分析师：李智 登记编码：S0730524080001 lizhi@ccnew.com 互换便利新工具及其影响 证券研究报告-宏观专题 互换便利创新工具迅速落地：9 月 24 日，国新办举行新闻发布会， 中国人民银行行长潘功胜首次提出创设证券、基金、保险公司互换便 利，首期操作规模 5000 亿元，未来可视情况扩大规模。10 月 22 日至 24 日，中金公司、国泰君安相继公告完成互换便利项下股票买入。 | --- | --- | |----------------------|---------------------| | | | | 相关报告 | | | 《宏观专题：金融加力 | 干字当头 未来可期》 | | （ 2024-10-04 ） | | 联系人：马嶔琦 互换便利的基本操作。互换便利（SFISF）是以一定比例换券的方式 进行操作：通过允许符合条件的证券、基金与保险公司等非银机构"以 券换券"的方式，将沪深 300 成分股、股票 ETF、债券等资产作为抵 押以获取如央行票据这样的高等级流动性资产。非银金融机构获得更 高流动性资产后，可通过质押式回购的方式质押高流动性资产，在遵 循风险自负的原则下将获 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度整体业绩出现阶段性下滑，受内外部环境及行业需求短期波动影响，前三季度营业收入同比下降8.23%，归母净利润同比下降13.15%，扣非净利润同比下降13.76%，但第三季度单季度营业收入同比正增长6.45%，净利润增速收窄，整体订单已呈现恢复态势，预计全年业绩有望增长[1]。 - 公司毛利率小幅下滑，费用控制良好，盈利能力保持稳定，2024年三季报公司毛利率、净利率分别为36.61%、18.83%，分别同比下降2.18个百分点、0.98个百分点，四项费用率为16.1%，同比+0.49pct[1]。 - 募投产能逐步达产，产能瓶颈缓解，军民业务持续拓展，业绩增长持续性强，民用业务聚焦战略新兴产业，液冷业务发展迅速，近五年复合增长超50%，未来有望随着相关领域发展迅速发展，同时积极布局民机业务和低空经济[2]。 - 鉴于公司经营形势，下调公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测，但公司估值水平较低，军工需求有望恢复增长，继续维持买入评级[3]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非净利润24.52亿元，同比下降13.76%，第三季度单季度营业收入48.98亿，同比正增长6.45%，归母净利润8.45亿，同比下滑10.14%[1]。 - 2024年三季报公司毛利率、净利率分别为36.61%、18.83%，分别同比下 降2.18个百分点、0.98个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.64%、8.82%、 -0.46%，分别同比 -0.23pct、 +0.08pct、 +0.24pct、 +0.40pct，四项费用率为16.1%，同比+0.49pct[1]。 - 下调公司2024 - 2026年营业收入预测分别为208.35亿、249.31亿、287.64亿，下调归母净利润预测分别为35.07亿、43.73亿、51.49亿，对应的PE分别为26.13X、20.96X、17.8X[3]。 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为15,838、20,074、20,835、24,931、28,764，增长比率分别为23.09、26.75、3.79、19.66、15.37，净利润（百万元）分别为2,718、3,339、3,507、4,373、5,149，增长比率分别为36.51、22.86、5.02、24.71、17.73，每股收益分别为1.28、1.58、1.65、2.06、2.43，市盈率分别为33.72、27.45、26.13、20.96、17.80[4]。 - 2022 - 2026年的成长能力方面，营业收入（%）分别为23.09、26.75、3.79、19.66、15.37，营业利润（%）分别为34.48、22.04、5.37、24.85、17.86，归属母公司净利润（%）分别为36.51、22.86、5.02、24.71、17.73；获利能力方面，毛利率（%）分别为36.54、37.95、37.13、37.74、37.91，净利率（%）分别为17.16、16.63、16.83、17.54、17.90等多项财务比率[11]。 - 2022 - 2026年的经营活动现金流（百万元）分别为2,118、3,088、3,682、4,297、5,339，净利润（百万元）分别为2,902、3,536、3,724、4,639、5,463，折旧摊销（百万元）分别为349、446、676、749、801等多项现金流相关数据[12]。 业务发展方面 - 公司民用业务聚焦战略新兴产业，液冷业务发展迅速，近五年复合增长超50%，随着算力、数据中心等发展将迅速发展，聚焦主责发展民机业务，为国产大飞机提供产品和服务，布局低空经济，推广低空飞行器互连方案[2]。 - 公司持续围绕中长期战略规划及远景目标，加速推进现代化产业能力建设，多个项目已竣工投产或完成主体封顶[2]。 行业趋势方面 - 三季报军工行业财报边际有所改善，订单情况逐步恢复，十四五进入最后一年多，军工订单有望恢复增长，过去几年延迟的订单有望释放，公司主要下游行业需求增长稳健，中长期可持续增长[2]。

