行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市(维持)" [1] 报告的核心观点 - 光伏行业已进入周期低谷位置，随着行业准入门槛大幅提高，光伏行业有望筑底。目前行业PB估值处于历史低位，维持行业"强于大市"投资评级 [6] 2024年回顾和2025年展望 - 2024年国内光伏市场需求增速有所放缓，前三季度新增光伏装机160.88GW，同比增长24.77%。海外市场增速放缓，新兴市场崛起 [5] - 2025年，国家将通过输配电网改造、特高压线路建设以及储能配套设施和制度完善，进一步提高新能源装机潜力。海外市场清洁能源转型仍为大势所趋，预计欧美等传统市场需求平稳，中东等新兴市场快速增长 [5] - 2025年，预计随着各环节落后产能被淘汰，供需格局将会得到改善，龙头公司主导的BC电池等新技术应用将助推行业技术升级 [5] 行业进入深度洗牌阶段，关注细分领域龙头 多晶硅 - 多晶硅行业深度亏损倒逼产能出清，新建项目门槛大幅提高。预计2025年多晶硅行业开工率和产品价格呈现低位震荡走势，行业准入门槛的提升将导致下一轮集中度的进一步提升，低成本优势产能有望穿越周期 [6][78] - 多晶硅企业停工检修再度重启成本较高，且连续两年停工生产设备存在报废风险。预计2025年多晶硅行业仍将处于低开工率状态 [79] - 预计2025年多晶硅价格继续呈现筑底L型态势 [86] 光伏玻璃 - 光伏玻璃行业库存高企，产品价格低迷，光伏玻璃企业普遍减少项目点火、封窑冷修降低行业供给。预计2025年，千吨线以下高成本产能或淘汰加速，行业供给端存在进一步收缩的动力 [7] - 光伏玻璃企业普遍亏损加大行业洗牌力度。龙头光伏玻璃企业具有超白石英砂资源、大窑炉生产技术、生产设备自动化优势、资金优势以及与下游大型光伏组件客户绑定销售优势 [7] 一体化组件产商 - 一体化组件产商困境尚待反转，行业过度内卷、普遍亏损倒逼企业不断压低开工率水平。龙头企业开拓BC电池新路径，2025年有望放量 [10] - 光伏组件恶性竞争，行业反内卷和出口退税政策调整有望促使组件价格企稳 [109] - 头部企业竞争格局基本稳定，本轮周期市场出清后集中度有望再度提高 [112] 光伏胶膜 - 光伏胶膜长期需求增长可期，行业低谷凸显龙头地位。随着双玻组件及N型组件渗透率的不断提升，市场对POE/EPE胶膜的需求将持续增长。目前胶膜行业呈现"一超多强"竞争格局，头部企业具备明显的技术优势、规模优势、成本优势 [10]

行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业"强于大市"的投资评级 [5][20] 报告的核心观点 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出 [4][20] - 电力运营商投资价值得到市场重估，核电、水电在二级市场表现突出 [5][20] - 行业改革红利持续释放，电力、水务、燃气等公用事业领域的市场化改革正在加快推进 [5] 行情与业绩回顾 - 电力及公用事业行业整体防御性强，业绩稳健增长 [20] - 电力运营商投资价值得到市场重估，核电、水电在二级市场表现突出 [20] 火电 - 火电公用事业属性显著增强，调峰电源转型之路任重道远 [20] - 火电企业上网电量同比下降，但火电发电量占比仍较高 [20] - 火电企业盈利波动减小，公用事业属性增强 [20] 水电 - 水电前三季度来水偏丰，关注长期投资价值 [20] - 水电发电量短期受气候影响波动较大，长期波动较小 [20] - 水电盈利能力强且稳健，具备高股息特征 [20] 其他发电 - 新能源发电装机快速增长，行业竞争加剧，平价项目增长电价下滑 [20] - 核电装机容量存在较大增长空间，核电发电量受部分机组大修时间增加影响 [20] - 核电运营商盈利能力稳健，中长期存在提升分红比例的预期 [20]

