行业投资评级 - 看好[1] 核心观点 - 券商并购整合提速，继续看好有重组预期的公司[1] 浙商证券与国都证券 - 收购国都证券控股权落子，曲线切入公募市场[1] - 浙商证券收购国都证券股权获得突破性进展，从8家股东手中合计受让国都证券34.2546%股权（收购PB 1.39x），成为国都证券控股股东，浙江省交投集团成为国都证券实控人[1] - 通过本次收购，浙商证券将打破业务地域限制，财富管理、债券投行等优势业务走出浙江省，实现长三角、京津冀等地区个人、企业客户资源整合互补[1] - 通过本次收购，浙商证券间接获取中欧基金20%参股权，有望补足公募布局短板，后续与公司的优势业务财富管理业务形成协同[1] 国信证券与万和证券 - 同一实控人旗下整合相对较为顺畅，能够优化地方国资金融布局，关注跨境资管业务方面的先发优势[1] - 国信证券拟通过发行A股股份的方式向7家股东购买合计万和证券96.08%股权（估值为PB 1.01x）[1] - 万和证券体量较小，合并后对国信证券核心指标影响有限[1] - 双方实控人均为深圳市国资委，为同一实控人旗下的上市券商并购非上市券商类型，旨在优化国资旗下金融资产布局[1] 西部证券与国融证券 - 现金收购保障估值明确，收购后快速提升资产规模，财富管理业务、资管业务优势强化[1] - 西部证券拟以38.25亿元收购国融证券64.5961%股份（谋求实控权，交易PB 1.46x）[1] - 交易后提升总资产跻身千亿：以9M24数据为口径，两者加总后总资产超1,100亿元，行业排名提升至第24名（提升3名）[1] - 财富管理形成较好互补：国融证券分支机构116家，其中内蒙古地区15家，西部证券分支机构主要覆盖陕西地区，双方合并快速提升地区覆盖广度（合并后分支机构提升至247家）[1] - 资管业务优势强化：西部证券控股西部利得基金、国融证券控股国融基金，预计双方合并后在资管业务融合也将进一步放大双方规模效应[1] 投资分析意见 - 看好券商板块，把握并购重组投资主线[1] - 年内证券业并购案例推进中8起，地方国资已成为并购重组的重要力量[1] - 同一实控人旗下的券商股权关系更明确、企业文化融合度较好、合并重组流程相对更为通畅，控股股东可以通过整合内部券商资源，形成集团化经营，更好的服务国家战略[1] - 推荐国泰君安、海通证券、浙商证券、国信证券、国联证券等[1] - 建议关注受益于交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富[1]