报告公司投资评级 - 桃李面包的投资评级为"谨慎增持"，评级下调 [16] 报告的核心观点 - 收入减少，降幅扩大。2024年第三季度，公司实现收入16.27亿元，同比降12.53%，降幅同比、环比扩大14.61和6.2个百分点。2024年前三季度，公司实现收入46.47亿元，同比降8.27%，降幅较上年同期扩大9.04个百分点 [16] - 成本友好，毛利率上升。2024年前三季度，公司的产品毛利率上升0.51个百分点至23.81%，毛利率上升是成本下降所致。前三季度，成本的降幅大于收入的降幅1.39个百分点 [17] - 销售、研发费用减少，净利率和股东回报率上升。2024年前三季度，公司的销售和研发费用率分别下降0.12个和0.1个百分点。销售费用和研发费用分别占当期费用的72.3%和3.73%，两大费率下降，尤其是销售费率下降，促使净利润率上升。本期，公司的净利润率上升0.29个百分点至9.36% [17] - 投资建议：预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.37元、0.40元、0.42元，参照12月18日股价7.02元，对应的市盈率分别为18.74、17.54、16.57倍，调降公司评级为"谨慎增持" [17] 市场数据 - 收盘价为7.02元 [2] - 一年内最高/最低价为7.95元/4.91元 [3] - 沪深300指数为3,941.89 [4] - 市净率为2.23倍 [5] - 流通市值为112.30亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.15元 [8] - 每股经营现金流为0.43元 [9] - 毛利率为23.81% [10] - 净资产收益率（摊薄）为8.62% [11] - 资产负债率为29.60% [12] - 总股本/流通股为159,971.92万股 [13] - B股/H股为0.00万股 [14] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入预测：2024年预计为6,218百万元，同比降8.00%；2025年预计为6,423百万元，同比增长3.30%；2026年预计为6,603百万元，同比增长2.80% [21] - 净利润预测：2024年预计为599百万元，同比增长4.41%；2025年预计为640百万元，同比增长6.83%；2026年预计为678百万元，同比增长5.85% [21] - 每股收益预测：2024年预计为0.37元；2025年预计为0.40元；2026年预计为0.42元 [21] - 市盈率预测：2024年预计为18.74倍；2025年预计为17.54倍；2026年预计为16.57倍 [21]

报告评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 收入端分析 - 公司前三季度实现营业收入46.5亿元,同比下滑8.3% [1] - 分品类看,面包和月饼收入分别下滑7.3%和18.1% [2] - 分区域看,各区域收入普遍下滑,其中华南下滑20.5%最为明显 [2] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率23.8%,同比提升0.5个百分点 [2] - 费用率基本平稳,销售费用率7.9%、管理费用率2.1%、研发费用率0.4% [2] - 前三季度净利率9.4%,同比提升0.3个百分点 [2] 产能扩张 - 公司已在全国22个区域建立生产基地,截至2024H1拥有产能23.7万吨 [3] - 新增产能22.4万吨正在建设中,将逐步释放 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.6亿元、6.2亿元、6.6亿元 [3] - 对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍 [3] 风险提示 - 原材料价格大幅波动风险 [3] - 市场开拓不达预期风险 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3公司营收同比下降12.53%,归母净利润同比下降13.43%,扣非后归母净利润同比下降15.79% [4] - 24前三季度公司营收同比下降8.27%,归母净利润同比下降5.28%,扣非后归母净利润同比下降6.54% [4] - 24Q3各区域营收均有一定承压,其中华南区域同比下降30.16% [5] - 公司经销商数量前三季度净减少13个至975个 [5] - 公司正在积极提高经营质量、推进渠道下沉客户、提升客户个性化服务能力、提升单店产出、努力打造爆品等,期待后续经营逐渐好转 [6] - 预计公司24-26年EPS分别为0.35/0.38/0.44元,给予2024年20-25倍PE,对应合理价值区间7-8.75元 [6] 财务数据总结 - 24Q3毛利率同比上升0.17个百分点,销售费用率同比上升0.14个百分点,管理费用率同比下降0.07个百分点,扣非归母净利率同比下降0.33个百分点 [5] - 预计公司24-26年营业收入分别为63.12/67.49/72.82亿元,净利润分别为5.53/6.15/6.97亿元 [7] - 