行业投资评级 - 看好[1] 核心观点 - 商业航天实现全产业链闭环，应用端关注手机直连卫星通信的发展[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 我国商业航天实现全产业链闭环 - 11月30日，我国首个商业发射场（海南商发）的首次发射任务成功，实现商业航天全产业链闭环[6] - 2025年，海南商发预计将形成"月月有发射"的高密度发射态势，预计为低轨卫星互联网建设提供重要发射资源配套[2][11] 2. 华为 Mate X6 将支持三网卫星通信，明年直连手机用户预计高增 - 华为 Mate X6 三网卫星典藏版是全球首款支持三网卫星通信的大众智能手机，预计2025年下半年开启众测[2][15] - 明年直连卫星手机将向3000元下探，预计带来用户群高速增长，北方天空研究所预计2030年手机直连卫星用户将达到3.5亿[3][17] 相关标的 - 今年有业绩兑现确定性的震有科技、上海瀚讯、乾照光电[3] - 核心环节载荷和天线的信科移动、臻镭科技、铖昌科技、创意信息等[3] - 卫星电推的航天智装，地面设备的海格通信、华力创通、信维通信、国博电子等[3]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 天然气供需紧张局面有所缓解，全球气价回落，国内气价低位运行 [3] - 今冬天然气资源呈“旺季不旺”态势，国内资源价格或将维持稳态运行趋势，利好城燃成本端回落，提升企业综合盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 天然气：供需紧张局面缓解，全球气价回落 [5][9] - 全球气价回落：美国Henry Hub现货价格为$2.83/mmBtu，周度环比跌幅16.66%；荷兰TTF现货价格为€46.30/MWh，周度环比跌幅1.45%；英国NBP现货价格为114.90 pence/therm，周度环比跌幅1.20%；东北亚LNG现货价格为$15/mmBtu，周度环比跌幅0.66% [9] - 国内LNG出厂价4570元/吨，周度环比涨幅1.80% [9] - 美国国内需求快速上涨，但产量增加叠加库存降幅不及预期，美国气价出现回落 [9] - 欧洲高价及逐渐下降的气温支撑东北亚LNG价格维持高位 [9] - 考虑到俄罗斯管道气对中国供给提升及日本核能供应增加，东北亚气价长期有望回落 [9] 2. 一周行情回顾 [36] - 公用、环保板块相对沪深300跑赢，电力设备板块相对跑输 [36] 3. 公司及行业动态 [43][44] - 国家能源局发布《关于2024年10月全国新增建档立卡新能源发电（不含自然人户用光伏）项目情况的公告》，新增11383个新能源发电项目 [43] - 浙江省财政厅提前下达2025年中央可再生可再生能源电价附加补助资金的通知，优先足额补助50kw及以下装机规模的自然人分布式项目 [43] - 国家能源局发布《关于汲取新疆电网“8·3”功率振荡事件教训加强地方电网涉网安全管理工作的通知》，要求将地方电网等各并（联）网主体纳入管理对象 [44] 4. 重点公司估值表 [49][50][52] - 列出了多个板块的重点公司估值表，包括火电、新能源、核电、水电、天然气、环保及电力设备等板块的公司代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [49][50][52]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 以旧换新补贴政策优化提振需求，关注家居板块和消费电子包装企业；嘉益股份大客户营销深化，全球化空间广阔 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 重点提示：家居以旧换新补贴政策优化，提振需求，头部份额提升；包装：手机等消费电子包装补贴陆续出台，利好中高端消费电子包装企业；造纸：晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系价格企稳回升，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化 [10] - 家居以旧换新拉动效果显著，政策保持优化 [10] - 明年补贴蓄力，提振行业需求，有利头部份额集中 [11] - 政策托底地产有望迎来改善 [12] - 政策刺激下二手房快速反弹，竣工下滑收窄，地产出现明显改善 [15] - 家居估值处于底部，机构配置比例低，悲观情绪充分释放 [16] - 消费电子产品补贴开始出台，预计政策拉动效果明显 [17] - 裕同科技为中高端消费电子包装企业，后期将受益行业Beta向上 [19] - 晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系价格企稳，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化 [20] - 晨鸣停机限产或带来行业供需改善，短期提价确定性比较高 [21] - 行业磨底多年，中长期供需格局有望优化 [24] - 嘉益股份下游大客户全球化战略布局，营销深化拓展受众覆盖 [25] 分行业观点 家居 - 政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部向上修复；短期，随着消费力逐渐恢复，前期竣工形成需求增量；长期，地产支持政策逐渐起效，商品房销售趋稳+存量房翻新需求，构筑中长期稳定需求量，看好优质企业集中度提升逻辑 [30] - 