公司投资评级 - 桃李面包的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 桃李面包的盈利率先改善，经营更重质量，目标价为7元，当前价为5.77元[3] - 公司调整策略，新兴市场扩展，成熟市场侧重控制返货率，精细化管控人员结构及收缩无效投放，带动盈利能力回升[3] - 预计随着公司资本开支下降，分红率逐步提升，进一步提振股东回报[3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，桃李面包实现营收30.21亿元，同比减少5.79%；归母净利润2.9亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利润2.78亿元，同比减少1.19%[3] - 单Q2实现营收16.21亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.75亿元，同比增加14.24%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增加12.14%[3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），2024年上半年公司现金分红比例为66.21%[3] 产品与区域分析 - 单Q2主业面包实现收入15.93亿元，同比下滑6%，结构上预计中保产品占比约30%[3] - 分区域看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现营收3.70/6.31/5.31/0.55/1.95/1.13/1.16亿元，分别同比减少8.41%/-11.02%/-3.05%/-4.03%/-2.53%/-4.12%/-18.03%[3] 财务指标分析 - 单Q2毛利率同比增加1.98个百分点至25.06%，环比增加1.96个百分点[3] - 单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.39/-0.29/-0.08/+0.18个百分点[3] - 公司净利率同比提升1.94个百分点至10.78%，扣非归母净利率同比增加1.71个百分点至10.40%[3] 投资建议 - 虽然需求偏弱下收入增长承压，但返货率调节之下盈利已有改善，待H2利润率基数压力减轻，盈利增长加速，全年业绩增长5%的目标有望达成[3] - 调整24-26年EPS预测为0.38/0.41/0.46元，对应PE估值为15/14/13倍，估算股息率近4%[3] - 考虑公司短保龙头地位稳固，盈利与分红回报有望进一步提升，给予24年约18倍PE，对应目标价约7元，维持“推荐”评级[3]