预计公司24-26年毛利率分别为23.2%/23.7%/24.1%,净资产收益率分别为10.2%/10.1%/10.3% [7] 行业可比公司估值对比 - 可比公司2024年PE在17-23倍区间 [8] - 考虑到公司作为行业龙头,给予一定估值溢价,预计2024年PE在20-25倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 收入表现承压 [5][6] - 盈利能力保持稳定 [7] - 预计未来几年净利润增长较慢 [5][7] 公司财务数据总结 - 2024年-2026年营业收入分别为63.56亿、68.52亿、75.73亿元 [7] - 2024年-2026年归母净利润分别为5.74亿、6.36亿、7.02亿元 [7] - 2024年-2026年每股收益分别为0.36元、0.40元、0.44元 [7] - 2024年-2026年毛利率分别为23.8%、24.2%、24.2% [7] - 2024年-2026年ROE分别为10.7%、11.1%、11.5% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 外部压力仍存，Q3 降幅扩大 - 面包主业持续受到需求疲软、低端产品竞争加剧及商超渠道人流下滑等因素影响 [1] - 月饼则受节日礼赠偏弱拖累 [1] - 各地区营收普遍下滑,东北基地市场持续拖累明显 [1] Q3 毛利率逆势提升，整体盈利维持平稳 - 公司原料成本维持稳定,严控返货率带来毛利率逆势提升 [1] - 营收承压使得整体费用率略有提升,信用减值损失及综合税率等因素也有扰动 [1] - 因此Q3净利率为8.92%,同比-0.09pcts,盈利能力相对平稳 [1] 短期压力仍存,积极调整蓄力 - 公司经营重点由规模扩张转为经营质量,配合产能布局持续推进华东、华南招商,寻求量贩零食、电商及O2O平台合作 [1] - 主动控制成熟市场返货率、精益费用投放,但Q3部分地区返货率压缩动作略有反复 [1] - 公司H1已进行首次中期分红,且考虑未来资本性支出有望明显收缩,分红率具备持续提升潜力 [1] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2024年前三季度实现营收46.47亿元,同比-8.27%;归母净利润4.35亿元,同比-5.28% [1] - 2024年Q3单季实现营收16.27亿元,同比-12.53%;归母净利润1.45亿元,同比-13.43% [1] 盈利能力 - 2024年Q3毛利率为23.17%,同比+0.17pcts [1] - 2024年Q3净利率为8.92%,同比-0.09pcts [1] 财务指标 - 2024-2026年EPS预测为0.37/0.39/0.43元,对应PE估值为17/16/15倍 [2] - 预计未来资本性支出有望明显收缩,分红率具备持续提升潜力 [1]

文章核心观点 - 桃李面包2024年第三季度营业收入为16.27亿元,同比下降12.53% [1] - 桃李面包2024年第三季度净利润为1.45亿元,同比下降13.43% [1] 公司经营情况 - 2024年第三季度,桃李面包实现营业收入16.27亿元,同比下降12.53% [1] - 2024年第三季度,桃李面包归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元,同比下降13.43% [1]

营业收入相关 - 本季度营业收入1626610203.72元较上年同期减12.53%年初至报告期末为4647498960.01元较上年同期减8.27%[2] - 2024年前三季度营业总收入为4647498960.01元2023年前三季度为5066233482.31元[12] 净利润相关 - 本季度归属于上市公司股东的净利润145110013.51元较上年同期减13.43%年初至报告期末为435055298.29元较上年同期减5.28%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润136730894.95元较上年同期减15.79%年初至报告期末为414369243.79元较上年同期减6.54%[2] - 年初至报告期末非经常性损益合计20686054.50元[5] 每股收益相关 - 本季度基本每股收益0.0907元/股较上年同期减13.43%年初至报告期末为0.2720元/股较上年同期减5.28%[3] - 本季度稀释每股收益0.0907元/股较上年同期减13.43%年初至报告期末为0.2720元/股较上年同期减5.28%[3] 净资产收益率相关 - 本季度加权平均净资产收益率2.81%较上年同期减少0.62个百分点年初至报告期末为8.45%较上年同期减少0.80个百分点[3] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益5045455152.05元较上年度末减0.82%[3] 经营活动现金流相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流为683940537.62元较上年同期增4.47%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.8394053762亿元2023年前三季度为6.5469290497亿元[17] 