公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年中报显示，尽管主业略有承压，但盈利能力有所修复，公司持续优化费用投放，稳步推进全国化布局，关注需求恢复进展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年上半年实现营业收入30.21亿元，同比减少5.79%；归母净利润2.90亿元，同比减少0.60%；扣非净利润2.78亿元，同比减少1.19% [2] - 2024年第二季度实现营业收入16.21亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.75亿元，同比增长14.24%；扣非净利润1.69亿元，同比增长12.14% [2] 产品收入和区域分布 - 面包及糕点收入24H1/24Q2分别为29.85/15.93亿元，同比减少5.37%/-5.96%，新产品如可可爆了牛角面包等呈现较高速增长；其他业务收入24H1/24Q2分别为0.36/0.28亿元，同比减少31.33%/-23.73% [2] - 区域收入：东北地区24Q2收入6.31亿元，同比减少11.02%；华北/西南/西北地区分别收入3.70/1.95/1.13亿元，同比减少8.41%/-2.53%/-4.12%；华东/华中/华南地区分别收入5.31/0.55/1.16亿元，同比减少3.05%/-4.03%/-18.03% [2] 毛利率和费用率 - 24H1/24Q2毛利率分别为24.15%/25.06%，同比增加0.68/+1.98pcts，主要系返货率下降、货折减少及成本端面粉等原料价格下降 [3] - 24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71%/1.75%/0.41%/0.49%，同比减少0.39/-0.29/-0.08/+0.18pcts [3] - 24Q2归母净利率10.78%，同比增加1.94pcts；扣非净利率10.40%，同比增加1.71pcts [3] 投资建议和盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为69.0/72.6/77.6亿元，同比增加2.1%/5.2%/7.0%；归母净利润分别为6.1/6.6/7.2亿元，同比增加6.7%/7.3%/9.2% [3] - 当前股价对应P/E分别为15/14/13X [3]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年中报显示，尽管主业略有承压，但盈利能力有所修复，毛利率和净利率均有所提升。公司持续推进全国化布局，关注需求恢复进展，并预计未来几年营业收入和净利润将稳步增长。 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年上半年，桃李面包实现营业收入30.21亿元，同比下降5.79%；归母净利润2.90亿元，同比下降0.60%；扣非净利润2.78亿元，同比下降1.19%。单季度看，24Q2实现营业收入16.21亿元，同比下降6.33%；归母净利润1.75亿元，同比增加14.24%；扣非净利润1.69亿元，同比增加12.14%。 [2] 产品收入和区域分布 - 面包及糕点收入：24H1/24Q2分别为29.85/15.93亿元，同比下降5.37%/-5.96%。其他业务收入：24H1/24Q2分别为0.36/0.28亿元，同比下降31.33%/-23.73%。区域收入：24Q2东北地区收入6.31亿元，同比下降11.02%；华北/西南/西北地区分别收入3.70/1.95/1.13亿元，同比下降8.41%/-2.53%/-4.12%；华东/华中/华南地区分别收入5.31/0.55/1.16亿元，同比下降3.05%/-4.03%/-18.03%。 [2] 毛利率和费用率 - 毛利率：24H1/24Q2分别为24.15%/25.06%，同比增加0.68/1.98个百分点。费用率：24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71%/1.75%/0.41%/0.49%，同比变化-0.39/-0.29/-0.08/+0.18个百分点。归母净利率和扣非净利率：24Q2分别为10.78%/10.40%，同比增加1.94/1.71个百分点。 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为69.0/72.6/77.6亿元，同比增加2.1%/5.2%/7.0%；归母净利润分别为6.1/6.6/7.2亿元，同比增加6.7%/7.3%/9.2%。当前股价对应P/E分别为15/14/13倍。 [3][4]

