提升 - 智能化变革下,传统车企纷纷与科技企业进行合作 [138] 智能化进展加速,助推软硬件迭代升级 - 2025年预计城市NOA搭载价位可下探至15万元以下车型,渗透率可提升至10%-13% [65] 中国车企全球本土化策略加速,零部件出海新发展周期 - 贸易壁垒加速中国车企全球本土化策略 [174] 投资建议 - 推荐长安汽车、江淮汽车,关注比亚迪 [6] - 推荐宇通客车、中国重汽 [6] - 关注智能化增量零部件公司,如拓普集团、保隆科技、伯特利 [6] - 关注出口带动的零部件全球化机遇,如福耀玻璃、均胜电子、新泉股份 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [4][5] 报告的核心观点 - 医药制造业利润增速在2022年8月触及最低点后，显著改善，1-10月表现已强于同期全国工业利润总额增速；但同时也可以看到，7-10月，利润总额同比增速又回归到了负增长态势，三季度业绩改善乏力 [5] - 未来医院整体的检验占比会有所下降；基层用药保障机制将进一步完善；仿制药企业赚取合理制造业利润，药品企业质量和效率的比拼将呈现常态化趋势；传统器械和仿制药企业有望进一步向创新型企业转型；医疗服务价格有望合理提升；能够开展创新类医疗服务的机构收入有望提升；具备临床价值的创新疗法及器械有望加速临床应用 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 2024年板块走势回顾:先执后扬,业绩高速增长个股仍受市场青睐 [10] - 截至2024年12月1日，医药行业表现整体呈现"先抑后扬"走势 [40] - 9月20日之后，随着"一行一局一会"三部门推出一揽子增量政策，以及市场对医药行业三季报的乐观预期，行业板块整体走高，但随着三季报的低预期落地，行业指数冲高回落，并呈现震荡态势 [40] 板块估值仍处于近十年来的历史低位水平 [11] - 截至2024年12月1日，中信医药PE（TTM）为27.87倍，处于历史较低水平 [48] 经营状况回顾:三季度业绩改善乏力,上市公司盈利能力筑底中 [12] - 2024年1-10月，医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%；实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30% [53] - 2024年前三季度，中信医药板块实现营业收入18742.03亿元，同比增长0.21%，实现利润总额约1871.4亿元，同比下滑5.65% [55] 行业展望:紧跟"医改"新思路,行业发展向"新"而行 [13] - 到2027年底，我国将实现县域医共体基本全覆盖；医学影像、医学检验、心电诊断、病理诊断等资源将下沉到县乡，检验结果互认程度有望提升 [6][7] - 未来医保仍将鼓励国产创新药的研发和生产；同时，推动大健康领域商保发展的政策有望出台 [6][7] 挖掘细分领域投资"新"机会 [14] - 建议关注数字信息化，医疗机器人，高端医学影像设备，人工智能医疗器械，生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会，重点公司包括安图生物（603658）等 [7] - 建议关注拥有海外获批认证的呼吸道多联检产品相关的上市公司 [7] - 建议关注合成生物技术加持下传统制药领域的投资"新"机会，重点关注合成生物龙头企业 [7] - 建议关注创新药龙头企业恒瑞医药（600276），创新药特色企业艾力斯（688578）；CXO企业如药明康德（603259），康龙化成（300759），博济医药（300404）等 [7] - 建议关注重组白蛋白相关上市公司 [7] 跟随行业发展新变化寻找投资机会 [15] - 建议关注基药目录可能调整带来的投资机会，重点关注已有品种进入医保但非基药目录的上市公司，尤其是中成药企业 [8] - 建议重点关注银发经济相关的标的，如翔宇医疗（688626）等以及辅助生殖相关上市公司 [8] - 并购重组方面，建议关注2024年已经发生并购交易的上市公司后续的业务整合及增长潜质；以及具备潜在并购能力的上市公司 [8] - 建议重点关注医药行业中顺周期板块的投资机会 [8] - 关注医药商保政策推进预期下重点公司的投资机会 [8]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [16] 报告的核心观点 - 收入保持较高增长，但增幅收窄 [16] - 现金流增长快于同期收入 [16] - 成本下降，毛利率和净利率均上升 [17] - 股东回报率等盈利指标提升显著 [17] - 预测公司未来三年的每股收益，维持增持评级 [17] 市场数据 - 收盘价(元) 27.01 [2] - 一年内最高/最低(元) 42.98/21.35 [3] - 沪深 300 指数 3,921.59 [4] - 市净率(倍) 2.86 [5] - 流通市值(亿元) 52.50 [6] 基础数据 - 每股净资产(元) 9.43 [8] - 每股经营现金流(元) 1.20 [9] - 毛利率(%) 31.21 [10] - 净资产收益率_摊薄(%) 9.88 [11] - 资产负债率(%) 51.30 [12] - 总股本/流通股(万股) 23,587.29/19,437.79 [13] - B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 [14] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入（百万元） 2,507 | 3,582 | 4,298 | 4,986 | 5,684 [22] - 增长比率（ % ） 5.84 | 42.87 | 20.00 | 16.00 | 14.00 [22] - 净利润（百万元） 212 | 281 | 355 | 455 | 536 [22] - 增长比率（ % ） -8.43 | 32.39 | 26.40 | 28.16 | 17.76 [22] - 每股收益 ( 元 ) 0.90 | 1.19 | 1.51 | 1.93 | 2.27 [22] - 市盈率 ( 倍 ) 30.01 | 22.67 | 17.93 | 13.99 | 11.88 [22]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持(维持)" [15] 报告的核心观点 - 华能水电发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入194.18亿元，同比增加7.05%；归母净利润72.26亿元，同比增加7.78%；经营活动产生的现金流量净额143.46亿元，同比增加11.94%；基本每股收益每股0.38元，同比增加9.09%；加权平均净资产收益率9.86%，比上年同期增加1.26个百分点 [17] - 第三季度实现营业收入75.37亿元，同比减少1.27%；归母净利润30.56亿元，同比减少7.37%；基本每股收益每股0.16元，同比减少5.88%；加权平均净资产收益率3.89%，比上年同期减少0.33个百分点 [17] 市场数据 - 收盘价为9.41元 [2] - 一年内最高/最低价为12.25元/8.31元 [3] - 沪深300指数为3,921.59 [4] - 市净率为2.92倍 [5] - 流通市值为1,693.80亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.22元 [8] - 每股经营现金流为0.80元 [10] - 毛利率为59.83% [11] - 净资产收益率(摊薄)为9.77% [13] - 资产负债率为61.94% [14] - 总股本/流通股为1,800,000.00万股/1,800,000.00万股 [21] 业绩分析 - 前三季度业绩同比增长源自发电量同比增加，主要源自新能源装机大规模提升带来的新能源发电量同比大幅增加，2024年前三季度，公司新能源发电量29.71亿千瓦时，同比增长151.57%；澜沧江流域乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰5%、3.6%和8.5%，2024年前三季度，公司水力发电量830.56亿千瓦时，同比增长1.69%；云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加，根据云南省能源局数据，2024年前三季度，云南全省全社会用电量2050.00亿千瓦时，同比增长11.8% [18] - 费用管控方面，2024年前三季度，公司财务费用率为10.19%，相较2023年同期下降0.97个百分点 [18] - 第三季度水电发电量同比下滑5.63%，主要由于9月、10月我国规上工业水电单月发电量分别同比下降14.6%、14.9%；云南省规上工业水电单月发电量分别同比下降17.6%、5% [19] 公司发展 - 截至2024年6月底，公司装机容量2920.32万千瓦，在云南省装机规模第一，在建、筹建、前期装机规模1500万千瓦 [25] - 公司托巴水电站1号机组已于6月份投产，全部机组预计2024年年底或2025年初投产完毕，硬梁包水电站预计2025年投产，2024年新能源新增装机目标309万千瓦 [25] - 公司参股雨汪二期煤电与新能源一体化项目，装机容量2×100万千瓦，将通过火风光一体化开发，实现综合效益最大化 [26] 电价分析 - 公司水电平均上网电价水平呈现上升态势，由2019年的199.60元/兆瓦时上升到2023年的218.85元/兆瓦时 [27] - 水电电价长期具备上涨空间，随着可再生能源发电比例的逐步提高、电力市场化改革的深入推进，水电作为重要的清洁能源之一，其电价上涨有助于反映其环保价值和市场供需关系 [27] - 云南省整体面临"电力电量双缺"的局面，对公司整体上网电价水平有较强的支撑水平 [27] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为83.79亿元、95.00亿元和105.94亿元，对应每股收益为0.47、0.53和0.59元/股，按照12月5日9.41元/股收盘价计算，对应PE分别为20.21X、17.83X、15.99X，维持公司"增持"投资评级 [28]

