行业投资评级 - 报告给出"推荐"的行业评级 [1] 报告的核心观点 MaaS 按量计费 - 大模型的选用取决于性能及成本两方面权衡 [13] - 性能提升+降本趋势显著,模型下游客户适配落地更加积极 [14][15][18] - 提升模型效果需要科学和工程两方面并重 [21][22] - 大厂推出更综合灵活的计费模式,有利于落地且提高客户粘性 [23][24] SaaS 订阅制 - SaaS 以订阅制为主,B端较C端变现更快 [27][28][29][30] - 订阅制优势在国产软件出海体现较明显 [37][38][39][40][41] - 行业软件积极探索AI+垂类落地,助力用户拓展及留存 [43][45][46][47][48] 解决方案及实施部署 - 发挥客户及渠道优势,由标杆项目逐步标准化 [51][52][53][54][59] 流量变现 - 把握C端长尾及新用户,用户数量为关键 [56][57][58][60][61][62] 其他 - 针对需求长期投入,覆盖高客单价场景为关键 [63][64][65] - 落地商业化路径多元结合,AI成为经济新增长支撑点 [65][66]

公司研究 2024.08.27 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|-------------------------------------------------|-------|-------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

会议主要讨论的核心内容 - 核电行业持续获得政策支持，今年11台机组获批创历史新高 [1][2][5][6] - 首次批复商业化四代堆机组，标志四代堆发展元年 [5][6] - 核电行业发展呈现持续性和稳定性，不再是短期主题行业 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 - 本次11台机组核准是否超预期 - 答: 是超预期的，单次核准数量创历史新高 [5][6] - 核电行业是否会再次出现下跌 - 答: 不会，行业已呈现持续稳定发展态势 [7][8] - 主要上市公司的投资价值分析 - 家电股份: 主业和三代/四代核电业务合计可贡献90-100亿市值 [10][11][12] - 中和科技: 核电设备和其他业务合计可贡献75-80亿市值 [13][14] - 海陆重工: 主业和四代核电业务合计可贡献60亿左右市值 [15][16]

公司投资评级 - 强烈推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 量增驱动收入稳健增长，打造专业运动资源矩阵提升品牌势能 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业：运动服装 [2] - 最新收盘价(港元)：3.4 [2] - 总市值(亿)(港元)：70.30 [3] - 52周最高/最低价(港元)：4.95/3.22 [3] 历史表现 - 历史表现对比恒生指数：-34%, -26%, -18%, -10%, -2% [4] 相关研究 - 《361度(01361)：23年表现优于行业，童装&电商取得亮眼增长》2024.03.14 [6] - 《361度(01361)：4Q23行业去库下表现优异，展望2024年收入目标破百亿》2024.01.17 [6] - 《361度(01361)：线下平稳增长、线上表现亮眼，围绕跑步&篮球两大核心品类持续发力》2024.07.14 [7] - 《361度(01361)：持续上新功能性产品完善矩阵，营销加大投入品牌势能向上》2024.04.12 [7] 事件：公司披露2024年中报业绩 - 24H1公司实现收入51.4亿元，同比+19.2%；实现归母净利润7.9亿元，同比+12.2% [8] - 中期派息比例40.3%，符合预期 [8] 收入分品类看 - 24H1成人鞋、服、配饰、童装收入分别同比+20%、+16%、+13%、+24% [8] 收入分量价看 - 24H1成人鞋、服、配饰、童装出货量分别同比+20%、+22%、-16%、+26% [8] - 批发价分别同比+0%、-5%、+35%、-1% [8] 收入分渠道看 - 24H1电商收入同比+16.1%至12.5亿元，其中电商大促集中销售效应明显，618期间电商渠道销量增长99%，同比增速行业第一 [8] - 24H1国际业务收入同比-12.1%至0.7亿元，主因南美洲部分国家经济疲软致需求下降 [8] 毛利率与费用率 - 公司24H1毛利率同比下滑0.4个点至41.3% [8] - 销售费用率同比+0.2个点至17.8%，主因增加广告及营销活动以提升品牌知名度，其中广告及宣传开支同比提升1.7个点至10.5% [8] - 管理费用率同比下滑0.6个点至6.1% [8] 品牌资源投入 - 2024H1公司广告及宣传开支率同比提升1.7个点至10.5%，围绕大型运动赛事、中国国家队及职业运动队、顶级运动员及明星代言人、IP联名合作持续做资源投入聚焦 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-25年归母净利润10.8、12.5亿元，当前股价对应24年PE为6.0x，估值较同业具备性价比，维持"强烈推荐"评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司为企业管理培训龙头,大客户战略成效显著 [11] - 高分红逻辑持续验证,公司高增长及持续性可期 [11] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.8/3.5/4.4亿元 [11][12] 收入增长分析 - 大客户战略成果显著 [8] - 上市后品牌影响力持续提升,对市场产生积极影响 [8] - 人才梯队建设卓有成效,培训和咨询业务订单量充裕 [8] 现金流和合同负债分析 - 24Q2现金收款2.92亿元/同比+3% [9] - 截至2024年6月底,公司合同负债10.01亿元/同比+15% [9] - 现金收款和合同负债增速有所放缓 [9] 股东回报分析 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),占24H1归母净利润比例为86.7% [10] - 业绩稳健维持高分红,重视股东回报 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 24-26 年收入预计为 154/164/176 亿元，同比增长 5%/7%/7%，归母净利润为 14/15/18 亿元，同比增长 36%/12%/17% [13] - 公司 24-26 年扣非归母净利润增速预计不低于 30%/27%/21%，扣非归母 ROE 不低于 5.8%/7%/8%，新增开业酒店数不低于 1200/1200/1200 家，主业利润率不低于 11%/12.5%/14% [10][11][12] - 公司发布 24-26 年限制性股票激励计划，激励规模为不超过 800 万股，约占总股本的 0.75%，激励对象为不超过 148 人 [6][8] 财务数据总结 - 公司 23 年营业总收入 14649 百万元，同比增长 29.53%；归母净利润 1002 百万元，同比增长 691.14% [15] - 公司 24-26 年营业总收入预计为 15360/16445/17590 百万元，同比增长 4.85%/7.06%/6.96%；归母净利润预计为 1360/1527/1779 百万元，同比增长 35.77%/12.27%/16.50% [15] - 公司 24-26 年 EPS 预计为 1.27/1.43/1.66 元，ROE 预计为 7.77%/8.02%/8.55%，PE 预计为 18.78x/16.73x/14.36x [15]