公司投资评级 - 桃李面包的投资评级维持为“推荐”[2] 报告的核心观点 - 桃李面包的盈利率先改善，经营更重质量，目标价为7元，当前价为5.77元[2] - 公司面临需求偏弱、传统优势渠道受损的冲击，但通过调整策略，新兴市场扩展，成熟市场更侧重考核控制返货率，带动盈利能力回升[3] - 预计随着公司资本开支下降，分红率逐步提升，进一步提振股东回报[3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，桃李面包实现营收30.21亿元，同比减少5.79%；归母净利润2.9亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利润2.78亿元，同比减少1.19%[3] - 单Q2实现营收16.21亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.75亿元，同比增加14.24%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增加12.14%[3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），2024年上半年公司现金分红比例为66.21%[3] 产品与市场分析 - 单Q2主业面包实现收入15.93亿元，同比下滑6%，结构上预计中保产品占比约30%[3] - 分区域看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现营收3.70/6.31/5.31/0.55/1.95/1.13/1.16亿元，分别同比减少8.41%/-11.02%/-3.05%/-4.03%/-2.53%/-4.12%/-18.03%[3] 盈利能力分析 - 公司单Q2毛利率同比增加1.98个百分点至25.06%，环比增加1.96个百分点[3] - 费用端，单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.39/-0.29/-0.08/+0.18个百分点，整体费率小幅下行[3] - 公司净利率同比提升1.94个百分点至10.78%，扣非归母净利率同比增加1.71个百分点至10.40%[3] 投资建议 - 虽然需求偏弱下收入增长承压，但返货率调节之下盈利已有改善，待H2利润率基数压力减轻，盈利增长加速，全年业绩增长5%的目标有望达成[3] - 调整24-26年EPS预测为0.38/0.41/0.46元，对应PE估值为15/14/13倍，估算股息率近4%[3] - 考虑公司短保龙头地位稳固，盈利与分红回报有望进一步提升，给予24年约18倍PE，对应目标价约7元，维持“推荐”评级[3]

公司投资评级 - 桃李面包的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 桃李面包的盈利率先改善，经营更重质量，目标价为7元，当前价为5.77元[3] - 公司调整策略，新兴市场扩展，成熟市场侧重控制返货率，精细化管控人员结构及收缩无效投放，带动盈利能力回升[3] - 预计随着公司资本开支下降，分红率逐步提升，进一步提振股东回报[3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，桃李面包实现营收30.21亿元，同比减少5.79%；归母净利润2.9亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利润2.78亿元，同比减少1.19%[3] - 单Q2实现营收16.21亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.75亿元，同比增加14.24%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增加12.14%[3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），2024年上半年公司现金分红比例为66.21%[3] 产品与区域分析 - 单Q2主业面包实现收入15.93亿元，同比下滑6%，结构上预计中保产品占比约30%[3] - 分区域看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现营收3.70/6.31/5.31/0.55/1.95/1.13/1.16亿元，分别同比减少8.41%/-11.02%/-3.05%/-4.03%/-2.53%/-4.12%/-18.03%[3] 财务指标分析 - 单Q2毛利率同比增加1.98个百分点至25.06%，环比增加1.96个百分点[3] - 单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.39/-0.29/-0.08/+0.18个百分点[3] - 公司净利率同比提升1.94个百分点至10.78%，扣非归母净利率同比增加1.71个百分点至10.40%[3] 投资建议 - 虽然需求偏弱下收入增长承压，但返货率调节之下盈利已有改善，待H2利润率基数压力减轻，盈利增长加速，全年业绩增长5%的目标有望达成[3] - 调整24-26年EPS预测为0.38/0.41/0.46元，对应PE估值为15/14/13倍，估算股息率近4%[3] - 考虑公司短保龙头地位稳固，盈利与分红回报有望进一步提升，给予24年约18倍PE，对应目标价约7元，维持“推荐”评级[3]