行业投资评级 - 新材料行业投资评级为"强于大市(维持)" [3] 报告的核心观点 - 2024年新材料板块走势整体呈先震荡后反弹态势,新材料指数上涨7.96%,跑输沪深300指数7.22个百分点 [3] - 半导体材料国产替代持续进行,半导体行业周期复苏上行,2025年半导体材料需求有望继续提升 [4] - 超硬材料行业进入下行周期,但新应用场景拉动高端超硬制品需求,功能性金刚石产业化序幕拉开 [4] - 消费电子更新带来新兴金属材料需求,润滑油添加剂国产替代进程加速,贵金属催化剂需求增长 [5] - 维持新材料行业"强于大事"的投资评级,政策支持、国产替代、产业升级推动新材料行业发展 [7] 2024年新材料行业行情回顾 - 新材料板块走势整体呈先震荡后反弹态势,新材料指数上涨7.96%,跑输沪深300指数7.22个百分点 [3] - 从行业横向对比来看,非银金融涨幅第一,新材料行业涨跌幅排名第21位 [3] - 从子板块表现来看,半导体材料、稀土及磁材涨幅居前 [3] - 新材料指数市盈率(TTM)为26.73倍,高于全部A股的15.18倍 [3] - 新材料行业2024年前三季度业绩显著承压,营业收入同比下降9.26%,归母净利润同比减少45.14% [3] 新材料行业2025年展望 - 新材料市场需求广阔,发展具有长期确定性,预计2025年中国新材料行业市场规模将达到11万亿元 [68] - "以旧换新"政策推动下,房地产、汽车、家电等下游需求复苏,带动新材料需求提升 [73][78] 聚焦主线 半导体材料 - 半导体材料贯穿半导体制造全流程,国产替代持续进行,半导体行业周期复苏上行,2025年半导体材料需求有望继续提升 [4][87][94] 超硬材料 - 传统超硬制品需求承压,但新应用场景拉动高端超硬制品需求,功能性金刚石产业化序幕拉开 [4][100][106][110][114][118][122][126][130][134][138] 金属新材料 - 消费电子更新带来新兴金属材料需求,AI技术刺激叠加新一轮换机周期到来,推动金属材料科技和制造工艺创新 [5] 润滑油添加剂 - 中国是全球第二大润滑油添加剂市场,国产替代进程加速,国内企业将提高市占率,未来成长空间巨大 [5][95] 贵金属催化剂 - 精细化工、基础化工、化学新材料领域快速发展带动贵金属催化剂需求,我国精细化工行业具有较大增长空间 [5][95]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"同步大市 ( 维持 )" [3] 报告的核心观点 - 2024 年是我国资本市场历史上的政策大年,增量政策密集发布,夯实资本市场高质量发展基础 [21] - 随着一揽子增量政策的逐步落地、加力见效,资本市场高质量发展的基础将得到进一步夯实,资本市场长期向好的底层逻辑将更加稳固 [23] - 2025 年证券行业的整体经营环境有望持续回暖,证券行业的整体经营业绩有望在连续三年下滑修正后,实现较为明显的改善 [60] 根据相关目录分别进行总结 增量政策密集发布,夯实资本市场高质量发展基础 [10] - 9 月 26 日,中央政治局会议强调"要努力提振资本市场",是 2023 年 7 月政治局会议提出"要活跃资本市场,提振投资者信心"后,再度从战略高度定调资本市场 [22] - 9 月 24 日以来,央行、金融监管总局、证监会、发改委、财政部等多部委通过国务院新闻办公室的平台举行了多场新闻发布会,针对当前经济运行遇到的情况和问题,加力推出了一系列涉及货币政策、财政政策、房地产、资本市场的增量政策 [24] - 10 月 18 日,央行、证监会联合发布《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》,互换便利操作正式启动 [39] - 11 月 15 日,证监会发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》,要求上市公司牢固树立以投资者为本的意识,推动上市公司投资价值充分反映上市公司质量 [60] 2024年前三季度行业经营业绩降幅逐季收窄,并购重组持续推进 [2] - 2024 年前三季度 43 家单一证券业务上市券商营业收入同比-2.75%,归母净利同比-5.93% [4] - 2024 年上半年,中型券商成为本次政策窗口开启后尝试并购重组的先锋 [4] - 2024 年下半年,国泰君安换股吸收合并海通证券标志着头部券商之间的并购重组终现破局 [4] 2025 年证券行业经营业绩展望:有望进入新一轮上升周期 [5] - 经纪业务:景气度有望回升至近年来的高位 [5] - 自营业务:将决定行业整体经营业绩回升的高度 [5] - 投行业务:有望实现边际改善 [5] - 资管业务:存在下行压力,但边际影响有限 [5] - 信用业务:信用利息收入有望实现明显增长,但利息净收入存在不确定性 [5] 投资策略 [6] - 随着一揽子增量政策陆续推出并逐步显现出积极效应,宏观经济向好回升的内在动力更加强劲,市场各方的预期和信心明显增强,资本市场平稳健康高质量发展的基础得到进一步夯实 [6] - 2025 年证券行业的整体经营环境有望持续回暖,证券行业的整体经营业绩有望在连续三年下滑修正后,实现较为明显的改善,维持行业"同步大市"的投资评级 [6] - 在证券行业整体经营业绩有望实现明显改善的预期下,2025 年券商板块依然存在进一步向上修复估值的动力,并有望向上挑战 2 倍 P/B 的近年来估值高位 [6] - 以三条思路配置券商板块:头部券商仍是板块进一步向上修复估值的核心中军;能够在市场回暖时快速释放业绩弹性的券商;个股估值明显低于板块平均估值的券商 [6] - 重点推荐公司:中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河、方正证券、国金证券、长江证券、东吴证券 [6]