定制家居渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑 [31] - 软体家居集中度更易提升，长期看消费属性将逐步超越周期属性 [32] - 欧派家居布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级 [33] - 索菲亚多品牌推行，渐次成长 [35] - 志邦家居品类矩阵逐渐完善，冲击中长期百亿收入目标 [37] - 顾家家居定位全屋型企业，大家居全品类布局战略清晰 [40] - 敏华控股内销以功能沙发为核心，持续强化产品力和品牌力，床垫、定制等新品类渐次发力 [45] - 慕思股份深耕内销，中高端品牌优势突出，产品端持续发力，完善产品矩阵 [46] - 喜临门卡位床垫优质赛道，享渗透率和集中度提升红利 [48] - 天安新材持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院，通过资源整合扩展产业生态圈 [52] 造纸 - 中长期，关注具备Alpha的细分赛道和公司，实现份额持续扩张，盈利中枢上移 [57] - 太阳纸业林浆纸一体化推进，新增产能提供后续增长动能 [58] - 华旺科技为国内中高端装饰原纸领军企业，盈利能力突出 [62] - 博汇纸业背靠印尼浆纸巨头金光集团，产能扩张市场地位持续稳固 [64] 包装 - 头部稳步扩张，竞争格局持续优化；后期成本压力缓解，头部企业具议价能力，实现利润弹性释放 [68] - 裕同科技收入端：智能物联网设备景气向上，大消费包装放量 [69] - 新巨丰国产替代排头兵，把握国产替代节奏，差异化占位高盈利枕包，推动产品结构升级 [72] - 永新股份中高端软包供应商，彩印产品稳定性、安全性、创新力构筑综合性竞争优势 [74] - 紫江企业包装主业基石稳健，高股息潜力凸显 [78] 轻工消费 - 公牛集团电连接：围绕品质化和个性化推动产品结构升级 [80] - 百亚股份产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额有望加速提升 [83] - 晨光股份文具行业价升逻辑顺畅，全球市场空间广阔 [85]

行业投资评级 - 看好[2] 报告的核心观点 - 毛戈平上市在即迎超额认购，重组胶原蛋白赛道持续添员[3] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 化妆品医美板块：本周化妆品医美板块表现弱于市场。2024年11月29日至2024年12月6日期间，申万美容护理指数增长1.2%，弱于申万A指数1.1pct。其中，申万化妆品指数增长1.8%，弱于申万A指数0.5pct；申万个护用品指数增长1.1%，弱于申万A指1.2pct[10] 周观点 - 毛戈平上市在即迎超额认购，重组胶原蛋白赛道持续添员。本周毛戈平港股认购收官，获得826倍超额认购，彰显投资者对美护板块的认可度与投资热情。毛戈平上市热度同时也带高板块相关品牌/公司的关注度，与毛戈平同属中高端彩妆赛道的彩棠等品牌热度与销量齐升。护肤方面，重组胶原蛋白赛道热度不减，巨子生物三类药械产品被"列入国家重点研发计划的医疗器械"项目，相关部门给予优先审批待遇，预计25年重组胶原蛋白赛道产品蛋糕持续扩容，强心智的巨子生物在护肤与医美两方面受益[3] 本周重点回顾 - 国际化妆品医美公司24Q1-Q3业绩跟踪报告：国际集团中国市场再遇冷，国货崛起正当时。国际化妆品医美集团24Q1-3业绩，欧莱雅集团以6%营收增速领跑全球美容市场。宝洁表现相对稳定，但仍未能摆脱增速放缓困境。雅诗兰黛24Q1-Q3营收出现下滑，韩系公司在经历23年业绩大幅波动后依然承压。聚焦中国市场，由于中国美妆市场增速不及预期以及本土国货的强势增长，国际集团中国市场业绩失速，对华市场呈谨慎态度，24年预期企稳业绩，补齐短板向内追求提升[3] 本周重点新闻 - 12月2日，国货高端彩妆毛戈平启动港股招股，拟全球发售7058.82万股H股，发行价区间为每股26.3港元至29.8港元。至12月5日晚6时，毛戈平新股公开发售截止，认购总额达到了1738.1亿港元，相当于获得了826倍的公开发售超额认购。毛戈平为领先的中国高端美妆集团，于2000年由中国美妆界著名化妆师毛戈平创立。截至2024年6月30日，毛戈平在全国的自营专柜数目为372个，在中国所有美妆品牌中排名第二。从业绩情况来看，2024年上半年，毛戈平营收同比增长41%至19.7亿元，净利润同比增长41%至4.9亿元[4] - 上美股份"大手笔"入局重组胶原蛋白。上美股份与聚源生物成立合资公司——江苏聚源上美生物，此次联手国内知名重组胶原蛋白企业，或也标志作为国货美妆头部企业的上美股份正式入局重组胶原蛋白赛道。聚源上美生物成立于2024年12月3日，注册资本3000万元，股权结构方面，上美股份认缴出资1860万元，聚源生物认缴出资1050万元，双方持股比例分别为62%、35%。股权穿透来看，上美股份创始人兼CEO吕义雄最终受益股份为48.8%，为聚源上美生物的实际控制人[5] 投资分析意见 - 国货崛起带动化妆品行业竞争格局优化，助力24年板块业绩与估值企稳，看好板块25年业绩增速、估值双击。化妆品：1)品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV有望率先突破百亿的珀莱雅、上美股份；2）乘重组胶原蛋白东风，双渠道齐发力的巨子生物、丸美股份；3）高性价比产品消费逻辑，产品创新力强的润本股份；建议关注：福瑞达、贝泰妮、华熙生物、上海家化。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，建议关注：爱美客、朗姿股份[5] 行业基础数据追踪 - 24年1-10月美妆社零累计增速3%。