报告公司投资评级 - 方正证券维持"强烈推荐"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入8.7亿元，同比增长15.2%；归母净利润2.2亿元，同比增长47.5%；毛利率为35.8%，同比提升3.2个百分点 [6] - 2024年第二季度单季度实现营业收入5.0亿元，同比增长30.4%，环比增长35.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长42.3%，环比增长17.5%；毛利率为36.5%，同比提升6.9个百分点，环比提升1.8个百分点 [6] 产品结构优化 - IGBT收入1.4亿元，同比下降22.64%，占比16.2%；SGT-MOSFET收入3.6亿元，同比增长40.3%，占比41.4%；SJ-MOSFET收入1.0亿元，同比增长8.5%，占比11.8%；Trench-MOSFET收入2.6亿元，同比增长19.6%，占比29.3% [7] - SGT-MOSFET部分产品已处于供不应求状态，下半年销量有望继续提升；第四代SJ-MOSFET已开始批量交付，将进一步推广应用于家电、AI服务器、汽车OBC等领域 [7] 新兴应用领域进展 - 汽车电子业务进展顺利，2024年上半年同比增长超过50%；光伏储能市场2024年上半年实现显著回暖；AI领域的服务器相关产品已实现大批量销售，未来将进一步快速增长 [9] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年实现营收19.2/24.0/30.3亿元，同比增长30.03%/25.00%/26.29%；实现归母净利润4.5/5.4/7.0亿元，同比增长39.22%/19.66%/30.05% [10][11]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为69.12/75.69/80.55亿元，分别同比增长2.26%/9.52%/6.41%，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.08/6.77/7.33亿元，分别同比增长5.92%/11.32%/8.33%，对应24-26年PE为15.2/13.6/12.6X。[15][16] 报告的核心观点 1) 公司24H1实现营收30.21亿元，同比5.79%，归母净利2.9亿元，同比-0.6%，扣非归母净利2.78亿元，同比1.19%。24Q2实现营收16.21亿元，同比-6.33%，归母净利1.75亿元，同比+14.24%，扣非归母净利1.69亿元，同比+12.14%。[7] 2) 24Q2面包产品实现营收15.93亿元，同比-5.96%，其他产品营收为0.28亿元，同比+47.93%。24年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。[8] 3) 24H1整体产能利用率为69.84%，同比-3.51pct，其中华北地区产能利用率为81.19%，同比-4.74pct，东北地区为67.81%，同比-11.46pct。[10] 4) 24Q2毛利率为25.06%，同比+1.98pct，环比+1.96pct，盈利能力改善主要系控制返货率及受益面粉等原材料价格下行。分地区来看，24H1华东地区毛利率为12.38%，同比+4.08pct，改善显著。[11] 5) 24Q2期间费用率为10.36%，同比0.58pct，环比-1.62pct，控费能力强。[12] 6) 24Q2归母净利率为10.78%，同比+1.94pct，扣非归母净利率为10.40%，同比+1.71pct。分地区来看，24H1华中地区营业利润率为7.32%，同比+5.23pct，改善显著。[13] 7) 公司加快战略性区域销售网络建设，全国市场布局不断完善。24H1经销商数量同比增加9个至980个，零售终端保持稳定，截止24H1，全国市场已建立了31万多个零售终端。[14] 分产品总结 1) 24Q2面包产品实现营收15.93亿元，同比-5.96%。[8] 2) 24年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。[8] 分地区总结 1) 东北、华北、华南地区承压明显。24Q2东北地区实现营收6.31亿元，同比-11.02%，华北地区营收3.7亿元，同比-8.41%，华南地区营收1.16亿元，同比-18.03%。[9] 2) 24H1整体产能利用率为69.84%，同比-3.51pct，其中华北地区产能利用率为81.19%，同比-4.74pct，东北地区为67.81%，同比-11.46pct。[10] 3) 24H1华东地区毛利率为12.38%，同比+4.08pct，改善显著。[11] 4) 24H1华中地区营业利润率为7.32%，同比+5.23pct，改善显著。[13]

