行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市(维持)" [1] 报告的核心观点 - 光伏行业已进入周期低谷位置，随着行业准入门槛大幅提高，光伏行业有望筑底。目前行业PB估值处于历史低位，维持行业"强于大市"投资评级 [6] 2024年回顾和2025年展望 - 2024年国内光伏市场需求增速有所放缓，前三季度新增光伏装机160.88GW，同比增长24.77%。海外市场增速放缓，新兴市场崛起 [5] - 2025年，国家将通过输配电网改造、特高压线路建设以及储能配套设施和制度完善，进一步提高新能源装机潜力。海外市场清洁能源转型仍为大势所趋，预计欧美等传统市场需求平稳，中东等新兴市场快速增长 [5] - 2025年，预计随着各环节落后产能被淘汰，供需格局将会得到改善，龙头公司主导的BC电池等新技术应用将助推行业技术升级 [5] 行业进入深度洗牌阶段，关注细分领域龙头 多晶硅 - 多晶硅行业深度亏损倒逼产能出清，新建项目门槛大幅提高。预计2025年多晶硅行业开工率和产品价格呈现低位震荡走势，行业准入门槛的提升将导致下一轮集中度的进一步提升，低成本优势产能有望穿越周期 [6][78] - 多晶硅企业停工检修再度重启成本较高，且连续两年停工生产设备存在报废风险。预计2025年多晶硅行业仍将处于低开工率状态 [79] - 预计2025年多晶硅价格继续呈现筑底L型态势 [86] 光伏玻璃 - 光伏玻璃行业库存高企，产品价格低迷，光伏玻璃企业普遍减少项目点火、封窑冷修降低行业供给。预计2025年，千吨线以下高成本产能或淘汰加速，行业供给端存在进一步收缩的动力 [7] - 光伏玻璃企业普遍亏损加大行业洗牌力度。龙头光伏玻璃企业具有超白石英砂资源、大窑炉生产技术、生产设备自动化优势、资金优势以及与下游大型光伏组件客户绑定销售优势 [7] 一体化组件产商 - 一体化组件产商困境尚待反转，行业过度内卷、普遍亏损倒逼企业不断压低开工率水平。龙头企业开拓BC电池新路径，2025年有望放量 [10] - 光伏组件恶性竞争，行业反内卷和出口退税政策调整有望促使组件价格企稳 [109] - 头部企业竞争格局基本稳定，本轮周期市场出清后集中度有望再度提高 [112] 光伏胶膜 - 光伏胶膜长期需求增长可期，行业低谷凸显龙头地位。随着双玻组件及N型组件渗透率的不断提升，市场对POE/EPE胶膜的需求将持续增长。目前胶膜行业呈现"一超多强"竞争格局，头部企业具备明显的技术优势、规模优势、成本优势 [10]