根据国家统计局数据，24年1-10月社会消费品零售总额合计39.9万亿元，同比增长4.8%，整体消费持续复苏。1-10月限额以上化妆品类零售额合计3563亿元，同比上升3%，整体稳健增长。618及双11大促实力强劲，促销前置，带动24年5月化妆品零售额当月同比增长18.7%，10月零售额同比增长40.1%[23] 行业动态及公司公告 - 化妆品医美板块行业热点新闻：毛戈平启动招股，"国货彩妆第一股"来了。12月2日，国货高端彩妆毛戈平启动港股招股，拟全球发售7058.82万股H股，发行价区间为每股26.3港元至29.8港元。至12月5日晚6时，毛戈平新股公开发售截止，认购总额达到了1738.1亿港元，相当于获得了826倍的公开发售超额认购。毛戈平为领先的中国高端美妆集团，于2000年由中国美妆界著名化妆师毛戈平创立。截至2024年6月30日，毛戈平在全国的自营专柜数目为372个，在中国所有美妆品牌中排名第二。从业绩情况来看，2021年至2023年，毛戈平营收分别为15.8亿元、18.3亿元、28.9亿元；净利润分别为3.3亿元、3.52亿元、6.63亿元。2024年上半年，毛戈平营收同比增长41%至19.7亿元，净利润同比增长41%至4.9亿元[28] - 重磅！上美"大手笔"入局重组胶原蛋白。上美股份与聚源生物成立合资公司——江苏聚源上美生物科技有限公司（下称：聚源上美生物）。此次联手国内知名重组胶原蛋白企业，或也标志作为国货美妆头部企业的上美股份正式入局重组胶原蛋白赛道。聚源上美生物成立于2024年12月3日，注册资本3000万元，法定代表人、董事长为施滕花，罗燕担任总经理，企业经营范围包括生物化工产品技术研发、化妆品零售、日用化学产品销售、第一类医疗器械销售、第二类医疗器械销售等。股权结构方面，上美股份认缴出资1860万元，聚源生物认缴出资1050万元，双方持股比例分别为62%、35%。股权穿透来看，上美股份创始人兼CEO吕义雄最终受益股份为48.8%，为聚源上美生物的实际控制人[31] - 摩漾生物羟基磷灰石备受瞩目，再生赛道迎来新机遇。摩漾生物即将推出旗下核心产品"魔颜微晶"，这是一种用于面部填充的注射用羟基磷酸钙产品。如果产品顺利获批，则有望成为羟基磷灰石材料在国内医美面部软组织注射填充领域的首张合规三类证。上海摩漾生物成立于2018年，是一家致力于纳米医用生物材料与可吸收三类植入物产品研发、生产、销售、咨询服务的国家级创新型高新技术企业。摩漾生物的产品线中，最知名的是"魔颜少女瓶系列"。自去年下半年推出市场以来，这一系列产品已经取得了数千万元的销售额。值得注意的是，丸美生物为其投资机构之一，"魔颜微晶"如顺利获批，也标志着丸美生物在医美赛道的成功布局[32] - 巨子生物旗下"注射用重组胶原蛋白填充剂"获医疗器械优先审批。2024年12月5日，巨子生物（02367.HK）自主研发的三类医疗器械"注射用重组胶原蛋白填充剂"被"列入国家重点研发计划的医疗器械"项目，符合优先审批条件，相关部门给予优先审批待遇。巨子生物作为一家基于生物活性成分的专业皮肤护理产品公司，旗下拥有涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品三个领域，包括105项SKU的产品组合以及103款在研产品的产品管线，巨子依托24年的科研与护肤应用经验，目前已发展为全球最早量产重组胶原蛋白并实现商业化生产、拥有全球最大产能、拥有全球最多类型及最全表达体系的自研重组胶原蛋白分子库、能够生产并稳定供应全长单链重组胶原蛋白的知名企业[33] 欧睿行业数据 - 中国护肤品市场：享受国货崛起与线上直播电商双重红利，重点国货品牌迎来竞争格局优化。国货概念端，据欧睿数据，2023年中国护肤品市场规模达2818亿元，同比增长2%。公司口径市占率中，前十榜单国货占4席，合计市占率11.8%，相比于22年的3席合计9.3%，有着较大的市占率突破。品牌口径中，珀莱雅、百雀羚品牌市占率超过3%，达到目前国内单一品牌规模天花板巴黎欧莱雅一半的体量，尤其是珀莱雅品牌，规模和市占率还在加速向上[38] - 中国彩妆市场：2023年彩妆市场规模618亿元，实现恢复性增长，同比增速11.2%。公司口径国货同样占据4席，合计市占率14.9%，相比于22年的4席合计14.5%，市占率继续提升。花西子、卡姿兰标志性国货彩妆品牌打入品牌前十[42] 机构持仓 - 据基金公布的24Q3报告，32个申万一级行业中，美容护理行业重仓配置比例位居第31位。化妆品医美板块机构持仓：1）爱美客，持股总市值27.0亿元（+8%），持股总量1147万股（-21%）。2）巨子生物，持股总市值21.5亿元（+10%），持股总量4669万股（0%）。3）珀莱雅，持股总市值15.6亿元（+11%），持股总量1417万股（+12%）。4）水羊股份，持股总市值2.8亿元（-30%），持股总量2074万股（-24%）。5）润本股份，持股总市值2.0亿元（+107%），持股总量841万股（+63%）[48] 解禁数据 - 2025年解禁数据：美容护理行业中，敷尔佳将于2025年2月5日解禁248.00万股，变动前流通A股占比14.65%，变动后流通A股占比15.27%，解禁股份类型为首发原股东限售股份。芭薇股份将于2025年3月解禁5153.36万股，变动前流通A股占比39.94%，变动后流通A股占比100.00%，解禁股份类型为首发原股东限售股份[51] 估值表 - 美容护理行业估值比较表：包括珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份、福瑞达、贝泰妮、华熙生物、上海家化、丸美股份、爱美客、朗姿股份等公司的股价、总股本、市值、24E归母净利润、25E归母净利润、26E归母净利润、24EPE、25EPE、26EPE、评级等信息[57]

