行业投资评级 - 看好[2] 报告的核心观点 - 毛戈平上市在即迎超额认购，重组胶原蛋白赛道持续添员[3] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 化妆品医美板块：本周化妆品医美板块表现弱于市场。2024年11月29日至2024年12月6日期间，申万美容护理指数增长1.2%，弱于申万A指数1.1pct。其中，申万化妆品指数增长1.8%，弱于申万A指数0.5pct；申万个护用品指数增长1.1%，弱于申万A指1.2pct[10] 周观点 - 毛戈平上市在即迎超额认购，重组胶原蛋白赛道持续添员。本周毛戈平港股认购收官，获得826倍超额认购，彰显投资者对美护板块的认可度与投资热情。毛戈平上市热度同时也带高板块相关品牌/公司的关注度，与毛戈平同属中高端彩妆赛道的彩棠等品牌热度与销量齐升。护肤方面，重组胶原蛋白赛道热度不减，巨子生物三类药械产品被"列入国家重点研发计划的医疗器械"项目，相关部门给予优先审批待遇，预计25年重组胶原蛋白赛道产品蛋糕持续扩容，强心智的巨子生物在护肤与医美两方面受益[3] 本周重点回顾 - 国际化妆品医美公司24Q1-Q3业绩跟踪报告：国际集团中国市场再遇冷，国货崛起正当时。国际化妆品医美集团24Q1-3业绩，欧莱雅集团以6%营收增速领跑全球美容市场。宝洁表现相对稳定，但仍未能摆脱增速放缓困境。雅诗兰黛24Q1-Q3营收出现下滑，韩系公司在经历23年业绩大幅波动后依然承压。聚焦中国市场，由于中国美妆市场增速不及预期以及本土国货的强势增长，国际集团中国市场业绩失速，对华市场呈谨慎态度，24年预期企稳业绩，补齐短板向内追求提升[3] 本周重点新闻 - 12月2日，国货高端彩妆毛戈平启动港股招股，拟全球发售7058.82万股H股，发行价区间为每股26.3港元至29.8港元。至12月5日晚6时，毛戈平新股公开发售截止，认购总额达到了1738.1亿港元，相当于获得了826倍的公开发售超额认购。毛戈平为领先的中国高端美妆集团，于2000年由中国美妆界著名化妆师毛戈平创立。截至2024年6月30日，毛戈平在全国的自营专柜数目为372个，在中国所有美妆品牌中排名第二。从业绩情况来看，2024年上半年，毛戈平营收同比增长41%至19.7亿元，净利润同比增长41%至4.9亿元[4] - 上美股份"大手笔"入局重组胶原蛋白。上美股份与聚源生物成立合资公司——江苏聚源上美生物，此次联手国内知名重组胶原蛋白企业，或也标志作为国货美妆头部企业的上美股份正式入局重组胶原蛋白赛道。聚源上美生物成立于2024年12月3日，注册资本3000万元，股权结构方面，上美股份认缴出资1860万元，聚源生物认缴出资1050万元，双方持股比例分别为62%、35%。股权穿透来看，上美股份创始人兼CEO吕义雄最终受益股份为48.8%，为聚源上美生物的实际控制人[5] 投资分析意见 - 国货崛起带动化妆品行业竞争格局优化，助力24年板块业绩与估值企稳，看好板块25年业绩增速、估值双击。化妆品：1)品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV有望率先突破百亿的珀莱雅、上美股份；2）乘重组胶原蛋白东风，双渠道齐发力的巨子生物、丸美股份；3）高性价比产品消费逻辑，产品创新力强的润本股份；建议关注：福瑞达、贝泰妮、华熙生物、上海家化。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，建议关注：爱美客、朗姿股份[5] 行业基础数据追踪 - 24年1-10月美妆社零累计增速3%。根据国家统计局数据，24年1-10月社会消费品零售总额合计39.9万亿元，同比增长4.8%，整体消费持续复苏。1-10月限额以上化妆品类零售额合计3563亿元，同比上升3%，整体稳健增长。618及双11大促实力强劲，促销前置，带动24年5月化妆品零售额当月同比增长18.7%，10月零售额同比增长40.1%[23] 行业动态及公司公告 - 化妆品医美板块行业热点新闻：毛戈平启动招股，"国货彩妆第一股"来了。12月2日，国货高端彩妆毛戈平启动港股招股，拟全球发售7058.82万股H股，发行价区间为每股26.3港元至29.8港元。至12月5日晚6时，毛戈平新股公开发售截止，认购总额达到了1738.1亿港元，相当于获得了826倍的公开发售超额认购。毛戈平为领先的中国高端美妆集团，于2000年由中国美妆界著名化妆师毛戈平创立。截至2024年6月30日，毛戈平在全国的自营专柜数目为372个，在中国所有美妆品牌中排名第二。从业绩情况来看，2021年至2023年，毛戈平营收分别为15.8亿元、18.3亿元、28.9亿元；净利润分别为3.3亿元、3.52亿元、6.63亿元。