公司研究 2024.08.27 欢乐家（ 300997） 公司点评报告 加大费用投放短期利润承压，24H2 努力提质增效 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 | --- | --- | |-----------------------|--------| | 推 荐 ( 维 持 | ) | | 公司信息 | | | 行业 | 软饮料 | | 最新收盘价(人民币/元) | 10.66 | | 总市值(亿)(元) | 47.70 | 52 周最高/最低价(元) 15.87/10.55 历史表现 -17% -8% 1% 10% 19% 23/8/27 23/11/26 24/2/25 24/5/26 24/8/25 欢乐家 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《欢乐家(300997)：线下传统网点+零食专营渠 道稳步推进，椰鲨椰子水抖音平台成效初显 》 2024.05.26 《欢乐家(300997)：24Q1 椰汁高增拉升产品结 构，期待新产品新渠道贡献新增长动能》 2024.04.26 《欢乐家(300997)：椰鲨椰子 ...

各位尊敬的同志大家好我是研究所副所长于璐靖然后感谢大家持续对我们方正军工机械团队的支持然后今天继续由我和赵璐分析师赵璐一块给大家去汇报一下核电的情况因为我们在上周的时候刚请专家跟大家做了交流和预判大家也很多同志也都听了这次我们在上周的核电的重大的推荐这也是我们持续从去年年底一直看好 和这个板块尤其是在去年底的时候除了我们自己核准石台继续核准石台以外呢我们也看到了美国的或者是西方国家在第28次气候大会之中明确强调核电的整个未来发电占比要明显提升200%左右的这个幅度提升之后呢我们也看到了去年年底的时候中国聚变能源公司中和集团组织的聚变能源公司这个筹备那现在还是筹备状态那后续 很有可能在任意的节点出现完成出资和挂牌的这样一个情况那在今年的话其实我们在上周专家会专家也说的很明确今年整个预期确实是11台堆但是这一次像昨天晚上的话是明确的超预期因为之前的话三次核准基本在五台六台这样样子也就是在零核准之后这一次应该是创造了三次核准的记录 其实意义是非常大的之前大家可能预估是分成两次核准一次就核准完了这次主要意义就在于在最近大家看到了这个国际原子能组织对于俄罗斯的关注因为最近其实整个在核电领域的整个全社会的舆情是有一定的在 ...

公司投资评级 - 强烈推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 量增驱动收入稳健增长，打造专业运动资源矩阵提升品牌势能 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业：运动服装 [2] - 最新收盘价(港元)：3.4 [2] - 总市值(亿)(港元)：70.30 [3] - 52周最高/最低价(港元)：4.95/3.22 [3] 历史表现 - 历史表现对比恒生指数：-34%, -26%, -18%, -10%, -2% [4] 相关研究 - 《361度(01361)：23年表现优于行业，童装&电商取得亮眼增长》2024.03.14 [6] - 《361度(01361)：4Q23行业去库下表现优异，展望2024年收入目标破百亿》2024.01.17 [6] - 《361度(01361)：线下平稳增长、线上表现亮眼，围绕跑步&篮球两大核心品类持续发力》2024.07.14 [7] - 《361度(01361)：持续上新功能性产品完善矩阵，营销加大投入品牌势能向上》2024.04.12 [7] 事件：公司披露2024年中报业绩 - 24H1公司实现收入51.4亿元，同比+19.2%；实现归母净利润7.9亿元，同比+12.2% [8] - 中期派息比例40.3%，符合预期 [8] 收入分品类看 - 24H1成人鞋、服、配饰、童装收入分别同比+20%、+16%、+13%、+24% [8] 收入分量价看 - 24H1成人鞋、服、配饰、童装出货量分别同比+20%、+22%、-16%、+26% [8] - 批发价分别同比+0%、-5%、+35%、-1% [8] 收入分渠道看 - 24H1电商收入同比+16.1%至12.5亿元，其中电商大促集中销售效应明显，618期间电商渠道销量增长99%，同比增速行业第一 [8] - 24H1国际业务收入同比-12.1%至0.7亿元，主因南美洲部分国家经济疲软致需求下降 [8] 毛利率与费用率 - 公司24H1毛利率同比下滑0.4个点至41.3% [8] - 销售费用率同比+0.2个点至17.8%，主因增加广告及营销活动以提升品牌知名度，其中广告及宣传开支同比提升1.7个点至10.5% [8] - 管理费用率同比下滑0.6个点至6.1% [8] 品牌资源投入 - 2024H1公司广告及宣传开支率同比提升1.7个点至10.5%，围绕大型运动赛事、中国国家队及职业运动队、顶级运动员及明星代言人、IP联名合作持续做资源投入聚焦 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-25年归母净利润10.8、12.5亿元，当前股价对应24年PE为6.0x，估值较同业具备性价比，维持"强烈推荐"评级 [8]