行业投资评级 - 看好[1] 核心观点 - 券商并购整合提速，继续看好有重组预期的公司[1] 浙商证券与国都证券 - 收购国都证券控股权落子，曲线切入公募市场[1] - 浙商证券收购国都证券股权获得突破性进展，从8家股东手中合计受让国都证券34.2546%股权（收购PB 1.39x），成为国都证券控股股东，浙江省交投集团成为国都证券实控人[1] - 通过本次收购，浙商证券将打破业务地域限制，财富管理、债券投行等优势业务走出浙江省，实现长三角、京津冀等地区个人、企业客户资源整合互补[1] - 通过本次收购，浙商证券间接获取中欧基金20%参股权，有望补足公募布局短板，后续与公司的优势业务财富管理业务形成协同[1] 国信证券与万和证券 - 同一实控人旗下整合相对较为顺畅，能够优化地方国资金融布局，关注跨境资管业务方面的先发优势[1] - 国信证券拟通过发行A股股份的方式向7家股东购买合计万和证券96.08%股权（估值为PB 1.01x）[1] - 万和证券体量较小，合并后对国信证券核心指标影响有限[1] - 双方实控人均为深圳市国资委，为同一实控人旗下的上市券商并购非上市券商类型，旨在优化国资旗下金融资产布局[1] 西部证券与国融证券 - 现金收购保障估值明确，收购后快速提升资产规模，财富管理业务、资管业务优势强化[1] - 西部证券拟以38.25亿元收购国融证券64.5961%股份（谋求实控权，交易PB 1.46x）[1] - 交易后提升总资产跻身千亿：以9M24数据为口径，两者加总后总资产超1,100亿元，行业排名提升至第24名（提升3名）[1] - 财富管理形成较好互补：国融证券分支机构116家，其中内蒙古地区15家，西部证券分支机构主要覆盖陕西地区，双方合并快速提升地区覆盖广度（合并后分支机构提升至247家）[1] - 资管业务优势强化：西部证券控股西部利得基金、国融证券控股国融基金，预计双方合并后在资管业务融合也将进一步放大双方规模效应[1] 投资分析意见 - 看好券商板块，把握并购重组投资主线[1] - 年内证券业并购案例推进中8起，地方国资已成为并购重组的重要力量[1] - 同一实控人旗下的券商股权关系更明确、企业文化融合度较好、合并重组流程相对更为通畅，控股股东可以通过整合内部券商资源，形成集团化经营，更好的服务国家战略[1] - 推荐国泰君安、海通证券、浙商证券、国信证券、国联证券等[1] - 建议关注受益于交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富[1]

行业投资评级 - 看好计算机行业 [1] 报告的核心观点 - 跨境支付、AIGC和特种信息化是计算机行业的三大热点 [1] 根据相关目录分别进行总结 跨境支付 - 跨境支付成为支付行业的新增长点 [7] - 中国和金砖国家正在建设自己的跨境支付系统，如CIPS、mBridge、Brics Pay，这些系统较传统系统有快捷、安全、低成本等优势 [1] - 跨境支付可能受益的公司包括新大陆、新国都、拉卡拉、四方精创 [2] - 近期政策密集催化，多处提到跨境支付系统的建设 [8] - CIPS、mBridge、Brics Pay都可以用于实现跨境支付，区别在于发起主体与参与方、运行目标与应用范围、系统设计与技术应用 [13] - CIPS的账户逻辑包括直接参与者在CIPS开立资金账户、间接参与者通过直接参与者间接接入CIPS系统进行人民币跨境支付业务 [18] - CIPS交易额、业务量增速较快，2023年处理的业务量达到661.33万笔，总金额达到123.06万亿元人民币，较前一年分别激增了50.29%和27.27% [27] AIGC - Open AI连续12天发布会，发布产品包括o1模型完整版+200美元Pro会员、强调微调功能新品 [7] - 这一趋势会在2025年对AI行业产生重大影响，核心变化为算力上更多布局推理、应用上底层模型迭代减缓、数据上大幅利好储备了高质量、非通用行业数据的厂商 [58] - 计算机相关标的包括Agent B端落地、Sora和多模态、AI教育、AI办公、AI金融、AI医疗 [59] 特殊行业AI+机器人 - 特殊行业信息化成为焦点，AI+机器人的产业发展有预期差，除了上游零部件，还包括中下游主体和行业应用 [7] - 机器人种类并不仅仅是人形机器人，诸多品类被低估 [62] - 机器人路径或与智联汽车的AD较为相似，AD/ADAS的L2对应于工业+2B机器人成熟，L2.5-L3对应于家用机器人+行业应用机器人，L4对应于人形机器人 [67] - AI+机器人，技术交织点，分析了机械、自控、ICT大模型各自技术难点 [89] - 相关计算机公司包括能科科技、中控技术、宝信软件、道通科技、索辰科技等 [89] 重点公司更新 - 纳思达：国产化审价优惠启动，政府国产标采隐形明星 [90] - 索辰科技：补齐特种电磁仿真能力，并购继续发力 [93] - 商汤-W：开启1+X新架构，聚焦AI云 [98] 风险偏好判断以及重点标的 - 数字经济领军包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术、德赛西威、启明星辰、科大讯飞、华大九天、同花顺、新大陆 [100] - AIGC应用包括金山办公、新致软件、同花顺、东方财富、虹软科技、万兴科技、星环科技、润达医疗、科大讯飞、福昕软件、萤石网络、新国都、汉得信息 [102] - AIGC算力包括浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光 [102] - 数据要素包括税友股份、博思软件、广电运通、上海钢联、拓尔思、久远银海 [102] - 信创弹性包括海光信息、太极股份、纳思达、软通动力、索辰科技、深信服、英方软件、海量数据 [102] - 港股核心包括中国软件国际、金蝶国际、中国民航信息网络 [102] - 智联汽车包括德赛西威、虹软科技、中科创达、豪恩汽电、经纬恒润 [102] - 新型工业化包括中控技术、赛意信息、汉得信息、能科科技、用友网络、柏楚电子 [102] - 医疗信息化包括润达医疗、嘉和美康、创业慧康、久远银海 [102]