报告评级 - 报告给予桃李面包"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 24Q2 公司收入/利润/扣非归母净利润分别同比-6.33%/+14.24%/+12.14%，Q2需求复苏偏弱，但公司通过多措施提效，实现货返率下降，加强供应链管理、提升生产效率，期待下半年需求逐步恢复，公司加强费用管控，利润端盈利能力有望持续修复 [6][13] - 长期看，公司全国化布局产能，华南、西南等产能随市场动态调整进度，公司更加聚焦利润与现金流增长 [6][13] - 我们调整24-25年EPS预测为0.38、0.38元 [13][14] 财务数据分析 - 24Q2公司实现营业收入16.21亿元，同比-6.33%；归母净利润1.75亿元，同比+14.24%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+12.14% [7] - 24Q2公司毛利率25.06%，同比+1.98pct，系返货率下降、折让减少以及生产提效 [9] - 24Q2公司归母净利率达到10.8%，同比提升1.9pct，扣非归母净利润率达到10.4%，同比+1.7pct，盈利能力明显改善 [9] - 公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.21/2.90/2.78亿，同比-5.79%/-0.60%/-1.19% [7] 业务表现分析 - 分品类看，24Q2公司面包及糕点收入29.85亿，同比-5.4%，主业受需求偏弱、渠道结构变革影响仍有承压 [8] - 分区域看，24Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南收入分别为3.7/6.3/5.3/0.5/1.9/1.1/1.2亿，同比-8.4%/-11.0%/-4.0%/-3.1%/-2.5%/-4.1%/-18.0%。受益于销售网络细化与下沉，东北、华东区域下滑幅度略有收窄 [8] 展望与投资建议 - 渠道调研反馈，24Q2公司持续控制返货，提高生产效率并优化营销体系。公司持续优化渠道建设，在部分地区尝试临时量贩模式等 [12] - 期待下半年需求逐步恢复，公司加强费用管控，利润端盈利能力有望持续修复 [6][13] - 我们维持"增持"评级 [13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 桃李面包的收入表现承压，但盈利能力有所修复。[6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：5.77元 - 一年内最高/最低价：10.50元/4.84元 - 市净率：1.8 - 息率（分红/股价）：3.12 - 流通A股市值：9,230百万元 - 上证指数/深证成指：2,858.20/8,373.47 [1] 基础数据 - 每股净资产：3.18元 - 资产负债率：27.85% - 总股本/流通A股：1,600/1,600百万股 - 流通B股/H股：-/- [2] 一年内股价与大盘对比走势 - 桃李面包与沪深300指数的收益率对比显示，桃李面包的表现相对较弱。[3] 相关研究 - 《桃李面包（603866）点评：23年业绩承压 期待经营改善》 2024/03/21 - 《桃李面包（603866）点评：收入短期承压 盈利能力修复》 2023/10/23 [4] 投资要点 - 2024年上半年实现收入30.21亿，同比下降5.79%，归母净利润2.90亿，同比下降0.6%。24Q2实现收入16.21亿，同比下降6.33%，归母净利润1.75亿，同比增长14.24%。中期分红方案为每10股派现金1.2元（含税），占半年度归母净利润比例为66.21%。预计24-26年净利润分别为6.05亿、6.91亿、8.25亿，同比增长5%、14%和19%，对应EPS分别为0.38元、0.43元、0.52元，当前股价对应23-25年PE分别为15、13、12倍，维持增持评级。[6] 需求平淡，收入表现承压 - 分区域看，24H1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为-6.7%/-12.3%/-3.4%/-2.9%/0.2%/-3.5%/-14.4%。单二季度华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为-8.4%/-11.0%/-3.1%/-4.0%/-2.5%/-4.1%/-18.0%。东北地区因区域人口流动等因素，表现有所拖累。华南区域泉州工厂已投产，但因销售团队以及市场拓展方法仍在调整阶段，叠加天气因素影响，二季度下滑幅度最大。公司加快市场开拓，24Q2经销商数量980家，同比净增加9家。