报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为69.12/75.69/80.55亿元，分别同比增长2.26%/9.52%/6.41%，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.08/6.77/7.33亿元，分别同比增长5.92%/11.32%/8.33%，对应24-26年PE为15.2/13.6/12.6X。[15][16] 报告的核心观点 1) 公司24H1实现营收30.21亿元，同比5.79%，归母净利2.9亿元，同比-0.6%，扣非归母净利2.78亿元，同比1.19%。24Q2实现营收16.21亿元，同比-6.33%，归母净利1.75亿元，同比+14.24%，扣非归母净利1.69亿元，同比+12.14%。[7] 2) 24Q2面包产品实现营收15.93亿元，同比-5.96%，其他产品营收为0.28亿元，同比+47.93%。24年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。[8] 3) 24H1整体产能利用率为69.84%，同比-3.51pct，其中华北地区产能利用率为81.19%，同比-4.74pct，东北地区为67.81%，同比-11.46pct。[10] 4) 24Q2毛利率为25.06%，同比+1.98pct，环比+1.96pct，盈利能力改善主要系控制返货率及受益面粉等原材料价格下行。分地区来看，24H1华东地区毛利率为12.38%，同比+4.08pct，改善显著。[11] 5) 24Q2期间费用率为10.36%，同比0.58pct，环比-1.62pct，控费能力强。[12] 6) 24Q2归母净利率为10.78%，同比+1.94pct，扣非归母净利率为10.40%，同比+1.71pct。分地区来看，24H1华中地区营业利润率为7.32%，同比+5.23pct，改善显著。[13] 7) 公司加快战略性区域销售网络建设，全国市场布局不断完善。24H1经销商数量同比增加9个至980个，零售终端保持稳定，截止24H1，全国市场已建立了31万多个零售终端。[14] 分产品总结 1) 24Q2面包产品实现营收15.93亿元，同比-5.96%。[8] 2) 24年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。[8] 分地区总结 1) 东北、华北、华南地区承压明显。24Q2东北地区实现营收6.31亿元，同比-11.02%，华北地区营收3.7亿元，同比-8.41%，华南地区营收1.16亿元，同比-18.03%。[9] 2) 24H1整体产能利用率为69.84%，同比-3.51pct，其中华北地区产能利用率为81.19%，同比-4.74pct，东北地区为67.81%，同比-11.46pct。[10] 3) 24H1华东地区毛利率为12.38%，同比+4.08pct，改善显著。[11] 4) 24H1华中地区营业利润率为7.32%，同比+5.23pct，改善显著。[13]