报告公司投资评级 - 强烈推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 中芯国际发布2024年半年报，Q3财务指引超预期，12寸晶圆加速扩产，产能利用率逐季提升，全年资本开支预计与2023年持平，维持约75亿美元高位。 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业：集成电路制造 - 最新收盘价(人民币/元)：48.78 - 总市值(亿)(元)：3,881.13 [2] 历史表现 - 中芯国际历史表现：-18%, -10%, -2%, 6%, 14%, 22% [4] 财务数据 - 2024Q2营收19.0亿美元，yoy+21.8%，qoq+8.6%，归母净利润1.65亿美元，yoy -59.1%，qoq+129.2%，毛利率13.9%，超指引上限（9%-11%），环比提升0.2个百分点，同比下降6.3个百分点。 [6] - 2024H1营收36.5亿美元，yoy+20.8%，归母净利润2.36亿美元，yoy -62.7%，综合毛利率13.8%，同比下降6.7个百分点。 [6] 收入分地区 - 中国区收入占比80.3%（qoq-1.3pct，yoy+0.7pct），美国区占比16.0%（qoq+1.1pct，yoy-1.6pct），欧亚区占比3.7%。 [7] 收入分应用 - 智能手机占比32.0%（qoq+0.8pct，yoy+5.2pct），电脑与平板占比13.3%（qoq-4.2pct，yoy-10.5pct），消费电子占比35.6%（qoq+4.7pct，yoy+9.1pct），互联与可穿戴占比11%，工业与汽车占比8.1%。 [7] 产能利用率 - 产能利用率自2023Q1见底以来逐步修复，2024Q2达到85.2%，环比再提升4.4个百分点。 [8] 资本开支 - 2024年全年资本开支预计与2023年持平，维持约75亿美元高位。 [9] 12寸晶圆扩产 - 12寸晶圆供不应求，扩产动作加速，34万片扩产计划由前期目标每年增长3-5万片12寸晶圆，提升至预期24年年底增加6万片/月12英寸片产能。 [10] 盈利预测 - 预计2024-2026年分别实现营收551.9/618.6/685.9亿人民币，预计2024-2026年分别实现归母净利润48.9/60.7/67.7亿人民币。 [11] 盈利预测表 - 2024E营业总收入55186百万人民币，归母净利润4890百万人民币，EPS 0.61元，ROE 3.30%，PE 79.36，PB 2.62。 [13]

市场预期和实际情况 - 交易员预期截至2025年底美联储将累计降息8次[4] - 美国杠杆贷款基金遭遇四年来最大的单周资金流出,创下2023年3月银行危机以来的最大跌幅[5] - 标普500指数二季度每股利润和营收增长率分别为10.8%和5.2%,为近年来最高[6] 盈利增长转折 - 过去几个季度科技巨头利润增长推动标普500上涨,但这种情况即将改变,其他股票有望首次实现利润增长[7] 日元投机仓位 - 过去10天,日元投机性空头仓位接近一扫而空[8] 日本央行政策 - 日本央行正试图摆脱对国债收益率的限制,2024年一季度购买了30%的净新债发行量[9] 投资组合表现 - 传统60/40投资组合在特定时期表现不佳,但经常跟随而来的是牛市[10] 行业构成变化 - 标普500信息技术板块在2024年占32%权重,持续主导地位,能源和金融曾达到峰值[11] 日本经济和货币政策 - 日本央行预测2024财年GDP增长0.6%,2025和2026财年分别增长1.0%,企业部门表现强劲[12] - 家庭部门消费和信心指标仍未恢复至疫情前水平[13] OPEC+减产 - 2024年三季度实际减产约300万桶/日,低于官方承诺的580万桶/日,存在减产放松和生产协议无序解体的风险[13]