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 业绩持续高速成长，盈利能力同比显著提升。受益于公司持续深耕客户需求，不断拓展业务边界，推动公司业绩持续高速成长。其中电子工艺装备收入2024年前三季度同比增长46.96%。由于公司收入增长较快，规模效应显现，以及产品结构变化等因素影响，使得盈利能力同比显著提升[1] - 公司持续丰富产品矩阵，不断构筑半导体设备平台核心优势。公司持续丰富产品矩阵，进一步拓宽工艺覆盖范围，在集成电路核心装备领域，公司24H1成功研发出多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产，获得客户的一致好评；公司的核心产品也广泛应用于多个领域，展现出良好的市场前景和发展潜力。24H1公司"半导体装备产业化基地四期扩产项目"已建成并投入使用，进一步提高了公司的生产制造能力。公司持续优化生产模式，运用先进技术，实现了工厂端的实时交互和数据共享，从而大幅提高了生产效率和产品品质[1][2] - 全球半导体设备市场有望迎来强劲增长，中国晶圆厂未来几年或将继续保持300mm设备高额支出，公司为国内平台型半导体设备领先企业，持续提升工艺覆盖度及市场份额，不断构筑半导体设备平台核心优势，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收203.53亿元，同比+39.51%；归母净利润44.63亿元，同比+54.72%；扣非归母净利润42.66亿元，同比+61.58%；2024年三季度单季公司实现营收80.18亿元，同比+30.12%，环比+23.81%；归母净利润16.82亿元，同比+55.02%，环比+1.68%；扣非归母净利润16.26亿元，同比增长+57.72%，环比+3.74%[1] - 公司2024年前三季度实现毛利率为44.22%，同比提升4.39%，24Q3毛利率为42.26%，同比提升5.89%，环比下降5.14%；公司2024年前三季度实现净利率为21.91%，同比提升1.52%，24Q3净利率为20.95%，同比提升2.83%，环比下降4.71%。公司24Q3末存货从24H1的211.30亿元增加至232.29亿元[1] - 预计公司24 - 26年营收为302.39/401.65/506.81亿元，24 - 26年归母净利润为56.38/76.43/99.07亿元，对应的EPS为10.58/14.34/18.58元，对应PE为36.64/27.03/20.85倍[3] 市场及行业情况 - 全球半导体设备市场有望迎来强劲增长，根据SEMI的预测，预计2024年全球半导体制造设备总销售额将达到1090亿美元，同比增长3.4%；预计2025年销售额将创下1280亿美元的新高，实现约17%的强劲增长；全球半导体行业正在展示其强大的基本面和增长潜力，支持人工智能浪潮中出现的各种颠覆性应用。AI、汽车和物联网等需求正在推动半导体设备支出，SEMI预计2024年全球300mm晶圆厂设备支出预计将增长4%，达到993亿美元，到2025年将进一步增长24%，达到1232亿美元，预计2026年支出将增长11%，达到1362亿美元，2027年将增长3%，达到1408亿美元；SEMI预计到2027年，中国将保持作为全球300mm设备支出第一的地位，未来三年将投资超过1000亿美元[1][3]

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com 021-50586983 第三季度血制品利润快速增长 生物医药Ⅱ ——华兰生物(002007)三季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) | --- | --- | |-------------------------------|-----------------------| | 市场数据 (2024-11-01) | | | 收盘价 ( 元 ) | 16.42 | | 一年内最高 / 最低 ( 元 ) | 24.44/13.84 | | 沪深 300 指数 | 3,890.02 | | 市净率 ( 倍 ) | 2.57 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 258.25 | | 基础数据 (2024-09-30) | | | 每股净资产 ( 元 ) | 6.40 | | 每股经营现金流 ( 元 ) | 0.25 | | 毛利率 (%) | 61.77 | | 净资产收益率 _ 摊薄 (%) | 7.90 | | 资产负债率 (%) | 14.85 | | 总股本 / 流通股 ( 万股 ) | 182,878.09/ ...