行业投资评级 - 看好交通运输行业 [3] 报告的核心观点 - 2025年交运年度策略《逆全球化带来交运新机会，推荐港股年度铁三角》：央企市值管理，AH价差较大的港股央企需要重视，港股年度看好国泰航空、海丰国际、京东物流 [4][8] - 航运船舶下一个进攻时间在春季，关注淡季低点对24Q1业绩预期影响 [4][8] - 2025年中小型集装箱船为主的亚洲区域间航运供需格局最佳，3000TEU以下新船订单仅3.7%，需求端受益当地消费升级+产业转移，关注锦江航运、宁波远洋、港股海丰国际、德翔海运 [4][9] 相关目录总结 航空机场 - 美国航空公司上调旺季业绩指引，预计可用座英里收益同比增长 [19] - 投资分析意见：顺周期行情下优先推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下板块能够释放较大业绩提升空间 [20] 航运船舶 - 航运船舶下一个进攻时间在春季，关注淡季低点对24Q1业绩预期影响 [4][8] - 2025年中小型集装箱船为主的亚洲区域间航运供需格局最佳，3000TEU以下新船订单仅3.7%，需求端受益当地消费升级+产业转移，关注锦江航运、宁波远洋、港股海丰国际、德翔海运 [4][9] - 原油运：VLCC本周运价下滑12%至20549美元/天，其中太平洋市场运价下滑18% [4] - 干散：BDI本周收于1167点，周均值较上周下滑18.3% [4] - 集运: SCFI指数录得2256.46点，环比上涨1.0% [4] 快递物流 - 10月件量增速达24% [18] - 京东物流公告收购跨越速运余下36.43%股权并加强合作 [18] - 投资分析意见：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha公司回调机遇 [18] 公路铁路 - 为响应降低全社会物流费用政策，财政部、交通运输部研究制定了《交通运输领域重点项目资金管理办法》及《交通运输领域专项资金管理办法》 [23] - 投资分析意见：推荐京沪高铁、大秦铁路、招商公路、嘉友国际 [23] 行业市场表现与估值水平 - 交通运输行业指数上涨2.82%，跑赢沪深300指数1.38个百分点 [7] - 交运三级子行业中，公路货运涨幅最大，为6.11%，仓储物流板块跌幅最大，为-5.74% [7]

行业投资评级 - 看好[1] 报告的核心观点 - 2024年12月5日晚，Antofagasta与江西铜业确定2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分磅。2024年铜精矿加工费长单Benchmark则为80美元/吨与8.0美分/磅[1] - 美国11月非农新增就业22.7万人，预期22万人，10月新增人数从1.2万上修至3.6万；11月失业率为4.2%，预期4.1%，前值4.1%。数据发布后，交易员对美联储12月降息押注加大，降息可能性由67%上升至85%[1] - 铜铝，供给收缩预期、新能源需求增长，中长期看好价格（建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、河钢资源/中国宏桥、天山铝业、中国铝业、云铝股份），黄金，看好降息实际利率下行、战略配置地位凸显带动价格上涨（建议关注紫金矿业、中金黄金、招金矿业）[1] - 铜：看价格长牛，2024-2025年全球铜矿新增供给有限，且存量供给屡受干扰下不及预期可能性大，需求端新能源需求持续增长，叠加降息铜价有望迎来长上涨周期；短期社库去库，TC仍处于低位[1] - 铝：24年国内电解铝产量接近达峰，海外新增产能落地慢，新能源需求持续增长；短期铝土矿端、氧化铝端生产扰动形成强成本支撑[1] - 黄金：美联储9月开启降息周期，实际利率下行带动价格上涨；此外美元信用削弱/央行购金持续，将长期支撑金价[1] - 白银：货币属性、工业属性、金银比三维共振，加息利空压制解除，叠加高银浆单耗的Topcon光伏组件进入大规模投产期，白银价格有望进入高弹性上行周期[1] - 工业硅：下游多晶硅开工率减半需求疲软，短期价格偏弱[1] - 钼：终端消费受化工/石化/天然气行业资本支出上行周期拉动维持高景气，供需紧张下钼价有望维持高位[1] - 钢铁：需求边际改善，预计钢价震荡运行[1] - 成长周期投资分析意见：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁[1] 一周行情回顾 - 据ifind，环比上周，上证指数上涨2.33%，深证成指上涨1.69%，沪深300上涨1.44%，有色金属（申万）指数上涨1.39%，跑输沪深300指数0.05个百分点[4] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨0.68%，铝上涨3.57%，能源金属下跌1.10%，小金属上涨0.74%，铜上涨1.06%，铅锌上涨2.99%，金属新材料上涨3.94%[9] 价格变化 - 