资产相关 - 本报告期末总资产7166666659.95元较上年度末增1.69%[3] - 2024年9月30日资产总计为7166666659.95元2023年12月31日为7047591787.54元[10] - 2024年9月30日流动资产合计为1062239122.91元2023年12月31日为962278236.02元[9] - 2024年9月30日非流动资产合计为6104427537.04元2023年12月31日为6085313551.52元[9] 负债相关 - 2024年9月30日流动负债合计为1667836497.04元2023年12月31日为1251828366.30元[10] - 2024年9月30日负债合计为2121211507.90元2023年12月31日为1960478829.66元[10] 货币资金相关 - 2024年9月30日货币资金为247329010.15元2023年12月31日为174115558.75元[8] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为2.3604341015亿元2023年前三季度为2.3749304953亿元[18] 营业成本相关 - 2024年前三季度营业总成本为4109952558.32元2023年前三季度为4501743943.30元[12] - 2024年前三季度营业成本为3540855692.92元2023年前三季度为3885698386.23元[12] 应收账款相关 - 2024年9月30日应收账款为464886372.74元2023年12月31日为473185489.40元[9] 现金收支相关 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为51.819139903亿元2023年前三季度为55.7586706094亿元[16] - 2024年前三季度收到的税费返还为21.785803万元2023年前三季度为188.250754万元[17] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为3686.986373万元2023年前三季度为5355.3883万元[17] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为2.90145亿元2023年前三季度为4.0513267763亿元[17] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为56.54225万元2023年前三季度为49.465617万元[17] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为3.4808327765亿元2023年前三季度为6.2541491987亿元[18] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为2.60867亿元2023年前三季度为2.6911158933亿元[18] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为5.0697130168亿元2023年前三季度为5.5250274529亿元[18]

报告公司投资评级 - 我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别达到 0.41、0.43 和 0.46 元,对应 8 月 16 日收盘价,市盈率分别为 13.32 倍、12.53 倍和 11.8 倍,给予增持评级。[12] 报告的核心观点 - 公司发布 2024 年中期报告:上半年,公司实现营收 30.21 亿元,同比降 5.79%;实现扣非归母净利润 2.78 亿元,同比降 1.19%。其中,二季度营收为 16.21 亿元,同比降 6.33%,扣非归母净利润 1.69 亿元,同比增加 12.14%。[7] - 收入降幅扩大,但盈利修复显著。一、二季度收入同比降幅分别为 5.15%和 6.33%,较上年同期扩大 6.81 个和 5.01 个百分点,上半年的销售压力进一步加大。但二季度,公司的扣非归母净利润同比增加 12.14%,扭转了 2023 年以来累计 5 个季度净利润下滑的势头。[8][9] - 公司整体的运营情况良好,现金流有望持续改善。前期的投资规模较大,公司当前的利息支付和资产折旧压力稍大,但信用减值、存货周转率等指标改善明显,以及投资支出正在显著减少,未来公司的现金流将会持续改善。[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入预计为6,522百万元,同比下降3.50%;净利润预计为651百万元,同比增长13.38%,每股收益为0.41元。[14] - 2024年毛利率预计为24.35%,较2023年上升1.56个百分点。[18] - 2024年资产负债率预计为30.15%,较2023年上升2.33个百分点。[17] 行业及公司评级 - 我们给予桃李面包"增持"评级,未来6个月内公司相对沪深300涨幅预计为5%-15%。[12][21] - 我们对食品饮料行业维持"强于大市"的投资评级,未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅预计超过10%。[20]