公司研究 2024.08.11 行动教育（ 605098） 公司点评报告 合同负债增速放缓，拟中期分红回馈股东 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 | --- | |-----------------------| | 推 荐 ( 维 持 | | 公司信息 | | 行业 | | 最新收盘价(人民币/元) | | 总市值(亿)(元) | 52 周最高/最低价(元) 55.38/30.76 历史表现 -18% -5% 8% 21% 34% 23/8/11 23/11/10 24/2/9 24/5/10 24/8/9 行动教育 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《行动教育(605098)：业绩持续验证，看好大 客户战略下增长可持续性》2024.04.25 《行动教育(605098)：高分红+业绩确定性， 看好大客户战略下增长可持续性》2024.04.19 事件：公司发布中报，24H1 实现收入 3.89 亿元/yoy+35%（此前业绩预告 为+21%~39%），归母净利润 1.36 亿元/yoy+29%（此前业绩会预告为 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 24-26 年收入预计为 154/164/176 亿元，同比增长 5%/7%/7%，归母净利润为 14/15/18 亿元，同比增长 36%/12%/17% [13] - 公司 24-26 年扣非归母净利润增速预计不低于 30%/27%/21%，扣非归母 ROE 不低于 5.8%/7%/8%，新增开业酒店数不低于 1200/1200/1200 家，主业利润率不低于 11%/12.5%/14% [10][11][12] - 公司发布 24-26 年限制性股票激励计划，激励规模为不超过 800 万股，约占总股本的 0.75%，激励对象为不超过 148 人 [6][8] 财务数据总结 - 公司 23 年营业总收入 14649 百万元，同比增长 29.53%；归母净利润 1002 百万元，同比增长 691.14% [15] - 公司 24-26 年营业总收入预计为 15360/16445/17590 百万元，同比增长 4.85%/7.06%/6.96%；归母净利润预计为 1360/1527/1779 百万元，同比增长 35.77%/12.27%/16.50% [15] - 公司 24-26 年 EPS 预计为 1.27/1.43/1.66 元，ROE 预计为 7.77%/8.02%/8.55%，PE 预计为 18.78x/16.73x/14.36x [15]

报告公司投资评级 - 方正证券维持"强烈推荐"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入8.7亿元，同比增长15.2%；归母净利润2.2亿元，同比增长47.5%；毛利率为35.8%，同比提升3.2个百分点 [6] - 2024年第二季度单季度实现营业收入5.0亿元，同比增长30.4%，环比增长35.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长42.3%，环比增长17.5%；毛利率为36.5%，同比提升6.9个百分点，环比提升1.8个百分点 [6] 产品结构优化 - IGBT收入1.4亿元，同比下降22.64%，占比16.2%；SGT-MOSFET收入3.6亿元，同比增长40.3%，占比41.4%；SJ-MOSFET收入1.0亿元，同比增长8.5%，占比11.8%；Trench-MOSFET收入2.6亿元，同比增长19.6%，占比29.3% [7] - SGT-MOSFET部分产品已处于供不应求状态，下半年销量有望继续提升；第四代SJ-MOSFET已开始批量交付，将进一步推广应用于家电、AI服务器、汽车OBC等领域 [7] 新兴应用领域进展 - 汽车电子业务进展顺利，2024年上半年同比增长超过50%；光伏储能市场2024年上半年实现显著回暖；AI领域的服务器相关产品已实现大批量销售，未来将进一步快速增长 [9] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年实现营收19.2/24.0/30.3亿元，同比增长30.03%/25.00%/26.29%；实现归母净利润4.5/5.4/7.0亿元，同比增长39.22%/19.66%/30.05% [10][11]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为69.12/75.69/80.55亿元，分别同比增长2.26%/9.52%/6.41%，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.08/6.77/7.33亿元，分别同比增长5.92%/11.32%/8.33%，对应24-26年PE为15.2/13.6/12.6X。[15][16] 报告的核心观点 1) 公司24H1实现营收30.21亿元，同比5.79%，归母净利2.9亿元，同比-0.6%，扣非归母净利2.78亿元，同比1.19%。24Q2实现营收16.21亿元，同比-6.33%，归母净利1.75亿元，同比+14.24%，扣非归母净利1.69亿元，同比+12.14%。[7] 2) 24Q2面包产品实现营收15.93亿元，同比-5.96%，其他产品营收为0.28亿元，同比+47.93%。24年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。[8] 3) 24H1整体产能利用率为69.84%，同比-3.51pct，其中华北地区产能利用率为81.19%，同比-4.74pct，东北地区为67.81%，同比-11.46pct。[10] 4) 24Q2毛利率为25.06%，同比+1.98pct，环比+1.96pct，盈利能力改善主要系控制返货率及受益面粉等原材料价格下行。分地区来看，24H1华东地区毛利率为12.38%，同比+4.08pct，改善显著。[11] 5) 24Q2期间费用率为10.36%，同比0.58pct，环比-1.62pct，控费能力强。[12] 6) 24Q2归母净利率为10.78%，同比+1.94pct，扣非归母净利率为10.40%，同比+1.71pct。分地区来看，24H1华中地区营业利润率为7.32%，同比+5.23pct，改善显著。[13] 7) 公司加快战略性区域销售网络建设，全国市场布局不断完善。24H1经销商数量同比增加9个至980个，零售终端保持稳定，截止24H1，全国市场已建立了31万多个零售终端。[14] 分产品总结 1) 24Q2面包产品实现营收15.93亿元，同比-5.96%。[8] 2) 24年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。[8] 分地区总结 1) 东北、华北、华南地区承压明显。24Q2东北地区实现营收6.31亿元，同比-11.02%，华北地区营收3.7亿元，同比-8.41%，华南地区营收1.16亿元，同比-18.03%。[9] 2) 24H1整体产能利用率为69.84%，同比-3.51pct，其中华北地区产能利用率为81.19%，同比-4.74pct，东北地区为67.81%，同比-11.46pct。[10] 3) 24H1华东地区毛利率为12.38%，同比+4.08pct，改善显著。[11] 4) 24H1华中地区营业利润率为7.32%，同比+5.23pct，改善显著。[13]