[7] 盈利能力有所改善 - 24H1公司实现毛利率24.2%，同比提升0.7pct，其中23Q2毛利率25.1%，同比提升2pct，主要原因系公司的产品销售策略由收入考核转向利润考核。费用率上，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/2.1%/0.5%/0.6%，分别同比-0.3pct/-0.1pct/持平/+0.2 pct。公司持续优化费用投放，24H1公司实现净利率9.6%，同比提升0.5pct。[8] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入6,759百万元，同比增长1.1%，归母净利润574百万元，同比下降10.3%。2024H1营业总收入3,021百万元，同比下降5.8%，归母净利润290百万元，同比下降0.6%。预计2024E-2026E营业总收入分别为7,252百万元、7,928百万元、8,724百万元，同比增长7.3%、9.3%、10.0%，归母净利润分别为605百万元、691百万元、825百万元，同比增长5.4%、14.2%、19.4%。每股收益分别为0.38元、0.43元、0.52元，毛利率分别为23.0%、23.4%、24.2%，ROE分别为11.2%、11.3%、11.9%，市盈率分别为15、13、11倍。[9]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为69.12/75.69/80.55亿元，分别同比增长2.26%/9.52%/6.41%，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.08/6.77/7.33亿元，分别同比增长5.92%/11.32%/8.33%，对应24-26年PE为15.2/13.6/12.6X。[15][16] 报告的核心观点 1) 公司24H1实现营收30.21亿元，同比5.79%，归母净利2.9亿元，同比-0.6%，扣非归母净利2.78亿元，同比1.19%。24Q2实现营收16.21亿元，同比-6.33%，归母净利1.75亿元，同比+14.24%，扣非归母净利1.69亿元，同比+12.14%。[7] 2) 24Q2面包产品实现营收15.93亿元，同比-5.96%，其他产品营收为0.28亿元，同比+47.93%。24年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。[8] 3) 24H1整体产能利用率为69.84%，同比-3.51pct，其中华北地区产能利用率为81.19%，同比-4.74pct，东北地区为67.81%，同比-11.46pct。[10] 4) 24Q2毛利率为25.06%，同比+1.98pct，环比+1.96pct，盈利能力改善主要系控制返货率及受益面粉等原材料价格下行。分地区来看，24H1华东地区毛利率为12.38%，同比+4.08pct，改善显著。[11] 5) 24Q2期间费用率为10.36%，同比0.58pct，环比-1.62pct，控费能力强。[12] 6) 24Q2归母净利率为10.78%，同比+1.94pct，扣非归母净利率为10.40%，同比+1.71pct。分地区来看，24H1华中地区营业利润率为7.32%，同比+5.23pct，改善显著。[13] 7) 公司加快战略性区域销售网络建设，全国市场布局不断完善。24H1经销商数量同比增加9个至980个，零售终端保持稳定，截止24H1，全国市场已建立了31万多个零售终端。[14] 分产品总结 1) 24Q2面包产品实现营收15.93亿元，同比-5.96%。[8] 2) 24年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。[8] 分地区总结 1) 东北、华北、华南地区承压明显。24Q2东北地区实现营收6.31亿元，同比-11.02%，华北地区营收3.7亿元，同比-8.41%，华南地区营收1.16亿元，同比-18.03%。[9] 2) 24H1整体产能利用率为69.84%，同比-3.51pct，其中华北地区产能利用率为81.19%，同比-4.74pct，东北地区为67.81%，同比-11.46pct。[10] 3) 24H1华东地区毛利率为12.38%，同比+4.08pct，改善显著。[11] 4) 24H1华中地区营业利润率为7.32%，同比+5.23pct，改善显著。[13]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年上半年业绩表现承压，但盈利能力有所修复。公司中期分红方案为每10股派现金1.2元（含税），占半年度归母净利润比例为66.21%。长期看，烘焙行业持续高景气，公司通过扩建产能和提升供应链优势来提升市占率。