报告核心观点 - 报告主要围绕2025年A股市场投资策略进行思考，分析了宏观经济、政策层面、A股市场运行及投资思路，并提出了行业配置的四条主线 [7] 宏观策略 - 2025年全球经济仍将努力应对低增长、人口变化、绿色转型、技术转型以及地缘政治紧张局势、贸易碎片化带来的挑战 [7] - 2025年中国经济的增速目标在5.0%左右，全年经济运行稳中有波动，消费持续改善、投资稳定增长、外贸下行压力加大 [7] - 政策加力"促内需"将是保障稳增长、稳预期目标的重中之重，预计围绕"促消费与惠民生相结合、扩大有效投资"，货币政策继续保持宽松基调、财政政策积极有为和再加力 [7] - A股市场在经济与政策交织的综合作用下，预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期 [7] - 2025年投资思路在宏观层面上至少要跟踪两大趋势：（1）来自外部的"特朗普 2.0"施政政策，尤其是加征关税的力度与进度；（2）国内逆周期调控政策的力度与持续进展 [7] 行业公司 汽车行业 - 乘用车以旧换新政策刺激内需，出口高增支撑市场 [11] - 新能源市场呈高端化趋势，自主品牌表现强势 [11] - 全球新能源渗透率放缓，混动或成主流市场 [12] - 智驾进展加速，城市NOA普及，端到端大模型量产上车 [12] - 中国车企全球本土化策略加速，零部件出海新发展周期 [12] - 投资建议：自主品牌需求向上，智能化进展加速以及乘用车出海增量，推荐长安汽车、江淮汽车，关注比亚迪；商用车出口机遇及重卡结构性增量，推荐宇通客车、中国重汽；高阶智驾落地加速，关注智能化增量零部件公司，拓普集团、保隆科技、伯特利；出口带动零部件全球化机遇，关注福耀玻璃、均胜电子、新泉股份 [13] 医药行业 - 2024年1-10月，医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%；实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30% [14] - 从"三明医改"经验看行业发展新方向：到2027年底，我国将实现县域医共体基本全覆盖；医学影像、医学检验、心电诊断、病理诊断等资源将下沉到县乡，检验结果互认程度有望提升 [14] - 2025年投资建议一：挖掘细分领域投资"新"机会方面：1）建议关注数字信息化，医疗机器人，高端医学影像设备，人工智能医疗器械，生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会，重点公司包括安图生物（603658）等；2）建议关注拥有海外获批认证的呼吸道多联检产品相关的上市公司；3）建议关注合成生物技术加持下传统制药领域的投资"新"机会，重点关注合成生物龙头企业的投资机会；4）创新药行业将迎来加速发展期。建议关注创新药龙头企业恒瑞医药（600276），创新药特色企业艾力斯（688578）；CXO企业如药明康德（603259），康龙化成（300759），博济医药（300404）等；5）关注重组白蛋白相关上市公司 [16] - 2025年投资建议二：跟随2025年行业发展新变化。1）建议关注基药目录可能调整带来的投资机会，重点关注已有品种进入医保但非基药目录的上市公司，尤其是中成药企业。2）未来医疗服务价格有望合理提升，符合银发经济，多胎经济的项目有望获得额外收入。建议重点关注银发经济相关的标的，如翔宇医疗（688626）等以及辅助生殖相关上市公司；3）并购重组方面，建议关注2024年已经发生并购交易的上市公司后续的业务整合及增长潜质；以及具备潜在并购能力的上市公司。4）建议重点关注医药行业中顺周期板块的投资机会。医院，线下药店，消费药械，如眼科等均值得重点关注。重点上市公司包括羚锐制药（600285）等；5）关注医药商保政策推进预期下重点公司的投资机会。目前润达医疗已与太平保险经纪有限公司签署战略合作协议，下一步，双方将充分发挥自身专业优势及资源禀赋，深入推进在健康保险保障、医疗数字化管理、健康医疗服务等方面的合作 [16] 通信行业 - 2024年，新一轮科技革命和产业变革深入发展，新技术、新业态、新模式不断涌现，大模型呈爆发式增长态势，算力服务、云业务成为主要发展方向，数据要素价值加速释放 [17] - 2025年，国内外AI行业催化不断，云厂商加大AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容 [17] - AI智算引入后光模块迭代周期缩短，1.6T光模块批量商用的进程正在加速 [17] - AI智能手机时代曙光已现，为支持端侧AI运行采用的先进技术将带动硬件产业链升级 [17] - 电信运营商以AI为重要引擎打造新质生产力，将实现行业价值定位和发展动力的核心变革 [17] - 投资建议：当前通信行业估值中枢处于历史平均偏下水平，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业"同步大市"投资评级。