报告行业投资评级 - 行业投资评级为"同步大市 ( 维持 )" [3] 报告的核心观点 - 2024 年是我国资本市场历史上的政策大年,增量政策密集发布,夯实资本市场高质量发展基础 [21] - 随着一揽子增量政策的逐步落地、加力见效,资本市场高质量发展的基础将得到进一步夯实,资本市场长期向好的底层逻辑将更加稳固 [23] - 2025 年证券行业的整体经营环境有望持续回暖,证券行业的整体经营业绩有望在连续三年下滑修正后,实现较为明显的改善 [60] 根据相关目录分别进行总结 增量政策密集发布,夯实资本市场高质量发展基础 [10] - 9 月 26 日,中央政治局会议强调"要努力提振资本市场",是 2023 年 7 月政治局会议提出"要活跃资本市场,提振投资者信心"后,再度从战略高度定调资本市场 [22] - 9 月 24 日以来,央行、金融监管总局、证监会、发改委、财政部等多部委通过国务院新闻办公室的平台举行了多场新闻发布会,针对当前经济运行遇到的情况和问题,加力推出了一系列涉及货币政策、财政政策、房地产、资本市场的增量政策 [24] - 10 月 18 日,央行、证监会联合发布《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》,互换便利操作正式启动 [39] - 11 月 15 日,证监会发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》,要求上市公司牢固树立以投资者为本的意识,推动上市公司投资价值充分反映上市公司质量 [60] 2024年前三季度行业经营业绩降幅逐季收窄,并购重组持续推进 [2] - 2024 年前三季度 43 家单一证券业务上市券商营业收入同比-2.75%,归母净利同比-5.93% [4] - 2024 年上半年,中型券商成为本次政策窗口开启后尝试并购重组的先锋 [4] - 2024 年下半年,国泰君安换股吸收合并海通证券标志着头部券商之间的并购重组终现破局 [4] 2025 年证券行业经营业绩展望:有望进入新一轮上升周期 [5] - 经纪业务:景气度有望回升至近年来的高位 [5] - 自营业务:将决定行业整体经营业绩回升的高度 [5] - 投行业务:有望实现边际改善 [5] - 资管业务:存在下行压力,但边际影响有限 [5] - 信用业务:信用利息收入有望实现明显增长,但利息净收入存在不确定性 [5] 投资策略 [6] - 随着一揽子增量政策陆续推出并逐步显现出积极效应,宏观经济向好回升的内在动力更加强劲,市场各方的预期和信心明显增强,资本市场平稳健康高质量发展的基础得到进一步夯实 [6] - 2025 年证券行业的整体经营环境有望持续回暖,证券行业的整体经营业绩有望在连续三年下滑修正后,实现较为明显的改善,维持行业"同步大市"的投资评级 [6] - 在证券行业整体经营业绩有望实现明显改善的预期下,2025 年券商板块依然存在进一步向上修复估值的动力,并有望向上挑战 2 倍 P/B 的近年来估值高位 [6] - 以三条思路配置券商板块:头部券商仍是板块进一步向上修复估值的核心中军;能够在市场回暖时快速释放业绩弹性的券商;个股估值明显低于板块平均估值的券商 [6] - 重点推荐公司:中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河、方正证券、国金证券、长江证券、东吴证券 [6]