报告公司投资评级 - 维持对公司"买入"的投资评级 [3] - 预计24-26年公司EPS分别为0.87元、1.01元、1.22元,对应PE为28.26倍、24.39倍、20.19倍 [3] 报告核心观点 - 公司作为国内头部ICT企业,有望长期受益于AI带来的产品升级需求,同时有望在海外扩张过程中获得更多市场机遇 [3] - 新华三保持了业绩的稳定增长,前三季度收入402.66亿元,同比增长7.18%,其中海外业务表现最为优异,增长16.31% [1] - 购买新华三30%股权事宜顺利完成,预计未来一年将给公司带来10.23亿元的业绩增厚 [1] - 2025年公司产品结构有望获得改善,国产AI芯片性能和产量提升,国内智能算力需求有望得到较快释放 [1] 财务数据总结 - 2024年前3季度公司收入588.39亿元,同比增长6.56%,归母净利润15.82亿元,同比增长2.65%,扣非净利润13.88亿元,同比增长6.91% [1] - 预计24-26年公司收入分别为82,236百万元、90,492百万元、100,499百万元,净利润分别为2,498百万元、2,894百万元、3,495百万元 [4] - 公司毛利率在Q3有所下滑,主要受到产品结构变化的影响,但同行业公司浪潮的毛利率也出现下滑 [1][6]

报告公司投资评级 - 华兰疫苗的投资评级为“谨慎增持”[2] 报告的核心观点 - 华兰疫苗2024年前三季度业绩下滑，营业收入9.57亿元同比下滑44.28%，归母净利润2.67亿元同比下滑57.54%，扣非后归母净利润1.96亿元同比下滑64.65%，业绩下滑受上年甲流疫情高基数、本报告期流感疫苗销量减少及价格下调等因素影响[3] - 2024年前三季度公司盈利能力下降，毛利率为81.05%较上年同期下降7.36个百分点，销售净利率为27.93%较上年同期下降8.72个百分点[3] - 2024年前三季度公司期间费用率有变化，销售费用率为43.02%较上年同期提升1.73个百分点，管理费用率为8.7%较上年同期提升5.18个百分点，研发费用率为8.41%较上年同期提升4.25个百分点[3] - 维持华兰疫苗2024 - 2026年每股收益分别为0.88元、1.09元和1.19元，对应11月1日收盘价18.67元，动态市盈率分别为21.18倍、17.08倍和15.73倍[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月1日华兰疫苗收盘价18.67元，一年内最高31.68元最低15.63元，沪深300指数3,890.02，市净率1.84倍，流通市值26.45亿元[1] - 2024年9月30日华兰疫苗每股净资产10.14元，每股经营现金流0.58元，毛利率81.05%，净资产收益率_摊薄4.39%，资产负债率20.25%，总股本60,102.75万股，流通股14,164.85万股，无B股和H股[1] 业绩情况 - 2024年前三季度华兰疫苗业绩下滑，营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比均下降，第三季度同样如此，业绩下滑受多种因素影响[3] - 2024年前三季度公司盈利能力指标如毛利率、销售净利率较上年同期下降[3] - 2024年前三季度公司期间费用率较上年同期有不同程度的提升[3] 财务预测 - 维持华兰疫苗2024 - 2026年每股收益分别为0.88元、1.09元和1.19元，对应动态市盈率分别为21.18倍、17.08倍和15.73倍[4] - 预计华兰疫苗2022 - 2026年营业收入、净利润、每股收益、市盈率等指标呈现一定的变化趋势[5] - 财务报表预测和估值数据汇总展示了华兰疫苗2022 - 2026年资产负债表、现金流量表中的各项数据变化情况[6][7] - 华兰疫苗2022 - 2026年在获利能力、资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等方面有不同的数值表现[8]

报告的核心观点 - 近期限售股解禁明细、沪深港通前十大活跃个股明细、今日新股申请和IPO信息等重点数据更新 [6][7][28][29][30][31] - 10月制造业PMI继续回升,经济景气水平有望继续回升向好,市场有望继续回暖 [8] - 银行、有色金属等行业表现较好,软件开发、半导体等行业表现较弱,A股整体呈现小幅波动 [9][10][11] - 汽车、房地产、光电子等行业表现较好,半导体、互联网服务等行业表现较弱,A股整体呈现震荡整理 [11] - 电气设备行业受益于宏观经济向好和电网建设支撑,建议关注输变电龙头企业 [12][13] - 光伏行业处于产能出清周期,建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件等细分领域头部企业 [14][27] - 券商板块有望在行业基本面及估值修复背景下保持较好的结构性行情 [20][21][22][23] - 水电行业前三季度来水偏丰,省间电力现货市场正式运行 [24][25] - 锂电池产业链在河南省发展迅速,形成了以郑州、洛阳、新乡、焦作为核心的产业格局 [26] 报告内容总结 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细、沪深港通前十大活跃个股明细、今日新股申请和IPO信息等重点数据更新 [6][7][28][29][30][31] 宏观经济和市场分析 - 10月制造业PMI继续回升,经济景气水平有望继续回升向好,市场有望继续回暖 [8] - 银行、有色金属等行业表现较好,软件开发、半导体等行业表现较弱,A股整体呈现小幅波动 [9][10][11] - 汽车、房地产、光电子等行业表现较好,半导体、互联网服务等行业表现较弱,A股整体呈现震荡整理 [11] 行业分析 - 电气设备行业受益于宏观经济向好和电网建设支撑,建议关注输变电龙头企业 [12][13] - 光伏行业处于产能出清周期,建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件等细分领域头部企业 [14][27] - 券商板块有望在行业基本面及估值修复背景下保持较好的结构性行情 [20][21][22][23] - 水电行业前三季度来水偏丰,省间电力现货市场正式运行 [24][25] - 锂电池产业链在河南省发展迅速,形成了以郑州、洛阳、新乡、焦作为核心的产业格局 [26]

锂电池 - 本期锂电池指数下跌 3.72%，板块跑输沪深 300 指数 [6] - 宏观政策总体鼓励新能源汽车行业发展，2024 年 9 月我国新能源汽车销售持续增长，短期产业链价格总体承压 [7] - 结合行业景气度、产业链价格走势及市场走势，短期建议关注板块投资机会 [7] 新材料 - 本周行业表现略强于沪深 300 指数 [9] - 随着我国制造业对新材料需求不断扩大，新材料行业未来将持续发展 [9] - 建议关注电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业 [9] - 国家高度重视高精尖金刚石材料的战略资源属性，建议关注对功能性金刚石持续进行研发投入的相关企业 [9][10] 轻工制造 - 造纸方面，本周废黄板纸价格继续上行，包装纸价格延续修复，而文化纸需求仍偏弱 [11][12] - 家居方面，政策推动下，地产悲观预期有所改善，部分一线城市房屋销售迎来明显好转，未来随着预期改善及消费逐步复苏，地产有望迎来止跌企稳 [11][12] - 建议关注具备林浆纸一体化优势的头部造纸企业，以及家居板块估值较低且基本面较好的龙头企业 [11][12] 农林牧渔 - 自 2023 年初开始的能繁母猪产能去化，已经逐步体现在 2024 年商品猪出栏和仔猪供应层面，猪价呈现出"淡季不淡"的现象 [13][14] - 进入 2024 年下半年，随着消费旺季的来临和市场供应收紧，猪价有望进一步上行 [14] - 我国白羽肉鸡市场规模稳步增长，猪价止跌企稳下，肉禽价格有望打开反弹空间 [14] 医药 - 建议中短期关注原料药、并购重组概念个股以及三季报超预期个股，中长期关注中药和创新药领域 [15] 机械 - 本周 A 股震荡调整，机械板块成长子行业经历前期的超跌反弹本周小幅调整 [18] - 短期建议继续围绕严重超跌的成长子行业龙头，包括锂电设备，光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长板块龙头 [18] - 中长期设备仍看好更新政策面利好、基本面从底部起来向好、三季报财报表现较好的工程机械、船舶、高铁设备等顺周期板块 [18] 光伏 - 光伏板块在产业基本面尚未出现明显拐点时驱动的二级市场行情比较颠簸 [20][21] - 短期部分前期超跌股大幅上涨，预期后续情绪高潮消退后市场重新重视基本面的兑现力度 [21] - 目前行业产能过剩情况依旧存在，市场出清尚需时日，建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、电子银浆等细分领域头部企业 [21] 电力及公用事业 - 电力及公用事业行业盈利稳定，前三季度电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额增长 12.1% [23][24] - 随着新能源装机的高速增长，2024 年前三季度我国可再生能源发电量占比已经达到 35.5% [23] - 从中长期视角建议关注水电、核电板块业绩稳健、股息率高的头部企业投资机会 [24] 传媒 - 本周传媒板块继续跑赢市场主要指数，板块和个股的走势受三季报业绩表现影响较大 [26][27] - 短期建议关注修复弹性较大的游戏、影视等板块 [27] - 中长期持续关注人工智能技术进展以及受益于消费修复的广告行业 [27] 计算机 - 本期计算机表现分化明显，个股周涨幅从 130.63%到-27.62%不等 [28] - 从三季报情况来看，行业景气度略有下滑，国产化相关领域有更多惊喜表现 [28] - 财政因素影响，企业端出现了财政补贴减少问题，对于计算机行业标的来说，补贴和优惠政策是经常性收入，这部分的负面影响或将在 2024 年集中体现 [28] 通信 - AIGC 景气趋势仍在延续，未来英伟达 GB200 的放量将带来新的增量 [30] - 智算中心建设加速带来与 AI 算力相配套的数据中心网络的升级需求，由此驱动光连接的需求 [30] - 1.6T 光模块预计会在 2024Q4 开始出货，带宽升级为行业快速增长提供持续动力 [30]