行业投资评级 - 电子行业2025年度投资策略评级为"强于大市(维持)" [3] 报告的核心观点 - 人工智能创新持续推进，半导体自主可控方兴未艾 [2] - 2024年初以来，随着行业库存去化及下游需求回暖，半导体行业明显复苏，推动半导体板块大幅上涨 [29] - 展望2025年，云侧AI算力需求仍然旺盛，端侧AI在手机、PC及可穿戴设备上加速推进，有望引领终端新一轮创新周期 [29] - 半导体周期继续上行，产业链有望延续复苏态势，半导体自主可控需求迫切，产业链卡脖子核心环节国产替代有望加速推进 [29] 根据相关目录分别进行总结 2024年初以来电子行业市场回顾 [30] - 2024年初至今电子行业（中信）上涨16.25%，同期沪深300上涨14.15% [30] - 其中半导体（中信）、元器件（中信）、消费电子（中信）年初至今分别上涨24.98%、20.20%、17.50%，市场表现强于电子行业指数 [30] - 24Q3以来电子行业上涨28.51%，同期沪深300上涨13.14%，市场表现大幅强于沪深300，其中半导体板块上涨42.56%，市场表现大幅强于电子行业指数 [30] 云侧AI大模型持续迭代，端侧AI引领创新周期 [33] 大模型持续迭代，推动云侧AI算力硬件基础设施需求高速成长 [34] - Scaling law仍然有效，推动AI大模型持续迭代 [34] - ChatGPT热潮引发全球科技巨头加速迭代AI大模型 [37] - GPT-4o带来更自然的人机交互体验 [39] - o1是针对复杂推理问题的全新大模型，展现出Scaling law在推理阶段的有效性 [48] - 大模型持续迭代，推动算力需求高速成长 [50] - 北美四大云厂商受益于AI对核心业务的推动，持续加大资本开支 [54] - 国内三大互联网厂商不断提升资本开支，国内智算中心加速建设 [54] - 人工智能进入算力新时代，全球算力规模高速增长 [57] - 算力硬件基础设施是人工智能产业的基础 [58] - AI服务器专为人工智能训练和推理应用而设计，大模型有望推动AI服务器出货量高速成长 [60] - AI算力芯片以GPU为主，NPU成长迅速 [65] - GPU是AI服务器算力的基石，有望畅享AI算力需求爆发浪潮 [66] - 海光DCU属于GPGPU，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长 [69] - 专用型AI芯片专用于人工智能领域，国产专用型AI芯片厂商进入高速发展期 [72] - AI服务器持续迭代升级，有望推动PCB量价齐升 [76] - PCB行业或将新一轮成长周期 [78] - 部分PCB厂商24Q3业绩继续高速成长 [81] - 英伟达发布全新Blackwell架构GPU平台及GB200超级芯片 [83] - 英伟达推出机柜解决方案GB200 NVL72，推动高速铜缆及高速连接器需求大幅增加，也将带动PCB使用量及规格提升 [87] 端侧AI加速推进，有望引领终端新一轮创新周期 [35] - 混合AI是AI的发展趋势 [89] - AI终端能够支持多样化的生成式AI模型 [94] - 受益于AI大模型的赋能，智能手机将迎来新一轮创新周期 [96] - AI手机可以通过端侧部署AI大模型实现多模态内容生成、情境感知，能更自然的进行交互，并内嵌专属智能体 [100] - AI手机生态系统主要参与者包括手机品牌厂商、主处理器芯片厂商、AI大模型厂商、操作系统厂商等，行业领导者引领AI技术 [101] - 高通、联发科不断迭代支持端侧AI大模型手机的SoC芯片，NPU算力不断提升 [103] - 安卓手机厂商已陆续发布AI手机，但目前AI功能仍为基础性应用 [108] - 苹果推出Apple Intelligence，加速终端变革 [110] - 苹果Apple Intelligence优势突出，有望引领新一轮换机潮 [112] - 2024年将是AI手机爆发的元年，预计未来几年AI手机市场份额将快速提升 [115] - 端侧大模型参数规模或继续增长，有望推动存储器容量需求大幅提升 [118] - AI手机搭载大模型并带来大量计算需求，散热方案有望迎来升级趋势 [120] - AI手机需要不断完成推理任务而带来高能耗需求，有望推动AI手机续航能力持续升级 [124] - AI PC产业生态加速迭代升级，渗透率有望快速提升 [127]