光模块/光器件建议关注新易盛（300502）、中际旭创（300308）、天孚通信（300394）；光芯片建议关注仕佳光子（688313）；消费电子零部件建议关注信维通信（300136）；电信运营商建议关注中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050） [19] 新材料行业 - 2024年新材料板块走势整体呈先震荡后反弹态势 [20] - 半导体材料：国产替代持续进行叠加半导体行业周期复苏上行，2025年半导体材料需求有望继续得到提升 [20] - 超硬材料：随着汽车、消费电子、航空航天、人形机器人等下游新应用场景的不断涌现，精密加工的在制造环节占比上升，不断拉动超硬金刚石刀具等高端超硬制品需求 [20] - 金属新材料：随着消费电子特别是折叠屏手机的迭代升级对钛合金、UTG玻璃等新兴金属非金属材料需求增长 [20] - 润滑油添加剂：中国是全球第二大润滑油添加剂市场，国内润滑油添加剂厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争 [20] - 贵金属催化剂：精细化工、基础化工、化学新材料领域的快速发展带动贵金属催化剂的需求 [20] - 维持行业"强于大市"的投资评级 [20] 证券行业 - 2024年是我国资本市场历史上的政策大年，国家围绕加大宏观政策逆周期调节力度、扩大国内有效需求，以货币政策、财政政策、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场作为政策"组合拳"推出一揽子增量政策 [21] - 2024年前三季度行业经营业绩降幅逐季收窄，并购重组持续推进 [21] - 2025年证券行业经营业绩展望：有望进入新一轮上升周期 [21] - 投资建议：随着一揽子增量政策陆续推出并逐步显现出积极效应，宏观经济向好回升的内在动力更加强劲，市场各方的预期和信心明显增强，资本市场平稳健康高质量发展的基础得到进一步夯实，2025年证券行业的整体经营环境有望持续回暖，证券行业的整体经营业绩有望在连续三年下滑修正后，实现较为明显的改善，维持行业"同步大市"的投资评级 [22] 光伏行业 - 11月光伏板块震荡调整，个股走势分化 [23] - 工信部出台《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目 [23] - 国内光伏装机环比略有降低，海外出口有所改善 [23] - 光伏制造供给端继续减少，光伏组件价格平稳 [23] - 投资建议：光伏板块作为周期和成长双属性叠加的行业，股票具备较高的贝塔值。目前行业处于产能出清过程中，光伏指数PB估值处于历史低位水平。维持行业"强于大市"投资评级 [23] 锂电池行业 - 2024年前三季度，锂电池板块营收和净利润分别增长下降5.21%和26.56%，营收净利润首次均负增长 [26] - 2024年1-9月，全球新能源汽车销售1172.66万辆，同比增长24.05% [26] - 2024年1-10月我国新能源汽车销售975.10万辆，同比增长34.85%；预计2024年我国新能源汽车销售约1260万辆，2025年约1540万辆，占比约50% [26] - 结合行业政策、行业发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持行业"强于大市"投资评级 [26] 化工行业 - 2024年11月份中信基础化工行业指数上涨3.31%，在30个中信一级行业中排名第6位 [27] - 主要产品中，11月份化工品总体出现回落。上涨品种中，制冷剂R134a、硫磺、氟化铝、二氯甲烷和棕榈仁油涨幅居前 [27] - 维持行业"同步大市"的投资评级 [27] - 投资思路上，建议重点关注如下三类主线：一是资源属性较强的部分化工品种；二是受益于供需格局改善的涤纶长丝行业；三是国家政策大力扶持，受益国产替代加速的化工新材料行业 [27] 电气设备行业 - 电气设备10月表现弱于沪深300指数 [29] - 制造业采购经理指数（PMI）时隔5个月重返扩张区间 [29] - 社会用电量保持稳步上升，国民经济延续回升向好 [29] - 电源/电网工程投资持续较高增速 [29] - 电气设备出口延续高速增长 [29] - 维持"同步大市"的投资评级 [29] 半导体行业 - 2024年，OpenAI发布GPT-4o及o1，AI大模型持续迭代，英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72，人工智能创新从云侧延展到端侧，AI手机及AI PC新品密集发布，AI眼镜及AI耳机开始兴起，苹果和微软分别推出Apple Intelligence及Copilot+PC加速终端变革 [32] - 2025年，AI算力需求仍然旺盛，推动云侧AI算力硬件基础设施需求高速成长，端侧AI在手机、PC及可穿戴设备上加速推进，有望引领终端新一轮创新周期 [32] - 半导体行业已进入新一轮上行周期，2025年有望延续上行趋势 [32] - 消费电子需求回暖，供应链厂商有望延续复苏态势 [32] - 半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进 [32] - 投资建议：云侧AI算力芯片建议关注海光信息（688041），端侧AI建议关注立讯精密（002475）、恒玄科技（688608），AI大模型应用建议关注海康威视（002415），半导体设备及零部件建议关注北方华创（002371）、中微公司（688012）、江丰电子（300666），先进封装建议关注长电科技（600584），消费电子芯片建议关注韦尔股份（603501），存储器建议关注兆易创新（603986），功率器件建议关注新洁能（605111） [36]