工业金属及贵金属：据ifind，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格分别为1.24%、0.37%、-0.05%、-1.02%、0.82%、0.91%，COMEX黄金价格-0.71%、白银1.24%[1] - 能源材料：据百川盈孚，锂辉石-4.45%，电池级碳酸锂1.30%，工业级碳酸锂-1.35%，电池级氢氧化锂不变，金属锂不变；电解钴-0.56%，电解镍-0.78%；干法隔膜不变，湿法隔膜不变；六氟磷酸锂+2.56%；6um锂电铜箔加工费不变[1] - 黑色金属：据ifind，环比上周，螺纹钢价格-0.29%；铁矿石价格1.04%[1] 基本金属及贵金属价格变化 - 铜(三月期)：LME价格9123美元/吨，周环比1.24%，同比年初6.58%[13] - 铝(三月期)：LME价格2604美元/吨，周环比0.37%，同比年初9.21%[13] - 铅(三月期)：LME价格2072美元/吨，周环比-0.05%，同比年初0.15%[13] - 锌(三月期)：LME价格3072美元/吨，周环比-1.02%，同比年初15.56%[13] - 锡(三月期)：LME价格29151美元/吨，周环比0.82%，同比年初14.70%[13] - 镍(三月期)：LME价格16047美元/吨，周环比0.91%，同比年初-3.35%[13] - 铜(三月期)：国内价格74730元/吨，周环比1.22%，同比年初8.43%[13] - 铝(三月期)：国内价格20310元/吨，周环比-0.39%，同比年初4.13%[13] - 铅(三月期)：国内价格17770元/吨，周环比2.16%，同比年初11.94%[13] - 锌(三月期)：国内价格25495元/吨，周环比1.17%，同比年初18.33%[13] - 锡(三月期)：国内价格243920元/吨，周环比1.88%，同比年初15.00%[13] - 镍(三月期)：国内价格126320元/吨，周环比0.25%，同比年初0.89%[13] - 铜(现货)：国内价格74620元/吨，周环比0.65%，同比年初7.71%[13] - 铝(现货)：国内价格20395元/吨，周环比0.20%，同比年初4.32%[13] - 铅(现货)：国内价格17500元/吨，周环比1.80%，同比年初10.76%[13] - 锌(现货)：国内价格26100元/吨，周环比1.36%，同比年初20.78%[13] - 锡(现货)：国内价格243900元/吨，周环比1.58%，同比年初15.54%[13] - 镍(现货)：国内价格127450元/吨，周环比-0.78%，同比年初-1.85%[13] - 螺纹钢：国内价格3380元/吨，周环比-0.29%，同比年初-14.86%[13] - 铁矿石：国内价格104美元/吨，周环比-1.04%，同比年初-25.73%[13] - 黄金：COMEX价格2655美元/盎司，周环比-0.71%，同比年初28.14%；国内价格616元/克，周环比-0.46%，同比年初27.87%[13] - 白银：COMEX价格31美元/盎司，周环比1.24%，同比年初31.05%；国内价格7823元/公斤，周环比1.64%，同比年初30.91%[13] 基本金属库存变化 - 铜：LME库存269800吨，周环比-0.44%，月环比131.64%，同比年初61.27%；COMEX库存92929吨，周环比2.46%，月环比459.58%，同比年初394.04%；上海期交所库存97756吨，周环比-10.13%，月环比-69.61%，同比年初216.31%[15] - 铝：LME库存684600吨，周环比-1.63%，月环比-38.69%，同比年初24.69%；上海期交所库存224376吨，周环比-1.50%，月环比3.03%，同比年初126.58%；中国社会库存54.7万吨，周环比-1.08%，月环比-29.96%，同比年初26.04%[15] - 锌：LME库存278850吨，周环比0.72%，月环比8.49%，同比年初24.03%；上海期交所库存52983吨，周环比-31.18%，月环比-58.97%，同比年初149.74%[15] - 铅：LME库存271375吨，周环比-0.17%，月环比46.37%，同比年初99.98%[15] - 镍：LME库存165264吨，周环比3.31%，月环比97.38%，同比年初158.00%[15] - 锡：LME库存4710吨，周环比-2.18%，月环比-5.71%，同比年初-38.71%[15] 有色金属行业重点公司估值 - 合盛硅业：股价58.84元/股，2023A EPS 10.55元/股，2024E EPS 27元/股，2025E EPS 6元/股，2023A PE 6倍，2024E PE 2.1倍，2025E PE 2.1倍，PB 2.1倍[18] - 洛阳钼业：股价7.42元/股，2023A EPS 0.38元/股，2024E EPS 0.48元/股，2025E EPS 0.53元/股，2023A PE 19倍，2024E PE 15倍，2025E PE 14倍，PB 2.5倍[18] - 紫金矿业：股价15.69元/股，2023A EPS 0.79元/股，2024E EPS 1.24元/股，2025E EPS 1.43元/股，2023A PE 20倍，2024E PE 13倍，2025E PE 11倍，PB 3.1倍[18] - 锡业股份：股价14.85元/股，2023A EPS 0.86元/股，2024E EPS 2.01元/股，2025E EPS 2.08元/股，2023A PE 17倍，2024E PE 7倍，2025E PE 7倍，PB 1.3倍[18] - 