食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 板块微幅反弹，行情呈上下拉锯状 ——食品饮料行业 11 月月报 发布日期：2024 年 12 月 2 日 投资要点： ⚫ 2024 年 11 月，食品饮料板块上涨 1.17%，板块经历了短暂的反弹。2024 年 1 至 11 月，食品饮料板块累计下跌 3.75%。其中，软饮料、啤酒、乳品、零食和 调味品上涨，期间分别上涨 33.67%、4.3%、9.1%、18.59%和 10.82%。其余各 子板块悉数下跌：1 至 11 月，肉制品、预加工食品、保健品、白酒、烘焙、熟 食分别下跌 6.56%、15.65%、7.55%、8.52%、11.58%、22.6%。同期，沪深 300 累计上涨 13.03%，食品饮料板块跑输大盘。2024 年以来，食品饮料板块以下 跌为主，跌多涨少。尽管 11 月板块经历了短暂反弹，但是反弹行情能否延续 仍存疑。 ⚫ 食品饮料板块的估值环比略有升高。根据 IFIND 的数据统计，截至 11 月 28 日， 食品饮料板块的估值 20.32 倍，较 2020 年高点下 ...

行业投资评级 - 给予计算机行业同步大市的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年在全球经济景气度下滑的背景下，计算机行业收入保持稳定增长，费用控制较好，但收入质量下滑明显，拖累了整体业绩表现。2025年行业有望继续保持稳定增长，控费效果叠加低毛利率基数，业绩有望重回增长态势 [4] - 2025年可以重点聚焦的方向包括人工智能、算力建设和国产替代 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业控费效果整体显著, 但毛利率下降拖累了整体盈利能力 - 2024年1-9月软件业务收入9.83万亿元，同比增长10.8%，较2023年13.4%的增速回落了2.6个百分点 [20] - 2024年前三季度行业总计收入8170.94亿元，同比增长7.75%，净利润84.54亿元，同比下滑39.87% [22] - 2024年前三季度行业毛利率下降了2.01个百分点，毛利额下滑1.31个百分点，成为拖累业绩的最主要因素 [31] 2. AI: 2025年推理端投入加快,软件应用端 AI 能力加快释放 - 2024年上半年我国SaaS市场增速回升至20.1%，软件SaaS化加速 [38] - 金山办公的AI产品在B端订阅收入中，地方国企、民企的收入占比快速提升，预期2024年中的SaaS收入有望实现数倍增长 [40] - 用友网络的小微企业业务加快AI技术在产品创新及公司运营中的应用，实施全面效益化经营 [43] - AI业务加持下，AWS、Azure、谷歌云等海外云计算头部厂商加速增长 [45] - OpenAI的下一代旗舰模型Orion可能不会带来巨大飞跃，o1模型提升了大模型解决复杂问题的能力，AI Agent步入发展快车道 [52][54] 3. 算力:国内需释放进度整体落后于海外,液冷需求释放值得期待 - 英伟达Blackwell芯片量产延迟，但其数据中心业务继续保持翻倍增长，市场需求仍然强劲 [94] - 2024Q3，5大科技厂商的总资本开支达到604.28亿美元，同比增长59% [106] - 国内互联网厂商的资本开支在Q3创出历史新高，阿里、腾讯资本开支分别达到174.91亿元和170.94亿元 [108] - 2024H1我国AI服务器市场规模50亿美元，预计到2028年将达到253亿美元，年复合增速21.9% [118] - 2024H1我国液冷市场规模12.6亿美元，预计2023-2028年年复合增速将达到47.6% [124] 4. 国产化：纯血鸿蒙发布, 芯片国产化加速 - 美国对AI芯片及其他高端芯片的限制逐年深入，英伟达来自中国大陆的收入占比持续减少 [136][138] - 2024年中国电信服务器集采项目国产化比例提升至68%，预计超过160亿元 [144][146] - 中国移动2024年PC服务器产品集中采购项目国产化比例为59%，新型智算中心集采项目国产化比例为100% [148] - 国产芯片供应商队伍持续壮大，华为阵营和中兴等厂商在运营商集采中表现突出 [152][153]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 软件互联网行业领涨 A 股震荡上行 | --- | --- | --- | |-----------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