报告的核心观点 1. 经济景气水平继续回升向好，市场有望继续回暖 [2][4] - 10月制造业PMI继续回升,重回扩张区间 [8] - 进出口同比增速有所放缓,受去年基数较高、台风恶劣天气、外需走弱等因素影响 [11][12][13] - CPI同比保持增长,PPI有所回落,随着促消费政策力度加大,CPI有望温和抬升,PPI有望逐步企稳回升 [14][15] - 社会消费品零售总额同比增速较上月加快,得益于以旧换新等促消费政策 [16][17] - 央行继续逆周期调节,稳定经济增长,LPR下降有利于促进社会融资成本进一步降低 [20][21] - 社融存量同比增长,政府债券为主要支撑,企业和居民融资需求偏弱 [22][23][24] - 规模以上工业增加值较上月加快,多数生产需求指标好转,市场预期改善 [28] 2. 美国经济数据表现不佳,11月降息概率增强 [31][32][33] - 美国9月CPI涨幅超预期,通胀下降进程停滞 [31] - 美国制造业PMI略超预期,上周初请失业金人数不及预期 [32][33] - 11月降息25个基点概率增强 [31][32] 根据目录分别进行总结 1. 政策效应逐步显现,经济景气水平继续回升向好 - 10月制造业PMI继续回升,重回扩张区间 [8] - 进出口同比增速有所放缓,受去年基数较高、台风恶劣天气、外需走弱等因素影响 [11][12][13] - CPI同比保持增长,PPI有所回落,随着促消费政策力度加大,CPI有望温和抬升,PPI有望逐步企稳回升 [14][15] - 社会消费品零售总额同比增速较上月加快,得益于以旧换新等促消费政策 [16][17] - 央行继续逆周期调节,稳定经济增长,LPR下降有利于促进社会融资成本进一步降低 [20][21] - 社融存量同比增长,政府债券为主要支撑,企业和居民融资需求偏弱 [22][23][24] - 规模以上工业增加值较上月加快,多数生产需求指标好转,市场预期改善 [28] 2. 美国经济数据表现不佳,11月降息概率增强 - 美国9月CPI涨幅超预期,通胀下降进程停滞 [31] - 美国制造业PMI略超预期,上周初请失业金人数不及预期 [32][33] - 11月降息25个基点概率增强 [31][32]

报告的核心观点 - A股市场周五小幅震荡整理,有色金属、银行、能源金属和酿酒等行业表现较好,而软件开发、半导体、通信设备和互联网服务等行业表现较弱 [2][7] - 当前上证综指和创业板指数的平均市盈率处于近三年中位数水平,适合中长期布局 [3] - 国内宏观调控和促增长政策持续落地,未来股指总体预计将保持震荡上行格局 [3][11] - 建议短线关注有色金属、银行、能源金属和酿酒等行业的投资机会 [3] 报告内容总结 市场走势综述 - 周五A股市场冲高遇阻,小幅震荡整理,早盘股指低开后震荡上行,午后股指震荡回落 [2][7] - 有色金属、银行、能源金属和酿酒等行业表现较好,软件开发、半导体、通信设备和互联网服务等行业表现较弱 [2][7] - 创业板市场周五震荡回落,表现弱于主板市场 [2] - 沪深两市全日成交22683亿元,较前一交易日有所增加 [7] 行业表现 - 有色金属、钢铁、石油石化、煤炭和银行等行业涨幅居前 [10] - 软件开发、半导体、通信和互联网服务等行业跌幅居前 [7][10] - 小金属、有色金属、能源金属、钢铁和银行等行业资金净流入居前,软件开发、半导体、光学光电子、互联网服务和通信设备等行业资金净流出居前 [7] 市场估值 - 当前上证综指和创业板指数的平均市盈率分别为13.90倍和36.31倍,处于近三年中位数水平,适合中长期布局 [3][11] - 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][11] 后市展望 - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心 [3][11] - 中央政治局会议释放重磅信号,四季度宏观调控预期显著增强 [3][11] - 央行、金融监管等部门出台多项重磅政策,经济有望企稳回升 [3][11] - 美国就业数据超预期,11月降息概率增强 [3][11] - 建议短线关注有色金属、银行、能源金属和酿酒等行业 [3]