华友钴业：股价32.62元/股，2023A EPS 1.97元/股，2024E EPS 17元/股，2025E EPS 1.6倍，PB 1.6倍[18] - 宝武镁业：股价12.08元/股，2023A EPS 0.31元/股，2024E EPS 0.46元/股，2025E EPS 0.69元/股，2023A PE 39倍，2024E PE 26倍，2025E PE 18倍，PB 2.2倍[18] - 华峰铝业：股价16.80元/股，2023A EPS 0.90元/股，2024E EPS 1.25元/股，2025E EPS 1.60元/股，2023A PE 19倍，2024E PE 13倍，2025E PE 10倍，PB 3.2倍[18] - 金诚信：股价40.77元/股，2023A EPS 1.65元/股，2024E EPS 2.49元/股，2025E EPS 3.28元/股，2023A PE 25倍，2024E PE 16倍，2025E PE 12倍，PB 3.1倍[18] - 方大炭素：股价5.27元/股，2023A EPS 0.10元/股，2024E EPS 0.53元/股，2025E EPS 51倍，PB 1.2倍[18] - 天赐材料：股价22.99元/股，2023A EPS 0.99元/股，2024E EPS 3.48元/股，2025E EPS 23倍，PB 3.4倍[18] - 博威合金：股价17.72元/股，2023A EPS 1.44元/股，2024E EPS 1.71元/股，2025E EPS 1.93元/股，2023A PE 12倍，2024E PE 10倍，2025E PE 9倍，PB 1.8倍[18] - 星源材质：股价11.23元/股，2023A EPS 0.43元/股，2024E EPS 1.39元/股，2025E EPS 26倍，PB 1.5倍[18] - 横店东磁：股价13.71元/股，2023A EPS 1.12元/股，2024E EPS 1.60元/股，2025E EPS 2.10元/股，2023A PE 12倍，2024E PE 9倍，2025E PE 7倍，PB 2.4倍[18] - 亚太科技：股价6.24元/股，2023A EPS 0.45元/股，2024E EPS 0.54元/股，2025E EPS 14倍，PB 1.5倍[18] - 赤峰黄金：股价16.81元/股，2023A EPS 0.48元/股，2024E EPS 0.74元/股，2025E EPS 0.79元/股，2023A PE 35倍，2024E PE 23倍，2025E PE 21倍，PB 3.9倍[18] - 天山铝业：股价8.15元/股，2023A EPS 0.47元/股，2024E EPS 0.82元/股，2025E EPS 0.90元/股，2023A PE 17倍，2024E PE 10倍，2025E PE 9倍，PB 1.5倍[18] - 金力永磁：股价21.05元/股，2023A EPS 0.42元/股，2024E EPS 0.52元/股，2025E EPS 0.67元/股，2023A PE 50倍，2024E PE 40倍，2025E PE 31倍，PB 4.3倍[18] - 金钼股份：股价10.58元/股，2023A EPS 0.96元/股，2024E EPS 0.96元/股，2025E EPS 1.04元/

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒长期向好趋势不变，港股更具吸引力 [1] - 公司估值已经回调到过去10年的相对低位，伴随着未来资本开支减少，分红率具备提升空间，维持买入评级，H股更具吸引力 [5] - 中长期看，公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放 [5] 市场数据 - 收盘价（元）：73.84 [2] - 一年内最高/最低（元）：88.02/53.20 [2] - 市净率：3.4 [2] - 股息率%（分红/股价）：2.71 [2] - 流通A股市值（百万元）：52,355 [2] - 上证指数/深证成指：3,404.08/10,791.34 [2] 基础数据 - 每股净资产（元）：21.84 [2] - 资产负债率%：39.11 [2] - 总股本/流通A股（百万）：1,364/709 [2] - 流通B股/H股（百万）：-/655 [2] 投资评级与估值 - 维持盈利预测，预测2024~2026年公司实现归母净利润44.6/48.1/53.4亿 [5] - 当前股价对应24-26年PE分别为23/21/19x，港股最新收盘价对应24-26年PE分别为14/13/12x [5] - 假设2024年分红率延续2023年水平，以2024年预测净利润计算，青岛啤酒（A股）股息率2.8%，青岛啤酒股份（港股）股息率3.6% [5] 短期需求承压，中长期依然有结构升级潜力 - 由于餐饮消费需求疲软，今年以来公司销量同比下滑 [6] - 中长期看伴随啤酒消费多元化，非现饮渠道的消费占比将进一步提升，短期现饮渠道承压不意味着高端化的结束，未来依然有结构升级的空间 [6] - 参考欧睿数据，美国、日本啤酒罐化率分别高达70%、90%，而我国啤酒罐化率约在31%，我国通过罐化率提升的方式依然有长足的结构升级空间 [6] - 从品类看，我国当前依然以淡啤为主，未来啤酒消费有望从淡啤向多元化发展 [6] - 青岛啤酒近年来积极围绕罐化率提升、品类多元化进行产品创新，优化产品结构 [6] - 其中，青岛白啤今年逆势延续较快增长，7天保质期的原浆和21天保质期的纯生啤酒广受好评，打开价格上限 [6] - 