分析师：李济生 登记编码：S0730522100002 lijs@ccnew.com 0371-65585753 分析师：郑婷 登记编码：S0730524110001 zhengting@ccnew.com 相关报告 投资要点： 《河南资本市场月报（2024 年第 9 期）》 2024-10-29 《河南资本市场月报（2024 年第 8 期）》 2024-9-25 《河南资本市场月报（2024 年第 7 期）》 2024-8-28 《河南资本市场月报（2024 年第 6 期）》 2024-7-24 经济运行情况：2024 年 10 月份我国生产与投资稳步回升，社会消 费大幅改善，对外贸易保持韧性，我国经济在政策发力显效中有望 触底回升。10 月份，河南省工业生产与社会消费加速增长，制造业 投资平稳有力，房地产市场趋于好转，经济增长动能持续增强。前 10 个月，中部各省主要经济指标平稳向好。具体表现为六省工业生 产维持高增，社会消费平稳发力，投资力度稳中微升。相比较而言， 河南省经济增势强劲有力，在中部六省中表现突出。 联系人：李智 宏观政策跟踪：2024 年 10 月金融监管部门在加大财政逆周期调节、 提振资 ...

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 电力及公用事业 10 月用电量增速回落，风光装机占比首 超 40% ——电力及公用事业行业月报 发布日期：2024 年 11 月 29 日 投资要点： 证券研究报告-行业月报 强于大市(维持) 电力及公用事业相对沪深 300 指数表现 -9% -5% 0% 4% 9% 13% 18% 22% 2023.11 2024.03 2024.07 2024.11 电力及公用事业 沪深300 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《电力及公用事业行业专题研究：行业业绩表 现稳健，关注水电与核电》 2024-11-20 《电力及公用事业行业月报：水电前三季度来 水偏 丰 ，省 间 电力 现 货 市场 正 式运 行》 2024-10-29 《电力及公用事业行业月报：8 月火电发电量 由降转增，水电增速回落》 2024-09-26 联系人：李智 电话： 0371-65585753 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 ⚫ 行情回顾：11 月电力及公用事业指数震荡调整。截至 ...

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 软件互联网行业领涨 A 股震荡上行 | --- | --- | --- | |-----------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

财经要闻 - 2024年全国世贸组织工作会议在京召开，强调主动对接国际高标准经贸规则，探索率先实施世贸组织投资便利化协定、电子商务协定，以高水平开放促进深层次改革和高质量发展 [6] - 商务部、财政部计划从2024年到2026年，分三批在全国开展现代商贸流通体系试点建设，中央财政给予一定支持 [6] - 美国商会称，拜登政府最早将于本周公布新的对华出口限制，新规可能会将多达200家中国芯片公司列入贸易限制名单，禁止大多数美国供应商向这些公司发货 [6] 宏观策略 - 市场分析：半导体计算机行业领涨A股小幅整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在3319点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中交运设备、半导体、计算机设备以及光伏设备等行业表现较好 [9] - 市场分析：成长行业领涨A股先抑后扬，早盘股指低开后震荡回落，盘中股指在3227点附近获得支撑，午后股指震荡回升，盘中游戏、消费电子、航天军工以及软件开发等行业表现较好 [10] - 宏观点评：河南研究：经济数据跟踪（2024年10月），全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长4.8%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.4%，货物贸易进出口总值累计同比增长5.2% [11] 行业公司 - 行业年度策略：政策提振信心，景气触底回升，截至2024年11月27日收盘，中信轻工制造行业指数上涨0.31%，行业走势弱于大盘，行业估值开启修复，仍有进一步上升空间 [17] - 行业年度策略：关注"复苏周期、出海、高股息"三大维度，截至2024年11月22日，中信传媒指数在2024年上涨了4.56%，跑输沪深300指数8.11pct，跑输上证指数5.27pct，跑输创业板指10.47pct [19] - 行业月报：商务部等四部门公布两用物项出口管制清单，10月中国新能源车零售同比增长56.7%，11月新材料板块走势强于沪深300，新材料指数本月上涨4.12%，跑赢沪深300指数5.22个百分点 [24] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细，包括高华科技、三未信安、宁波方正等公司的解禁数量、总股本、占总股本比例及解禁日期 [38] - 沪深港通前十大活跃个股明细，包括中科曙光、三六零、江淮汽车等公司的成交金额、收盘价及涨跌幅 [39] - 今日新股申购信息，包括股票名称、发行价、申购代码、发行总量及申购上限 [40]