2024年上半年，毛戈平营收同比增长41%至19.7亿元，净利润同比增长41%至4.9亿元[28] - 重磅！上美"大手笔"入局重组胶原蛋白。上美股份与聚源生物成立合资公司——江苏聚源上美生物科技有限公司（下称：聚源上美生物）。此次联手国内知名重组胶原蛋白企业，或也标志作为国货美妆头部企业的上美股份正式入局重组胶原蛋白赛道。聚源上美生物成立于2024年12月3日，注册资本3000万元，法定代表人、董事长为施滕花，罗燕担任总经理，企业经营范围包括生物化工产品技术研发、化妆品零售、日用化学产品销售、第一类医疗器械销售、第二类医疗器械销售等。股权结构方面，上美股份认缴出资1860万元，聚源生物认缴出资1050万元，双方持股比例分别为62%、35%。股权穿透来看，上美股份创始人兼CEO吕义雄最终受益股份为48.8%，为聚源上美生物的实际控制人[31] - 摩漾生物羟基磷灰石备受瞩目，再生赛道迎来新机遇。摩漾生物即将推出旗下核心产品"魔颜微晶"，这是一种用于面部填充的注射用羟基磷酸钙产品。如果产品顺利获批，则有望成为羟基磷灰石材料在国内医美面部软组织注射填充领域的首张合规三类证。上海摩漾生物成立于2018年，是一家致力于纳米医用生物材料与可吸收三类植入物产品研发、生产、销售、咨询服务的国家级创新型高新技术企业。摩漾生物的产品线中，最知名的是"魔颜少女瓶系列"。自去年下半年推出市场以来，这一系列产品已经取得了数千万元的销售额。值得注意的是，丸美生物为其投资机构之一，"魔颜微晶"如顺利获批，也标志着丸美生物在医美赛道的成功布局[32] - 巨子生物旗下"注射用重组胶原蛋白填充剂"获医疗器械优先审批。2024年12月5日，巨子生物（02367.HK）自主研发的三类医疗器械"注射用重组胶原蛋白填充剂"被"列入国家重点研发计划的医疗器械"项目，符合优先审批条件，相关部门给予优先审批待遇。巨子生物作为一家基于生物活性成分的专业皮肤护理产品公司，旗下拥有涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品三个领域，包括105项SKU的产品组合以及103款在研产品的产品管线，巨子依托24年的科研与护肤应用经验，目前已发展为全球最早量产重组胶原蛋白并实现商业化生产、拥有全球最大产能、拥有全球最多类型及最全表达体系的自研重组胶原蛋白分子库、能够生产并稳定供应全长单链重组胶原蛋白的知名企业[33] 欧睿行业数据 - 中国护肤品市场：享受国货崛起与线上直播电商双重红利，重点国货品牌迎来竞争格局优化。国货概念端，据欧睿数据，2023年中国护肤品市场规模达2818亿元，同比增长2%。公司口径市占率中，前十榜单国货占4席，合计市占率11.8%，相比于22年的3席合计9.3%，有着较大的市占率突破。品牌口径中，珀莱雅、百雀羚品牌市占率超过3%，达到目前国内单一品牌规模天花板巴黎欧莱雅一半的体量，尤其是珀莱雅品牌，规模和市占率还在加速向上[38] - 中国彩妆市场：2023年彩妆市场规模618亿元，实现恢复性增长，同比增速11.2%。公司口径国货同样占据4席，合计市占率14.9%，相比于22年的4席合计14.5%，市占率继续提升。花西子、卡姿兰标志性国货彩妆品牌打入品牌前十[42] 机构持仓 - 据基金公布的24Q3报告，32个申万一级行业中，美容护理行业重仓配置比例位居第31位。化妆品医美板块机构持仓：1）爱美客，持股总市值27.0亿元（+8%），持股总量1147万股（-21%）。2）巨子生物，持股总市值21.5亿元（+10%），持股总量4669万股（0%）。3）珀莱雅，持股总市值15.6亿元（+11%），持股总量1417万股（+12%）。4）水羊股份，持股总市值2.8亿元（-30%），持股总量2074万股（-24%）。5）润本股份，持股总市值2.0亿元（+107%），持股总量841万股（+63%）[48] 解禁数据 - 2025年解禁数据：美容护理行业中，敷尔佳将于2025年2月5日解禁248.00万股，变动前流通A股占比14.65%，变动后流通A股占比15.27%，解禁股份类型为首发原股东限售股份。芭薇股份将于2025年3月解禁5153.36万股，变动前流通A股占比39.94%，变动后流通A股占比100.00%，解禁股份类型为首发原股东限售股份[51] 估值表 - 美容护理行业估值比较表：包括珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份、福瑞达、贝泰妮、华熙生物、上海家化、丸美股份、爱美客、朗姿股份等公司的股价、总股本、市值、24E归母净利润、25E归母净利润、26E归母净利润、24EPE、25EPE、26EPE、评级等信息[57]