公司未来有望打造"青岛经典+纯生+白啤+精品原浆+水晶纯生+N"的产品组合，在高端化之路稳健前行 [6] 展望2025，成本红利有望延续 - 参考Ifind，今年大麦进口均价延续双位数下降的趋势，考虑啤酒企业通常在年底锁定未来一年的麦芽采购价格，因此预计2025年原材料成本红利有望延续 [6] - 若明年终端需求亦有所恢复，那么毛利率改善，整体净利率有望持续提升 [6] 自由现金流稳定，在手资金充沛，分红率有提升空间 - 2021~2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为16亿、18亿和16亿，考虑到未来公司资本开支以维护性支出为主，预计投资有望收缩，自由现金流稳定 [7] - 截至2024Q3青岛啤酒在手货币资金216.77亿，长期和短期借款为零，净现金占总资产比例为43% [7] - 从分红率看，2022、2023年度分红率分别为66%、64%，今年以来茅台、五粮液、伊利等消费头部企业均提高分红率到70%以上，我们认为青啤未来也具备提升分红率的潜力和空间 [7] 财务摘要 - 营业总收入（百万元）：2023年33,937，2024Q1-3年28,959，2024E年31,877，2025E年32,740，2026E年34,184 [8] - 同比增长率（%）：2023年5.5，2024Q1-3年-6.5，2024E年-6.1，2025E年2.7，2026E年4.4 [8] - 归母净利润（百万元）：2023年4,268，2024Q1-3年4,990，2024E年4,458，2025E年4,808，2026E年5,336 [8] - 同比增长率（%）：2023年15.0，2024Q1-3年1.7，2024E年4.4，2025E年7.9，2026E年11.0 [8] - 每股收益（元/股）：2023年3.14，2024Q1-3年3.67，2024E年3.27，2025E年3.52，2026E年3.91 [8] - 毛利率（%）：2023年38.7，2024Q1-3年41.8，2024E年41.1，2025E年42.5，2026E年43.4 [8] - ROE（%）：2023年15.5，2024Q1-3年16.7，2024E年14.9，2025E年15.0，2026E年15.5 [8] - 市盈率：2023年24，2024E年23，2025E年21，2026E年19 [8]

行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [3] 报告的核心观点 - 谷子经济出圈，百货商业是谷子店落地的最佳消费场景 [3] - Z世代消费力量正在进一步壮大，以谷子经济为代表的新消费文化火爆出圈，印证除了让消费者收获高质价比的商品属性以外，情绪满足重要性在不断提高 [3] - IP+零售消费正在崛起，构建起成熟的情绪导向消费模式，并配套相应的线下消费场景，为线下零售业态提供新发展机遇 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 谷子经济出圈，百货商业是谷子店落地的最佳消费场景 [3] - 谷子经济指围绕二次元IP衍生出的消费文化，主要涉及动画、动漫、游戏等二次元IP衍生商品市场，如徽章、卡牌、立牌等 [19] - 谷子提供给消费者的不只是商品本身的价值，更包含情感价值、社交价值和收藏价值 [19] - 中国的二次元产业正高速发展，拥有厚实强劲的用户基础，消费潜力巨大 [21] - 二次元周边衍生品成最强细分市场，占比46.1%，二次元游戏市场以36.2%的市场份额次之 [21] - 谷子经济落地实体零售，百货是谷子店落地的最佳消费场景 [30] - 北京、成都、重庆、武汉的二次元谷子店含量，分别超过了220家、170家、140家、120家 [30] - 武汉X188商场替换女装为谷子店，人流量增加10倍 [30] 2. 本周休闲服务行业行情回顾 [7] - 2024年12月2日至2024年12月7间社会服务指数上升4.50%，相对于沪深300指数上升3.06pct，在申万一级行业里排名第6位；商贸零售指数上升3.38%，相对于沪深300指数上升1.94pct，在申万一级行业里排名第9位 [32] - 本周商贸零售行业内市场涨跌幅前3的个股分别是：文峰股份（+28.21%）、中百集团（+19.08%）、华联股份（+15.84%） [35] - 本周社会服务行业内市场涨幅前3名个股分别是：呷哺呷哺（+32.94%）、大连圣亚（+27.70%）、海昌海洋公园（+24.39%） [35] 3. 公司公告更新 [7] - 王府井集团股份有限公司于2024年4月18日及2024年5月16日分别召开第十一届董事会第八次会议及2023年年度股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》 [46] - 周大福公司于2024年12月3日公布财报，2024年实现总营业收入355.37亿元，同比减少20.43%；税前利润为30.42亿元，同比减少44.45%；实现净利润22.82亿元，同比减少44.4% [46] - 高鑫零售公司于2024年12月6日公布财报，2024年实现总营业收入347.08亿元，同比减少2.96%；税前利润为4.10亿元，同比增长311.34%；实现净利润2.06亿元，同比增长157.38% [46] 4. 行业大事回顾 [7] - 淘宝今年双十二创"捡宝"玩法，2024淘宝双12将于12月9日晚8点开启 [51] - 哈尔滨位居冬季旅游目的地首位，美团平台今年12月到明年1月的文旅预订单量显示，哈尔滨位居冬季旅游目的地首位 [53] - 春运机票预售开启，新一线、二线出发更便宜 [53]