报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 桃李面包的收入表现承压，但盈利能力有所修复。[6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：5.77元 - 一年内最高/最低价：10.50元/4.84元 - 市净率：1.8 - 息率（分红/股价）：3.12 - 流通A股市值：9,230百万元 - 上证指数/深证成指：2,858.20/8,373.47 [1] 基础数据 - 每股净资产：3.18元 - 资产负债率：27.85% - 总股本/流通A股：1,600/1,600百万股 - 流通B股/H股：-/- [2] 一年内股价与大盘对比走势 - 桃李面包与沪深300指数的收益率对比显示，桃李面包的表现相对较弱。[3] 相关研究 - 《桃李面包（603866）点评：23年业绩承压 期待经营改善》 2024/03/21 - 《桃李面包（603866）点评：收入短期承压 盈利能力修复》 2023/10/23 [4] 投资要点 - 2024年上半年实现收入30.21亿，同比下降5.79%，归母净利润2.90亿，同比下降0.6%。24Q2实现收入16.21亿，同比下降6.33%，归母净利润1.75亿，同比增长14.24%。中期分红方案为每10股派现金1.2元（含税），占半年度归母净利润比例为66.21%。预计24-26年净利润分别为6.05亿、6.91亿、8.25亿，同比增长5%、14%和19%，对应EPS分别为0.38元、0.43元、0.52元，当前股价对应23-25年PE分别为15、13、12倍，维持增持评级。[6] 需求平淡，收入表现承压 - 分区域看，24H1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为-6.7%/-12.3%/-3.4%/-2.9%/0.2%/-3.5%/-14.4%。单二季度华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为-8.4%/-11.0%/-3.1%/-4.0%/-2.5%/-4.1%/-18.0%。东北地区因区域人口流动等因素，表现有所拖累。华南区域泉州工厂已投产，但因销售团队以及市场拓展方法仍在调整阶段，叠加天气因素影响，二季度下滑幅度最大。公司加快市场开拓，24Q2经销商数量980家，同比净增加9家。[7] 盈利能力有所改善 - 24H1公司实现毛利率24.2%，同比提升0.7pct，其中23Q2毛利率25.1%，同比提升2pct，主要原因系公司的产品销售策略由收入考核转向利润考核。费用率上，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/2.1%/0.5%/0.6%，分别同比-0.3pct/-0.1pct/持平/+0.2 pct。公司持续优化费用投放，24H1公司实现净利率9.6%，同比提升0.5pct。[8] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入6,759百万元，同比增长1.1%，归母净利润574百万元，同比下降10.3%。2024H1营业总收入3,021百万元，同比下降5.8%，归母净利润290百万元，同比下降0.6%。预计2024E-2026E营业总收入分别为7,252百万元、7,928百万元、8,724百万元，同比增长7.3%、9.3%、10.0%，归母净利润分别为605百万元、691百万元、825百万元，同比增长5.4%、14.2%、19.4%。每股收益分别为0.38元、0.43元、0.52元，毛利率分别为23.0%、23.4%、24.2%，ROE分别为11.2%、11.3%、11.9%，市盈率分别为15、13、11倍。[9]