报告公司投资评级 - 桃李面包的投资评级维持为"持有" [1] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年上半年营业收入和归母净利润同比下滑，但二季度盈利能力有所好转 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入端压力仍存，二季度盈利能力好转 - 2024年上半年实现营业收入30.2亿元，同比下滑5.8%；归母净利润2.9亿元，同比下滑0.6% [2] - 24Q2实现营业收入16.2亿元，同比下滑6.3%；归母净利润1.7亿元，同比增长14.2% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税） [2] 收入端持续偏淡 - 上半年面包实现收入29.9亿元，同比下滑5.4% [3] - 新产品如可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等呈现较高速增长 [3] - 分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入7亿元（-6.7%）、11.5亿元（-12.3%）、9.9亿元（-3.4%）、1亿元（-2.9%）、3.7亿元（+0.2%）、2.1亿元（-3.5%）、2.2亿元（-14.4%） [3] - 公司将进一步挖掘华北、东北市场潜力，持续关注华东、华南市场，同时积极拓展西南、新疆市场 [3] 二季度盈利能力好转 - 上半年毛利率24.2%，同比提升0.7pp；24Q2毛利率25.1%，同比提升2pp [4] - 上半年销售费用率7.9%，同比下降0.3pp；管理费用率2.1%，同比下降0.1pp；研发费用率0.5%，基本持平；财务费用率0.6%，同比增加0.2pp [4] - 上半年整体净利率9.6%，同比提升0.5pp；24Q2净利率10.8%，同比提升1.9pp [4] 产能储备充足，继续推进全国化 - 公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024H1末拥有产能23.7万吨 [5] - 逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4万吨 [5] - 新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.6亿元、7.4亿元，EPS分别为0.37元、0.42元、0.46元，对应动态PE分别为15倍、14倍、13倍 [6] - 维持"持有"评级 [6]

报告公司投资评级 - 桃李面包的投资评级维持为"持有" [1] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年上半年营业收入和归母净利润同比下滑，但二季度盈利能力有所好转 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入端压力仍存，二季度盈利能力好转 - 2024年上半年实现营业收入30.2亿元，同比下滑5.8%；归母净利润2.9亿元，同比下滑0.6% [2] - 24Q2实现营业收入16.2亿元，同比下滑6.3%；归母净利润1.7亿元，同比增长14.2% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税） [2] 收入端持续偏淡 - 上半年面包实现收入29.9亿元，同比下滑5.4% [3] - 新产品如可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等呈现较高速增长 [3] - 分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入7亿元（-6.7%）、11.5亿元（-12.3%）、9.9亿元（-3.4%）、1亿元（-2.9%）、3.7亿元（+0.2%）、2.1亿元（-3.5%）、2.2亿元（-14.4%） [3] - 公司将进一步挖掘华北、东北市场潜力，持续关注华东、华南市场，同时积极拓展西南、新疆市场 [3] 二季度盈利能力好转 - 上半年毛利率24.2%，同比提升0.7pp；24Q2毛利率25.1%，同比提升2pp [4] - 上半年销售费用率7.9%，同比下降0.3pp；管理费用率2.1%，同比下降0.1pp；研发费用率0.5%，基本持平；财务费用率0.6%，同比增加0.2pp [4] - 上半年整体净利率9.6%，同比提升0.5pp；24Q2净利率10.8%，同比提升1.9pp [4] 产能储备充足，继续推进全国化 - 公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024H1末拥有产能23.7万吨 [5] - 逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4万吨 [5] - 新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.6亿元、7.4亿元，EPS分别为0.37元、0.42元、0.46元，对应动态PE分别为15倍、14倍、13倍 [6] - 维持"持有"评级 [6]