[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：5.77元 - 一年内最高/最低价：10.50元/4.84元 - 市净率：1.8 - 息率（分红/股价）：3.12 - 流通A股市值：9,230百万元 - 上证指数/深证成指：2,858.20/8,373.47 [1] 基础数据 - 每股净资产：3.18元 - 资产负债率：27.85% - 总股本/流通A股：1,600/1,600百万股 - 流通B股/H股：-/- [2] 一年内股价与大盘对比走势 - 桃李面包与沪深300指数的收益率对比显示，股价表现承压。[3] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年营业总收入：30.21亿，同比下降5.79% - 2024年上半年归母净利润：2.90亿，同比下降0.6% - 预计2024-2026年净利润分别为6.05亿、6.91亿、8.25亿，同比增长5%、14%和19% - 对应EPS分别为0.38元、0.43元、0.52元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍 [6][9] 盈利能力改善 - 2024年上半年毛利率：24.2%，同比提升0.7pct - 2024年上半年净利率：9.6%，同比提升0.5pct [8] 需求平淡，收入表现承压 - 2024年上半年各区域收入增速：华北-6.7%，东北-12.3%，华东-3.4%，华中-2.9%，西南0.2%，西北-3.5%，华南-14.4% [7] 股价上涨的催化剂 - 收入增长加速 [8]

2024 年半年度报告 公司代码：603866 公司简称：桃李面包 桃李面包股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 278 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、公司负责人吴学亮、主管会计工作负责人孙颖及会计机构负责人（会计主管人员）孙颖声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 经公司第六届董事会第十九次会议审议，通过了公司2024年半年度拟以实施权益分派股权登 记日登记的总股本为基数分配利润。本次利润分配方案如下： 1、公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。截至2024年6月30日，公司总股本 为1,599,719,155股，以此计算合计拟派发现金红利191,966,298.60元（含税），占合并报表中归属于 母公司股东净利润的66.21%。 2、如在本利润分配方案披露之日起至实施权益 ...

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司在逆周期环境下坚持投资,经历了一些压力和挑战 [1][2][3] - 公司收入虽然持续增长,但利润端连续几年下滑较为严重 [3] - 公司管理层面临较大压力,但仍在持续做出调整和优化 [3][4] 公司战略调整 - 公司从以收入为导向转向以利润为导向,在二季度进行了一些尝试性调整 [4][5] - 公司未来将继续优化渠道和产品结构,提高生产效率和营销体系 [5][6] - 公司将关注新兴渠道的变革,但暂时没有先发优势,需要被动跟随 [5][6] 行业环境分析 - 消费者需求和消费习惯发生变化,给公司带来一定压力 [2][3][4] - 原材料价格持续高位,给公司利润带来压力 [7][8][9] - 行业竞争加剧,公司面临一定挑战 [10][11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **财通事业分析师林启提问** 请问公司二季度利润率改善的核心因素是什么,成本还是费用管控,各自贡献度如何,后续延续性如何? [7] **赵总回答** - 二季度毛利率改善主要来自于生产效率提升和费用管控 [8][9] - 费用管控方面,主要通过控制返品率来实现,这部分改善空间较大 [9] - 成本端压力仍存在,但随着新工厂陆续投产,未来有望进一步优化 [8][9] - 总体来看,公司有信心在下半年利润能够继续改善 [9] 问题2 **方证证券毛学东提问** 请问公司中保和短保产品的占比情况如何,未来会有哪些新品推出? [10][11] **赵总回答** - 中保产品占比一直在提升,中保产品特点是迭代较快,规模优势难以形成 [11] - 公司会在传统短保和新型中保产品之间进行平衡和优化 [11] - 未来新品研发和推出会更加关注消费者需求变化,重点关注一些公众性饮料和临时性产品 [11][12] 问题3 **方证证券毛学东提问** 请问公司与临时量贩渠道的合作模式有何调整,是否存在兼容性问题? [12][13] **赵总回答** - 公司不能完全压制渠道变革的方向,而是要顺应消费者需求变化 [13][14] - 公司正在与临时量贩等新兴渠道探索合作模式,但暂时没有先发优势 [13][14] - 未来公司将更加关注提升自身的生产和物流效率,为消费者提供高性价比产品 [13][14]