报告公司投资评级 - 强烈推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 中芯国际发布2024年半年报，Q3财务指引超预期，12寸晶圆加速扩产，产能利用率逐季提升，全年资本开支预计与2023年持平，维持约75亿美元高位。 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业：集成电路制造 - 最新收盘价(人民币/元)：48.78 - 总市值(亿)(元)：3,881.13 [2] 历史表现 - 中芯国际历史表现：-18%, -10%, -2%, 6%, 14%, 22% [4] 财务数据 - 2024Q2营收19.0亿美元，yoy+21.8%，qoq+8.6%，归母净利润1.65亿美元，yoy -59.1%，qoq+129.2%，毛利率13.9%，超指引上限（9%-11%），环比提升0.2个百分点，同比下降6.3个百分点。 [6] - 2024H1营收36.5亿美元，yoy+20.8%，归母净利润2.36亿美元，yoy -62.7%，综合毛利率13.8%，同比下降6.7个百分点。 [6] 收入分地区 - 中国区收入占比80.3%（qoq-1.3pct，yoy+0.7pct），美国区占比16.0%（qoq+1.1pct，yoy-1.6pct），欧亚区占比3.7%。 [7] 收入分应用 - 智能手机占比32.0%（qoq+0.8pct，yoy+5.2pct），电脑与平板占比13.3%（qoq-4.2pct，yoy-10.5pct），消费电子占比35.6%（qoq+4.7pct，yoy+9.1pct），互联与可穿戴占比11%，工业与汽车占比8.1%。 [7] 产能利用率 - 产能利用率自2023Q1见底以来逐步修复，2024Q2达到85.2%，环比再提升4.4个百分点。 [8] 资本开支 - 2024年全年资本开支预计与2023年持平，维持约75亿美元高位。 [9] 12寸晶圆扩产 - 12寸晶圆供不应求，扩产动作加速，34万片扩产计划由前期目标每年增长3-5万片12寸晶圆，提升至预期24年年底增加6万片/月12英寸片产能。 [10] 盈利预测 - 预计2024-2026年分别实现营收551.9/618.6/685.9亿人民币，预计2024-2026年分别实现归母净利润48.9/60.7/67.7亿人民币。 [11] 盈利预测表 - 2024E营业总收入55186百万人民币，归母净利润4890百万人民币，EPS 0.61元，ROE 3.30%，PE 79.36，PB 2.62。 [13]

宏 观 研 究 2024.08.12 每 日 宏 观 动 态 交易员预期截至 25 年底美联储将累计降息 8 次 #海外市场每日动态 20240812 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相关研究 《暂时性影响消退带动美国首申失业金人数回 落》2024.08.12 《市场成交量萎缩》2024.08.10 《宏观政策追踪日报 》2024.08.10 《内需板块补涨，高位题材回落》2024.08.09 《宏观政策追踪日报 》2024.08.09 《宏观政策追踪日报》2024.08.09 1.市场预期降息：据联邦基金期货，交易员预期截至 25 年底/未来三年累 计降息 8 次，且并未反映出市场担忧情绪和会议间（紧急）降息。 2.杠杆贷款资金流量：美国杠杆贷款基金遭遇四年来最大的单周资金流出， 因为价格短暂下跌，创下 2023 年 3 月银行危机以来的最大跌幅。 3.美股盈利增长：截至最新 91%的标普 500 指数成分股已公布二季度业绩， 每股利润和营收增长率同比分别为 10.8 ...

美国经济数据改善 - 美国7月服务业PMI超预期上升至51.4[6] - 美国7月首次申领失业金人数降至23.3万人[11] - 亚特兰大联储GDPNow模型将24Q3美国GDP增速上修至2.91%[19,20] 通胀压力仍存 - 市场预期美国7月CPI环比/核心环比均+0.2%[46,50] - 关注机票、二手车、车险等项目对通胀的影响[27,29,75] - 居住通胀有望在9月触底后小幅反弹[77,79] 金融市场风险 - 美联储降息预期面临回调风险[26,29] - 9月纳税期可能加剧美元流动性收紧[7,35,37] - 政治不确定性或引发市场避险情绪[7,8] 政治动态 - 哈里斯在民调和投注网站中反超特朗普[39,40] - 沃尔兹作为民主党副总统候选人或有利于争取摇摆选民[9]